💰 КУДА ПРИВЕДУТ ДОЛГИ АФК СИСТЕМУ? На ночь глядя компания все же отчиталась о результатах 9 месяцев по МСФО. Что же, глянем на отчет и найдем причину всех проблем. 📊 Самые важные цифры из ответа: — Выручка прибавила 13% г/г и составила 313,3 млрд руб. — OIBDA незначительно подрасла на 5,4% г/г — до 84,3 млрд руб. — Чистый убыток составил 2,6 млрд руб. Рост процентных расходов сделал свое дело. ‼️ А ТЕПЕРЬ О САМОМ ВАЖНОМ — О ДОЛГАХ КОМПАНИИ Чистый долг АФК Системы (именно корпоративного центра без дочек) вырос на 13% за квартал — до 288,7 млрд руб. Общий долг холдинга составил 537 млрд руб. 🤔 Откуда взялась такая большая разница? — Первый момент. Компания зарезервировала от 62 до 101 млрд руб. на докапитализацию «Сегежи». Поэтому чистый долг еще подрастет. — Второй момент. По итогам II квартала (квартальный отчет компания не публиковала, а ограничилась презентацией на два слайда) 139 млрд руб. находилось в ЗПИФ с непонятной структурой. Это добавляет неопределенности в инвестиционный кейс. 📊 К структуре самого долга: — 46% долга — облигации, размещенные еще при низкой ставке. Поэтому средневзвешенный процент составляет 13,6% (11,5% во II квартале). — 54% долга — кредитные линии. После расширения спредов банки кредитуют АФК под КС+4% и выше. 👉 Консолидированный долг по всем дочерним компаниям вырос на 12% и превысил 1335 млрд руб. ДОЛГ НАРАЩИВАЕТ НЕ ТОЛЬКО САМА АФК СИСТЕМА, НО И ЕЕ ДОЧКИ! При текущей ставке это просто губительно. Поэтому мы и видим убыток вместо прибыли. ⭐️Мнение GIF АФК Система — один из крупнейших инвестиционных холдингов в России со стратегией покупки активов за долг (при ставке 8–10%) с целевым возвратом на инвестиции 25% и более. Однако эта стратегия сыграла «злую шутку» с холдингом в период высоких ставок. AFKS

🏦 Как Росбанк повлиял на результаты ТКС Холдинга? Теперь уже Т-Технологии (бывший ТКС Холдинг) раскрыл результаты по МСФО за III квартал 2024 года. Отчет интересен тем, что уже можно оценить результаты консолидации Росбанка. 🔼 Количество активных клиентов выросло на 21% год к году и составило 31,4 млн человек. Общее количество клиентов достигло 45,7 млн человек. Общий оборот покупок клиентов вырос на 36% и составил 2,4 трлн руб. в III квартале. Оборот GMV собственных транзакционных и лайфстайл сервисов (Город и Путешествия) вырос на 40% и составил 56 млрд руб. Общая выручка выросла в 2 раза и составила 264,4 млрд руб. за счет роста кредитного портфеля и расширения клиентской базы. 📈 Прибыль по итогам квартала увеличилась на 62% и составила 38 млрд руб. Рентабельность капитала (ROE) составила 37,8%. На результат повлиял доход от выгодной покупки Росбанка в размере 8,7 млрд руб. Скорректированная на эту статью прибыль могла составить около 31 млрд руб., а прирост около 30% г/г. Нормализованная стоимость риска с учетом портфеля Росбанка составила 5,7% за квартал. Важно отметить, что ROE остался высоким из-за разового фактора (тот самый доп. доход от покупки Росбанка). Однако в следующих периодах показатель может пойти на снижение. 💼 Объем кредитного портфеля за вычетом резервов увеличился в 2,9 раза — до 2 597 млрд руб. в основном за счет консолидации Росбанка. Собственные средства увеличились на 93% — до 503 млрд руб. за счет выпуска акций для приобретения Росбанка и роста чистой прибыли. ⭐️Мнение GIF Акции Т-Технологии торгуются по LTM мультипликаторам P/E ~ 5,8х и P/B ~ 1,2х при нормализованном ROE на уровне чуть выше 30%. Ожидания менеджмента на 2024 год увеличены до более 40% по приросту прибыли и рост активов клиентов более чем на 20%. Мы позитивно смотрим на результаты Т-Технологий и считаем, что акции могут быть привлекательными для долгосрочных инвесторов. Только стоит учесть возможные риски по увеличению резервов банковского сектора в 2025 году. $TCSG

⛏ Почему при росте цен на золото Селигдар получил убыток? Сегодня вышел неоднозначный отчет золотодобытчика. Рост цен и текущая девальвация должны быть на руку компании. Что же пошло не так? 🟡Вырос объем продаж золота на 18% — до 5,5 тонн. Средняя цена реализации подросла на 26% — 6 761 руб. за грамм. 🟡Реализация золота увеличилась на 49% и составила 37,1 млрд руб. Выручка золотодобытчика выросла на 16% — до 43 млрд руб. Компании удается удерживать себестоимость на уровне прошлого года при росте расходов на персонал на 73%. Эффективность управления расходами привела к росту EBITDA на 28% — до 16,4 млрд руб. Ее рентабельность составила 38,1% против 34,3% за 9 месяцев 2023 г. 🔽 Негатива добавила отрицательная валютная переоценка золотых облигаций. Компания в 2023 году выпустила облигации, номинал и купон которых зависят от цены на золото. 👉 Ралли в золоте и девальвация рубля должны были пойти на пользу. Однако получилось все наоборот. В результате чистый убыток составил 9,4 млрд руб. Чистый долг (ND) составил 68 млрд руб. Компания понесла 5,4 млрд руб. процентных расходов (+42% г/г). Это треть EBITDA. ND/EBITDA на уровне 3x. Это многовато при таких ставках. 📊 EV/EBITDA за последние 12 месяцев на уровне 4,8x (5,1x у Полюса). Показатель не выглядит дешево при конверсии EBITDA в свободный денежный поток акционеров на уровне 17%. ⭐️Мнение GIF Кажется странным, что при прекрасных возможностях получать прибыль (рост цен на золото и девальвация) компания наращивает убыток. Надежду оставляет ожидаемый ввод золотоизвлекательной фабрики на месторождении Хвойное при мощности в 3 млн тонн руды в год в 2025 году и ожидаемом приросте производства на 2,5 тонны. При желании увеличить позиции в золотодобытчиках сейчас лучше обратить внимание на других коллег по цеху из-за политики управления долгом Селигдара. SELG