$O Realty income обзор Realty Income– REIT (фонд недвижимости), который специализируется преимущественно на торговой недвижимости, один из крупнейших фондов недвижимости в США. Располагает 6592 объектами общей площадью более 10 млн м2. Компания существует с 1969 года, публично торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже, входит в индекс S&P500. Доступ к акциям есть на Санкт-Петербургской бирже. Капитализация составляет 23 млрд $, годовая выручка – 1,68 млрд $. Является дивидендным аристократом, выплачивающим стабильные растущие ежемесячные дивиденды. $O История 🕐В 1969 Уильям и Эвелин Кларк (муж и жена), занимавшиеся девелопментом коммерческой недвижимости в Калифорнии, решили не только продавать, но и сдавать объекты собственного строительства и учредили компанию Realty Income. В начале большая часть построенных объектов продавалась, и лишь немногие переходили под долгосрочную сдачу в фонд. 🕑В 1977 Уильям решил перестать строить торговую недвижимость на продажу и сконцентрироваться на фонде, наращивая базу объектов за счёт инвесторов. Преимущественно это были отдельно стоящие здания под супермаркет или ресторан площадью 500-200 кв.м.Компания для развития использовала доходы от текущей деятельности и средства инвесторов, избегая займы и ипотеку. 🕒В 1994 компания уже насчитывала 628 объектов в 40 штатах и 67000 инвесторов. С такими исходными данными провела масштабное и громкое IPO и получила форму REIT и тикет $O. После IPO $OO}O}O} продолжил наращивание портфеля активов, не прекращая ежемесячную выплату растущих дивидендов. 🕓К 2009 портфель вырос до 2355 объектов в 49 штатах. Показатель вакантных площадей не превышал 4%. Бизнес-модель Realty Income позволила относительно легко перенести кризисы и 2008, и 2020 гг, не переставая выплачивать дивиденды и нарастив активы в 3 раза за 12 лет. $O Realty income сегодня На сегодняшний день Realty Income владеет 6592 объектами широко диверсифицированной недвижимости : ✅600 клиентов из 51 сферы экономики; ✅49 штатов+Пуэрте-рико+Великобритания; ✅9 лет средний остаточный срок аренды ✅2,1% вакантных площадей ✅более 10 млн м2 ✅6419 объектов в сфере ритейл, 115 – промышленные здания, 43 офисных центра и 15 сельскохозяйственных площадок.

$O Realty income Отчетность, прибыль и убытки Выручка уверенно росла в 2016-2020гг, на 11% в год, с 1,1 млрд до 1,68 млрд, не смотря на пандемию. FFO (прибыль для REIT, без учета амортизации и покупки/продажи активов) растёт так же стабильно, пропорционально, на 11% в год, с 770 млн до 1,18 млрд. $O Realty income отчетность, баланс Активы постоянно и уверенно растут, за 5 лет увеличившись на 57,72% (с 13,15 до 20,74 млрд $) Денежная подушка на 31 декабря 2020 выросла до 824 млн $, что примерно равно всем краткосрочным обязательствам. В пассивах ситуация позитивная. При соотношении долга к собственному капиталу 1:1 в 2016 году (по 6,37-6,39), обязательства за 5 лет выросли на 53%, а собственный капитал на 72%.

$O Realty income отчетность, дивиденды Дивидендная история Realty Income потрясающая и наверное уникальная: 93 последовательных ежеквартальных увеличения дивидендов, более 600 ежемесячно осуществлённых выплат и среднегодовой рост выплат в 4,4%. Причем Earnings per share и FCF per share последние 10 лет стабильны и растут пропорционально. $O Realty income мультипликаторы ➡️По стоимостным мультипликаторам O выглядит немного переоценённой. Но учитывая сильный баланс, устойчивый рост и невысокую долговую нагрузку, либо стоимостные мультипликаторы придут к среднерыночным в течении пары лет, либо стоимость акции вырастет. ➡️По показателям эффективности ввиду специфики бизнеса REIT операционная прибыль высокая, 42,8%. В сравнении с другими REIT – средняя. Учитывая, что более 80% портфолио это наиболее пострадавший от пандемии ритейл, удержаться в средних по индустрии показателях – хороший результат. Относительно невысокие показатели ROA и ROE связаны с расчётом по чистой прибыли, а не FFO. ➡️В показателях ликвидности у компании порядок, всё немного лучше среднего по индустрии.

Продолжим разбирать автопроизводителей с точки зрения доли рынка и капитализации. Смотрите таблицу. Представлены 15 крупнейших производителей по продажам авто (VW Group, Toyota $TM, Renault-Nissan, GM $GM, Hyundai-Kia, Ford $F, Honda, Fiat-Chrysler, Peugeot SA, Suzuki, Daimler, BMW $BMW@DE Geely, ChangAn, Wuling, и Tesla $TSLA). Возьмём долю рынка каждой компании и долю в капитализации, и поделим долю в капитализации на долю рынка, получаем интересующий нас показатель. Например, VW Group при доле рынка в 12,24% занимает всего 6,14% от общей капитализации автопроизводителей. Показатель получается 0,5, капитализация отстаёт от доли рынка в 2 раза. Ну и немного игр с цифрами в качестве развлечения: объём рынка довольно стабилен (нет на данный момент оснований ожидать, что мировое производство авто в 2 раза вырастет или упадёт в ближайшие несколько лет), соответственно общий пирог составляет 75-100 млн авто в год. Общая капитализация всех производителей так же не должна кратно меняться без кратного изменения продаж авто. И наш сегодняшний показатель отношения доли в капитализации к доли рынка должен стремиться к 1 на продолжительном отрезке (вернее для каждой компании к своему значению, от 0,3-0,5 для компаний с низкими ценами на авто или проблемными местами в отчетности до 1,5-2 для дорогих авто и хороших прочих показателей). Что касается расхождения между текущим показателем и тем, к которому котировки будут стремиться, то тут 4 варианта: • Показатель занижен. Рынок ожидает снижения продаж. Продажи падают, показатель приходит в норму. • Показатель занижен. Рынок ожидает снижения продаж. Продажи не падают, котировки растут, показатель приходит в норму. • Показатель завышен. Рынок ожидает роста продаж. Продажи растут, показатель приходит в норму. • Показатель завышен. Рынок ожидает роста продаж. Продажи не растут, котировки падают, показатель приходит в норму. Если мы возьмём Tesla, и допустим, что автомобили компании дороже и рентабельнее Mercedes, и в отчетности всё отлично, то показатель, к которому будет стремиться $TSLAA}, должен быть примерно равен 2. Соответственно продажи авто должны вырасти в 32 раза и составить 16 млн штук в год. Много это или мало? С одной стороны, это 18% от рынка. Такой доли достигали разные автопроизводители за последние 100 лет, ничего невозможного в этом нет. Правда, ни у кого не удалось задержаться, но речь не об этом. С другой стороны, для роста в 32 раза придётся расти на 50% в год на протяжении почти 9 лет. С низкой базой, как сейчас, это абсолютно реально. Но через 5-7 лет это будет невероятно сложная задача. Что думаете? #Прояви_себя_в_Пульсе

Привет пульсяне! Посмотрим на автопроизводителей и их оценки с разных сторон. Вообще это канал про скучные цифры, официальные факты, копание в истории, отчетностях и статистике. Ну и длинные нудные разборы для вдумчивых инвесторов. Но Тинькофф предлагает похайпить до 11 марта. Хайпанём немножечко) Итак, весь мировой рынок автомобилей составляет 88,4 млн штук в год (данные за 2019, т.к. 2020 до конца не все страны и производители предоставили полные данные, да и в целом 2020 искажен, а автомобильный рынок довольно инертен, год от года отклонения в пределах погрешности. Возьмём и повертим автоконцерны относительно количества проданных автомобилей. Смотрите таблицу. Там 15 крупнейших производителей по продажам авто (VW Group $VOW, Toyota $TM, Renault-Nissan $RENA, GM $GM, Hyundai-Kia, Ford $F, Honda $HMC Fiat-Chrysler $FCAU, Peugeot SA $PEUGF, Suzuki $SZKMF, Daimler $DAI, BMW $BMW@DE Geely $GELYY, ChangAn, Wuling, и Tesla $TSLA). Все эти компании производят 74 млн авто в год из 88,4 (83,71% рынка). Капитализация этих компаний составляет 1541 млрд $. Предположим, что и по капитализации это 83,71% от всего рынка. Тогда капитализация мирового производства автомобилей составляет 1841 млрд $. Возьмём долю рынка каждой компании и долю в капитализации, и поделим долю в капитализации на долю рынка. Например, VW Group при доле рынка в 12,24% занимает всего 6,14% от общей капитализации автопроизводителей. Показатель получается 0,5, капитализация отстаёт от доли рынка в 2 раза. Единице равен показатель у Toyota и BMW. Имеют высокую оценку Daimler (Mercedes) – 1,63, Geely – 1,23. Самый популярный показатель – от 0,45 до 0,5, имеют, кроме VW Group, еще GM, Hyundai-Kia, Ford, Honda, Fiat-Chrysler, ChangAn. Сильнее всех недооценены Peugeot SA (0.36), Suzuki (0.35), Renault-Nissan (0.2) и Wuling (0,04). Разумеется, особняком стоит Tesla с 64,09. Разумеется, это всего один показатель, на основании которого никаких серьёзных выводов делать не имеет смысла, не проанализировав компании и рынок с других сторон, но примерное представление о недооценке/переоценке относительно доли рынка сделать можно. Завтра продолжим углубляться в цифры. #прояви_себя_в_пульсе

$VNO Новая неделя - новый большой разбор. Vornado Realty Trust – REIT (фонд недвижимости), который специализируется на торговой и офисной недвижимости, преимущественно на Манхэттене, Нью-Йорк, а так же владеет гостиницой и аппартаментами. Компания существует с 1982 года, публично торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже, входит в индекс S&P500. Капитализация составляет 7,2 млрд $, годовая выручка – 2 млрд $. Доступ к акциям есть на Санкт-Петербургской бирже. $VNOO} История: В 1947 году братья Хабсман основали сеть магазинов бытовой техники Two Guys, преимущественно в Нью-Йорке и Нью-Джерси. Бизнес активно рос, и в 1959 они приобрели производителя бытовой техники Vorlando. Это название перешло и компании, которая строила, покупала и управляла более чем 100 магазинами Two Guys. В 1980 девелопер Стивен Росс купил 18% акций Vorlando. В 1981 разгорелся корпоративный конфликт (Two Guys к тому моменту уже терпела бедствие), в результате контроль над компанией перешел 3-й стороне - Interstate Properties. В 1986 году Vorlando и Дональд Трамп приобрели по 20% крупного Нью-Йоркского REIT-а, терпящего бедствие – Alexsander’s. В 1988 доли были доведены до 27%. Трамп уступил свою долю банку Citi, позднее Vorlando перекупила её. Alexsander’s вошла в процедуру банкротства в 1992, а в 1993 все активы Alexsander’s перешли Vorlando. С этого момента Vorlando стала REIT. В 1997 году была поглащена компания, владевшая офисными зданиями в Нью-Йорке, за 654 млн $. В 2001 Vorlando слилась с Charles E. Smith Commercial Realty, с активами на 1,58 млрд в Вирджинии В 2005 Компания приобрела 32.5% в фонде «Toys "R" Us» В 2018 «Toys "R" Us» обанкротилась и актив был списан. За эти годы было еще несколько несущественных поглощений и продаж активов, кроме значительной продажи двух крупных торговых объектов на Таймс-сквер в 2017 за 2,5 млрд.

$VNO сегодня На сегодняшний день Vornado Realty Trust владеет: 1.86 млн м2 офисных площадей на Манхэттене, так же офисным зданием в центре Сан-Франциско на 167 тыс м2 и 343 тыс м2 в центре Чикаго. Более 250 тыс первоклассных стрит-ритейл площадей на Манхеттене. 2000 аппартаментов в Нью-Йорке Vornado Realty Trust – крупнейший оператор экранов наружней рекламы на Таймс-сквер Крурнейшие арендаторы: В связи с тем, что REIT специализируется на первоклассной недвижимости, среди его клиентов основная масса – первоклассные арендаторы, известные по всему миру.

$VNO отчетность, прибыль и убытки Выручка VNO была около 2,1 млрд в 2016-2018, и упала на 10% в 2019 в связи с продажей недвижимости на Таймс Сквер и 5-й Авеню в Нью-Йорке за 2,57 млрд. В 2020 случился провал на 17% по следующим причинам: Увеличение вакантных площадей с 4,2 до 7,3% Уменьшение арендных плат для сохранения лояльности арендаторов FFO (прибыль для REIT, без учета амортизации и покупки/продажи активов) показывает очень хорошую динамику. Даже в 2020 году показатель оказался выше, чем в благополучном 2018 (750 млн против 729 в 2018). $VNOO} отчетность, Баланс Активы компании снизились за 5 лет на 22%, с 20,81 до 16,22 млрд. Это связано как с продажей пары крупных торговых объектов, так и постепенной продажей кондоминиумов в новом комплексе у центрального парка. Денежная подушка у компании была всегда внушительная, 1,5-2 млрд. На 31 декабря 2020 она составила 1,64 млрд $, что позволит компании пережить несколько лет пандемии. В пассивах ситуация очень хорошая. При снижающихся активах собственный капитал сохраняется на уровне 6,5-6,8 млрд, а обязательства стабильно снижаются, за 5 лет на 27%, с 11,92 до 8,66 млрд. Компания может абсолютно безопасно купить недвижимости в ипотеку на 5-6 млрд $.

$VNO Дивиденды Vornado Realty Trust даёт сейчас дивидендную доходность в 5,71% годовых, тратя на это 75-80% от FFO. Хотя показатель и высокий, с таким качеством баланса компания может себе это позволить. Так же Эмитент часто (16 раз за последние 10 лет) радует инвесторов дополнительными к ежеквартальным, специальными выплатами после сделок продажи активов. $VNOO}O} мультипликаторы, Оценка Странно, на этот раз Gurufocus оплошал, насчитав Price to FFO в 46, хотя этот показатель составляет сейчас 10-11, что гораздо лучше среднего.В целом можно смело утверждать, что компания недооценена. Можно лишь предположить, что рынок не верит в перспективы торговой и рыночной недвижимости на Манхэттене, потому как для REITотчетность можно сказать без слабых мест. Выручка последние годы не растёт и даже немного сокращается. Зато очень сильно сокращена задолженность при стабильно высоких дивидендах. Менеджмент может в любой момент скупить много активов и нарастить выручку, но, видимо есть причины, по которым менеджмент отказывается от такого решения. $VNO мультипликаторы, ликвидность Показатели для REIT довольно редкие: Cash-To-Debt – 0,21 (долг обсепечен наличными на 21% Equity-to-Asset – 0,4 Debt-to-Equity – 1,19 Все они говорят о хорошем финансовом здоровье и высокой устойчивости.

Большой разбор $SPG Друзья, сегодня вышел годовой отчет по компании. Теперь стоит собрать всю информацию по компании воедино и, возможно, пересмотреть стратегию по эмитенту. Итак, новый большой разбор на несколько постов. Итак, Simon Property Group – REIT (фонд недвижимости), который специализируется на торговой недвижимости, один из крупнейших фондов недвижимости и крупнейший оператор ТЦ в США. Располагает 222 объектами общей площадью более 23 млн м2. Компания существует с 1960 года, публично торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже, входит в индекс S&P500. Доступ к акциям есть на Санкт-Петербургской бирже. Капитализация составляет 33 млрд $, годовая выручка – 4,58 млрд $. $SPG, История В 1960 Мелвин Саймон, агент по лизингу в сфере недвижимости, бросил работу в Нью-Йорке и в родном Индианаполисе с двумя братьсями основал Melvin Simon & Associates. В начале братья строили небольшие ТЦ (проще сказать универмаги) с продуктовым или аптекой в качестве якорного арендатора и небольшим количеством сопутствующих арендаторов. Качество объектов было высоким и к основателям стали обращаться крупные ритейлеры типа Sears и Woolworth’s. Контракты с такими арендаторами открыли двери всех банков и компания получила достаточное финансирование для своего развития. К 1964 у Melvin Simon & Associates было уже 90 000 м2, а к 1967 – 280 000. Далее компания вышла на темп в 3 крупных (50-100 тыс м2) молла в год. В начале 90-х компания опробовала новый формат, в котором соединила под одной крышей как большое количество магазинов, так и арендаторов из индустрии развлечений. Сначала Simon в своих моллах, а затем и весь мир перешел на современный формат торгово-развлекательных центров. В 1993 компания провела маштабное и громкое IPO на 840 млн $ и получила современное название и тикет. После IPO Simon перешла от строительства собственных ТРЦ к слияниям, поглащениям, партнерствам с другими операторами недвижимости и редевелопменту. К 1999, за 6 лет после IPO, Simon увеличил выручку в 3,5 раза, с 406 млн до 1,4 млрд. С 2000 по 2020 Simon осуществил просто несметное количество поглощений, которые просто нет смысла перечислять. $SPG, сегодня На сегодняшний день Simon Property Group владеет 222 торговыми центрами : 🔹106 моллов; 🔹69 премиум аутлетов; 🔹29 торговых объектов за пределами США 🔹14 торговых центров 🔹4 лайфстайл-центра 🔹более 23 млн м2 🔹22,2% доля в KLEPIERRE, крупнейшей в Европе компанией-владельцем ТРЦ. Сейчас день идёт строительство 3-х моллов в США, а также по одному в Великобритании, Франции, Испании и Тайланде. На стадии проектов сейчас разрабатываются еще 25 моллов в США, 3 в Японии, 2 в Италии, по одному в Великобритании, Канаде и Южной Корее. В процессе ремонта и модернизации находятся 12 объектов и 11 планируются к перестройке.

$SPG, отчетность, прибыль и убытки Выручка SPG медленно росла в 2016-2019гг, на 1% в год. В 2020 случился провал на 19% по следующим причинам: 🔹Увеличение вакантных площадей с 5 до 9% 🔹Уменьшение арендных плат для сохранения уязвимых арендаторов 🔹Уменьшение собираемости арендной платы Все факторы выглядят временными. FFO (прибыль для REIT, без учета амортизации и покупки/продажи активов) рос активнее до пандемии, на 3% в год. В 2020 в след за выручкой рухнул на 24%. $SPG, отчетность, баланс Активы до пандемии болтались на уровне 26-28 млрд и выросли в 2020 году благодаря наращиванию денежной подушки и положительной переоценке строящихся проектов. Денежная подушка на 31 декабря 2020 выросла до 1,01 млрд $, что позволит компании пережить еще один локдаун, если он случится. ‼️В пассивах ситуация крайне тревожная. Не смотря на то, что динамика долга относительно активов ведёт себя нормально, отношение долга к капиталу крайне рискованное. Причем до 2020 собственный капитал сокращался, уменьшившись за 2016-2019гг на треть, с 4,31 до 2,91 млрд. На удивление в 2020 этот ужасный тренд удалось преломить.

$SPG, дивиденды Simon Property Group последние годы активно наращивала дивиденды, на 5 – 9 процентов в год, при росте FFO на 3% в год. Это привело к росту payout ratio (FFO) с 62% в 2016 до 69% в 2019. Это очень высокие цифры, и они, при остальных слаборастущих показателях, приводили к проеданию собственного капитала. Снижение дивидендов на 38% в 2020 уменьшило payout ratio (FFO) до 56%, и не смотря на падающую выручку, позволило нарастить собственный капитал. $SPG, мультипликаторы, оценка По стоимостным мультипликаторам SPG выглядит очень интересно. Если бы не PB Ratio, можно было бы смело утверждать, что компания недооценена. С другой стороный, FFO должен вернуться в обозримом будущем к значениям 2019 года, а сокращенные дивиденды и возможность рефинансировать ипотеки под более низкий процент позволит нарастить собственный капитал и устранить проблемы с самым слабым местом. $SPG, мультипликаторы, эффективность Ввиду специфики бизнеса REIT операционная прибыль высокая, 42,8%. В сравнении с другими REIT – средняя. Учитывая, что ТРЦ – одна из наиболее пострадавших отраслей, удержаться в средних по индустрии показателях – хороший результат. Главный показатель эффективностидля Simon – ROA, рентабельность активов. Она составляет 3,35%, что выше ставок по ипотеке. Пока это так, бизнес эффективен. $SPG, мультипликаторы, ликвидность В показателях ликвидности вновь вылезает проблема недостаточности собственного капитала. В остальном, с учетом подушки в 1 млрд $ и стабильного денежного потока платежеспособность в целом нормальная. $SPG, котировки Котировки активно росли после кризиса 2008 года, и достгли пика в 230$ в 2016 году. Инвесторы по всей видимости закладывались на дальнейший рост выручки и бизнеса, а они с 2016 года в целом стагнируют. Котировки от пиков до минимумов марта упали в 6 раз. На сегодняшний день цена бумаги относительно восстановилась, но находится на уровне 2011 года, и на 30% ниже чем на начало пандемии.

Macerich ($MAC) Друзья, новая неделя-новый разбор на несколько постов. WallStreetBets дали всем повеселиться, но нужно пересмотреть подход к компании. Беглого анализа было достаточно, что покупать по 7$ - хорошая идея. И что продавать по 23-25$ - тоже хорошая идея, не смотря на то что инвестиция эта долгосрочная. Но вот цена вернулась к 13$ за акцию, и пора напомнить, что это за REIT как у него дела. Итак, Macerich – REIT (фонд недвижимости), который специализируется на торговой недвижимости (47 торговых цетров и 4 аутлета) и управляет 4,7 млн кв м торговых площадей. Компания существует с 1964 года, публично торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже. Доступ к акциям есть на Санкт-Петербургской бирже. Капитализация составляет 2.4 млрд $, годовая выручка – 0.8 млрд $. $MAC, история В 1952 Mace Siegel, один из будущих основателей компании, устроился брокером в агентство недвижимости, занимавшееся торговой недвижимостью. Общаясь с сотнями арендаторов, он увидел интерес к идее городских торговых стрип центров (у каждого магазина отдельный вход с улицы), в которых половину площадей занимают якорные арендаторы: дисконт-центры. В 1964 Mace Siegel познакомился с девелопером Richard Cohen, и вместе они основали MaceRich Real Estate Company в Нью-Йорке. Модель бизнеса оказалась очень удачной и компания за 30 лет построила 15 стрип-центров по разных штатах. В 1994 MaceRich провела успешное IPO как REIT. Благодаря привлеченному финансированию компания вышла на рынок M&A и начала активные поглощения других торговых центров и за 2 года увеличила свои торговые площади с 92 тыс м2 до 150 тыс м2, а к 2002 году выросла до 325 тыс м2 и получила реноме «Mall Doctor». В 2002 компания за $1,475 млрд $ приобрела Westcor с 9 моллами. В 2005 Wilmorite Properties с 11 ТЦ была приобретена за 2,33 млрд $ В 2006 – 2008 годах компания ушла от девелопмента собственных ТЦ, и уже не так активно занималась небольшими поглощениями и редевелопментом. С 2009 года к небольшим покупкам добавились еще и небольшие продажи торговых площадей, которые не подходили под формат Macerich. В 2015 Simon Property Group хотел выкупить Macerich за 16,8 млрд долл, но Macerich отказали. С 2017 года продажи активов начали превышать покупки, и общее количество квадратных метров недвижимости стало сокращаться. С 2015 по 2020 количество ТЦ упало с 58 до 52 шт. $MAC, сегодня На сегодняшний день Macerich владеет 53 торговыми центрами : 🔹47 стрип центров и молов; 🔹3 аутлета; 🔹3 объекта в стадии редевелопмента 🔹4.73 млн м2 🔹31 объект в собственности и в 22 объектах доли (в среднем 50%) $MACC}C}, инвестиции 🔹One Westside – совместное предприятие с Hudson Pacific Properties, редевелопмент Центра на 63 000 м2 с креативными офисными площадями (40 000 арендовал Google)., торговыми и развлекательными помещеиями. Общие инвестиции 550 млн $, Macerich проинвестировал 65,9 млн $ из своей доли в 279,7 млн $. 🔹Los Angeles Premium Outlets - совместное предприятие с Simon Property Group, аутлет на 60000 м2 в Лос-Анджелесе. Macerich проинвестировал свою 50% долю инвестиций в размере 37,3 млн $. 🔹Sears - Macerich инвестирует от 130 до 160 млн $ в редевелопмент гипермаркетов Sears

$MAC, отчетность, прибыль и убытки По мере сокращения количества ТЦ пропорционально падает и выручка. Падение усилилось в 2020 из-за коронавирусных ограничений. Общее падение за 5 лет составило 23,7%, без учета Covid – 10,5% FFO (прибыль для REIT, без учета амортизации и покупки/продажи активов) показывает схожую выручке динамику, упав на 16% к 2020 году и на 23% к 2021 $MAC, отчетность, баланс Активы за 5 лет сократились на 7,8% с 9,96 до 9,18 млрд В связи с продажей ТЦ на 12,5% снизилась стоимость недвижимости. Зато в 5 раз (со 100 до 500 млн увеличились наличные на фоне пандемии). В пассивах ситуация просто ужасная. При сокращающихся активах компания умудряется накапливать долг (на 18% за 5 лет), при этом крайне стремительно проедая собственный капитал (сокращение на 36%)

$MAC, дивиденды Macerich всегда платила высокие дивиденды, 5-9% годовых. В кризис 2008-2009 доходность вырастала выше 10%. Так и после продажи активов компания в 2015 году вместо сокращения долга или новых покупок решила дополнительны выплатить акционерам по 2$. С 2015 года при сокращающихся активах, доходах, FFO, растущих долгах MAC умудрялся наращивать дивиденды, доводя их до 88,7% от FFO!!! (норма 35-55%) в спокойном на потрясения 2019-м году. В 2020 году дивиденды были сокращены в 5 раз, и со второго квартала составляют уже 25% от сокращенного FFO. $MAC, мультипликаторы, оценка По стоимостным мультипликаторам MAC выглядит разумеентся интересно. В текущую цену заложено сомнение инвесторов в том, что компания сможет переломить ситуацию с падающими доходами и капиталом найти точки роста в устаревающем понемногу формате. $MAC, мультипликаторы, ликвидность Из-за сокращающегося собственного капитала все показатели, которые с ним связаны, выглядят удручающе. Относительную устойчивость и платежеспособность в обозримом будущем дают сформированная подушка ликвидности в 500 млн в марте 2020 и то, что основные платежи по долгам наступят не в ближайшие пару лет. $MAC, график Котировки начали катастрофическое падение с середины 2016 года, снижившись в 4,5 раза к 2020 году и в общей сложности в 18! раз на мартовских минимумах. Наглядно видно, что инвесторов больше интересуют перспективы роста и развития, а не высокие дивиденды и отсутствие идей.

$D Друзья, продолжаем разбор коммунального сектора США. Встречайте, Dominion Energy Dominion Energy - крупная коммунальная компания, занимающаяся электрогенерацией, электроснабжением, а так же хранением, транспортировкой газа и газоснабжением. Компания существует с 1909 года, публично торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже, входит в индексы S&P 500, Dow Jones Utility Average. Доступ к акциям есть на Санкт-Петербургской бирже. Капитализация составляет 58 млрд $, годовая выручка – 16 млрд $. Штат компании насчитывает 17000 человек. $D, история В 1909 году сыном финансиста Джея Гудла была основана Virginia Railway and Power Company (VR&P), которая сразу приобрела Virginia Passenger and Power (владела несколькими ГЭС и парогенерирующей установкой). VR&P активно скупала электрические и газовые активы, а так же развивалатроллейбусы и трамваи в Ричмонде и Норфолке, штат Вирджиния. В 1925 году название компании было изменено на Virginia Electric and PowerCompany (Vepco). Электрический и газовый бизнес развивались, а транспортный приходил в упадок ввиду конкуренции с автомобилями. К 1930 у Vepco было 100 000 клиентов и 11 млн долл годового дохода. В 1940 Vepco объединилась с Virginia Public Service Company и к 1947 у неё было уже 450 000 клиентов, что сделало её одной из крупнейших коммунальных компаний в США. Период с 1956 по 1970 можно охарактеризовать как период роста и инноваций: на в 2 раза более быстрый рост населения в Вирждинии чем в среднем по США и рост потребления электроэнергии на 7% в год компания ответила передовой АЭС в 1956, одной из крупнейших ГЭС в горной части западной Вирджинии, строительством угольных электростанций стразу в устье угольных шахт и первой высоковольтной ЛЭП на 500 000 вольт. В 1983 провела реорганизацию в холдинг Dominion Resourses, первой разделив бизнес по генерации и дистрибьюции электроэнергии и дав им возможность развиваться самостоятельно. Акцент в инвестициях был поставлен на дистрибьюции. Вместо дорогостоящих инвестиций в новую АЭС средства направлялись на слияния и поглощения в сфере электроснабжения в соседних штатах. На протяжении 1980-х и 1990-х годов Dominion Resourses скупал энергетические компании, как внутри страны, так и на международном уровне. В ту эпоху компания также зарекомендовала себя как оператор атомных электростанций мирового класса. В 2000 была куплена Consolidated Natural Gas Company, занимавшаяся СПГ в Питтсбурге. В 2007, для того, чтобы сконцентрироваться на хранении, доставке и распределении газа, Dominion продала активы по добыче газа за 14 млрд $. В 2017 был осуществлён ребрендинг из Dominion Resourses в Dominion Energy. В 2018 начата масштабная программа по развитию генерации из возобновляемых источников энергии. В 2020 году Berkshire Hathaway Уоррена Баффета приобрела у Dominion Energy часть активов по транспортировке и хранению газа.

На сегодняшний день Dominion Energy состоит из 5-х крупных дивизионов: ✔️Dominion Energy Virginia – электрогенерация и электроснабжение 2,6 млн клиентов в Вирджинии и северной Каролине; ✔️Dominion Energy South Carolina – электро и газоснабжение 1,1 млн клиентов в южной Каролине; ✔️Gas Distribution – газоснабжение в штатах Огайо, Юта, Северная Каролина, Западная Вирджиния, Вайоминг и Айдахо; ✔️Contracted Generation – электрогенерация на 4-х АЭС, а так же на солнечных и ветроэлектростанциях. ➡️Dominion Energy Virginia обслуживает 2,6 млн клиентов по электроснабжению. 🔹Инвестиционный план на 2019-2023 составляет 16 млрд $, инвестиции направляются на строительство новых ЛЭП, новых электрогенерирующих мощностей (солнечные электростанции, гидроэлектростанции и АЭС), обновление устаревающей инфраструктуры и внедрение умных сетей. 🔹На Dominion Energy Virginia приходится 80,6 гВт дистрибьюции и 66,9 гВт Электрогенерации. 🔹Выручка составляет 8,17 млрд $, или 49,3% выручки группы. 🔹Прибыль составляет 1,786 млрд или 45,6% группы 🔹Активы составляют 43,7 млрд, или 42% группы 🔹84% выручки приходится на Вирджинию и 16% на северную Каролину. ➡️Dominion Energy South Carolina обслуживает 740 тыс клиентов по электроснабжению и 390 тыс клиентов по газоснабжению. 🔹Инвестиционный план на 2019-2023 составляет 2 млрд $. 🔹На Dominion Energy Virginia приходится 23 гВт дистрибьюции и 66,9 гВт Электрогенерации. 🔹Выручка составляет 2,95 млрд $, или 17,8% выручки группы. 🔹Прибыль составляет 430 млн, или 11% группы 🔹Активы составляют 15,8 млрд, или 15,2% группы ➡️Gas Distribution занимается газоснабжением для 3 млн клиентов в штатах Огайо, Юта, Северная Каролина, Западная Вирджиния, Вайоминг и Айдахо. 🔹Инвестиционный план на 2019-2023 составляет 4 млрд. 🔹Выручка составляет 2,367 млрд $, или 14,2% выручки группы. 🔹Прибыль составляет 488 млн, или 12,5% группы 🔹Активы составляют 16 млрд, или 15,41% группы ➡️Contracted Generation – это электрогенерация на 4-х АЭС, а так же на солнечных и ветроэлектростанциях в 9 разных штатах по долгосрочным контрактам от 15 до 25 лет. 🔹Инвестиционный план на 2019-2023 составляет около 1 млрд. 🔹Выручка составляет 1,134 млрд $, или 6,8% выручки группы. 🔹Прибыль составляет 276 млн, или 7,07% группы 🔹Активы составляют 10,2 млрд, или 9,8% группы ➡️Gas Transmission & Storage - более 12 400 км газопроводов, газохранилища объемом 900 млрд куб. футов и 25%-ную долю в предприятии по сжижению природного газа в штате Мэриленд. Эта часть бизнеса была продана Berkshire Hathaway Energy Уоррена Баффетта за сумму около 10 млрд. Перевод активов с баланса Dominion на баланс Berkshire произошел только в ноябре 2020, таким образом изменения в структуре активов мы увидим только в отчете за 4 кв 2020, а изменения в результатах операционной деятельности – в отчете за 1 кв 2021 $D, место на рынке Dominion Energy является 4-й компанией в США по количеству клиентов, 2-й по продаже электроэнергии, 3-й по выручке, а так же предлагает одни из самых низких цен для клиентов. Если объединить все компании, то Dominion займет 7-е место среди крупнейших дистрибьютеров газа в США по количеству клиентов.

$D, отчетность, прибыль и убытки Выручка за последние 5 лет уверенно растёт, увеличившись на 43%, с 11,48 до 16,43 млрд $. EBITDA последние 5 лет росла примерно в том же темпе и увеличилась на 46,61%, с 5,02 до 7,36 млрд.долл. За 5 лет Dominion сократила прибыль на 28%, с 1,9 до 1,36 млрд долл. Это связано с пероценкой активов в 2018 на 0,4 млрд и в 2019 на 1,53 млрд. Это вызвано в основном переоценкой активов приобретенной компании SCANA, а так же более ранним списанием устаревающих активов. Без учета «бумажных» списаний прибыль Dominion составляет около 2,8-3 млрд последние 3 года.

$D, отчетность, баланс Активы за 5 лет выросли на 77%, с 58,65 до 103,82 млрд (45,17 млрд) Помимо роста реальных зданий, сооружений и оборудования на 28 млрд, компания так же нарастила накопленную амортизацию на 12 млрд, инвестиции в другие проекты на 2,5 млрд и текущие активы на 2 млрд. Стремительный рост активов удалось сделать качественным. Задолженность за 5 лет выросла на 55% с 45 до 69 млрд, а собственный капитал на 150%, с 13,6 до 34,03 млрд. Но это скорее связано с эффектом низкой базы, соотношение обязательств к собственному капиталу выправилось с ужасных в 2015 до приемлемых в 2020.

$D, отчетность, cash flow 🔹Поток от операционной деятельности серьёзно отстаёт от динамики выручки и за 5 лет вырос только на 16% Если 5 лет назад только 34% от этой суммы направлялось на дивиденды, а 66% – CAPEX (капитальные расходы), то сейчас уже 57% уходит на дивиденды и только 43% на CAPEX. 🔹Инвестиции в целом не имеют ярко выраженной динамики, составляя около 5-5,5 млрд в год. Ярко выраженная активность на рынке слияний и поглащений ведет к постоянным скачкам в показателях чистого инвестиционного денежного потока. 🔹Дивиденды выросли за 5 лет на 93% и составляют на 2019 год 2,98 млрд $. В связи со слаборастущим потоком от операционной деятельности продолжение столь стремительного роста дивидендов выглядит маловероятным. Либо рост дивидендов должен упасть до 2-4% в год, либо результаты деятельности должны начать показывать опережающую динамику. По-другому сохранять финансовую устойчивость компании будет сложно.

$D дивиденды Dominion не относится к дивидендным аристократам или королям, стабильно повышающим дивидендные выплаты на протяжении многих лет. Например, 11 лет с 1993 по 2004 квартальный дивиденд составлял 0,32$ и не менялся. Так же компания снижала разово дивиденд в 2007 году, и в конце 2020 произошло снижение. Дивидендные выплаты эмитента в первую очередь стабильные ежеквартальные. А динамика размера дивидендов может как стоять на месте 11 лет, так и вырасти в 2 раза за 5 лет. На сегодняшний день у компании доходность выше средней по рынку и составляет 4,68%. $D, мультипликаторы, оценка По стоимостным мультипликаторам Dominion выглядит немного переоценённой. В текущую цену заложено продолжение положительной динамики выручки, EBITDA и собственного капитала $D, мультипликаторы, ликвидность Показатели ликвидности выглядят хуже средних. Долговая нагрузка находится на относительно высоком уровне. В связи с ожидаемым длительным периодом низких процентных ставок и снижением процентных расходов высокий долг может не вызывать никаких проблем. Низкий показатель текущей ликвидности (малое количество наличных и высоколиквидных активов) для коммунальных компаний не так опасно в связи с наличием регулярного и прогнозируемого входящего денежного потока.

Друзья, сегодня наблюдается коррекция в $PCG Для взвешенного решения о покупке или продаже предлагаю познакомиться с детальным (на несколько постов) разбором компании. Pacific Gas&Electric Company (PG&E, тикет PCG) – третья в США компания в США по количеству клиентов в электроснабжении и вторая в сфере газоснабжения. PGE существует с 1905 года, публично торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже, доступ к акциям есть на Санкт-Петербургской бирже. Капитализация составляет 20 млрд $, годовая выручка – 17 млрд $. На сегодняшний день Pacific Gas & Electric работает в северной части Калифорнии и обслуживает клиентов по газоснабжению и электроснабжению: Электроснабжение: 5,4 млн клиентов (78 гВт), 74% выручки (12,7 млрд); Газоснабжение: 4,5 млн клиентов(6,1 млрд м3), 26% выручки Компания располагает: 78 гВт дистрибьюции электроэнергии; 7.7 гВт собственной генерации; 26000 сотрудников; 200000 км линий электропередач; 80000 км газопроводов Инветиционный план предполагает около 38 млрд инвестиций за 2020-2024гг.

$PCG, история и банкротство Компания берет свои истоки с 1852 года, когда была основана San Francisco Gas company., первая компания, занимавшаяся газоснабжением на всём западном побережье США. В 1895 компания объединилась с Edison Light and power и стала называться San Francisco Gas and electric company. В 1905 компания объединилась с California Gas and electric сorp и получила сегодняшнее название Pacific Gas and Electric company.Компания активно поглощала небольшие коммунальные предприятия в небольших городах и к 1927 достигла показателя в 1 миллион клиентов. В 1930 была проложен самый длинный в мире газопровод, соединивший добычу газа в Техасе, Сан-Франциско и северную Калифорнию. К этому моменту Pacific получила контроль над газоснабжением и электроснабжением всей северной Калифорнии, строя и приобретая инфраструктуру, линии электропередач и ГЭС. В 1957 году ввела в эксплуатацию первую частную АЭС. В 1962 построила газопровод из Канады длиной в 2200 км, а в 1972 довела его до Аляски, увеличив протяжённость до 4800 км. В 1992 компания располагала 85 генерирующих электростанций и 192000 км линий электропередач. К 1998 связи с изменением законодательства Pacific была вынуждена распродать большую часть газовых электростанций, сохранив свои ГЭС и АЭС. Необходимость покупки электроэнергии у ранее принадлежавших PG&E газовых электростанций и ограничение максимальных тарифов для потребителей привели к Калифорнийскому энергетическому кризису. Компания была вынуждена покупать электроэнергию у других штатов по ценам выше себестоимости. Убытки компании составили более 10 млрд долларов. В 2001 году компания начала процедуру банкротства, и после реорганизации вышла из него только в 2004 году. В 2008 компания приобрела солнечные электростанции в пустыне Мохав на 900 мВт. $PCG, банкротство В 2017 и 2018 в Калифорнии бушевали самые разрушительные в истории штата и самые смертоносные в истории США лесные пожары. Расследование установило, что часть (примерно 40 из 312) была вызвана оборудованием PG&E (сильные ветра повреждали ЛЭП, которые падали на сухую траву, искрились и приводили к возгораниям). В ожидании убытков в размере 30 млрд долларов по множеству исков, 14 января 2019 PG&E подала заявление о банкротстве. Компания выплатила 1 млрд долларов штрафов государственным и муниципальным органам власти в июне 2019 года. Страховые компании, вынужденные возмещать своим клиентам убытки от пожаров, подавали иски к субсидиарной ответственности по тем пожарам, которые были вызваны инфраструктурой PG&E. Сумма по данным искам составила 11 млрд $ и была выплачена в сентябре 2019 года Представители непосредственно жертв лесных пожаров настаивали на компенсации в 54 млрд $, в то время как PG&E предлагала $8,4 млрд. В итоге PG&E сформировала фонд в размере 13,5 млрд для покрытия требований жертв лесных пожаров (FVT), в который внесено 5,4 млрд наличными и 22,19% акций реорганизованной PG&E. Компания еще обязана внести в фонд 1,35 млрд за 2021-2022 гг. 16 июня 2020 компания признала себя виновной в 84 случаях непредумышленного убийства и получила штраф в 3,5 млрд долл. 20 июня 2020 PG&E после реорганизации вышла из процедуры банкротства.

$PCG, место на рынке PG&E является 3-й компанией в США по количеству клиентов и выручке, и 5-й по объему проданной электроэнергии. Стоимость электроэнергии одна из самых высоких в США. PG&E является 2-й компанией в США по количеству клиентов и выручке, и 4-й по объему проданного природного газа. Прибыль росла в 2015-2017 году довольно быстро, с 0,89 до 1,66 млрд, но в связи с пожарами перешла в убытки в 6,84 млрд в 2018 и 7,64 млрд в 2019гг.

$PCG, отчетность, прибыль и убытки Выручка все последние 5 лет стагнирует, находясь на уровне 17 млрд долл.. EBITDA выросла в 2017 году до 5,84 млрд, но за 2018 и 2019 упала на 19%, до 4,73 млрд Прибыль росла в 2015-2017 году довольно быстро, с 0,89 до 1,66 млрд, но в связи с пожарами перешла в убытки в 6,84 млрд в 2018 и 7,64 млрд в 2019гг.

$PCG, отчетность, баланс Активы за 5 лет выросли на 43,16%, с 65,59 до 94,04 млрд (28,35 млрд) Рост реальных зданий, сооружений и оборудования составил 17 млрд, так же на 5 млрд выросли текущие активы и на 6 млрд накопленная амортизация. Рост активов на 28 млрд обеспечен катастрофическим ухудшением структуры пассивов: задолженность выросла на 81% (с 48,87 до 88,62 млрд) и стремительным проеданием собственного капилала, который сократился в более чем 3!! Раза, с 16,58 до 5,14 млрд.

$PCG, отчетность, cash flow Поток от операционной деятельности показывает очищенные от убытков по пожарам операционные результаты. До пожаров около 25% этой суммы шло на выплату дивидендов и остальное на инвестиции, с 2018 года вся сумма уходит на покрытие убытков. Инвестиции и модернизация инфраструктуры идут своим чередом, постепенно увеличиваясь и продемонстрировав рост за 5 лет в 22%. Дивиденды росли в 2015-2017 годах на 7-9% в год. Дивиденд составлял около 2 $ на акцию в год. С 2018 выплата дивидендов прекращена.

$PCG, мультипликаторы, оценка В связи с убытками половину стоимостных показателей рассчитать просто невозможно. Те мультипликаторы, которые не привязаны к сегодняшней прибыли (Price-to-sales; Price-to-balance; forward Price-to-Earnings) выглядят интересно. Но необходимо помнить, что именно эти показатели игнорируют все слабые места компании: колоссальные убытки последних лет, сильно выросший долг, низкую операционную эффективность и почти полностью проеденный собственный капитал. $PCG, мультипликаторы, эффективность PG&E демонстрирует чуть ниже средней по отрасли операционную эффективность на уровне 10,85. Хотя и этот показатель, не затронутый убытками от пожаров, на сегодняшний день ниже чем был раньше (средняя операционная прибыль в предыдущие периоды у PG&E равнялась 12,42). Все остальные показатели эффективности - просто катастрофа. $PCG, мультипликаторы, ликвидность Ужасно выглядят абсолютно все показатели ликвидности. Любая компания не из коммунального сектора с такими показателями была бы де-факто банкротом. Лишь специфика коммунального сектора с устойчивыми и стабильными доходами даёт PG&E относительную платежеспособность на сегодняшний день и возможность выбраться из текущей ямы. Любые крупные непредвиденные убытки способны вернуть компанию в стадию банкротство, из которого она только недавно вышла.

Друзья, предоставляю Вашему вниманию новый разбор.На этот раз коммунальный сектор США продолжает Новая неделя, новый разбор.На этот раз коммунальный сектор США продолжает Edison International $EIX, который владеет Southern California Edison - второй в США по количеству клиентов и крупнейшей по выручке от розничных продаж электроэнергетическая компанией. Southern California Edison существует с 1886 года, публично торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже, входит в индексы S&P 500, Dow Jones Utility Average. Доступ к акциям есть на Санкт-Петербургской бирже. Капитализация составляет 21 млрд $, годовая выручка – 12.3 млрд $. Штат компании насчитывает 12937 человек.

$EIX, история В 1886 году основатели компании попробовали использовать паровые двигатели для освещения улиц в г. Висейлии, Калифорния. А уже в 1887 из 3-х водных колес и динамомашины соорудили ГЭС в Риверсайде. Компания активно развивалась в быстрорастущем Лос-Анджелесе и близлежащих населённых пунктах, поглащая небольшие компании по электроснабжению и в 1909 получила своё сегодняшнее название – Southern California Edison. В 1928 SCE построила крупнейшую в мире высоконапорную ГЭС. В 1943 инженеры SCEучаствовали в проектеМанхэттен, и в 1957 ком-пания первая в США ввела в эксплуатацию АЭС в пригороде Лос Анджелеса. В 1964 была поглощена California Electric Power Company, работавшая в малонаселённых, но быстрорастущих районах Калифорнии. В 1970 были начаты исследования в сфере возобновляемых источников электроэнергии. В 1981 открыта первая геотермальная электростанция. В 1989 компания предприняла попытку международной экспансии, купив приватизированные энергетические активы в Австралии в 1992 и Уэльсе в 1995, Индонезии и Новой Зеландии в 1999 В 2000 начался Калифорнийский энергетический кризис (из-за роста потребления электроэнергии, отсутствия роста мощностей по причине экологических ограничений и зарегулированных предельных тарифов для потребителей), по всей Калифорнии начались веерные отключения электричества, губернатор объявлял чрезвычайное положение, проблемой занимались Билл Клинтон, затем Джордж Буш. Southern California Edison была на грани банкротства, Pacific Gas & Electric обанкротилась в 2001. В 2002 были проданы все международные активы В 2004 кризис был продолён, а с 2007 Edison International начала строительство Ветро электростанции в 14 штатах. В 2010 была построена новая АЭС в Сан Онофре. Планомерное и спокойное развитие California Electric Power прервалось летом – осенью 2018 года, во время самых разрушительных в истории Калифорнии и самых смертоносных в истории США пожаров, больно ударивших по компании (Pacific Gas & Electric в 2019, как и в 2001, обанкротилась) На 2021 год компания справилась с последствиями стихии, развивает ветроэлектростанции, услуги менеджемента в сфере электроэнергии и уже установила более 1000 станций подзарядки для электромобилей в Калифонии.