Часть 2 5. И это только российский рынок - я ни слова не сказал про выход на зарубежные рынки. По заявлениям топ-менеджмента на одном из недавних звонков, доля выручки от дружественных стран через 3 года будет 20% (!). То есть, в моих расчётах выше вообще не учтены зарубежные рынки, а они, как мы с вами понимаем, довольно большие, а «Российский кибербез» - это бренд во всём мире, и его эффективность, как мы с вами знаем, на текущий момент проверяется буквально «в боевых условиях» 6. Дивиденды - их в подсчёте до 2026 года считать не совсем корректно, так как мы не знаем разбивку по годам, но в целом мы можем прикинуть, что чистая прибыль за 4 года в период с 2023 года (10 млрд рублей) до 2026 года (37.46 млрд рублей) включительно составит около 90 млрд рублей. Подсчёт неточный, но из 90 млрд рублей при выплате по нижней границе 50% мы получаем 45 млрд рублей - и это меньше чем за 5 лет от компании, которая растёт на 60%+ в год 7. Переходим к оценке: я покупал Positive Technologies по 85 млрд рублей (около 1300 рублей за акцию), форвардный p/e уже 2023 года равен около 8.5 от моей цены покупки, что просто невероятно дёшево для компании, растущей на 60%+ в год. Теперь оставим всего 2 вводные: доля рынка у Позитива к 2026 году вырастет с 12.8% текущих до 20%, а сам рынок вырастет до 446 млрд рублей - при этом в оценке доли рынка мы консервативны, уверен, она будет больше Итого мы получим 89.2 млрд рублей выручки в 2026 году, NIC (чистая прибыль без учёта капитализируемых расходов) равен 37.46 млрд рублей, а чистая прибыль при сохранении чистой рентабельности в 35% будет 31.22 млрд - сколько в таком случае компания может стоить? Долю иностранной выручки мы не берём в расчёт вообще, хотя стоило бы :) Возьмём консервативную оценку в 12 годовых прибылей, таким образом, за 4 года, к 2027 году (когда раскроют результаты за 2026 год) капитализация будет 31.22*12=374.64 млрд рублей, и это без учёта дивидендов. Вместе с дивидендами в, скажем, 40 млрд рублей, мы получаем 414.64 млрд рублей - х3.76 от текущей цены покупки за 4 года Ещё раз: оценивал я очень консервативно - взял целевую долю рынка в 20% (а не, скажем, в 25%), оставил чистую рентабельность на текущем уровне в 35%, хотя, очевидно, со временем она будет выше (возможно, на уровне 40-45%), финальный мультипликатор взял 12 годовых прибылей (а не 15, к примеру) и считал х12 от неё, а не от NIC, и, что я считаю ключевым драйвером будущей переоценки, я не учитывал выручку из дружественных стран - а вот там для Positive Technologies может быть настоящая золотая жила с огромными перспективами :) Подводя итог, я согласен с тем, что капитализация могла бы быть и пониже, и в моменте, да даже в рамках одного года, переоценки капитализации вверх, скорее всего, не будет, но, если заглянуть чуть дальше 2023 года и вооружиться теми данными, которые я дал выше, то Positive Technologies - это хороший кандидат для того, чтобы на их акциях, как выразился автор, «жениться». Ну, как минимум до 2027 года, а там уже можно смотреть на иностранные рынки как на новый источник роста выручки и чистой прибыли Я неоднократно об этом говорил и считаю важным повторить: Positive Technologies - это Лаборатория Касперского 2003 года - ещё не огромный монополист, но уже очень динамично развивающаяся компания с огромными перспективами. И да, прямо сейчас, формально, компания стоит 18 годовых прибылей, и как только она будет стоить 85 млрд рублей (14 годовых прибылей или около 1300 рублей за акцию), то это будет восхитительный актив, купленный по очень дешёвой цене - при темпах роста ниже заявленных можно будет получить почти х5 за 4 года вместе с дивидендами. Благодарю за внимание) $POSI @grechkodima &Разумные инвестиции #Инвестиции #бизнес #деньги #финансы #дивиденды #портфель #акции #биржа #инвестор #рынок