Приветствую всех! Сегодня рассмотрим достаточно спорную инвестиционную идею, продвигаемую некоторыми инвестиционными домами и сулящую (по их мнению) «иксы» доходности📈📈. Речь об акциях Мечела, которые с начала года обвалились более чем на 65%📉 (до 110 руб.). Аналитики БКС в прошлом году давали таргет по бумаге 630 руб., а сейчас дают не менее скромные 260 руб. Есть ли потенциал в акциях❓ 📉Мечел – крупная металлургическая компания, которую можно считать классической компанией «зомби» на российском рынке 🧟‍♂️. В отношении Мечела неоднократно подавались заявления о признании банкротом, размер всех обязательств компании превышает ее активы. На протяжении своего существования Мечел только снижает объемы добычи и производства, распродает профильные активы. 📉Мечел не может похвастаться и корпоративным управлением: имелись прецеденты нарушения прав миноритариев, корпоративные конфликты, конфликты с кредиторами. На текущий момент руководство не общается с инвесторами и не дает объяснений и предложений улучшения финансового положения группы. 📉С учетом повышения ключевой ставки и ухудшения макро-конъюнктуры на стальном рынке обслуживание долга Мечела по итогам 2024 (прогноз) будет стоит ему около 70-75% EBITDA, а уровень долга будет превышать 4 Net Debt/EBITDA, что можно признать критическим уровнем кредитной нагрузки. «В чем же идея покупки акций?» — спросите вы.💡 Идея, а точнее, надежда, заключается в том, что компания сможет снизить долг до умеренного, увеличит выручку за счет роста цен на сырьевых рынках (после восстановления экономики Китая) и девальвации российской валюты, а процентные расходы также уменьшатся после снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Все указанные факторы в совокупности могут высвободить свободный денежный поток, который может пойти на дивиденды. Т.е., по сути, акция должна вырасти на внешних, абсолютно неконтролируемых факторах, которые вполне могут не произойти в ближайшее время. В Китае кризис может продолжится, и цены на сталь и уголь будут падать дальше, ключевая ставка ЦБ РФ может продолжить расти и оставаться высокой длительный период. 📌Однако, даже если предположить, что Мечел сможет увеличить выручку за счет роста цен на продукцию, снизит долг и высвободит немного свободного денежного потока, у компании останется еще другая проблема. Это крайне старое, не модернизированное производственное оборудование. За последние 10 лет капитальные инвестиции Мечела составили 87,3 млрд руб., а амортизация активов – 143 млрд руб. (подробнее на диаграмме в приложении). Интересно читать отзывы сотрудников Мечела, которые также говорят об отсутствии инструментов, спецодежды, ужасных условиях труда, старой технике (по данным портала https://dreamjob.ru/). Такая «хроническая» недоинвестированность потребует значительных капиталовложений от компании в будущем. Не стоит также забывать о тренде экологических инвестиций, в рейтингах которых Мечел занимает нижние строки. Таким образом, мы получаем компанию с плохим уровнем корпоративного управления, критическим долгом, старым производством и очень сильной зависимостью от внешних факторов, которые могут привести как к прибыльности, так и банкротству. Можно ли заработать на акциях Мечела? Безусловно. Можно ли потерять свой капитал? Аналогично. #мечел #пульс_учит #дивиденд #фундаментал #ключеваяставка #анализ #доход $MTLR $MTLRP

Использование понятия «сверхприбыль» не наше изобретение. Уже давно известное на западе windfall tax подразумевает введение налога на легкую, «ветряную», «принесённую удачей» прибыль. Применительно к банкам термин «сверхприбыль» не может не вызывать улыбку (но грустную🥲). Банк не является сырьевой компанией, которая может зарабатывать огромную дополнительную прибыль только за счет роста стоимости сырья в связи с какими-то внешними факторами. 📌Получение каждого дополнительного рубля прибыли для банка – это огромная работа целой команды профессионалов: работа с рекламой, фондированием, привлечением клиентов, экспертизой при выдаче кредитных продуктов. Последняя, в свою очередь, особенно по корпоратам, включает еще большее количество трудозатрат – работа продажников, аналитиков, юристов, безопасников, сопровожденцев и бэк-офиса. И если в тяжелые кризисные периоды банку приходится сокращать выдачи, нести убытки в связи с формированием дополнительных резервов, то в периоды восстановления экономики – работа кипит, выдачи активно идут. В хорошие периоды банк перекрывает провалы плохих, формируя дополнительную «подушку» безопасности. ☝️Если у банка изымать прибыль на верху цикла, точно ли он устоит внизу? В зарубежных статьях часто видел обоснование «сверхприбыли» банков – высокие ставки ЦБ, что также может говорить о некомпетентности авторов. Высокие ставки никак не на пользу банкам, что мы с вами установили, когда анализировали банковскую отрасль. Как по мне, использование понятия «сверхприбыль» для банков некорректно. Вернее будет «честно заработанная дополнительная прибыль». Сейчас, на стадии законопроекта, пока нет понятной и обоснованной методики, по которой данную прибыль будут изымать у банков в России. Сравнение прибыли 2023 и 2024 (вверх цикла и перегрева в экономике) с прибылью 2021 и 2022 (низ цикла, огромные разовые убытки) не выдерживает критики. К счастью, это также понимают в Министерстве финансов, которое дало отрицательное заключение на законопроект. Надеюсь, даже если законопроект пойдет дальше, коллеги в комитетах Госдумы проработают механизм налога. Хотя бы сравнение прибыли по годам должно быть на одних циклах. Например, 2021 и 2024. Еще бы поправку на органический рост сделать📈. 🔍А еще было бы неплохо изучить опыт windfall tax по банкам у зарубежных законодателей, которые эту тему уже давно и ооочень активно используют💸. • В Италии, например, с 2023 действует дополнительный налог на прибыль банков, который применяется только к дополнительной процентной марже и в качестве альтернативы уплаты банкам предложено направить данные средства в резервы. • В Чехии при расчете «избыточной» прибыли считают ту часть прибыли, которая превышает 120% средней базы прибыли за последние периоды. В Литве – дополнительный налог взимается в случае превышения прибыли на 50% по сравнению с средней прибылью за последние 4 года. • В Венгрии размер дополнительного налога уменьшается в случае увеличения объема закупок государственных облигаций. • В Швеции и Нидерландах дополнительный налог привязан к размеру долговых обязательств банков. • В Эстонии (💡лучший механизм) банки выплатят дополнительную прибыль в качестве чрезвычайного дивиденда (который облагается налогом). • В Румынии введен 2%-й налог, привязанный к чистым доходам банков, который будет постепенно снижаться к 2026. Таким образом, существуют разные механизмы дополнительного налогообложения банков. С учетом повышения налога на прибыль всех организаций до 25% в России, надеюсь, что Госдума отклонит законопроект по еще одному дополнительному налогу для банков. Если же законопроект все-таки пойдет дальше, то введение налога должно иметь четкий механизм, обоснование, исключения и льготные правила. #банки #пульс_учит #дивиденд #сбер #фундаментал #ключеваяставка #тинькофф #втб #анализ #налоги $SBER $VTBR $MBNK $T $SVCB $BSPB

Приветствую всех! Сегодня разберем акции крупнейшего золотодобытчика России, входящего в топ-3 мира по размеру своих запасов золота и имеющего одно из самых эффективных по себестоимости производств. Речь, конечно же, о ПАО «Полюс». Прежде, чем перейти к разбору самой компании, немного поговорим о золоте🏆. Думаю, вы неоднократно слышали, что золото является защитным активом от инфляции, обладает повышенным спросом в периоды нестабильности и конфликтов. ❓Почему именно золото? Все из-за своей ценности, редкости и особых свойств устойчивости к внешним факторам, которые позволяют сохранить данный металл. Кроме того, золото - самый пластичный из всех элементов, из которого легко можно сделать монеты. Благодаря указанным характеристикам золото стало универсальным средством платежа и средством сохранения капитала соответственно. Все мировые центральные банки, формируя резервы страны, обязательно добавляют золото в свои запасы (особенно в последние годы). Из-за агрессивных покупок золота центральными банками в последние годы его доля в резервах выросла уже в 2 раза. Благодаря такому повышенному спросу, превышающему предложение, с начала 2024 года золото уже прибавило более 20% к своей цене❗️ И одним из бенефициаров такого роста является компания ПАО «Полюс». Полюс реализует золото по мировым биржевым ценам, привязанным к ценам на Лондонской бирже металлов (хотя и с некоторыми дисконтами), т.е. имеет валютную выручку, а вот все текущие расходы осуществляет в рублях. Компания имеет полную вертикальную интеграцию своего бизнеса, владеет богатыми месторождениями с большим содержанием золота. Все эти факторы в совокупности с учетом высоких цен на золото привели к тому, что рентабельность компании по EBITDA за последние отчетные периоды превысила 70%📈. Пока золото выведено из-под курсовых пошлин, акции Полюса можно рассматривать в качестве хорошего защитного актива от девальвации рубля, т.к. чем слабее рубль, тем формально компания будет больше зарабатывать на курсовых разницах (получая валютную выручку). 📈В отличие от многих цикличных сырьевых компаний, Полюс имеет достаточно агрессивные планы по увеличению своего производства. Компания осваивает крупнейшее в мире месторождение золота (Сухой Лог), которое должно увеличить производство золота не менее чем на 50%. 📉В прошлом году Полюс провел достаточно непрозрачные корпоративные действия по выкупу 30% акций у крупного акционера в обход миноритариев за счет привлечения кредитных ресурсов самой компанией, что ухудшило ее финансовое положение и не позволило заплатить дивиденды. Несмотря на большой рост долга в связи с указанным корпоративным мероприятием, стоит отметить, что значительная часть долга номинирована в валюте, а средневзвешенная ставка по кредитному портфелю составляет только 9%. Плановое погашение долга должно произойти не ранее 2028 года (т.е. пока что нет необходимости в рефинансировании долга по более высоким ставкам). 📉При этом, покупая акции Полюса, необходимо понимать, что компания является цикличной – очень сильно зависит от внешней конъюнктуры и цен на золото в мире, которые исторически могли падать на 30%, менее, чем за год (например, когда инвесторам/фондам/ЦБ в период кризисов срочна нужна была ликвидность, и золотые запасы распродавались). Строя модель дисконтирования будущих денежных потоков Полюса, мы не закладываем сильные колебания курса золота (некоторые аналитики прогнозируют рост цен на золото до 3000 дол. за 1 унцию уже к следующему году, а кто-то прогнозирует провал цен в случае мировой рецессии или после прекращения конфликтов). 📌Подходим более консервативно, считаем необходимые капексы для роста производства и прогнозируем небольшое охлаждение цен на золото с учетом недавнего сильного роста, получаем справедливую стоимость акции Полюса 19 000 руб., что предполагает потенциал роста от текущих котировок 50%, без учета будущих дивидендов. #пульс_учит #дивиденд #фундаментал #ключеваяставка #анализ #золото #металлурги #полюс $PLZL

Приветствую всех! Сегодня разберем и определим справедливую рыночную стоимость акций главного банка страны – Сбербанка. В статье не буду останавливаться на подробном разборе всех показателей и коэффициентов банка, а сделаю только краткое резюме по его сильным и слабым сторонам и выводы по самой оценке. 🏦Исходя из статистики Московской биржи – Сбер самая популярная акция на российском рынке, которую держат в портфелях большое количество физических лиц. Множество инвестдомов дают положительные заключения по акциям банка. В чем же заключается секрет такой популярности? 🏆Сбер, если уж не монополист, то основной игрок на банковском рынке, имеющий 109 млн розничных клиентов, долю на розничном рынке 47,5%, на корпоративном – 31,5%. Банк также является основным держателем ипотечного портфеля и портфеля проектного финансирования застройщиков. 📈Итак, первым плюсом Сбера является размер, позволяющий банку более эффективно контролировать доходы и расходы, «управляя масштабом». Также благодаря своему размеру и хорошей репутации Сбер имеет огромнейшие остатки денежных средств на текущих и расчетных счетах под низкие процентные ставки, что значительно удешевляет его фондирование (доля таких счетов до 40%). Последнее в свою очередь ведет к более высокой маржинальности и рентабельности. 📈Сбер является основным кредитором в сегменте крупного и инвестиционного бизнеса, в котором банк осуществляет кредитование крупнейших и надежных корпораций. 📈Несмотря на бюрократическую систему банковской отрасли, Сбер пытается активно автоматизировать свои процессы, используя IT технологии 📈Банк имеет устойчивую структуру капитала, соблюдает нормативы достаточности с запасом (норматив H20.0 более 14%), что позволяет ему регулярно выплачивать дивиденды своим акционерам. ❗️Однако из-за своего размера Сберу тяжелее расти. За последние несколько лет динамика прироста активов Банка составляет 10-12%. Чем больше будет банк, тем меньше будут его темпы роста, которые в конечном итоге будут сильно коррелировать с темпами роста экономики. 📉В размере Сбера и его популярности, как есть плюсы, но также и «зарыты» минусы. Мы живем в условиях экономики технологий нового времени. Банковская отрасль сильно изменилась и уже не та, что была 15-20 лет назад. Новые клиенты банков более разборчивы и продвинуты в своем выборе и относятся более спокойно к передвижениям своих капиталов для максимального накопления. Рынок становится более конкурентным, на нем появляется все больше игроков, не уступающих друг другу по технологичности и предложениям для клиентов. Такой переток и борьба за клиента могут привести к сокращению доли беспроцентных счетов в структуре фондирования Сбера, что увеличит его процентные расходы и негативно скажется на маржинальности. Так, у ближайшего конкурента Сбера – банка ВТБ доля текущих счетов в структуре средств клиентов составляет только 21%. 📉Являясь крупнейшим держателем портфеля ипотеки и кредитного портфеля застройщиков – Сбер рискует также существенно сократить прибыль, в связи с замедлением в данной отрасли. В целом любые значительные рыночные колебания будут существенно сказываться на Сбере из-за его большой доли на рынке. 📉Акции Сбера также имеют дополнительные риски из-за своей популярности среди частных инвесторов. Массовый выход из бумаги на панических распродажах может приводить к существенному падению котировок. 📌Таким образом, в целом Сбер является действительно топовой, достаточно стабильной дивидендной фишкой, подходящей консервативному инвестору и имеющей умеренные риски. 💰Оценивая акции Сбера по модели Гордона, продисконтируем ожидаемые дивидендные потоки, с учетом озвученных выше рисков и при сохранении нормальных показателей рентабельности и маржинальности банка. Справедливая оценка акции на текущий момент по модели составляет 330 рублей, потенциал роста более 26% + ожидаемые дивиденды более 10% годовых. #банки #мультипликаторы #пульс_учит #дивиденд #сбер #фундаментал #ключеваяставка #анализ $SBER $VTBR

🗓Рабочая неделя близится к завершению. Сегодня рассмотрим подходы к оценке акций банков для определения их справедливой рыночной стоимости. Ранее, в статье «Ловушка мультипликаторов» мы уже установили с вами, что нельзя оценивать банк только по мультипликаторам, да и вообще к ним нужно относиться с большой осторожностью. ❓Как же объективно определить рыночную стоимость акций банка? ❓ Начать, наверное, нужно с вопроса о том, как вообще определить стоимость чего-то? Здесь, уважаемый читатель может вспомнить классическую экономическую теорию спроса и предложения. И действительно, она может быть применима для поиска «моментальной» цены, но равна ли цена стоимости или нет? ☝️Не равна. Цена формируется под давлением продавцов и покупателей в «борьбе» между ними, она может быть равна стоимости, а может превышать ее или наоборот быть меньше. Значит цена отражает только субъективное мнение людей о стоимости, но не саму стоимость. ❗️Стоимость же более фундаментальная и объективная категория, применительно к акциям, связанная с финансовыми показателями компании и перспективами их изменения в будущем. Хорошее определение и обоснование подхода к стоимости дано проф. А.Дамодараном, согласно которому стоимость актива представляет собой приведенную стоимость ожидаемых денежных потоков, создаваемых этим активом. Подобно тому, как мы иногда оцениваем человека по его способности зарабатывать деньги, можно также оценивать актив по его способности генерировать денежные потоки. Данное теоретическое обоснование также подтверждает некорректность сравнительных мультипликаторов (p/e, p/b) в оценке стоимости, поскольку последние отражают только мнение рынка о капитале и прибыли (соотношении цены с ними) и не связаны с фундаментальной оценкой самой стоимости. Понимая сущность стоимости, мы сможем более точно ее определять, в т.ч. применительно к стоимости акций банка. 🏦Вообще анализ акций банка дело сложное. В сделках M&A или при продажах крупных кредитных портфелей аналитики внимательно изучают структуру портфеля, его обеспечение, резервы, приведенную стоимость погашений по кредитам, вероятность просрочек, документацию по крупнейшим заемщикам, их финансовое положение и т.п., т.е. более детально изучают сам кредитный портфель, в т.ч. крупнейшие ссуды. Однако обычный частный инвестор, как мы с вами, лишен возможности работать с такими детальными сведениями. У нас есть официально публикуемая отчетность, из которой мы можем анализировать общее состояние активов банка, общий уровень просрочек, резервов, не видя параметров отдельных кредитов. В рамках имеющейся информации нам нужно определить качество активов банка и их способность генерировать свободный денежный поток. Последним для банка выступает часть чистой прибыли, которая остается после отчислений в капитал, необходимых для поддержания нормативов достаточности и обеспечения дальнейшего роста. 💼Эта часть чистой прибыли может быть выплачена в качестве дивидендов, может быть направлена на выкуп акций, а может быть также капитализирована для обеспечения большего роста активов. 💰Наша задача определить сколько такой «свободной чистой прибыли» банк сможет заработать на длительном горизонте в будущем. Для этого используется классическая модель Гордона (иногда с модификациями). Таким образом, главными детерминантами стоимости акций банка являются: • Риск; • Активы; • Темпы роста; • Свободная чистая прибыль. 📌В следующей статье определим справедливую рыночную стоимость главного мастодонта рынка – Сбербанка, используя модель Гордона. #банки #мультипликаторы #пульс_учит #дивиденд #сбер #фундаментал #ключеваяставка #тинькофф #анализ #деньги $SBER $VTBR $MBNK {$TCSG} $SVCB $BSPB

🗓Приветствую всех! Сегодня завершим анализ банковской отрасли и в следующих статьях начнем изучать подходы к оценке отдельных банков. 💡По результатам анализа банковской отрасли России и США установлены интересные взаимосвязи и корреляции. 📉При длительном периоде повышенных ставок центральных банков (далее – «ставок ЦБ) наблюдается замедление темпов выдачи кредитов и соответственно темпов прироста активов. Исключение составляли только кредиты по льготным субсидированным программам. Больше рисков снижения темпов кредитования в период высоких ставок ЦБ имеется у небольших и средних банков, кредитующих субъектов МСП, т.к. последние более чувствительны к высоким ставкам, имеют более высокие риски дефолта, более гибки в принятии инвестиционных решений, требующих привлечения финансирования (и отказа от него). При анализе темпов роста кредитного портфеля банка следует также обращать внимание на инфляцию, т.к. чем больше инфляция и дороже товары, тем больше размер кредита нужен для их покупки, соответственно кредитный портфель банков должен расти не менее чем на размер инфляции. Однако анализ данной корреляции показывает, что банкам не всегда удается поддерживать соответствующие темпы роста кредитного портфеля в периоды разгона инфляции и резкого ужесточения денежно-кредитной политики. 💼В период повышенных ставок ЦБ не наблюдалось существенного увеличения доли резервирования по кредитным портфелям банков, однако установлено, что в периоды резкого повышения ставки ЦБ (как в первом полугодии 2022) достаточность капитала по нормативам увеличивалась. При длительном удержании повышенных ставок ЦБ на американском рынке также наблюдаются повышенные нормативы достаточности капитала среди банков, что может быть связанно со снижением темпов выдачи и дополнительным резервированием капитала посредством капитализации прибыли. При любом исследовании, связанном с рынками капитала, будь то отдельных акций или целых отраслей и рынков необходимо всегда сравнивать акционерную и безрисковую доходности. В случаях с банками мы можем сравнить показатели рентабельности капитала с безрисковой доходностью 10-летних государственных облигаций, чтобы понять какую избыточную доходность получают в среднем акционеры банков за риск инвестирования в их акции. 💰На американском рынке такая избыточная доходность в период низких ставок (по выборке из 50 публичных банков) составляла 10-12%, а в период высоких ставок не более 7-8%. Средняя рентабельность капитала по банковской отрасли на рынке США составляет 13-15% годовых. 💰На российском рынке избыточная доходность в период низких ставок составляла в среднем 10-12%, а в период высоких ставок не более 7-9%. Средняя рентабельность капитала по публичным игрокам на рынке России в 2023 составляла 20% годовых, что с учетом текущей ставки ЦБ дает избыточную доходность не более 4%. Однако такая высокая ставка ЦБ и соответственно высокая безрисковая доходность будут не всегда, циклам в экономике свойственно меняться, особенно если на них влияют внешние факторы. 📌Таким образом, банки, способные расти темпами, превышающими инфляцию, обеспечивать рентабельность, превышающую среднеотраслевую и дающую достаточную премию за риск инвестирования, могут быть отобраны для дальнейшего исследования и определения справедливой стоимости акций. #банки #мультипликаторы #пульс_учит #дивиденд #сбер #фундаментал #ключеваяставка #тинькофф #втб #анализ $SBER $VTBR $MBNK $T $SVCB $BSPB

🗓Друзья, всех с пятницей! Сегодня сделаем небольшие выводы по проведенному анализу банковской отрасли. Дополнительно, как и говорил ранее, прикладываю аналитику по американским банкам для сравнения. Основные выводы из анализа банковской отрасли России и США: 📉Длительный рост и удержание процентных ставок центральными банками (далее также «ставки ЦБ») негативно сказывается на рыночной стоимости акций. Исключением стал только Банк Санкт-Петербург, который, будучи крайне дешевым, получил переоценку на фоне увеличившихся доходов. 📉Рост процентной ставки центрального банка по-разному влияет на чистую процентную маржу банков. У банков с более диверсифицированной и дешевой структурой фондирования чистая процентная маржа удерживается или даже растет. Однако в целом рост ставки ЦБ оказывает сильное давление на маржинальность банков. Тут можно остановиться и сделать некоторые пояснения. Дело в том, что рост процентной ставки быстрее отыгрывается в депозитах. Мы видели с вами уже не раз, как крупные банки начинают повышать ставки по депозитам еще до повышения ставки ЦБ📈. Также, смотря на динамику прироста процентных расходов и доходов банков, видно, что прирост расходов в период повышения ставки ЦБ всегда больше прироста доходов. Например: • В 2022 (ставка ЦБ: 7,5%-20%) прирост процентных доходов Сбербанка составил 30% по сравнению с 2021 (ставка ЦБ: 4,25%-8,5%), а прирост процентных расходов составил 72,1%. • В 1 полугодии 2024 (ставка ЦБ: 16%) прирост процентных доходов ВТБ составил 82% по сравнению с 1 полугодием 2023 (ставка ЦБ: 7,5%), а прирост процентных расходов составил 143%. • В 2022 году прирост процентных доходов Т-Банка составил 26% по сравнению с 2021, а прирост процентных расходов составил 98%. 💼Все кредитные продукты корпоративного сегмента сейчас, как правило, имеют или одну плавающую ставку, или и плавающую, и фиксированную ставки. При этом банк, как правило, во всех договорах с корпоративным клиентом сохраняет за собой право поднять даже фиксированную ставку в одностороннем порядке при изменении ставки центрального банка. Но это определенный процесс, требующий согласования документации с клиентом. А вот по потребительским кредитам вообще нельзя повышать ставку (если только она не плавающая и поднимается вместе с размером ключевой ставки), поэтому банкам, ориентированным только на потребительское кредитование, приходится заранее прогнозировать и закладывать повышение ставки в свои продукты. Также нужно учитывать, что в плавающей ставке зашита ставка ЦБ (плавающая часть) и фиксированная маржа (фиксированная часть). Так вот, по мере роста ставки ЦБ, фиксированная маржа тоже должна увеличиваться. Например, при ключевой ставке 10%, фиксированная часть маржи составляет как правило 2-5%. А при ключевой ставке 20% уже больше - 5-7%, что и должно компенсировать банку опережающие расходы по депозитам и снижение темпов выдачи кредитов. 📌Если банк ограничен в возможности расширения фиксированной маржи, рискуя потерять клиента, то он не сможет компенсировать повышенные процентные расходы. 💸Таким образом, сохранение маржинальности в период повышения процентных ставок говорит об очень сбалансированной структуре активов и пассивов, с преобладанием более дешевых пассивов и умением быстро отыгрывать повышение ставок в кредитах. Яркие примеры - это топовые банки: Сбербанк и JP Morgan. Тем не менее, чем больше сохраняются высокие процентные ставки, тем больше денежной массы будет перетекать в депозиты, приводя к удорожанию пассивов и снижению чистой процентной маржи. ❗️В следующей статье продолжим анализ банковской отрасли, определим средние бенчмарки по отрасли и посмотрим, как соотносится рентабельность банков и безрисковая доходность. Всем хороших выходных! #банки #мультипликаторы #пульс_учит #дивиденд #сбер #фундаментал #ключеваяставка #тинькофф #втб #анализ $SBER $VTBR $MBNK $T $SVCB $BSPB

Приветствую, друзья! Сегодня поговорим о том, как использовать мультипликаторы и финансовые показатели для сравнения банков. 💰В прошлой статье мы разобрали, что мультипликаторы не подходят для определения справедливой рыночной стоимости акций банков, но необходимы в качестве первого этапа анализа. Они, как и другие финансовые показатели, нужны нам для формирования представления о состоянии банковской отрасли, а также о положении, которое занимают различные игроки на рынке. Сегодня мы не будем останавливаться на специфичных отраслевых коэффициентах - о них будет отдельный цикл статей, а поговорим об основных финансовых показателях, среди которых я особенно выделяю следующие: • показатели маржинальности (чистая процентная и комиссионная маржа) помогут нам определить насколько хорошо банк умеет поддерживать баланс в привлекаемых источниках фондирования и выдаваемых кредитных продуктах; • показатели рентабельности (активов и капитала) будут свидетельствовать о способности банка генерировать прибыль для своих акционеров для продолжения роста и выплаты дивидендов; • темпы прироста активов нужны для оценки способности банка обеспечивать долгосрочный рост его кредитного и инвестиционного портфелей; • показатели финансовой устойчивости (финансовая независимость, нормативы ЦБ, покрытие резервами) позволят подсветить нам существующие риски недостаточности капитала банка; • показатели дивидендной доходности отражают способность банка зарабатывать прибыль для своих акционеров; • мультипликатор P/B (капитализация/капитал) поможет нам понять, как рынок оценивает капитал банка в определенный момент времени. ❗️❗️❗️Для расчета любого показателя нам потребуются данные из финансовой отчетности банков. Друзья, призываю вас осторожно подходить к их анализу и корректировать соответствующим образом. Например, за 2022 год основная часть чистой прибыли Банка Санкт-Петербург (согласно отчетности РСБУ) была сформирована разовыми валютными доходами, что нужно учитывать при расчете рентабельности банка. 📈Также всегда рекомендую при проведении исследования смотреть не только на показатели самих банков, но и на определенные макроэкономические данные и связывать их между собой. Например, какой была за отчетный год инфляция и как ее размер соотносится с размером прироста кредитного портфеля банка (ведь при росте цен на продукцию/товары соответственно должен увеличиваться размер кредита, необходимого для их покупки). Или насколько рентабельность капитала банка превышает доходность безрисковых инструментов, таких как долгосрочные ОФЗ (актуально с учетом нового размера ключевой ставки📉), чтобы понять генерирует ли банк вообще экономическую прибыль. 🤔Итак, нашим первым шагом в поиске справедливой рыночной стоимости акций банка является сравнительный анализ финансовых показателей. В приложении к статье для уважаемого читателя привожу таблицу с анализом указанных показателей с учетом моих подходов и корректировок. В следующей статье продолжим начатое упражнение и сравним российские банки с американскими (образцами рыночной эффективности🏆). Всем хорошего вечера! 😉 #банки #мультипликаторы #пульс_учит #дивиденд #сбер #фундаментал #ключеваяставка #тинькофф #втб #анализ $SBER $VTBR $MBNK $T $SVCB $BSPB

Приветствую, друзья! Сегодня разберем фундаментальные проблемы оценки акций банковского сектора, которые я вижу последнее время на бирже в кругу частных инвесторов и инвестиционных домов. Начну я, пожалуй, цикл своих статей с самого важного вопроса для частного инвестора (здесь и далее под инвестором понимается только долгосрочный инвестор), которого интересует банковский сектор – а как, собственно, оценить банк, чтобы понять, что его акции являются привлекательными/недооценёнными/имеющими потенциал роста🚀? ❗️❗️❗️И вот на этом вопросе частный инвестор может попасть в «ловушку мультипликаторов». По моим скромным наблюдениям любимым способом оценки банков являются всем известные мультипликаторы P/B (капитализация/капитал) и P/E (капитализация/прибыль). Популярность в целом понятна: способ оценки прост, удобен, легко воспринимается аудиторией. 📉Уверен, что уважаемый читатель часто мог слышать предположения о том, что если банк «стоит меньше капитала», то его акции точно следует добавить в портфель (на удивление самое безобидное заблуждение об оценке). Тем не менее, корректность и верность использования мультипликаторов в оценке банков как единственного ориентира для определения справедливой стоимости не выдерживает критики, в т.ч. имеет определенный скепсис со стороны таких «гуру» инвестиционного анализа как профессор Асват Дамодаран. Почему не стоит доверять мультипликаторам? Ведь им так много внимания уделяют основатели фундаментального анализа Б.Грэм и Д.Додд в своей работе «Анализ ценных бумаг». Ни в коей мере не хочу вас настраивать против «отцов-основателей», вместе с тем, призываю к осторожному использованию мультипликаторов, дабы вы не попали в их ловушку. 🤔Итак, начнем с того, что использование мультипликаторов предполагает сравнительную оценку. Вы либо сравниваете стоимость актива (банка в нашем случае) с аналогичными активами (т.е. с другими банками), либо с исторической стоимостью самого актива (какие мультипликаторы были ранее у банка). На этом этапе нужно задать себе несколько вопросов: • а уверены ли вы, что рынок адекватно оценил конкурентов? • адекватно ли рынок оценивал анализируемый банк в исследуемые исторические периоды? • вы точно выбрали адекватный период для сравнения? • корректно ли вообще сравнивать именно этот банк с другими банками? • используемые показатели в мультипликаторах были нормализованы и скорректированы? Рынок может недооценивать или переоценивать конкурентов, соответственно использование их мультипликаторов для сравнения может быть неверным. Г-н рынок мог проделать такой же финт и с интересующим вас банком, который вы оцениваете на различных исторических периодах. 📈Был замечательный период на нашем рынке, когда он (рынок) оценивал один хороший банк в более чем шесть капиталов! Использование такой исторической метрики в качестве ориентира может иметь непредсказуемые последствия! При разных внешних условиях рынок будет по-разному оценивать акции. Ну и не забывайте вопрос о корректности сравнения конкурентов. Сопоставимы ли банки по размеру, активам, риск-профилю, условиям, конкуренции, доступу к дешевому сырью в виде счетов до востребования и т.п. Вы можете сравнить Сбер и ВТБ, но некорректным будет сравнение Сбера и МТС-Банка. И прибыль, и капитал должны корректироваться. Из прибыли должны быть исключены разовые, «неоперационные» статьи, а из капитала долги (суборды) и квази-долги (префы) – очень хороший пример с ВТБ в данном случае. ☝️В общем и целом, думаю, вы поняли, как очень просто можно «влететь» в ловушку мультипликаторов, если не подходить внимательно к их анализу. Используйте мультипликаторы только в качестве начального этапа анализа, не делая при этом выводов о справедливой стоимости акций банка. 🏦О том, как же найти справедливую стоимость банка – в следующих статьях. Всем хорошего настроения и до новых встреч! #рынок #банки #мультипликаторы #пульс_учит #дивиденд #сбер #анализ #фундаментал #долгосрок