Открываем парную идею: префы Башнефти против обычки 🔸️Ключевые моменты •Премия в обычке к префам находится на рекордных уровнях •Одинаковые дивиденды означают, что и стоимость акций должна быть одинаковой •Январь может стать точкой разворота после необъяснимого ралли в обычке Открываем парную идею «Лонг $BANEP Башнефть-ап/Шорт $BANE Башнефть-ао» с целевой доходностью 10%, поскольку в январе котировки обыкновенных акций компании часто демонстрируют более слабую динамику. Фундаментальный взгляд на обычку — «Нейтральный», на префы — «Позитивный». С конца мая обычка Башнефти значительно опережает динамику префов при отсутствии существенных новостей. На оба вида акций выплачиваются одинаковые дивиденды, поэтому такая большая разница в оценке не оправдана. Ожидаем значительной переоценки между двумя бумагами. 📌 Главное • Целевая доходность — 10% за 3 месяца. • Три причины покупать/продавать: Обычка обогнала префы с конца мая на 20% без каких-либо новостей. У префов выше ликвидность, дивиденды одинаковые, значит, цена должна быть сопоставимой. В последние несколько лет котировки обычки в январе падают против префов на 10%. • Обычка торгуется с премией к префам — 103% против 35% в среднем за 5 лет. • Оценка: избыточная доходность префов +68% против -19% у обычки. • Наш прогноз дивдоходности на ближайшие 12 месяцев: префы — 13%, обычка — 7%. Избыточная доходность = потенциал роста минус стоимость акционерного капитала. 📌 В деталях Премия в обычке к префам находится на рекордных уровнях. С конца мая обыкновенные акции Башнефти подешевели на 19%, включая эффект от дивидендов за 2024 г., в то время как привилегированные бумаги упали в цене на 35% на фоне коррекции широкого рынка. Считаем, что такую разную динамику котировок нельзя объяснить какими-либо новостями вокруг компании. Главная мысль — одинаковые дивиденды означают, что и стоимость акций должна быть одинаковой. В настоящее время обыкновенные акции Башнефти торгуются примерно со 100%-й премией к префам, что намного превышает среднюю премию за последние 5 лет — 35%. Считаем, что эти бумаги должны торговаться почти паритетно, поскольку: • На них выплачиваются одинаковые дивиденды. • Премия за контроль не оправдана, так как Роснефть и правительство Башкирии владеют более чем 90% обыкновенных акций компании. Январь может стать точкой разворота после необъяснимого ралли в обычке. В прошлые периоды премия в цене обыкновенных акций росла и падала. Текущая рекордно высокая премия, по всей видимости, обречена на разворот. Считаем, что январь может стать катализатором для начала этой назревшей коррекции, так как в последние два года цена обычки падала на 10% против префов в период с 27 декабря по конец января. 🔸️Оценка: Башнефть-ап получает те же дивиденды, но имеет гораздо более высокую дивдоходность. Наша целевая цена по обыкновенным акциям Башнефти на 12 месяцев 2600 руб. дает избыточную доходность -19%. Цена по префам составляет 2500 руб. с избыточной доходностью +68%. Ожидаем, что дивиденды за 2024 г. составят 155 руб. на акцию, что предполагает дивдоходность 7% на 12 месяцев вперед для обычки — значительно ниже, чем 13% для префов. 💡 БКС