#позитивный_обзор

HYDR показала сильный рост ключевых финансовых показателей — выручки, EBITDA и чистой прибыли. Но в структуре отчёта есть важные нюансы, которые нельзя игнорировать: резкий рост долговой нагрузки, подорожание заёмных средств и мощный инвестиционный цикл, который «съедает» денежный поток. За январь–сентябрь 2025 года общая выручка РусГидро (с учётом субсидий) достигла 510 млрд руб., прибавив +11,6%. Главный драйвер: переход Дальнего Востока к нерегулируемому ценообразованию. Иными словами, часть тарифов перестала быть фиксированной — цены стали рыночными, что позволило компаниям продавать энергию дороже. Дополнительный вклад — плановая индексация тарифов и рост объёмов генерации. EBITDA выросла на 18,6%, до 130,6 млрд руб. — это говорит о хорошем операционном результате. Чистая прибыль ускорилась ещё заметнее: +28,7%, до 30,3 млрд руб. Почему прибыль растёт быстрее выручки? ✔️ операционные расходы увеличились всего на 8,4%, что ниже темпа роста доходов; ✔️ компания эффективно контролирует базовые затраты — на фоне роста тарифной выручки это сильно улучшило маржинальность. Но важно понимать: эти цифры — не вся история. Процентные расходы РусГидро выросли на 60,7%, что сразу создаёт давление на финансовый результат. Причины: ❗️ Высокая ключевая ставка ЦБ в течение 2024–2025 годов; ❗️ Рост долгового портфеля — программа модернизации и строительства требует колоссальных вложений. По состоянию на конец сентября: ✔️ кредиты и займы — 730 млрд руб. ✔️ на счетах — 107 млрд руб. ✔️ форвард с ВТБ оценивается в 34 млрд руб., выплаты за 9 месяцев — 9,7 млрд руб. Это означает, что компания находится в пике инвестиционного цикла и обслуживает большой долг, который продолжает дорожать. Капитальные затраты за 9 месяцев составили 153,6 млрд руб. против 122,6 млрд годом ранее. Это +25% к предыдущему году — и результат виден в росте активов: активы компании увеличились на 223,6 млрд руб. (+16,4%). Но высокий капекс ведёт к снижению свободного денежного потока. По моим оценкам, FCF РусГидро за период находится в отрицательной зоне — около –35 млрд руб. То есть: компания много строит и расширяет инфраструктуру, но пока «проедает» денежный поток ради будущего роста. И есть две вещи, которые инвестор должен понимать: ❗️ Высокий долг + высокая ставка = тяжёлый процентный расход, который растёт быстрее выручки. ❗️ Прибыль растёт, но денежный поток сокращается — это временный, но важный эффект инвестиционного цикла. Если ключевая ставка в 2026 году начнёт снижаться, РусГидро получит моментальное облегчение. Если нет — давление на прибыльность будет сохраняться. За сам Q3 показатели уже хуже: 🔹 EBITDA снизилась на 7% г/г 🔹 выручка выросла на +12%, но рост расходов ускорился 🔹 свободный денежный поток снова отрицательный Это значит, что пиковая нагрузка на бизнес сохраняется. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 4,7 — низкая оценка по операционной прибыли. 🔹 P/E: 2,5 — очень дёшево по прибыли. 🔹 P/S: 0,3 — значительная недооценка по выручке. 🔹 P/B: 0,3 — капитал сильно недооценён относительно баланса. 🔹 Рентабельность EBITDA: 27% — хорошая операционная эффективность. 🔹 ROE: 12% — умеренная доходность на капитал. 🔹 ROA: 5% — средняя отдача на активы. РусГидро показывает впечатляющий рост выручки и прибыли: рынок Дальнего Востока и индексация тарифов буквально перезапускают потенциал компании. Генерация стабильна, объёмы растут, маржинальность улучшается. Но инвестиционный цикл делает текущие показатели менее комфортными: долг растёт, проценты дорожают, денежный поток уходит в минус. РусГидро — это компания «завтрашнего результата»: ❌ сегодня — тяжёлая инвестиционная фаза; ✔️ завтра — потенциальное улучшение структуры бизнеса за счёт модернизации и расширения мощностей.

🗓 Год тихих денег: почему осторожные инвесторы заработали больше всех Я подвел для себя инвестиционные итоги 2025 года — и они получились неожиданно показательные. Этот год наглядно доказал: громкие стратегии и высокий риск вовсе не гарантируют результат. Напротив, победили те, кто действовал спокойно, системно и… почти ничего не делал. 🥸 2025-й — год консерватора, а не трейдера Если коротко: чем выше был риск — тем хуже итог. На фоне жесткой политики ЦБ и крепкого рубля рынок перевернулся с ног на голову. Консервативные инструменты уверенно обогнали акции, валюту и криптовалюты. Причем — с большим запасом. Чтобы просто не проиграть банковскому вкладу, управляющему на фондовом рынке нужно было показать доходность примерно на 18 процентных пунктов выше индекса Мосбиржи. Для большинства это оказалось недостижимо. 👀 Как я смотрю на цифры В расчетах использовалась простая модель: стартовый капитал — 1 млн рублей, без учета комиссий, налогов и прочих издержек. Это важно — в реальной жизни активные стратегии выглядят еще слабее. 🥇 Облигации — неожиданный лидер Впервые за несколько лет именно облигации стали самым доходным активом года. ✔️ Средняя доходность — около 22% ✔️ Миллион превращался в 1,22 млн рублей Причина проста: длительный период сверхвысоких ставок, а затем — начало смягчения политики. В этот момент облигации получили двойной эффект — купон плюс рост цены. И это была стратегия без нервов, без угадываний и без постоянных решений. 🥈 Депозит — стратегия «ничегонеделания» Второе место — обычный банковский вклад. Несмотря на снижение ключевой ставки с начала года, средняя доходность депозитного портфеля удержалась на уровне 18,1% годовых. ✔️ Было: 1 000 000 ₽ ✔️ Стало: 1 181 000 ₽ Фактически, вклад стал эталоном, с которым сравнивались все остальные стратегии. ⚖️ Акции — сложный год для профессионалов Фондовый рынок в 2025 году не дал яркой динамики. Индекс Мосбиржи по полной доходности колебался в пределах ±2%. Это означало следующее: ❗️ пассивный инвестор в акциях почти ничего не заработал; ❗️ активный — мог заработать только при наличии высокой альфы; ❗️ ошибка в тайминге или ребалансировке — и результат ниже вклада. Именно здесь рынок отделил профессионалов от всех остальных. 💵 Валюта — ставка против рубля не сыграла Стратегии ухода в доллар, евро и юань оказались в числе аутсайдеров. Укрепление рубля привело к потере примерно 19% капитала. Миллион рублей превратился в 810 тысяч. Этот год напомнил простую истину: валютная диверсификация — не всегда защита, особенно в коротком горизонте. 💸 Криптовалюта — худший результат года Самый болезненный итог — у криптоинвесторов. Снижение котировок цифровых активов в долларах, усиленное валютным эффектом, привело к падению рублевой стоимости портфеля почти на 42%. ❗️ Было: 1 000 000 ₽ ❗️ Осталось: 585 000 ₽ Даже относительно «консервативный» криптопортфель не спас ситуацию. 💭 Мои выводы 2025-й стал годом отрицательной премии за риск. Когда ставка высокая, а валюта крепкая: ❗️ риск не оплачивается; ❗️ пассивные стратегии становятся бенчмарком; ❗️ агрессивные идеи проигрывают дисциплине. Фактически, рынок сказал инвесторам: «Сначала сохраните — потом зарабатывайте». 🔜 Что дальше: мой прогноз на 2026 год Экономика циклична. История показывает: после таких лет рынок обычно меняет характер. Я допускаю, что в 2026 году: ⚠️ акции могут вернуться в роль лидера; ⚠️ появятся новые точки роста через IPO и SPO; ⚠️ снижение ставок снова сделает риск оправданным. Но это будет уже другая фаза цикла. 2025 год — это урок зрелости. Он показал, что инвестиции — не про азарт, а про выбор момента. И иногда лучший ход — это не нажать кнопку «купить», а спокойно позволить деньгам работать без лишнего шума.

MOEX показала противоречивый, но в целом устойчивый 3 квартал. Главная картина такая: комиссионный бизнес продолжает расти, рынок остаётся активным, но процентные доходы сильно просели, что тянет итоговую прибыль вниз. Основной источник доходов биржи — комиссии, и именно здесь компания вновь демонстрирует крепкий рост. Комиссионные доходы выросли на 31% г/г, до 19,4 млрд руб. Их доля в общей выручке поднялась до 58%, а это важный маркер: чем выше доля комиссий, тем устойчивее бизнес. Этот доход не зависит от ставок и переоценки портфеля — он отражает реальную активность рынка. Рост пришёл сразу из нескольких направлений: 🔹 рынок облигаций — +90%, лидирует благодаря всплеску размещений, притоку крупных выпусков и оживлению вторичного рынка; 🔹 срочный рынок — +41%, продолжается упорный рост интереса к деривативам; 🔹 денежный рынок — +28%, увеличиваются обороты и роль операций репо с центральным контрагентом; 🔹 услуги Финуслуг — +131%, сервис становится значимым драйвером. Даже рынок акций, который обычно даёт более волатильные результаты, вырос пусть символически, но стабильно — +0,5% комиссии, обороты +0,9%. Это хороший сигнал: клиенты активно торгуют, ликвидность высока, структура рынков сбалансирована. А вот процентный доход — главный удар по итогам. Он рухнул на 44%, до 14 млрд руб. Почему так? 1️⃣ В 2024 году Мосбиржа зарабатывала рекордно много на высоких ставках и большом объёме обеспечения у НКЦ. 2️⃣ В 2025-м этот эффект нормализовался: ставки постепенно снижались, а большая часть сверхдоходов ушла из базы. Проще говоря: процентный бизнес вернулся к «докризисным» уровням, и теперь темпы роста комиссий должны компенсировать падение процентов. Сокращение процентного дохода потянуло весь P&L вниз: 🔹 операционные доходы −16%, до 33,5 млрд руб. 🔹 EBITDA −14%, до 25,3 млрд руб. 🔹 чистая прибыль −25%, до 17,3 млрд руб. Причём прибыль оказалась выше моих ожиданий — благодаря разовому эффекту: распуск резерва под кредитные убытки (+1 млрд руб.). Без этого чистая прибыль была бы чуть ниже. Скорректированная прибыль составила 16,5 млрд руб. С расходами всё неплохо: 🔹 операционные расходы сократились на 1,2%, до 11,3 млрд руб. 🔹 соотношение расходов/доходов улучшилось до 33,8% 🔹 расходы на персонал упали на 20% (меньше премий из-за снижения прибыли) 🔹 но маркетинг вырос до 2,9 млрд руб. (+53%), так как биржа активно продвигает Финуслуги Отдельный момент — капитальные затраты. Они выросли на 70%, до 3,18 млрд руб., что инвесторы обычно не любят, потому что это давит на свободный денежный поток. Однако рост связан с модернизацией ИТ-инфраструктуры. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 4,7 — низкая оценка по операционной прибыли. 🔹 P/E: 7 — недорогая оценка по прибыли. 🔹 P/S: 3,2 — высокая оценка по выручке. 🔹 P/B: 2 — капитал оценивается выше балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 66% — очень высокая операционная маржа. 🔹 ROE: 25% — высокая доходность на капитал. 🔹 ROA: 0,5% — крайне низкая эффективность активов. Отчёт Мосбиржи получился смешанным: сильные комиссии, высокая рыночная активность и аккуратная работа с расходами — против падения процентных доходов и сниженной прибыли. Это нормальный переходный период после аномально высоких ставок. Дальнейшая динамика зависит от того, сколько оборотов рынок сможет сохранять на фоне постепенно снижающейся ключевой ставки. Биржа по-прежнему остаётся одной из самых устойчивых и предсказуемых компаний российского рынка — но ускорение её прибыли теперь зависит не от ставок, а от глубины и активности рынков.