Мечел и Распадская – худшая инвестиционная идея 2024 года

💡 Идею в промышленных металлах видим не только мы Обратим внимание на спред котировок Русала на гонконгской и российской бирже. Русал — единственный из публичных горнодобытчиков, торгующийся на HKEX. Исторически спред между котировками RUAL и 486.HK был невелик. В конце 2024 начался приток объёмов в 486.HK. Сильно увеличился на геополитическом прорыве в 2025. Сейчас спред достиг рекордных уровней. Разница в динамике 486.HK и RUAL — 70%. Напомним, что HKEX, в отличие от Шанхайской, — это сосредоточение не только китайских, но и всех азиатских плюс крупных мировых инвесторов. 📈 Почему Русал в Китае растёт быстрее ▪️ Инвесторы верят в преодоление геополитических барьеров ▪️ Большая доля институционалов, понимающих стратегические перспективы алюминия (дефицит, спрос со стороны ЦОД, EV) 📉 Почему Русал отстаёт на MOEX ▪️ Зависимость рынка от геополитики ▪️ Большая доля физиков (70% в акциях). Они не ждут сильного прогресса от рынка и ставят на сохранение паттернов 2025 года 🎯 Вывод ☝️ Динамика в Гонконге — сигнал от иностранных инвесторов, что акция на Мосбирже, да и весь российский рынок, оценены дёшево. Если дело дойдёт до окончания СВО, Русал «заракетит» и без роста цен на алюминий. #акции #добывающий #мнение RUAL

📉 Эффект «любимой акции» Эффект «любимой акции» — когнитивная ошибка, при которой инвестор продолжает позитивно оценивать компанию из-за её прошлых заслуг, даже когда фундаментал уже явно изменился. Один из показательных кейсов прямо сейчас — ЛУКОЙЛ. 🧠 Почему ЛУКОЙЛ стал «любимой» акцией Раньше основания для включения компании почти в каждый портфель действительно были: ▪️ один из самых эффективных нефтяников в России ▪️ сильное корпоративное управление ▪️ стабильные и высокие дивиденды ▪️ крупная денежная подушка ▪️ способность спокойно переживать кризисы (2008, 2014, 2020) Годами ЛУКОЙЛ воспринимался как «акция, которую можно держать всегда» — и это закрепилось в мышлении инвесторов. ⚠️ Что изменилось сейчас Проблема не в том, что компания «плохая». Условия стали другими, а восприятие — нет. Ключевые изменения: Рост цен на нефть — это маловероятный сценарий в 2026 году, для этого нет предпосылок (краткосрочные обострения на Ближнем Востоке не учитываем). Баланс спроса и предложения остаётся напряжённым. Сейчас рынок нефти профицитный. При этом дисконт Urals к Brent вновь увеличился — теперь более чем до $20 за счёт усиления санкционного давления и ужесточения в отношении теневого флота. Дивидендная база ослабла, денежные потоки слабеют, значительная часть денежной подушки была направлена на выкуп акций в начале 2025 года у Федуна. Финансовая гибкость ниже, чем в прошлые годы. А иностранные активы частично будут проданы с большим дисконтом. Это уже не та конфигурация, в которой ЛУКОЙЛ платил рекордные дивиденды без оглядки на цикл. Инвесторы продолжают рассуждать примерно такими категориями: ▪️ «ЛУКОЙЛ всегда платил» ▪️ «Он самый качественный» ▪️ «Он уже всё переживал» Но стоит оценивать не прошлое, а будущие денежные потоки. А они сейчас объективно слабее, чем в предыдущем цикле. ☝️ Важный момент Это не означает, что ЛУКОЙЛ — плохая компания, акции обречены на падение навсегда, а бизнес «сломался». Но покупка стала куда менее выгодной, чем в прошлые годы, да и дисконта нет. Текущие уровни не соответствуют всем проблемам компании: ▪️ низкие цены на нефть ▪️ крепкий рубль ▪️ сокращение денежной подушки (это будет прямо уменьшать ЧП) ▪️ продажа иностранных активов с дисконтом ЛУКОЙЛ — не самая выгодная покупка с горизонтом в 1–2 года. Но инвесторы всё равно будут её покупать — за старые заслуги. Крайне непрагматично выбирать одну «любимую» акцию и держать её «до упора». Нужно трезво оценивать фундаментал и перспективы в конкретный момент времени, сопоставляя это с оценкой. Сейчас соотношение этих параметров для ЛУКОЙЛа выглядит не очень привлекательно. ЛУКОЙЛ здесь — лишь пример. Аналогичная ситуация бывает и с другими компаниями. Условия на российском рынке часто меняются, и покупка «за старые заслуги» будет вредить доходности портфеля. LKOH

📊 Расклад по инфляции — ЦБ снова будет жёстким в феврале? ▪️ Инфляция с 14 по 20 января — 0,45%. С начала года — 1,72% при годовом таргете ЦБ 4% ▪️ Годовая инфляция — 6,46%, что выше таргета В основном это влияние повышенного НДС, интенсивно впитываемого компаниями в цены, тарифов и продуктовой инфляции. Ставка крайне опосредованно влияет на эти факторы. Тем более это временный эффект, негатив от которого будет преодолён уже в феврале. Но когда это останавливало ЦБ от того, чтобы действовать более консервативно? ⚠️ Про НДС и таргеты Минфин в проекте бюджета предполагал, что повышение НДС может дать эффект роста инфляции на 1%. ЦБ давал оценку в 0,6–0,7%, но позже Набиуллина пересмотрела её вверх до 0,8–0,9%. Факт — 1,72%. Вероятно, к концу января будет 2%. При этом очередное повышение тарифов в октябре автоматом даст 0,6–0,8%. При плане в 4% у нас же гарантированно есть около 2,7%, а остальные 11 месяцев должны принести 1,3%? Естественно, ЦБ не может повлиять на эти 2,7%. Это результат повышения налогов и тарифов. Ну так может надо отказаться от изначально нереалистичных таргетов? Нет, это не наш путь. ЦБ и дальше будет пытаться вызвать дефляцию в экономике, чтобы компенсировать эффект НДС и тарифов. Надежда разве что на Росстат, который потом пересчитает январь и объявит всем, что никаких 2% нет. ❗️ Вероятность решения в феврале Зная консерватизм ЦБ, полагаем, что в феврале ставку не снизят с учётом разочаровывающих показателей в начале года. ☝️ Контекст ожиданий Начало года для ЦБ не задалось, и все прогнозы изначально улетели в трубу. Нам обещали 4% к августу при параллельном снижении ставки. Надежда разве что на Росстат, который потом пересчитает январь и объявит всем, что никаких 2% нет. 🎯 Итоги При этом нужно чётко понимать, что эффект временный и ситуация стабилизируется в феврале–марте. Но, учитывая жёсткие таргеты ЦБ по инфляции, этого уже достаточно для медленного снижения ставки. То есть вместо 13% на конец года теперь есть риск получить 14%. Повышение ставки стоит рассматривать как малореалистичный сценарий. Такой ход пока не требуется, даже если он будет нужен, то это вызовет просто дикое давление на ЦБ. Двухлетняя борьба с инфляцией, которая не даёт никакого выхлопа, кроме ослабленной экономики, надоела всем — и бизнесу, и чиновникам. Всё, что ЦБ сейчас может, — это медленно снижать ставку и периодически делать паузы, но не повышать её. Надеемся, что не перейдут на шаг в 0,25%.