📉 Почему падает Positive и что ждёт компанию?
В отличие от всего рынка, который отскочил под конец 2024 и замер в ожидании новостей от Трампа и февральского заседания ЦБ,
#POSI успел уже растерять весь свой рост. Бумаги почти достигли годового минимума – что случилось с акциями и какие перспективы у компании в 2025?
💰 Фин. показатели и инвестиции
$POSI
За 9 мес. 2024 г. выручка достигла 9,7 млрд. руб. (+16% г/г). Получили убыток в 5,3 млрд. руб., против прибыли 152,6 млн. руб. год назад. Ожидается, что большая часть отгрузок в связи с сезонностью придётся на 4 кв., что обеспечит до 75% всей выручки и компенсирует накопленный убыток.
От части такие результаты также связаны с значительными расходами на R&D, которые носят долгосрочный характер и окупятся в течение ближайших нескольких лет. За 9 мес. вложения в инвестиции и разработки составили 6,5 млрд. руб. (+74% г/г). По итогам года они могут достигнуть 9 млрд. руб. (+80% г/г), а в 2025 г. ожидаются на уровне 14 млрд. руб.
📉 Снижение прогнозов – так ли всё плохо?
Менеджмент опустил прогнозы по отгрузкам с 40 – 50 до 30 – 36 млрд. руб. Ожидаемый рост продаж под конец 2024 г. должен был произойти не только благодаря сезонности, но и за счёт активных продаж таких решений как PT NGFW и MaxPatrol, которые сдвинулись на полгода. Кроме того, ряд экспертов, прогнозирует рост выручки POSI в 2025 на 29% как раз благодаря продукту NGFW (первый отечественный межсетевой экран для высоконагруженных систем). На руку эмитенту также играет вступивший в силу с 1 января запрет на использование иностранных решений для критической информационной инфраструктуры, что служит дополнительным драйвером продаж в 2025.
📑 Доп. эмиссия
В ноябре 2024 г. акционеры утвердили допку в размере 5,2 млн. акций по закрытой подписке или 7,9% от уставного капитала. Positive таким образом стимулирует менеджмен. Проблема в том, что эта новость обсуждалась на протяжении года и инвесторы несколько раз закладывали ее стоимость. Не все постоянно следят за событиями на рынке. Например, у одного из подписчиков сложилось впечатление, что POSI постоянно проводит “допки”. Хотя это было всего одно доп размещение, которое обсудили много раз.
✅ Оптимальная оценка по мультипликаторам
FWD P/E составляет 7,3х (дисконт к среднеисторическому значению почти 78%), а FWD EV / EBITDA – 7,7x (аналогичный дисконт более 80%). При этом FWD Net Debt / EBITDA хоть и будет немного выше среднеисторического, всё равно останется на приемлемом уровне – 0,8х. Это очень низкая оценка для IT-компании с высокими темпами роста. И даже дешевле большинства других производителей ПО на отечественном рынке.
📊 Итоги
Сейчас у инвесторов – много вопросов и сомнений по
$POSI в связи с тем, что акции не растут. Недавно вышел сущ. факт о продаже со стороны инсайдера (доля не раскрыта). Полагаем, что это основной фактор давления на котировки. У инсайдера может быть много причин для выхода – это отнюдь не значит, что у компании всё плохо.
Это дешёвая IT-компания, с высокими темпами роста (даже несмотря на снижение прогноза). В цену уже заложены риски. А многие пытаются мыслить категориями – “кто-то продаёт и я продам”. Если вы долгосрочный инвестор – то стоит следовать простому правилу: “видишь временную коррекцию в качественной компании – покупай”. Котировки точно таким же образом снижались зимой 2024 года, а затем выросли на 60% за несколько месяцев. Кто-то сам себе придумывают причину продать на низах, а терпеливые на этом зарабатывают.