$GAZP Совет директоров Газпрома (283,5 руб./ао; 110%; «покупать»), согласно дивполитике, имеет право изменить дивидендные выплаты, если долговая нагрузка (отношение показателя чистый долг/EBITDA) превысит уровень в 2,5х. На конец 2023 г. этот коэффициент составил 2,8х. Эта вероятность была учтена и реализована в опубликованном в понедельник распоряжении правительства: «При формировании позиции акционера Российской Федерации в ПАО «Газпром» не предусматривать выплату дивидендов по обыкновенным акциям ПАО «Газпром» по итогам 2023 года». Тем не менее, решение Кабинета представляется «жестким» по отношению к аукционерам, учитывая сравнительно высокую скорректированную чистую прибыль компании (724 млрд рублей), позволявшую позволяло рассчитывать на дивиденды за 2023 год (без учета статистики чистый долг/EBITDA) в размере 15,3 рубля (из расчета 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО) на акцию. В данной связи, текущая ситуация, полагаем, напоминает рынку ситуацию июля 2022 г., когда акционеры отказались одобрить решение СД Газпрома о выплате дивидендов за 2021 г. Против распределения прибыли и выплаты дивидендов Газпрома тогда проголосовали владельцы 50,7% акций концерна - что почти в точности корреспондируется с контролируемым государством пакетом равным 50,2%. Тем не менее, важно отметить, что, во – первых, прибыль Газпрома за 2023 г. не подверглась изъятию в бюджет (половина прибыли эмитента за 2021 год, или 1,24 трлн руб., фактически была направлена на выплату дополнительных налогов). Прибыль остается у эмитента и послужит, в итоге, росту бизнеса Газпрома и, опосредованно в средне- и долгосрочном периоде, увеличению благосостояния его акционеров. Во-вторых, несмотря на жесткий, схожий с текущими, характер решений правительства в отношении Газпрома в 2022 г., позднее компания все же выплатила промежуточные дивиденды за первое полугодие 2022 г. в размере 51,03 руб. на акцию, что эквивалентно исторически очень высоким для Российского рынка 30,4% дивидендной доходности на дату отсечки. В итоге, средняя дивдоходность компании за 2021 – 2023 гг. на данный момент, несмотря на невыплату дивидендов за 2021 и 2023 гг., составляет высокие с точки зрения исторической статистики рынка порядка 10% против лишь порядка 7% в 2017 – 2019 гг. На фоне значимой для оценок адаптации широкого рынка к повысившимся в последние годы внешним рискам и с учетом позитивной динамики сырьевых рынков при поддержке тенденции восстановления запасов потребителями, ожидаем реализации схожего сценария в ближайшие кварталы. Отмечаем, что в отличии от ситуации 2022 г., на данный момент на ключевых товарных рынках развивается цикл среднесрочного увеличения запасов после их сокращения или стабилизации в 2021 – 2023 гг. На этом фоне, оценка дивидендных выплат Газпрома по итогам 2024 г. составляет по-прежнему 34,69 руб./ао.