MBNK Недавнее IPO МТС Банка привлекло рекордный спрос со стороны инвесторов. Объем заявок на покупку акций превысил размещаемый объем примерно в 15 раз. Всего было подано более 200 тысяч заявок на общую сумму около 168 млрд рублей, что позволило банку разместиться по верхней границе ценового диапазона - 2500 рублей за акцию. В первые минуты торгов акции выросли на 10%, но к концу дня их стоимость превышала цену размещения всего на 5%. Это свидетельствует о том, что для большинства розничных инвесторов основной мотивацией участия в IPO была возможность купить акции с дисконтом, а не долгосрочные инвестиционные планы. Многие институциональные инвесторы посчитали, что МТС Банк размещался по завышенной оценке, не оставляя существенного потенциала роста. Как же правильно оценить справедливую стоимость банковских акций, чтобы не переплатить при покупке? Наиболее популярный метод – использование мультипликатора P/E (цена/прибыль). Но доходность банков более волатильна, чем у компаний из других отраслей, и убыточные годы для них не редкость. Из двух крупных российских публичных банков только Сбербанк демонстрирует стабильную прибыльность. У ВТБ за последнее десятилетие был один сверхприбыльный год, один сверхубыточный и несколько лет с нормальной и низкой прибыльностью. Таким образом, чтобы корректно оценить банк по P/E, необходимо определить его доходность в благоприятных условиях и учесть, что прибыли "тучных" лет должно хватать для компенсации убытков в кризисные периоды. Например, если банк устойчиво прибылен только 50% времени в течение экономического цикла, то его P/E должно быть на 50% ниже, чем в "хорошие" годы. Именно поэтому во всем мире банковские акции выглядят столь дешевыми. Крупнейшие американские банки сейчас торгуются с P/E 12,2 (при среднем 23 для индекса S&P 500), европейские - 7,6, китайские - 4,2. МТС Банк разместился с P/E 2023 года около 6, что близко к средней оценке российских компаний в индексе Мосбиржи, хотя 2023 год был очень успешным для банковской отрасли. Если смотреть на прибыль банка в прошлые годы, его нынешняя оценка окажется выше рыночной. Второй популярный метод оценки банков - P/B (цена/балансовая стоимость капитала). В теории капитал банка - это деньги, которые останутся после продажи всех активов и выплаты обязательств, поэтому банк должен стоить минимум 1 капитал. Но на практике из-за различий между балансовым и реальным капиталом банки обычно торгуются с дисконтом. Из крупнейших мировых банков только американские торгуются с P/B выше или около 1, но лишь у JPMorgan и Morgan Stanley мультипликатор P/B устойчиво превышает 1,5-2,0 благодаря сильному бренду, IT-компетенциям и высоким комиссионным доходам. Остальные то торгуются выше капитала, то ниже. Ведущие европейские банки котируются ниже своего капитала, в среднем с P/B 0,7 (максимум с 2018 года). Китайские банки оцениваются с 50%-ным дисконтом к капиталу, средний P/B около 0,5.

Сургутнефтегаз опубликовал два важных финансовых отчета - консолидированную отчетность по МСФО за 2023 год и отчетность по РСБУ за первый квартал 2024 года. В отчете по МСФО нет принципиально новой информации, кроме сохранения высокого показателя EBITDA и раскрытия данных за предыдущий 2022 год. Основное внимание стоит уделить результатам за первый квартал 2024 года. Финансовые резервы компании (так называемая "кубышка") продолжают расти, принося все больше доходов. Выручка примерно стабилизировалась на уровне около 600 млрд рублей в квартал благодаря высоким ценам на нефть. Прибыль от продаж выросла почти в 1,5 раза, что является прекрасным результатом. Размер финансовых резервов вырос примерно до 5,8 трлн рублей! Доходы от процентов по размещенным средствам выросли сразу на 60% и достигли 90 млрд рублей. Вскоре финансовые доходы могут превысить прибыль от добычи нефти. Высокие процентные ставки играют компании на руку. В этом квартале валютная переоценка была небольшой, поэтому чистая прибыль снизилась. Оценим перспективы на 2024 год. Если не учитывать провал операционной прибыли в 4 квартале 2023, годовая прибыль могла бы составить 0,5 трлн рублей. Возьмем консервативную оценку в 0,4 трлн рублей. Дополнительно финансовые резервы принесут около 0,35-0,4 трлн рублей процентных доходов. То есть суммарная прибыль Сургута от добычи нефти и процентов составит 0,75-0,8 трлн рублей до налогов или 0,6-0,65 трлн рублей чистой прибыли. Это эквивалентно дивидендам в 7 рублей на привилегированную акцию даже без учета валютной переоценки. Таким образом, учитывая планируемое снижение ставки по привилегированным акциям, их справедливая цена должна составлять около 70 рублей. Сейчас они торгуются по 67 рублей. Но если вычесть дивиденд за 2023 год, то их реальная стоимость - 55 рублей. Похоже, привилегированные акции уже сейчас стоит покупать! Далее, каждый рубль девальвации доллара (курс на конец 2023 года 91,78 рублей за доллар) принесет дополнительно 70 копеек к дивиденду за счет переоценки валютной "кубышки". То есть при курсе 98 рублей (согласно прогнозу Минфина) это дополнительно 4,2 рубля к дивиденду. В сумме дивиденды за 2024 год могут составить уже 11 рублей на акцию - неплохой результат! Что касается обыкновенных акций, то они, похоже, сильно недооценены рынком. При капитализации Сургутнефтегаза в 1,7 трлн рублей, собственном капитале в 7 трлн рублей и ожидаемой чистой прибыли в 0,65 трлн рублей (не считая переоценки финрезервов) коэффициент P/E составляет всего 2,5. На одну обыкновенную акцию стоимостью 34 рубля приходится 170 рублей денежных средств. Недооценка налицо, и спекулянты регулярно пытаются устроить разгон котировок. Однако никто не может предсказать, когда и будут ли вообще распаковываться накопленные резервы. Поэтому игра на обыкновенных акциях - либо покупать на разгоне и фиксировать прибыль, либо готовиться держать бумаги десятилетиями, получая символический рубль дивидендов в год. SNGS SNGSP SGM4

YNDX Яндекс пока не объявил о предложении для держателей своих акций на Московской бирже и других площадках, однако представил финансовые результаты за 1 квартал 2024 года. В последние дни акции компании находились под давлением из-за неопределенности с обменом акций и приближающихся длинных выходных. В этот период наблюдались покупки бумаг в расчете на сильную квартальную отчетность, которая действительно оказалась неплохой при некоторых нюансах. Еще одним фактором для покупок была надежда на скорое объявление "предложения" Яндекса по обмену/выкупу акций, так как апрель подходит к концу. Базовый сценарий - физические акции на Мосбирже заменят 1 к 1, остальных выкупят по 1300-1500 рублей. При обмене только акций из Евроклира котировки могут вырасти выше 5000 рублей. Стратегически Яндекс продолжает экстенсивный рост сразу по многим направлениям, что открывает перспективу стать самой дорогой компанией на российском рынке. За последние 12 месяцев поиск показал EBITDA 180 млрд руб., к концу года ожидается 220 млрд руб. Сегменты коммерции, райдтеха и доставки вышли на положительную EBITDA, при этом 20 млрд руб. EBITDA райдтеха компенсировали убытки других направлений. В целом суммарная EBITDA поиска и райдтех за 2024 год может составить 300-320 млрд руб. Даже при консервативной оценке в 10 EBITDA капитализация достигнет 3 трлн руб. или 8000 руб. за акцию. Это справедливый апсайд на ближайший год после релокации компании. Остальная экосистема (O2O, коммерция, облака, финтех) идет бонусом с потенциалом 50-100 млрд руб. EBITDA через 3-5 лет. Недостатки: запутанная отчетность без понимания маржинальности сегментов, снижение рентабельности поиска, замедление темпов роста Яндекс.Маркета относительно Ozon. В целом это все еще топ инвестиционный кейс на российском рынке. Развязка по обмену акций ожидается скоро. Я в портфеле стратегии всё же до переезда акции НЕ держу сейчас, но всё может измениться! ;-)