Сегодня хочу разобрать АФК Систему $AFKS . Расcчитаю реальную стоимость акций на основе публичных и непубличных активов. Расскажу о перспективах и о негативе. И расскажу мой план по покупкам. Оценки я провожу на основе Q3 2021 отчёта и Q4 2020 отчёта (чтоб посчитать годовую прибыль для непубличных компаний). Расчёты все представлены в табличках. В тексте только примеры расчётов. Начнём с долга. Согласно последнему отчёту, долг корпоративного центра = 223,2 млрд ₽. Если пересчитаем на каждую акцию = -23,1 рубль. Если Система выплатит долг под 0, тогда акции компании должны стоить на 23,1 рублей больше текущей стоимости. Я не считаю долг дочерних компаний. Представим, что компания завтра продаст все свои публичные активы со скидкой в 30%, тогда долг дочерних компаний «исчезнет», а компания получит кэш равный стоимости 70% от активов. Поэтому считать долг дочек не имеет смысла, долг дочек уже заложен в стоимость акций самих дочек. Дисконт в 30% появился не просто так, для холдингов этот дисконт — норма. Благодаря такому дисконту мы можем быть уверены, что покупатель на долю в компании точно найдется и мы вернем свои деньги. Чем больше доверия к холдингу, тем ниже дисконт. АФК «Система» в свое время потеряла актив Башнефть и ушла в большие минусы. Поэтому инвесторы относятся к холдингу с осторожностью. Сейчас АФК Система имеет 4 публичных актива: МТС ≈ 50,3% доля Эталон ≈ 29,8% доли Сегежа ≈ 70,9% доли Озон ≈ 31,8% доли Акция МТС = 295,1 ₽, действующих акций 1,998 млрд. Чтоб посчитать общую капитализацию, перемножаем стоимость акции на количество акций: 295,1 ₽ × 1 998 000 000 = 589 609 800 000 ₽ → 589,6 млрд ₽ Доля «Системы»: 589 609 800 000 ₽ × 50,3% = 296 573 729 400 ₽ → 296,6 млрд ₽ Я посчитал долю по каждой компании «Системы». Подробней в табличке к посту. МТС = 296,6 млрд ₽. Эталон = 11,6 млрд ₽. Сегежа = 118 млрд ₽. Озон = 150,9 млрд ₽. Если пересчитать долю «Системы» на 1 акцию, получится капитализация 59,88 ₽ на 1 акцию. При дисконте в 30% → 41,92 ₽ на 1 акцию. С учетом долга: 41,92 - 23,1 = 18,79 ₽. Оценим непубличные дочки. Потому что как только произойдет IPO, то их стоимость раскроется. Подробный расчёт только по Биннофарм, по остальным в табличке 2. Биннофарм групп. Прибыль Биннофарм за последние 9 месяцев = 3,2 млрд. К концу года будет 4 млрд ₽. Оценку проведу по P/E = 7 (хотя по отрасли ближе к 10). Умножаем прибыль на коэффициент: 4 × 7 = 28 млрд ₽. Доля Системы в Биннофарм = 75,3%. Потенциально доля Системы — 21 млрд ₽. Расчёт Степи и МедСИ в таблице 2. Остальные непубличные дочки я не считал, они слишком маленькие, но дополнительно к стоимости акции дадут >2 ₽. Теперь посчитаем все вместе (третья табличка). Публичные + Непубличные - Долг = Стоимость акции 41,92 ₽ + 9,32 ₽ - 23,13 ₽ = 28,11 ₽ Итого: 28,11 ₽ на акцию. Сейчас акция стоит 24,42 ₽. То есть акции перепроданы при дисконте в 30%. Если акции Озон упадут до 2000 ₽ за акцию, тогда стоимость акции Системы должны быть на уровне 21,69 ₽ или 25,33 рублей при моей оценке. Поэтому покупать ниже 25,33 мне будет выгодно, на основе Q3 2021 отчёта Какой потенциал и негатив на год вперед: — МТС за год даст дивиденды для снижения долга. На акцию АФК Системы это будет около 3 рублей. Деньги могут быть использованы для выплаты процентов, снижения долга или для новых инвестиций. — Сегежа даст за год около 20% + дивы. Это даст +4 рубля в стоимость акции. — Озон заберет еще около 20% на снижении котировок и на SPO. На этом Система может потерять ≈4,5 рублей на акцию за следующий год. — Непубличные дочки вырастут на 15%. Это даст стоимости акции +1 рубль. Итого за год акции АФК «Системы» могут вырасти на 3,5 рубля + апсайд на дисконте +3,64 рубля. Итого +7,14 рублей от текущей цены или +29,18% на горизонте года. Я продолжу закупать акции АФК Системы после Нового года, если дисконт продолжит быть выше 30%. Все что ниже 25,33 — это хорошая цена для меня. Это как если мы будем покупать Озон по стоимости 1 400 рублей (2000 рублей акция и -30% дисконт).