По Диасофту DIAS пару комментариев что творится: 1. Сегодня кто-то крупный выходил, лесенкой закрывая позицию. Тригер - отчет по МСФО за 6 мес. 2024. 2. На рынке испугались падение темпов роста и EBITDA в рамках отчета по МСФО. Давайте чуть более детально посмотрим на страхи, отчет по МСФО и показатели компании. Тезис 1 "Выручка за 6 мес. выросла только на 21%, при этом таргетировали 30% г/г" У «Диасофта» есть стандартная сезонность для IT, месяцы с апреля по сентябрь самые «низкие», доля в выручке составляла ранее 19%, в EBITDA — 15%. Поэтому наиболее ценно смотреть на период их финансового 3Q, где основной прирост выручки и EBITDA. Рост количества внедрений в целом приводит и к росту сезонности, перетекая в закрытие бюджетов в ноябре-декабре. При этом есть еще большая разница между управленческим отчетом и МСФО. Буквально месяц назад на «Смартлабе» гендиректор «Диасофта» объяснял это https://rutube.ru/video/6c560932471155b28949a17f74271705/?r=wd&t=2111 Вкратце, для них типичная ситуация, что физически деньги во 2Q пришли, и компания считает работы выполненными, но в рамках МСФО-отчетности их не признают в этом квартале (нет подписанных актов). По словам ген. директора (из этого же видео можно увидеть пруф этого поинта), по управленческой отчетности бизнес за 2Q вырос к 1Q на 30%. При этом в отчетности по МСФО роста в выручке в 2Q не было, 800 млн. руб. оказались не учтены в рамках системы отчетности. При этом затраты компания понесла в том числе с учетом поступления этих денег. Поэтому выручка и EBITDA в 1П несколько нерелевантны для выводов по темпам роста бизнеса. По управленческому отчету компания растет на 30+% г/г. В рамках МСФО эти деньги будут отображены с некоторым запазданием в 1-2 мес., т.е. в рамках финансового 3Q 2024 г. Рост бизнеса на 30% г/г возможен с учетом роста числа сотрудников, коих за 1П прибавилось 300 человек. Отсюда мы видим просадку в маржинальности, поскольку у компании выросли траты на разработчиков и продавцов.  Тезис 2 "У компании в целом падают темпы продаж, нет перспектив по росту" И, собственно, мы упираемся в главную особенность конкретно Diasoft на рынке — у компании много проектной деятельности, и она фактически заключает договор с каким-то своим покупателем, а после поставляет ему софт, интегрирует его в инфраструктуру клиента и поэтапно получает оплату. После завершения продажи/интеграции компания получает деньги за поддержку/доработки софта с этого клиента, и эта первичная выручка превращается в регулярную с некоторым дисконтом к первоначальной цене контракта. Так вот, у компании сейчас заключено контрактов на 20,2 млрд руб. И компания фактически должна выполнить работы в рамках этих контрактов, чтобы получить эту выручку. Diasoft заявляет, что в рамках года они не успевают выполнить все заключенные контракты, поскольку у них не хватает людей. Отсюда важный триггер по росту выручки для компании — ей важно активно нанимать новых людей. В 1П 2024 года мы увидели рост численности персонала на 15%, компания активно расширяется для закрытия контрактов. Изначально компания рассказывала, что сможет в рамках года закрыть работ в районе 12 млрд. руб. из фактически 20,2 млрд., заключенных на данный момент. Если будет ускорение по найму людей, то смогут закрыть больше, но это не базовый сценарий. Отсюда вытекает довольно простой пункт - у компании есть запас из роста на 120%, подкрепленный фактически контрактами. И базовый сценарий их закрытия заключается в росте в течении 2024-2025-2026 гг. по 30% г/г. И фактически у нас получается не кейс, как у «Позитива», где те не рассчитали потенциальный объем покупателей за год и дали неверный гайденс по продажам на год, а фактически у нас кейс с простым выполнением проектных работ по уже заключенным контрактам. В рамках дня инвестора (9 декабря) вероятней всего фин. директор еще раз пояснит на инвесторов данную логику и в акцию вернется покупатель. Но текущая просадка вообще не отображает фундаментал в акции.

По Диасофту DIAS вышел отчет: - выросли за первое финансовое полугодие на 21% по выручке, EBITDA упала из-за расширенного роста найма персонала (+300 чел. за 1п, выросли на 15% с начала года) - логика работы всей компании на текущий момент заключается во внедрении своих продуктов в инфраструктуру заказчиков, поэтому для роста темпов внедрений нужен персонал, который будет эти проекты быстрее закрывать. - у компании контрактов подписано на 20,4 млрд. руб., т.е. вся эта сумма ляжет в выручку компании (а после в регулярную выручку с нескольким уменьшенным дисконтом). Вся задача компании сейчас - это выполнить проекты по данным контрактам. - в 2024 году компания хотела закрыть 12 млрд. руб. из 20,4 млрд. (и сделать по итогу года +30% в выручке) Поэтому отчет за 2Q в целом нормальный, у компании несколько выросло количество законтрактованной выручки, плюс выросли затраты на персонал, о чем было известно. Как только поставят все по контрактам и подпишут акты, покажут итоговые 12 млрд. по году, может плюс-минус возле той цифры. Динамика котировки в последнее время отображает просто низкую ликвидность, и выход из позиции довольно небольших капиталов (приводил пример, что дивидендов платит компания на 400+ млн. руб. за квартал, а сегодня на объеме в 195 млн. руб. компания упала на 7%).

Хочется выдвинуть гипотезу, что нерезиденты залили рынок в последние дни и сейчас выводят средства, отсюда у нас большие просадки по рынку и рост валюты. Особенно на эту гипотезу наталкивает вот эта цитата первого зампреда Банка России Владимир Чистюхин: «Дело в том, что некоторые дружественные нерезиденты стали использовать обходные схемы. Они покупают российские ценные бумаги у недружественных инвесторов, минуя требования нашего законодательства, чтобы затем продать их на нашем рынке. И такие схемы получили значимое распространение. В этом случае выплаты по ценным бумагам зачисляются на счет С»