Прогнозы по рынку недвижимости "Яков и партнеры" (бывшие McKinsey в РФ) выдали исследование, в рамках которого показали свои 3 сценария развития рынка недвижимости в РФ. В зависимости от сценария ожидают падения рынка в 2025 году от -19% до -35%. Кажется, что в рамках общего экономического цикла стройка начнет показывать положительную тенденцию в продажах после 1 июля 2025 года (уйдет большая база до 1 июля 24 года, когда еще действовала льготная ипотека), и девелоперов после отчетов за 1П 25 года можно будет набирать в портфель с прицелом на 1 год. Из интересного стоит подчеркнуть, что в следующем году у многих закончатся депозиты под 20+%, и на фоне разворота рыночной ставки деньги могут начать движение в сторону недвижимости. Рынок недвижимости является единственным в РФ, кто может аккумулировать на себя высвобождающийся поток от депозитов, потому как весь рынок (первичка+вторичка+ремонт+мебель и пр.) составляют более 30 трлн. руб. в год. Поэтому высвобождение части 60 трлн. руб., лежащих на счетах физиков, без разгона инфляции будет переварено в недвижке. Вероятно Самолет SMLT , которого сейчас так хейтят, будет как раз одним из бенефециаров этого разворота в ставках, поскольку у них бизнес максимально проникает во все сферы недвижимости (первичка+вторичка+мебелеровка+ есть свой банк). Но роста показателей до отчета за 3Q 25 г. можно не увидеть.

Личный портфель в ноябре У меня есть большая цель — в 2030-е выйти на пассивный доход в районе 1 млн рублей в месяц. Базовая стратегия заключается в регулярном инвестировании средств на биржу и инвестировании в растущие компании. За счет регулярного инвестирования я выравниваю среднюю стоимость по бумаге, соответственно, не ловля хаи/лои, а за счет инвестирования в растущие бумаги я получаю эффект от переоценки бизнеса по результатам его развития. Моя цель — это не краткосрочно купить компанию по отличной цене и быстро продать дороже, а купить отличную компанию по хорошей цене и получить переоценку цены со временем за счет развития самой компании. Для этого я регулярно смотрю за показателями компаний, строю модельки в экселе и стараюсь с точки зрения продуктовой линейки компании понять, ждет ли ее успех или нет (т. е. анализирую отрасль, конкурентов, продукты компании и стараюсь пообщаться с пользователями этих продуктов или побыть им самим). Прямо сейчас мой топ - это Т-банк, Позитив, Henderson, Яндекс, Диасофт, Озон и Элемент. У всей этой компании отличный потенциал к переоценке с текущих показателей, при этом они отлично подходят для инвестирования с т. з. макроциклов, давая в текущей российской экономике защиту от непредвиденностей за счет роста на сильном потребителе и перекладывания на него инфляции. И если условный Лукойл может в моменте переоцениться из-за девальвации, то тот же Henderson девальвацию также через инфляцию переварит, но при этом у него и бизнес вырастит, и для меня эффект от инфляции и роста бизнеса суммируется в последующий рост выручки и котировки. Поэтому текущие «дойные коровы» мне не интересны (да и рынок нефти сейчас под угрозой). В ноябре по моим 2 большим позициям - Диасофту и Позитиву, вышли отчетности, в рамках которых бизнес подтвердил развитие, но темпы были меньше в силу разных причин. Рынок эмоционально отреагировал и укатал котировки. Поэтому за месяц портфель показал бумажный минус в 830к. Преимущества моего подхода в инвестировании — мне интересен бизнес, и у меня взгляд на компанию строится исходя из возможности вырасти за год. Поэтому на падение по «Позитиву» смотрю нейтрально, компанию сильно укатали, при этом компания все также один из лидеров в отрасли, и все также запускает новые продукты с рынками в десятки млрд руб. и выходит за рубеж. Отличная инвестиция в сложноповторимый продукт на растущем рынке кибербеза. В течение 2025 г. компания придет к своей справедливой цене (вероятней, к отчету за 3Q и уточнении гайденсов по продажам), поэтому я буду ее интенсивно добирать. Ну а Диасофт укатали просто на низкой ликвидности из-за выхода крупной позиции, такое не страшно, на отчете в феврале-марте вероятно увидим резкий рост в бумаге, вероятней с оценкой до начала коррекции в мае 2024. Я активно набирал компанию на ее просадках, сейчас доля в портфеле чуть великовата для итогового варианта, но у нее довольно быстрый способ переоцениться, плюс дивы по текущей цене уже 10%, поэтому набираю компанию и подсокращу ее размер в портфеле уже где-нибудь по 7к в 2025 г. В целом нравится текущий рынок, когда на примере индекса РТС (оценивающего наши компании в валюте) мы видим минимумы со времен начала СВО. Если честно, то я бы очень хотел, чтобы такое болото на рынке продлилось максимально долго, и я бы еще лет 5 скупал бы растущие по 30% г/г бизнесы с маржинальностью 50% за 6 EV/EBITDA. Но боюсь, что мне такого не дадут, и в следующем году опять у всех портфели покажут рост в районе 100%, но внося примерно туже сумму на инвестиционный счет, я буду получать в 2 раза меньше бумаг.

По Диасофту DIAS пару комментариев что творится: 1. Сегодня кто-то крупный выходил, лесенкой закрывая позицию. Тригер - отчет по МСФО за 6 мес. 2024. 2. На рынке испугались падение темпов роста и EBITDA в рамках отчета по МСФО. Давайте чуть более детально посмотрим на страхи, отчет по МСФО и показатели компании. Тезис 1 "Выручка за 6 мес. выросла только на 21%, при этом таргетировали 30% г/г" У «Диасофта» есть стандартная сезонность для IT, месяцы с апреля по сентябрь самые «низкие», доля в выручке составляла ранее 19%, в EBITDA — 15%. Поэтому наиболее ценно смотреть на период их финансового 3Q, где основной прирост выручки и EBITDA. Рост количества внедрений в целом приводит и к росту сезонности, перетекая в закрытие бюджетов в ноябре-декабре. При этом есть еще большая разница между управленческим отчетом и МСФО. Буквально месяц назад на «Смартлабе» гендиректор «Диасофта» объяснял это https://rutube.ru/video/6c560932471155b28949a17f74271705/?r=wd&t=2111 Вкратце, для них типичная ситуация, что физически деньги во 2Q пришли, и компания считает работы выполненными, но в рамках МСФО-отчетности их не признают в этом квартале (нет подписанных актов). По словам ген. директора (из этого же видео можно увидеть пруф этого поинта), по управленческой отчетности бизнес за 2Q вырос к 1Q на 30%. При этом в отчетности по МСФО роста в выручке в 2Q не было, 800 млн. руб. оказались не учтены в рамках системы отчетности. При этом затраты компания понесла в том числе с учетом поступления этих денег. Поэтому выручка и EBITDA в 1П несколько нерелевантны для выводов по темпам роста бизнеса. По управленческому отчету компания растет на 30+% г/г. В рамках МСФО эти деньги будут отображены с некоторым запазданием в 1-2 мес., т.е. в рамках финансового 3Q 2024 г. Рост бизнеса на 30% г/г возможен с учетом роста числа сотрудников, коих за 1П прибавилось 300 человек. Отсюда мы видим просадку в маржинальности, поскольку у компании выросли траты на разработчиков и продавцов.  Тезис 2 "У компании в целом падают темпы продаж, нет перспектив по росту" И, собственно, мы упираемся в главную особенность конкретно Diasoft на рынке — у компании много проектной деятельности, и она фактически заключает договор с каким-то своим покупателем, а после поставляет ему софт, интегрирует его в инфраструктуру клиента и поэтапно получает оплату. После завершения продажи/интеграции компания получает деньги за поддержку/доработки софта с этого клиента, и эта первичная выручка превращается в регулярную с некоторым дисконтом к первоначальной цене контракта. Так вот, у компании сейчас заключено контрактов на 20,2 млрд руб. И компания фактически должна выполнить работы в рамках этих контрактов, чтобы получить эту выручку. Diasoft заявляет, что в рамках года они не успевают выполнить все заключенные контракты, поскольку у них не хватает людей. Отсюда важный триггер по росту выручки для компании — ей важно активно нанимать новых людей. В 1П 2024 года мы увидели рост численности персонала на 15%, компания активно расширяется для закрытия контрактов. Изначально компания рассказывала, что сможет в рамках года закрыть работ в районе 12 млрд. руб. из фактически 20,2 млрд., заключенных на данный момент. Если будет ускорение по найму людей, то смогут закрыть больше, но это не базовый сценарий. Отсюда вытекает довольно простой пункт - у компании есть запас из роста на 120%, подкрепленный фактически контрактами. И базовый сценарий их закрытия заключается в росте в течении 2024-2025-2026 гг. по 30% г/г. И фактически у нас получается не кейс, как у «Позитива», где те не рассчитали потенциальный объем покупателей за год и дали неверный гайденс по продажам на год, а фактически у нас кейс с простым выполнением проектных работ по уже заключенным контрактам. В рамках дня инвестора (9 декабря) вероятней всего фин. директор еще раз пояснит на инвесторов данную логику и в акцию вернется покупатель. Но текущая просадка вообще не отображает фундаментал в акции.