Подведем результаты стратегий NZT Rusfond. Флагманская стратегия &NZT Rusfond показывает результат -14,52% на фоне индекса Мосбиржи -19%. Стратегия &NZT агрессивная показывает результат +3,6% на фоне индекса Мосбиржи +4%. Стратегия NZT Rusfond показывает стабильно результаты лучше рынка на фоне аккуратной аллокации активов, на протяжении всей коррекции рынка мы периодически снижали объем акций на фоне сигналов, что рынок может снижаться дальше. Агрессивная стратегия незначительно уступает рынку на фоне наличия кэш позиции. Мы не делали ставку на "Трампо-ралли", скептически рассматривая возможный позитив от этого события. Пока что новости, которые приходят дают подтверждение нашим идеям, есть шанс, что позитив будет отыгран назад. На данный момент обе стратегии имеют приличный запас кэша в около 30%, в моменте было больше, но на откате мы докупили интересные активы, на фоне дивергенции процентных свопов, которая может означать, что рынок начинает закладывать финал роста ставки ЦБ. Мы ждем подтверждение этого сигнала на более длинном отрезке времени, пока не наращиваем больше риск.

Мы же не просто так ходим на конференции, модерируем эмитентов. В субботу команда NZT посетила больше 10 выступлений эмитентов и собрала тонну информации, в том числе той, которую рынок еще просто не знает! Вот пример конспекта по одной из наших модераций: Profitconf. МТС. На фото главы IR и PR компании. $MTSS 📱 Бизнес делится на телеком и не телеком части. Телеком НЕ будет расти быстрее инфляции. 📱 При этом в 3 квартале очередной рекорд абонентов - около 82 млн. 📱 OIBDA растёт за счёт сервисов и бизнесов, которые компания объединяет в экосистему. 📱 Из не телекома больше всего даёт МТС банк, рекламный бизнес, Юрент. 📱 По Юренту: стали вторым игроком в рынке, СИМ закупают полностью за рубежом, но думают в сторону локализации. Себестоимость не раскрывают. 📱 Новых IPO пока не планируют. 📱 Долг да, приходится набирать, но пока все ещё 1,9 OIBDA по итогам 3 квартала. Терпимо, терпят. Рейтинги трипл эй, занимать несложно. 📱 Растить долг до 2,5-3 OIBDA не планируют, планируют подращивать OIBDA. Да и банки на этом уровне будут не такие добрые. 📱 АФК весной не то что снизить выплаты, а может вести разговор об их увеличении! 📱 Дивиденды - это не опция, не выбор. Это фикс расход. Без вариантов. 📱 Не телеком весь в среднем даёт 30-40% роста ежегодно. За счет этого бизнес и подрастает. 📱 Кион уже в топ-5 кинотеатров России. 📱 5G стоит триллион рублей. Внедрение невозможно - частоты заняты государством. Но внутри компании ищут варианты других частот, а также создания оборудования. 📱 Казначейка около 11%. На неё платятся дивиденды, которые остаются в компании. 📱 У нерезидентов может быть ещё около 10% акций МТС. 📱 Доп эмиссию не рассматривают - не нужна. 📱 Штраф в 3 млрд. не выплатили - считают несправедливым, будут судиться с ФАС.

Ⓜ️ 📃📃📃📃СОБЕРЕТ ПОБОЛЬШЕ... Не время расслабляться! Калибровка налоговой системы еще не завершена. Она как ремонт в загородном доме - нельзя завершить, можно лишь прекратить. 🐚 Новость от РБК: Минфин предложил несколько новых налоговых изменений для нефтегазовой отрасли. 🔋 🛢 Нефтегаз. Идет тонкая настройка налогов для сектора. ⛽️ Налог на прибыль «Транснефти» с 1 января 2025 будет 25%. Но разработанные поправки предполагают, что для ПАО «Транснефть» будет установлена «ставка по налогу на прибыль организаций в размере 40%». $TRNFP Как верно комментируют юристы в статье - "в норме установление индивидуальной ставки для конкретного налогоплательщика не допускается, но повышенная ставка может быть установлена для категорий налогоплательщиков, определяемых на основе некоего родового признака". Т.е. захотят - придумают. Обычкой все равно владеет государство, а владельца префов всегда могут ужаться в дивидендах, так как их мнение никому и не важно. ⛽️ Вместе с тем такую же ставку по налогу на прибыль (40%) на пятилетний срок с 2025 года предлагается установить «для тех, кто применяет режим нового морского месторождения на Каспии», следует из материалов. 🔋 Минфин предлагает с 2025 года приостановить на пять лет налоговый вычет по НДПИ при добыче газового конденсата, направленного на переработку с выделением ШФЛУ. И предлагается установить на 10 лет, начиная с 1 января 2028 года, нулевую ставку по НДПИ при добыче трудноизвлекаемых запасов (ТРИЗ) газа и газового конденсата, если речь идет о залежах ачимовских и юрских продуктивных отложений полуострова Ямал. Уже вполне конкретно видно, что на высокомаржинальные точки добычи будет больше налогового давления, а там где совсем туго - дадут послабление. 🛢 Расчет URALS - уточнение под реалии рынка Предлагается включить в расчет налоговой котировки Urals стоимость сорта ESPO (ВСТО), экспортируемого из дальневосточного порта Козьмино. Сейчас цена ESPO для расчета налогов не используется. В разработанной схеме предполагается, что котировка Urals будет представлять собой сумму среднедневной за истекший налоговый период цены сорта в портах Приморска и Новороссийска, умноженной на коэффициент 0,78, и среднего значения стоимости нефти ESPO в Козьмино, умноженного на коэффициент 0,22, рассказали в ведомстве. Более точная котировка для сбора налогов будет в новом году. Судя по тому, что я вижу, никаких сверхприбылей в секторе не будет. Все лишнее будут снимать в бюджет, оставляя стандартные "нормальные" по мнению авторов проекта % прибылей. Еще чуток могут прижать другие сектора: ⚡️ ...эффективное увеличение ставки страховых взносов для ИТ-отрасли и радиоэлектронной промышленности. Новыми поправками на 2025-26 годы предлагается ставка 7,6% для ИТ-отрасли и радиоэлектронной промышленности и при превышении предельной базы. ⚖️ В сухом остатке: дождемся реальных действий. Тут классика проработки инфополя с выносом слухов о плохих новостях. Но факт того, что бюджет нуждается во всех источниках финансирования, более чем реален. Поэтому воспринимаю этот блок новостей серьезно.

🔖 Хэдхантер продолжает набирать обороты $HEAD Компания отчиталась за 9 месяцев 2024 года: ✔️ Выручка: 10,7 млрд руб. (+28,4% г/г) ✔️ Скорректированная EBITDA: 6,9 млрд руб. (+32,8% г/г) ✔️ Чистая прибыль: 9,7 млрд руб. (рост в 2,3 раза г/г) ✔️ Скорректированная чистая прибыль: 7,3 млрд руб. (+84,4% г/г) Количество вакансий на историческом максимуме — 1,6 млн. Маржинальность по EBITDA рекордная — 65%. Предыдущий максимум был год назад — 63%. Долга, конечно, нет. ⚖️ Мнение NZT: Компания усиленно продолжает зарабатывать на свой объявленный мега дивиденд! В 3 квартале добавили кэшем 9 млрд. руб. При этом темпы роста выручки падают третий квартал подряд, но чистая прибыль и EBITDA на исторических максимумах. С 26 сентября, когда начали торговаться акции российского ПАО, котировки растут на 13,8% против рынка. С бизнесом пока что все хорошо, а момент для покупки, возможно, будет более удобный после дивидендной отсечки в декабре.

Softline отдал прибыль на проценты $SOFL Отчет компании за 9 месяцев: 🗺 Оборот вырос на 35%, до 71,1 млрд. руб. Из них 29% это продажи собственных решений. 🗺 Валовая прибыль выросла на 90%, до 23,9 млрд. руб. 🗺 Скорр. EBITDA выросла более чем в 2 раза, до 4,6 млрд. руб. 🗺 Валовая рентабельность 33,7%, рост на 9,9% год к году. Валовая рентабельность собственных решений 72%. 🗺 Чистая прибыль составила 1,51 млрд. руб. снизилась на 77% год к году. Несмотря на прибыль в 1,5 млрд., Softline подтверждает, что 1 млрд. из них планирует рекомендовать на дивиденды. Расходы на персонал выросли почти в 2 раза, правда тут стоит учитывать ФОТ в результате последних M&A. ⚖️ Мнение NZT:   Для Softline критически важно не только успешно торговать облигациями Беларуси, но и развивать продажи высокомаржинальных собственных продуктов. За год их доля выросла с 25% до 29%. И каждый новый процент оборачивается в увеличение маржинальности и прибыли. Главная тема - с долгом: если на 1 января он был отрицательный, то сейчас он составляет уже 25,6 млрд. руб. 69% долга краткосрок, то есть нужно будет перезанимать в течение года. Чистый долг/EBITDA = 2,4, но планируют снизить к концу года до 2. Прибыль уходит на его обслуживание. При этом компания все равно планирует заплатить миллиард на дивиденды. Также, по-прежнему смущают такие действия как одновременный байбэк и доп эмиссия 🤷‍♂️. Но мы ещё послушаем презентацию и Q&A, а затем обсудим итог с подписчиками в премиум-чате.

⛽️ Рост газовых выплат. Только кого? Газораспределительные организации (ГРО) Газпрома в настоящее время обновляют дивидендную политику. Новые версии есть уже у ПАО «Газпром газораспределение Саратовская область» (MOEX: SROG) и ПАО «Газпром газораспределение Уфа» (MOEX: GSRB). Похожие формулировки указывают на единый подход для дочек в распределении прибыли. В чем суть новых политик? Фактически, вместо прошлой формулировки дивиденды не менее 50% от скорректированной прибыли, теперь мы видим следующее: если доля обществ Группы «Газпром межрегионгаз» в уставном капитале ГРО составляет 100%, то дивиденды составят 100% от скорректированной прибыли. А если есть другие акционеры, то считают по старому. ⚖️ Мнение NZT:   Мы не верим в резкое повышение тарифов и золотой дождь из дивидендов. Кроме того, такие активы всегда должны иметь существенный дисконт к ликвидным биржевым акциям. На этом предлагаем тему обл газов на нашем канале закрыть. Не писали и не будем писать впредь.

🏦 ВТБ - 500 МЛРД ПРИБЫЛИ НЕ ЖДЕМ! Смотрим итоги 9 мес 2024 по МСФО. Процентная маржа все еще под давлением высокой ставки, ниже прошлого квартала. ВТБ сейчас под большим давлением норматива достаточности капитала, продолжать выдавать кредиты темпами на уровне Сбера ему никак нельзя. Достаточность капитала - это камень преткновения банка. И тут проблемы не кончались никогда. Норматив достаточности общего капитала на уровне 9,1. И это капитал всей группы, а не только ВТБ, который уже опустился ниже регуляторных минимумов. Текущие нормативы - это послабления ЦБ, которые постепенно ежегодно будут уходить. Вслед за ростом достаточности ВТБ будет примерно в ногу расти и минимальный норматив, так что спред особо и не изменится. Риски тут как и у всей банковской отрасли - резервы, замедление кредитования, уход разовых факторов дохода, в 2025 году - еще и риски дефолтов у заемщиков. ⚖️ Мнение NZT Шутки про дивидендный сюрприз можно шутить бесконечно. Качество кредитного портфеля у ВТБ заметно выросло, как и его покрытие резервами. Объем неработающих кредитов 3,2%, примерно как у Совкомбанка, хотя раньше было стабильно выше 4-5%. При этом резервирование дефолтных кредитов на уровне 161% против 90-120% в прошлые годы. Это все очень позитивно для банка и его устойчивости, есть шанс, что теперь банк сможет более стойко проходить кризисы, не теряя капитал. Тем не менее до дивидендов тут далеко, а без них и дисконт в акциях не пропадет. Банк продолжает вести агрессивную политику выдач, не пытается тормозить, чтобы нарастить нормативы, и пока так, дивидендов тут не будет никогда.

🛒 ОКЕЙ Разбор бизнеса и облигаций эмитента. $OKEY $RU000A1009Z8 $RU000A1014B9 $RU000A102BK7 $RU000A105FM7 $RU000A1084E6 ОКЕЙ очень слабый игрок сектора. Описываем итоги 9 месяцев 2024. Основа бизнеса - гипермаркеты, тянут компанию на дно, выручка растет слабо, трафик падает. Ситуация похожа на Ленту до того момента, как купили спасительную Монетку. Компания нам не интересна как эмитент акций, цели и идеи в акциях мы не видим и рассматривать не будем, но интерес представляют высокодоходные облигации эмитента. Оценим кредитный риск ОКЕЙ и подумаем, насколько облигации могут быть интересны. На данный момент в выпусках облигаций эмитента можно наблюдать высокое давление со стороны продавца и пустой стакан на покупку, так что можно не спешить и посмотреть, где спрос и предложение уравновесят друг друга. Чистый долг/EBITDA с учетом аренды стабильно выше 3,5, это серьезная нагрузка на компанию. Стабильно вся операционная прибыль уходит на проценты. Сейчас ставки высоки и могут продержатся достаточно долго высоко, чтобы эффективная ставка компании выросла на фоне роллирования облигаций в 2025-2026 годах, но в части кредитов хорошо, что они почти все долгосрочные. Однако, ставки по ним мы не знаем, а бизнес, как правило, кредитуется под плавающие ставки. За последний год впервые за долгое время FCF LTM вышел в положительную зону за счет резкого снижения CAPEX в 3-4 раза от обычного. Если компания и дальше сможет придерживать капитальные расходы, это очень позитивно скажется на финансовой устойчивости и наращивать кредиты снежным комом не придется. ⚖️ Мнение NZT: По кредитному качеству компания похожа на М.Видео, риски тут немалые, и на этом фоне кажется, что доходности облигаций пока могут расти. В стаканах облигаций мало спроса, зато стабильно есть крупные плиты на продажу. В теории, компания сможет пережить 2-3 года высоких ставок, даже наращивая долг. Главное, чтобы банки давали роллировать долг и выдавали новый.

💫 СБЕР - РАЗОБРАЛИ ОТЧЕТ МСФО ЗА 3 КВАРТАЛА 2024 $SBER $SBERP Чуть более подробно разложили итоги 9 мес. ✔️ Прибыль выросла на 6.8 % за 9 месяцев, но третий квартал уже не принес роста - прибыль составила 411 млрд руб. (-0,1% г/г). И тут тоже начислили побольше отложенного налогового обязательства под новую ставку налогов. ✔️ Чистые процентные доходы выросли до 762 млрд руб. (+14% г/г) за счет роста портфеля. Рост чистых комиссионных доходов (218 млрд руб.) на 12% г/г соответствует прогнозу менеджмента по году (около 10%). ✔️ Банк поиграл с переоценкой активов, и в итоге чистая процентная маржа в 3-м квартале выросла до 5,86%. Но менеджмент ждет ее снижение в 4-м квартале. Пошла битва за клиента с высочайшими ставками по вкладам. ✔️ Стоимость риска (CoR) выросла до 116 б.п. (+63 б.п. г/г) за счет розничного сегмента (296 б.п.). Но банк снизил резервы корпоративном портфеле был нетто роспуск резервов (-10 б.п.). Хотя прогноз CoR в 2024 вырос с «100-110 б.п.» до «110-120 б.п.». ✔️ ЦБ заранее обороняет сектор. Поэтому ужесточение регулирования снизило план Сбера по росту кредитов населению с 12-14% до 10-12%. И это даже хорошо, будет меньше проблем потом.

М.Видео-Эльдорадо. Конференц-звонок. $MVID Результаты за 9 месяцев: GMV 140 млрд. руб. Выручка такая же как год назад. За 9 месяцев GMV 387 млрд. руб. GMV и выручка рост на 8% год к году Новых клиентов в 3 квартале +4 млн. Рост онлайн продаж 3,3% IRR открытия новых магазинов 40%, намного выше ключа Доля кредитных продаж растет 16,7% против 16,2% годом ранее, несмотря на снижение покупательской активности Средний чек в третьем квартале 2024 года вырос на 15% год к году с 12,4 тысяч рублей до 14,2 тысяч руб. Продажи на собственном маркетплейсе выросли на 5% и достигли 5 млрд. руб. Доля импорта снизилась на 2%. Товара в России стало больше. Покупают в России с отсрочкой или аналог С начала года открыли 89 магазинов, выход в новых 20 городов. Чуть меньше закрыли. Всего откроют чуть больше 100 магазинов в этом году. В ближайшие годы видят 100 городов, куда можно прийти Кобрендовые магазины на базе Эльдорадо показывают лучший результат, чем до кобренда Запущена единая программа лояльности на оба бренда. Q&A: LFL не показывают из-за большого количества открытых/закрытых магазинов. Вообще трафик снижается, конверсия растет. EBITDA в 3 квартале растет двузначными темпами (на 20%), долг на том же уровне что и год назад. GMV от выручки не отличается сейчас. Акции упали из-за SPO, которое не успели сделать. Сейчас на цену влияет ключ и непростая ситуация в компании. Доп эмиссия: хотят продать акции подороже, ждут. 7 банков плавающие кредиты, короткие. Ставка оч высокая. Все линии продлеваются, долг роллируется. Но сложнее, чем год назад. Облигаций торгуется 3 выпуска, один из них погашение 2 июля и оферта в апреле. Погашены выпуски в апреле и августе. И погасят и этот. Ждут ключ ниже, иначе с бизнеса государству нечего будет брать. И есть отложенный спрос. Почему новые магазины эффективнее старых? Из-за формата 600-700 кв. м. и можно выйти в город, где еще не присутствовали ранее. Плюс поработали над эффективностью капекса и ассортимента в новом формате. Поэтому выручка с кв. м. выше. Плюс магазин это логистический хаб и толчок для онлайна. Жизнеспособна ли модель оффлайн ритейла? Ее надо менять, но и производителям, и покупателям нужна витрина, нужен юзер опыт. Общая доля продаж в маркетплейсах? Около 10% Рентабельность по EBITDA видят 5% как хорошую картину, но достигать будут дольше, чем хотелось бы. Средняя стоимость кредита: уже стабильно выше, чем ключ + 3

💫 СБЕР — РЕКОРД ПАДЕТ УЖЕ В НОЯБРЕ? $SBER $SBERP Сбер отчитался за 10 месяцев 2024 года. Декабрь даст прирост дивидендов в 2025 году. 🟢 Чистая прибыль Сбера выросла до 1 327 млрд руб. 🟢 Октябрь 2024 прирос +5,2% к прошлому году в чистой прибыли. 🟢 Корпоративный кредитный портфель увеличился в реальном выражении на 2,7% за месяц, выше на 0,8%, чем в сентябре. 🟢Прирост розничного портфеля составил 0,8%, при этом выдачи снизилась на 16% по сравнению с сентябрем. 🟢 На фоне улучшения условий по вкладам средства физических лиц превысили 26,1 трлн руб. и выросли на 1,6% за месяц. 🟢 Стоимость риска за 10 месяцев составила 1,4%. 🟢 Отношение операционных расходов к доходам 26,6%. 🟢 Рентабельность капитала, как и в сентябре, составила 23,9%. ⚖️ Мнение NZT: В ноябре вполне вероятно побьют свой прошлогодний рекорд по чистой прибыли и декабрь отработают уже чисто на повышение дивидендной базы. Cost of risk не растёт: 1,1% в октябре и 1,4% по году. Это один из ключевых проблемных параметров и тут главный банк пока очень хорош. 36 руб. дивидендов дают сейчас 13,8% доходности к лету. Только кому они сейчас нужны при таком ключе и перспективах его роста 🙂 А вот через год 14 доходность может много кого порадовать, а через два так вообще. Только цена будет совершенно другая.

🔌 ЛЕНЭНЕРГО - КРЕПКИЙ ИГРОК! Валовая прибыль от передачи электроэнергии растет на 42,2% год к году. Мощная индексация подстегивает результаты компании. Выручка +21% год к году, прибыль +46,5%. Основной рост выручки происходит не за счет роста потребления энергии, а благодаря индексации тарифов как минимум на размер инфляции. Получили 600 млн. руб. убытка от прочих доходов/расходов. Ключевым моментом будет размер убытка за 4 кв, когда компания проводит крупные обесценения. ⛔️ Но помним, что в плане обесценений и списаний инвестирование в Ленэнерго это всегда игра в рулетку. Планировать доходность тут можно только с большим люфтом. ⚖️ Мнение NZT Бизнес продолжает расти, а инвестпрограмма активно идёт. Что в дальнейшем даст больше денег акционерам. Если они смогут пройти через бухгалтеров.

Еженедельный обзор рынка 10.11.2023 - NZT Rusfond Традиционно подготовили для наших читателей еженедельный обзор. Основные темы, которые затронули: ⭕️Недвижимость падает, но не сдаётся ⭕️ЦБ: инфляция вернется к 4%, а М2 и ВВП снизятся ⭕️Частный инвестор перекладывается из акций в долговые инструменты ⭕️Трампо-ралли 2.0. Что делать тем, кто в кэше? ⭕️Обвал на рынке облигаций. Билет в один конец или возможность для бондовиков? ⭕️ Ключевые события предстоящей недели ⭕️Техническая картина по рынку и точки входа по основным идеям

📋Итоги недели 🏢 Вопреки прогнозам, октябрь показал лучшие по сравнению с сентябрем результаты по выдаче ипотеки. 50% всех выдач это семейная ипотека, а остальное? Кто эти люди, кто берет крупный кредит под текущие ставки? Что с ними? 🤔 🇷🇺 Новак: высокая ключевая ставка привела к снижению кредитования и юрлиц, и физлиц, но его объёмы пока ещё высокие. Такая ключевая ставка не может долго быть. С последними данными по экономике ЦБ может быстро пересмотреть свои прогнозы по ставке на 25-26 годы. 🌕 🇷🇺 Золотой запас России впервые превысил $200 млрд.! У Полюса продолжает оставаться надёжный большой покупатель, но цена чуть снизилась с максимума. $PLZL 🚢 Связанная с Магомедовым компания согласилась с взысканием в пользу структуры FESCO свыше $1 млрд. Акции вчера +9%. $FESH Вопрос только где Магомедов этот миллиард теперь возьмёт. А у ДВМП дела не очень пока что. ⛽️ 🇷🇺 Совет директоров Роснефти рекомендовал дивиденд за 1 полугодие 2024 года 36.47 руб. на акцию. Отсечка - 10 января. Красота. Чётко по уставу, надёжно. Это нам не Газпром. $ROSN 📺 Игорь провел стрим в Финаме, обсудили с десяток эмитентов, облигации, RGBI, ФРС, прогноз на 2025 год и кучу всего еще! 📑 Отчеты и обзоры недели – интересно разобрали как работает инфляция на примере производства и продажи сливочного масла, посчитали перспективы Ozon после отчета за 9 месяцев и расстроились результатам $OZON Positive в отчете за 9 месяцев. $POSI А ещё Эрик провел эфир,  последили за нюансами биржевой торговли ПАО Звезда, обсудили выкуп ИКС 5 акций у X5 Group $FIVE@GS , разборки Rusal и Норникеля и многое другое!

📱 Позитив решительно снижает прогнозы $POSI По итогам 9 месяцев отгрузки растут на 2% год к году. А по итогам 2024 года план по отгрузкам резко снижается с 40-50 млрд. руб. до 30-36, при том, что 3 месяца назад подтверждали прошлый план. У компании были большие планы по продажам нового продукта PT NGFW с потенциалом рынка в 100 млрд. руб. и желанием занять более 50% доли рынка. Однако, продажи продукта начинаются только в конце ноября, так что основной эффект от него увидим в 2025-2026 году. При этом, расходы растут темпами в 2 раза опережающими выручку на фоне инвестиций в разработки. Это значительно снижает потенциал чистой прибыли в этом году. 📉 Не исключаем, что по итогам 2024 прибыль окажется даже ниже прошлого года. Конечно, если все пойдет по плану, 2025 и 2026 год могут показать снова ускорение отгрузок и выручки, но есть и риски рецессии в экономики, а клиенты явно будут стараться экономить на фоне высоких ставок. На фоне высоких инвестиций бизнес за полгода сгенерировал -11,5 млрд. руб. FCF, которые пришлось закрывать дорогими кредитами. ❗️ Чистый долг вырос до рекордных 15,5 млрд. руб. и теперь процентные расходы будут давить на прибыль компании. ⚖️ Мы оценили потенциал бизнеса на фоне новых вводных. Также ждем новый прогноз по отгрузкам на 2025 год.

📦 Озон в шаге от прибыли. Но не акционеры. $OZON 3 квартал показал серьезные изменения в бизнесе, наконец-то та самая оптимизация, о которой говорил менеджмент, проникла в результаты! EBITDA 13 млрд. руб. Операционная прибыль около нуля, если не считать страховое возмещение. Следующий квартал может быть первым в истории с положительной операционной прибылью! 💸Продолжают активно наращивать кредиторку, получая таким образом FCF. Кэш подушка за квартал выросла на 63,6 млрд. руб. Реклама и финтех продолжают драйвить бизнес, показывая рост на 82% и 580% год к году соответственно. Но все ли так хорошо на самом деле? Нам обещали маржу EBITDA в 4%, мы примерно можем представить какую прибыль покажет бизнес через пару лет при таких вводных. ❗️Акции Озон были явным пузырем в начале года на фоне роста популярности среди инвесторов и пока кажется, что пузырь сдулся не до конца. ⚖️ Мы оценили перспективные денежные потоки бизнеса и сколько он может стоить, когда замедлит темпы роста и покажет ощутимую прибыль.

📱 ПОЗИТИВНОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ. $POSI Котировки компании сползали перед отчетом и новый гайдансом по выручке 2024 года (был 40-50 млрд рублей по отгрузкам, стал существенно ниже). За 9 месяцев 2024 года объем отгрузок клиентам составил 9,1 млрд рублей. ❗️ Менеджмент компании ожидает, что итоговый объем отгрузок за 2024 год, основная часть которых традиционно приходится на 4-й квартал, составит от 30 до 36 млрд рублей, что ниже изначальных ожиданий компании, но выше прогнозируемого роста рынка кибербезопасности в России. Ожидаемый исход - продукты дорогие, а у клиентов сложности с кредитами и выручкой. Да, не у всех, но они есть. И решения будут растягивать во времени, пытаясь экономить. В рамках развития бизнеса и запуска новых продуктов объем инвестиций Positive Technologies в R&D вырос на 74% до 6,5 млрд рублей. Бизнес заявляет, что: Позитивное влияние на развитие бизнеса Positive Technologies в ближайшие годы окажут укрепление лидерства и расширение клиентской базы в России, вывод на рынок новых продуктов, в частности запуск PT NGFW, реализация комплексных проектов по построению результативной кибербезопасности, а также экспансия на зарубежные рынки. Компания продолжает закрепляться на ключевых зарубежных рынках, среди которых страны Ближнего и Среднего Востока, Северной Африки, Юго-Восточной Азии и Латинской Америки. Ведется активная работа по установлению партнерств для обеспечения продаж продуктов и решений Positive Technologies: только в III квартале 2024 года заключено 85 новых партнерств. ⚖️ В ближайшее время разберем на нашем сайте этот отчет и обновим ожидания и цели по бумаге с учетом спада темпов роста бизнеса и рисков на 2025 год.

📦 Ozon снижает прогноз роста $OZON Компания выпустила пресс-релиз по итогам 9 месяцев: 🔺 Выручка 399,1 млрд. руб. (+35% год к году); 🔺 GMV 1 921 млрд. руб. (+71% год к году); 🔺 Убыток 41,8 млрд. руб. (вырос на 71% год к году); 🔺 Выручка финтеха 57,4 млрд. (+68% год к году). Рост выручки вызван увеличением комиссий маркетплейса. Выручка от оказания услуг в 3 квартале выросла на 47% год к году, в основном за счет роста рекламной выручки на 82%, на фоне расширения линейки рекламных сервисов и растущего числа продавцов. Процентная выручка выросла почти в 4 раза год к году в результате расширения кредитного бизнеса финтеха. С учетом текущих тенденций и прогнозов Ozon ожидает, что оборот (GMV), включая услуги, по итогам 2024 г. вырастет на 60-70% г/г, а скорректированный показатель EBITDA по итогам 2024 г. будет положительным. ⚖️ Мнение NZT: Финтех растёт мощными темпами, но при этом и основной бизнес за 9 месяцев прибавляет в выручке 28%. Появилась значительная EBITDA, что также приятно. Снижение прогноза роста может быть вызвано влиянием начавшихся проблем в экономике из-за высокой ставки. Чистой прибыли по итогам года все также особо не ждем.

🍏 ИКС 5 готовит выкуп! $FIVE@GS ПАО «КОРПОРАТИВНЫЙ ЦЕНТР ИКС 5» ОБЪЯВЛЯЕТ О ПОЛУЧЕНИИ ТРЕБОВАНИЯ ВЫПЛАТЫ КОМПЕНСАЦИИ ГОЛЛАНДСКОМУ ХОЛДИНГУ На внеочередном собрании акционеров нидерландской X5 Retail Group было принято решение о получении денежной компенсации за нераспределенные акции, составляющие около 10,22% капитала компании. Эти акции возникли в результате оферты, инициированной ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» в мае 2024 года, после которой многие держатели акций X5 стали акционерами российского ПАО. Ожидается, что компенсация будет выплачена до 1 февраля 2025 года. Что это значит? Что бывшая нидерландская голова захотела получить с российской дочки деньги за оставшиеся у нее, головы, акции. А мы помним, что по закону такой выкуп может быть только с дисконтом не менее 50% к цене. К какой цене — это пока неизвестно. Кроме того, выкуп будет производиться именно на само юр лицо, управляющее бизнесом в России. Это может означать, что высока вероятность погашения выкупленных акций. ⚖️ Мнение NZT:  У ИКС 5 прекрасная денежная позиция, деньги на выкуп не будут проблемой, а попав на баланс в Россию с таким дисконтом да еще с вероятностью погашения, акции российской компании однозначно будут ценнее!

📈 Инфляция. Детали на примере сливочного масла. Серьезный пост, который приоткрывает буквально одну из небольших проблем удорожания практически всего. ❗️ Инфляция и денежно-кредитная политика сейчас в фокусе внимания. Ну а мы решили сделать чуть более глубокую иллюстрацию того, как работают рыночные механизмы и какова микроэкономика в отдельной сфере. Для иллюстрации берем нашумевший в СМИ продукт - выросшее в цене сливочное масло. Разбираем с помощью отраслевых специалистов: 🟣 что поменялось в цепи ценообразования? 🟣 причем тут биржа? 🟣 вспомним анекдот про "10 поросят себе, а 2 на Кубу" 🟣 в конце вопрос - а как поможет жесткая ДКП?

🏦 ВТБ не удержал расходы. Снова. $VTBR Вышел фин рез группы за 9 месяцев 2024 года: 🔹 Чистые процентные доходы 422,2 млрд. руб. (-26% год к году); 🔹 Чистые комиссионные доходы 186,6 млрд. руб. (+18% год к году); 🔹 Создание резервов под обесценение -93,1 млрд. руб. (-28% год к году); 🔹 Расходы на персонал и административные расходы 323 млрд. руб. (+18% год к году); 🔹 Чистая процентная маржа 2% (-120 б.п. год к году); 🔹 ROE 21,3% (-560 б.п. год к году); 🔹 Чистая прибыль 375 млрд. руб. (-0,3% год к году); Кредитный портфель банка до вычета резервов растет с начала года на 13%. При этом отчисления в резервы снизились на 37 млрд. Просрочка по кредитам не растет. На 14% выросли активы, на 12% средства физических лиц и на 17% юридических. Самое важное для этого банка — достаточность капитала. Общий уровень падает весь год с 10,6% до 9,1% (минимум 8,25%). Базовый капитал составил 6,5% (минимум 4,75%). ВТБ продолжает ходить на тоненького. Достаточности немного помог рост прибыли, но плохо влияет рост активов с учетом риска, выплаты по субордам и рост нематериальных активов. ⚖️ Мнение NZT: Прибыль за 9 мес. осталась на том же уровне, но тяжелый удар дали процентные расходы. Рост в 2 раза и больше по всем сегментам бизнеса. Проблемы у ВТБ всё те же: рост расходов, которые можно и нужно оптимизировать при одновременной низкой эффективности основного бизнеса. В 3 квартале чистая процентная маржа упала почти в 2 раза, до 1,8% (план на 2024 год 2,5%). В 3 квартале чистая прибыль выросла на 18%. План удержать ROE выше 20% пока еще работает, но при такой достаточности капитала про дивиденды можно не вспоминать. А именно они являются ключевым драйвером потенциального роста акций.

Еженедельный обзор рынка 03.11.2023 - NZT Rusfond Традиционно подготовили для наших читателей еженедельный обзор. Основные темы, которые затронули: ⭕️Инфляция на пике с декабря 2023 года ⭕️Статистика рыночных коррекций. Уже дно? ⭕️Инфляция рисованная или ЦБ не врет? ⭕️Дивидендные акции вовсе не доходные? ⭕️Денежная масса продолжает расти ⭕️ Ключевые события предстоящей недели ⭕️Техническая картина по рынку и точки входа по основным идеям

🚗 Европлан наращивает дивиденды $LEAS Совет директоров рекомендует выплатить по итогам 9 месяцев 2024 года 6 млрд. руб. дивидендов, или 50 рублей на акцию. ВОСА по утверждению дивидендов назначено на 4 декабря, отсечка - 15 декабря 2024 года. У компании большая дивидендная история, согласно дивидендной политике выплаты будут не менее 50% от чистой прибыли. В 2024 году компания прогнозирует прибыль на уровне 14-16 млрд. руб. При этом 2,5 млрд. руб. - это разовый бумажный убыток из-за переоценки отложенных налоговых обязательств. Есть шанс, что при расчете дивидендов, компания скорректирует дивидендную базу на эту статью расходов. 💸В таком случае мы увидим минимум 70-77 рублей на акцию дивидендов или 11,8-13% доходности к текущей цене. 📈Также есть шанс, что на фоне замедления роста лизингового портфеля компания по итогам года направит на выплату более 50% от чистой прибыли.

🏢 ДОМ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Правительство России одобрило предложенные Минфином поправки к законопроекту о проведении первичного размещения акций (IPO) для ДОМ .РФ. Предусматривается, что законодательно установленная доля владения Российской Федерацией акциями ДОМ. РФ снизится со 100% до 50% плюс одна акция. При этом за государством останется контрольный пакет. Банк публикует отчеты с 2021 года, с 2024 года ежеквартально. 💰 По итогам 1 полугодия прибыль составила 34 млрд. руб., выросла на 35% год к году. 💰 За 2024 год чистая прибыль 47,2 млрд. руб., выросла на 56%. Впрочем, прибыль 2022 года ниже, чем прибыль 2021 года. 💰 А вот чистые процентные доходы растут стабильно и высокими темпами, по 40-60% в год с 21 по 23 годы. В 1 полугодии 2024 года ЧПД уже выше, чем за весь 2022 год. 💰 Кроме того, ДОМ. РФ платит в 25-50% от чистой прибыли. Есть и див политика: не менее 50% от скорр. чистой прибыли. В 2023 году заплатили 13 млрд. руб., в 2022 — 16 млрд. руб. В целом, учитывая все возможные плюшки от работы с государством, очевидно, что у ДОМ. РФ бизнес идет и будет идти хорошо. Так что это может быть действительно интересное IPO, которое оценивается государством как флагманское. Помним о желании Минфина вывести с десяток гос компаний на биржу, писали об этом недавно в недельных тогах. Выход на биржу планируется во 2 полугодии 2025 года.

🏦 Совкомбанк покажет рекордную прибыль ... после снижения ставки $SVCB Совкомбанк один из самых пострадавших публичных банков из-за роста ставки. Дорогие пассивы и длинные кредиты, выданные под низкие ставки, значительно снижают процентную маржу банка. 💸Ни для кого не секрет, что история возродится после снижения ставки, но вот сколько банк может заработать и сколько будет стоить? В связи в ужесточающейся ДКП мы взглянули на историю свежим взглядом. 🔘Когда прибыль банка выйдет на новый максимум? 🔘Cколько акции могут стоить? 🔘Вернется ли премия к Сберу, которая пропала на этой коррекции?

🍏 Лента все еще хороша, но замедляется Подробно разобрали отчет за 3 квартал: LFL-продажи растут на 9,4% и уже значительно замедлились с пиковых 18,2% в 1 квартале. Плохо, что трафик снова стал отрицательным. 🔽Портят картину как всегда гипермаркеты, которые начали замедляться первыми. Но даже новый поглощенный дискаунтер Монетка теряет трафик, в 3 квартале -2,4%. Прибыль резко снизилась к прошлому кварталу, это эффект переоценки налогового обязательства, из-за чего пропало 2,2 млрд. руб. 🚀Скорректированная прибыль 6,6 млрд. руб., что в 22 раза больше прошлого года. Маржа стабильна, а SG&A держится на минимуме относительно выручки. Долг относительно EBITDA уже 1,4, быстро снизился с 2,8 за 3 квартала на фоне роста EBITDA. 💸Весь долг дешевый, под фиксированные 10,7%, треть долга надо будет перезанимать в течение года, но компания пока не перезанимает, а просто гасит. Благо и кэш, и FCF для гашения долга есть, так что заметного удорожания долга компания избежит. Лента активно развивает сеть Монетка после покупки, открывая новые магазины. На этом фоне резко вырос CAPEX. Так что если дивиденды и будут, то на фоне такого CAPEX не более 50% от прибыли, что могло бы дать порядка 12% доходности через год. ⚖️ Мы оценили перспективы бизнеса и его прибыльности, а также возможные дивиденды при разных сценариях.

📱 Яндекс хорош, но активно замедляется $YDEX Выручка растет на 35% год к году, прибыль более чем в 2 раза. 🔽Отличные показатели, но если заглянуть внутрь, то видим, что все сегменты бизнеса, кроме маркетплейса, активно замедляются. При этом маржинальность бизнеса растет после ухода убыточных стартапов. Маржа прибыли 9% против 6% годом ранее. 💸На фоне роста прибыли у компании появился стабильный, хоть и небольшой, свободный денежный поток. Возможно, это стало одной из причин начала выплаты дивидендов. За 1 полугодие акционеры получили 80 рублей на акцию, примерно столько же может выйти за 2 полугодие. ⚖️ Мнение NZT: Показатели бизнеса активно растут, в 2025 году маркетплейс может перестать генерировать убыток, что резко нарастит EBITDA бизнеса. Если рынок продолжит оценивать акции по текущим мультипликаторам, то за 1-2 года тут может реализоваться неплохой рост.

Результаты IPO 2024 года! С одной стороны индекс Мосбиржи продолжает снижение из-за высокой ключевой ставки. С другой стороны, из-за нее же компаниям очень дорого занимать деньги на развитие. И есть альтернатива получить их гораздо дешевле через IPO. Посмотрим какой результат у вышедших на биржу в 2024 году за 2 месяца до его окончания: 🥃 Кристалл $KLVZ Привлекли 1,15 млрд. руб. Результат: -52% 🚗 Делимобиль $DELI Привлекли 4,2 млрд. руб. Результат: -27% 📲 Диасофт $DIAS Привлекли 4,14 млрд. руб. Результат: -27% 🚗 Европлан $LEAS Привлекли 13,1 млрд. руб. Результат: -40% 💵 Займер $ZAYM Привлекли 3,5 млрд. руб. Результат: -37% 📱 МТС-Банк $MBNK Привлекли 11,5 млрд. руб. Результат: -47% 💻 Элемент $ELMT Привлекли 15 млрд. руб. Результат: -26% 🧬 IVA Technologies $IVAT Привлекли 15 млрд. руб. Результат: -34% 💊 Озон Фармацевтика $OZPH Привлекли 3,45 млрд. руб. Результат: -13% 🖥 Arenadata $DATA Привлекли 2,7 млрд. руб. Результат: +11% 💊 Промомед $PRMD Привлекли 6 млрд. руб. Результат: -12% Апри Привлекли 0,9 млрд. руб. Результат: +2% Ламбумиз Привлекли 0,8 млрд. руб. Результат: -1% 13 IPO. И со старта торгов в 2024 году в плюсе только 2 компании! Тут, правда, надо помнить, что ЦБ очень сильно меняет правила игры, и просел весь рынок, включая и облигации. Норма доходности и гравитация ставок тянут всех вниз.

🩺 Мать и дитя в 3 квартале удерживает рост $MDMG 📈 Выручка +22% к прошлому году, темпы роста сохраняются с начала года. Растут все операционные показатели бизнеса: 🔘Роды +3,8% 🔘ЭКО +3% 🔘Госпитализации +0,3% 🔘Амбулаторные посещения +15,4% LFL-выручка растет на 18,9% год к году. Это очень сильные показатели. 💸На конец 3 квартала у компании остается небольшая кубышка в 3,6 млрд. руб. Дивиденды уже платили, сначала 141 рубль из кубышки, затем еще 22 рубля за полугодие 2024 года. Не исключают еще одну выплату по итогам 2024 года. Это было бы логично, компания стабильно получает большой свободный денежный поток, наличие кубышки не к чему, CAPEX могут финансировать из текущих денежных потоков. ⚖️ Мнение NZT: Мать и дитя был и остается одним из самый качественных и интересных эмитентов на рынке. К сожалению, это учитывается и в цене, которая на уровне 6,5-7 P/E, что совсем не дешево на текущем рынке.

Займер с презрением смотрит на падение банков $ZAYM 📈 Все показатели стабильны, доходы растут на 3,2% к прошлому кварталу, скорректированная чистая прибыль растет на 6,3% до 1,3 млрд. руб. Прибыль разово занижается на 227 млн. руб. из-за переоценки отложенного налогового обязательства. Резервирование и объем просроченной задолженности стабильны. 💸При этом компания активнее переориентируется на IL-займы, которые длиннее и крупнее займов до зарплаты, при этом ставка там такая же. Доля IL-займов в выдачах выросла до 42% в 3 квартале против 23% годом ранее. Такой заём одобряется только старым проверенным клиентам, что снижает риски портфеля. 🔽Компания также активно работает над оптимизацией расходов, снижаются затраты на IT и рекламу. ❗️За 1 полугодие всю прибыль отправили на дивиденды, но такая щедрость будет не всегда, компании нужно сохранить капитал для инвестиций в коллекторское агентство, рост портфеля, а также возможные M&A. 💸Тем не менее дивидендная щедрость сохранится, мажоритарий в этом заинтересован, ждем на выплаты не менее 50% от прибыли за 2 полугодие, что даст около 8% доходности. ⚖️ Мнение NZT: Если бы не политика ЦБ относительно сектора микрозаймов, это была бы самая интересная история в фин. секторе. Однако, риски не позволяют компании переоцениться к справедливым значениям, так как рынок закладывает в оценку риск снижения предельной ставки. На данный момент дальнейшее снижение ставки не на повестке, но этот вопрос легко может возникнуть на фоне того, какую маржу генерируют топы в секторе во главе с Займером. Мы оценили потенциал роста акций с учетом рисков, которые может закладывать рынок, а также дивиденды.