Профиль инвестора Miyako | Тинькофф Инвестиции Пульс

Уже говорил, что рынок мне не нравится — акции угнали так высоко, что неприлично ожидать от них обгона облигаций от текущего уровня, ОФЗ корректируются несколько недель, одни лишь корпораты тут и там ещё пытаются расти, и то не все, многие в боковике. В общем, за эту неделю я почти все облигации сдам. Начал с , , , , . Ещё день-два — и дойду до МВидео, Окей, Брусники, Эталона. Волатильность хочется переждать на заборе. Политические новости о созвонах и переговорах ещё подстягнуть рынок, но лучше спросить себя: «А что, если нет? А если, независимо от исхода, вырастет инфляция, а ЦБ дальше будет держать паузу или даже снижать ставку? А если в феврале-марте пойдёт отчётность, а там баланс такой, что перекредитоваться не получится?» Лучше побыть на заборе. RUONIA 20%+.

Сейчас у меня две идеи, одна короткая, одна длинная. Короткая — лонг {$MMZ4}. Мы почти у дна канала, все плохие новости уже вышли, пора бы и отскочить немного. Сидеть прямо до заседания ЦБ не хочу. Даже если ставка 23% уже в цене, рынок может опять не угадать с сигналом Эльвиры Сахипзадовны — кмк она продолжит жестить, т.к. инфляция не остановилась. Длинная идея — максимальный выход из флоатеров и переход в фонды ликвидности (подойдёт любой, не обязательно ВТБ) и суперкороткие облигации, где есть премия за риск (пока беру до заседания ЦБ, по его результатам буду смотреть варианты ещё на 2-4 месяца вперёд). Почему максимальная защита в облигациях? 1. Даже если в январе заключат перемирие, санкции разом не снимут, инфляция тут же не остановится, мирная экономика тут же в рост не пойдёт. Это требует времени. Может, рынок и порадуется, но когда ставка останется прежней или вырастет, а в районе A-BB пойдут дефолты, не факт, что этот позитив сохранится. Я лучше оставлю самые сливки в длинных ОФЗ и корпоратах настоящим пиратам, чем буду впитывать по ним убытки сам. 2. А кто вам сказал, что оно будет? Вы за три года много договорённостей и дипломатических уступок с нашей стороны видели? Я ни одной. Как ответственный инвестор, вы должны держать в уме вариант, что их не будет и сейчас, а значит не будет и (быстрого) договора. А это новый негатив. 3. Многие эксперты уже говорят о неизбежной стагфляции, независимо от ближайших действий ЦБ и политических новостей. Мне это тоже не кажется позитивом для облигаций. Так что пока безопасней максимально уйти в защиту и наблюдать за рынком с забора, получая безопасную доходность.

{$SPBE} СПБ Биржа выпустила МСФО за 2023 год. Смотрим, как поживает идея. 💛 На первый взгляд, всё грустно: валовая прибыль упала на 20%, прибыль до налогов на 50%, а ЧП почти на 65%. Но это только на первый взгляд. Давайте разбираться. Операционные доходы изменились всего на 6,44%. Т.е. компания провела 16,67% года в SDN-листе с моментальной остановкой всех операций с иностранным партнёрами, но при этом потеряла 6,44% доходов. Иначе говоря, без санкций они бы выросли. Если сравнивать комиссии год к году, видно провал в 43%, но это нечестное сравнение, т.к. первое полугодие 2022 ещё в значительной степени пришлось на мирное время. После эта часть выручки стабильно составляла 600-800 миллионов в квартал. Второй год подряд около 30% суммы — это инвест.доходы. Это переоценка и доходы с продажи ценных бумаг самой биржи, львиная доля которых — ОФЗ и евробонды РФ (6,6 из 7,1 миллиарда). Подросли процентные доходы — сказывается ставка 16%. Биржи, в отличие от банков, любят высокую ставку. Чем больше остаётся 16%, тем больше по этой статье заработает СПБ. А теперь к главному. Если доходы почти не менялись, куда делась прибыль? Ушла на резервы! За год биржа отвела под них около 1,8 млрд по статьям «Создание резервов» и «Прочие расходы». Итог. Если бы не создание резервов, прибыль вероятно выросла бы год к году. Комиссии последние полтора года были стабильные, а доходы с бумаг и процентов росли. Если закрыть глаза на санкции и гипотетические юридические риски, СПБ Биржа — это бочка с деньги, и деньги в ней продолжают крутиться. Значит, осталось только оценить, дешёво ли эту бочку продают. Но это уже в другой раз. После такого отличного отчёта я начал собирать лонг. 📈

Впервые за долгое время полистал отчётность и уже нашёл пару идей для себя. 1. Мвидео два года торгуется в канале 150-250 из-за высоких процентных ставок и риска банкротства. Но из отчётности видно, что во втором полугодии 2023 компания удвоила рентабельность по операционной прибыли и почти вышла в ноль по чистой. Закрепление такой рентабельности и выход в плюс по чистой прибыли может поддержать котировки. Бонус — погашение выпуска облигаций на этой неделе, которое скорее всего пройдёт без проблем — нужный кэш был на балансе. 2. {$SPBE} У СПБ Биржи ситуация запутанней. На данный момент у нас есть РСБУ за весь 2023 год и МСФО только за 1 полугодие, а результаты там отличаются разительно. в МСФО мы видим упавшие на 55% комиссионные доходы, но ЧП осталась отличной, сократившись всего на 20%. В это же время в РСБУ космические убытки в 2П22-1П23, которые только во втором полугодии сменились скромной чистой прибылью. Гипотетически в конце апреля — начале мая мы должны увидеть РСБУ за 1 квартал 2024 и МСФО за 2023 год — первый отчёт, где будет чётко видна ситуация после попадания в SDN-лист. Если судить по РСБУ, компания осталась на плаву и выправляет свою экономику, но без актуального МСФО-отчёта трудно судить, какова реальная тяжесть санкций для бизнеса биржи. Получаем вилку — верить, что МСФО будет ужасный, и тогда это шорт, или верить в хороший РСБУ, и тогда это лонг. По МВидео я уже встал в лонг, по СПБ пока пытаюсь шортить до более привычных уровней и уже оттуда разворачиваться в лонг. Не является ИИР.

Результаты 1H22 💵 Компания из США зарабатывает на транспортировке и хранении нефтегаза и их продуктов, около 90% выручки не привязаны к цене ископаемых. Раньше её любили за высокие выплаты пайщикам (даже с учётом 37% налога). В 2020 году выплаты урезали вдвое, но ET оправилась от кризиса, нарастила выручку от газового бизнеса и закрыла часть долгов. Выплаты постепенно поднимают обратно. В конце 2021 компания поглотила Enable LP, чтобы увеличить выручку и рентабельность. Квартал сильный: ET второй раз подряд бьёт рекорд по выручке — 25,945 млрд (+55% г/г), скорректированная EBITDA — 3,228 млрд (+23% г/г). Цель по скор. EBITDA подняли до 12,6-12,8 млрд за 2022 год — выше моих прогнозов. Быстрее всего растут Sunoco LP и нефть (взлёт цен на топливо), мидстрим и переработка. Последние три вносят существенный вклад в EBITDA, особенно мидстрим. Предполагалось, что 2022 станет переходным для ET: компания будет делать больше, чем раньше, но потеряет в прибыли и EBITDA по сравнению с 2021— настолько велика сверхприбыль, полученная после урагана Ури. Теперь жду, что по итогам 2022 выручка будет +30-40%, а валовая прибыль, скор. EBITDA и DCF останутся на том же уровне или немного превысят прошлогодние значения. Возможности 🚀 Причины для покупки ET с начала года не изменились: низкая цена по мультипликаторам (не только в сегменте, но и исторически), готовность повышать выплаты пайщикам или проводить байбек, потенциальная переоценка на хороших результатах газового бизнеса или положительном судебном решении о Dakota Access. Подробнее читайте в прошлой статье. Для долгосрочного инвестора ET также интересна заводом по сжижению природного газа, который хотят запустить примерно в 2026 году. Риски ❤️ 📉 • Williams Companies в декабре отсудила у Energy Transfer 410 миллионов за сорванную сделку по объединению в 2016 году. Компания продолжает борьбу в суде, но я уже заложил выплату в прогнозе на 2022 год. • Суд вокруг Dakota Access. Противники использования трубы считают её опасной для животных, посевов и воды. Анализом ситуации занимается армия США, решение ждут к концу 22 — началу 23 года. Пока нефтепровод продолжает работать, но его потеря в будущем может обернуться большими убытками для компании. Решение суда может стать как несущественным, так и роковым для компании. И это не все суды, в которых участвует ET. • Падающая рентабельность. Последние пару лет у ET стабильно падает маржинальность EBITDA, даже по сравнению с кризисным 2020 годом. Компания объясняет это временными явлениями: слишком узкими спредами, невыгодными условиями по некоторым контрактам, выросшими тратами на оптимизацию и операционные расходы. В компании рассчитывали, что рост объёмов и проведённые работы помогут поднять маржинальность, но пока она продолжает падать. • Резкое падение цен на нефть и газ в результате рецессии или выхода новых объёмов на рынок. СВО и последовавшие ограничения задрали цены на энергоресурсы сильно выше прогноза EIA и других специалистов. В ET считают цены и спрос довольно устойчивыми, но если спрос скорее всего будет расти, то цены могут скорректироваться. • Повышение нормы доходности. Рыночная стоимость любой компании зависит от уровня процентных ставок. Даже если на бумаге ET выглядит дёшево, при росте ставки в США с 0,25% до условных 3,5% пропорционально должна вырасти и доходность бумаг компании. Частично это решается повышением выплат, но частично — коррекцией бумаг. Итого После объединения с Enable и сокращения поставок из РФ компания рекордно нарастила выручку и повысила прогнозы по EBITDA. Независимо от цен, нефть и газ из США останутся востребованными в ближайшие годы, что поддержит финансовые результаты компании. Energy Transfer остаётся долгосрочно привлекательной, но в ближайший год цены могут скорректироваться по целому ряду причин, что важно учесть при формировании позиции. Из-за высоких рисков блокировок я больше не держу иностранные акции через российский брокеров и не могу рекомендовать это другим.

Две новости. Первая. Energy Transfer поднимает дивиденд до 0,175$ (0,11025$ с учётом налогов). Выплаты выросли на 14,37%. Это косвенно указывает на то, что менеджмент доволен результатами компании и может позволить увеличить выплаты пайщикам. Маховик ET раскручивается медленно. Я всё ещё считаю, что если пайщики и увидят существенный рост стоимости, то на перспективе минимум года, а скорее — двух-трёх лет, когда и результаты вырастут, и волатильность цен на нефть перестанет сильно давить на котировки. Вторая. ГПБ Инвестиции выпустили обзор компании с целевой ценой 12$. Можете найти его в блоге компании, ссылки здесь, вроде бы, запрещены. Приятно видеть, что компании, которые тебя интересуют, получают покрытие хотя бы в рамках идей. Из плюсов, в обзоре подробно рассказано на чём компания зарабатывает, какие у неё есть сегменты и активы, каково её положение на американском рынке. Минусы тоже есть. 1. Фактология. Intrastate и Interstate, по мнению аналитиков ГПБ, это внутристрановой и международный сегменты. Мне кажется, американская компания подразумевает под state скорее штаты, и это сегменты по оказанию услуг внутри штатов и между штатами. Кроме того, терминал в Недерланде, Техас у ГПБ переехал в Нидерланды , т.е. в европейскую Голландию, как её прежде называли. Это важно для оценки перспектив. Одно дело, если терминал зарабатывает вам выручку в Техасе, и совсем другое — на севере Европы. 2. Оценка результатов. Распределение EBITDA между сегментами и финрезультаты в целом оцениваются по последним 9 месяцам, следовательно, включают сказочный первый квартал, когда компания заработала аномально высокую прибыль из-за урагана Ури. Но в обзоре никак не упоминается не сам этот факт, не то, сделаны ли поправки на эффект Ури при оценке перспектив компании. И судя по прогнозу прибыли на акции такой поправки не делается. ГПБ прогнозирует, что EPS может снизиться до $1,34, но последние два квартала компания зарабатывала всего по 20 центов. Т.е. в 2022 её прибыль должна вырасти на 67,5%. При этом ГПБ прогнозирует рост бизнеса только на 20%. Объяснения, почему прибыль должна быть значительно больше, не приводится. 3. Нет упоминания рисков. Ни о судах (хотя бы о Dakota Access, который обсуждается каждый квартал), ни о том, что цена нефти может сильно скорректироваться, и это может сказаться на цене акций. Напомню, прогноз американской EIA — около 70$ в 2022, и при нефти по 85$ в январе это подразумевает коррекцию к 60-65$ по ходу года, почти на треть от текущих. Конечно, прогноз может не сбыться, но это риск, и его важно учитывать. В целом за обзор спасибо, но потенциальным инвесторам в Energy Transfer придётся самостоятельно оценивать риски и оценивать потенциальные результаты 2022 года.