SIBN теперь ждем 17:00

〽️Падение Икара 🏧 История взлета выше облаков и падения ниже земной тверди. Всего за 2 года компания умудрилась сложится с 880 рублей до 190. Давайте глянем за что так компанию не любит рынок и есть ли инвестиционная привлекательность в активе. ⚙️ М-видео представляет собой некий гибрид офлайн и онлайн сети, причем 67% всего GMV приходится именно на онлайн продажи. Сам товарооборот по сравнению с прошлым годом припал на 14% - ниже уровня 2020 года. Количество офлайн магазинов сократилось на 3% до 1226. Можно сказать, что М-видео – онлайн ритейлер с очень дорогими шоурумами и ПВЗ. Компания несколько отстала от трендов покупательского поведения, как в свое время отстала Лента с гипермаркетами и до сих пор старается выправить ситуацию. 👀 Пробежавшись по отчету МСФО’17 за 2022 год видим: 🔴 Снижение выручки на 15% до 402 млрд рублей. Уход многих брендов из РФ заставило компанию перестраивать свою логику продаж. Теперь приходится самостоятельно везти технику в страну. Доля импорта дошла до 25% от GMV за 4 квартал. 🔴 На этом фоне на треть сократились запасы на складах до 112 млрд. Снизилась вдвое дебиторка. Опережающими темпами сократилась кредиторская задолженность. Похоже, схема, когда товар поставляют – его продаешь – гасишь кредиторку, больше не работает. Оборотные активы физически скукожились на 31%. Их оборачиваемость в днях упала с 15 до 194. Мы наблюдаем торможение и уменьшение оборотных активов на фоне снижения выручки, что собственно, логично. Такая тенденция скорее всего приведет к дальнейшему падению выручки. Компания разваливается на глазах. Она все еще может обслуживать себя, но необходимо восстановление продаж, иначе на фоне сокращения финансовых результатов может слишком сильно вырасти ее долг. К слову о долге. Невозможность пользования кредиторской задолженностью вынуждает компанию привлекать кредитные деньги для пополнения оборотного капитала. У компании сильно отрицательный капитал – краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 46%. Для ритейлеров отрицательный оборотный капитал обычное дело из-за постоянных продаж товаров, но все имеет свой предел. В прошлом году превышение было 27%. Скорее всего кредиты будут привлекаться еще. 🔴 Большая часть кредитов – краткосрочная. У компании будет много работы по рефинансированию 82 млрд долга. Ковенанты были нарушены, но от большинства кредиторов поступило оповещение о не требовании немедленного погашения долгов. Netdebt/Ebitda = 4.2; Ebitda/% = 1.1 – на текущий момент компания – раб своих долгов. Все может измениться как в лучшую, так и в худшую сторону, в зависимости от динамики выручки. 🟢 Незначительное сокращение валовой прибыли на 5% до 83 млрд. Опережающее падение себестоимости продаж повлекло увеличение маржинальности по валовой прибыли до 20.6%. Здесь тоже есть ловушка, которую невозможно просчитать наперед. Раньше Мвидео получала от поставщиков техники бонусы за сбыт. Эти бонусы шли в зачет себестоимости товаров. Не вижу возможности их вычленить, но они действительно огромны. Например, не подтверждение части бонусов в 2021 году привело к дополнительному расходу в 7 млрд, а в дебиторке на конец 2022 есть задолженность в 16.8 млрд бонусов. Это темная история, которая может непредсказуемо изменить маржинальность валовой прибыли. 🟢 Скорр Ебитда выросла до 15.5 млрд рублей, ее маржинальность составила 3,9% 🔴 Скорр убыток составил 6.7 млрд рублей. Капитал остался 6.4 млрд – как раз еще на один убыток. 📊 Вся эта радость сейчас торгуется по мультипликаторам P/S 0.09, P/B 5.4, EV/Ebitda 6.5. Дешево выглядит только первый из них. 🔆 Дивиденды компания не заплатит – не из чего, да и пока Netdebt/Ebitda выше 2х имеет право не платить по дивполитике. 🕯 С учетом долга и вышесказанных проблем, я бы не покупал акции этой компании даже по текущим ценникам. Чисто спекулятивная бумага. Инвесторам стоит подождать улучшения в оборотном капитале. MVID

🇷🇺🛢️ «А что по Русснефти?» ⚡ Отвечая на этот вопрос, я думал в контексте «есть ли шансы заплатить дивиденды». Ох, как я ошибался. Настолько глубокий оказался вопрос – как кроличья нора. 💸 К сожалению, компания не раскрывает отчетность по МСФО, но отчетность по РСБУ покрывает около 80% денежных потоков и можно на нее ориентироваться. Уже на этапе мнения аудитора появляется тревожная приписка «с оговоркой». Оговорка состоит в том, что по долгосрочным финансовым вложениям на сумму 61.6 млрд рублей, краткосрочным 14.6 млрд, а также дебиторской задолженности по процентам на указанные вложения на 35.9 млрд есть признаки обесценения и требуется создать резерв под их обесценение. По-простому: компания кому-то заняла 75 млрд рублей, а этот кто-то только процентов по займу задолжал на 36 млрд. Еще 2.9 млрд предоплаты, которая никогда не будет возвращена или зачтена. Есть большая вероятность, что 114 млрд рублей активов записано лишних. Будет здорово, если вернется хоть часть этих денег через процедуру банкротства должника. Всего активов на балансе 311.8 млрд рублей. Т.е. треть активов таковыми не являются. Капитал оценивается в 101 млрд, а значит Р/В можно писать отрицательным. ‼️ Далее. У компании отсутствует ликвидность – краткосрочные обязательства на 70 млрд выше оборотных активов. Иначе говоря, компании придется где-то отыскать 70 млрд рублей чтобы просто закрыть свои обязательства. 85 млрд, если учесть обесценение краткосрочных финансовых вложений из предыдущего абзаца. Создается угроза непрерывности деятельности. Ebitda 2021 года 65 млрд рублей. По 2022 году на вскидку дам 40 млрд – МСФО’22 у нас нет. 71 млрд уже имеющегося чистого долга. Давайте пофантазируем, что компания выкрутилась. Привлекла еще 70 млрд под подарочных 10% годовых, что дает 140 млрд общего долга и увеличение процентных платежей на 7 млрд. Получаем компанию с netdebt/ebitda 3.5 и %/ebitda 0,35. 🛢️ При этом компания практически не перерабатывает нефть, а продает ее сырой. В отличии от прошлых лет попадает под ограничение в 60$. Вышел уже отчет за 3 мес по РСБУ и сравнение кварталов выдает и цену на нефть, и бонус курса рубля. Выручка г/г упала на 55% до 40 млрд, ЧП упала на 80% до 3 млрд. Год и так обещает быть тяжелым, так еще и не задался с самого начала – есть шансы грязную прибыль подсократить и увеличить коэффициенты по долгу. 👨‍🦽 Однако и это еще не все. У Русснефти есть префы, контролируемые банками ВТБ и Траст. Префы кумулятивные – не заплатишь в этом году – заплатишь в следующем за два. Выплата по префам привязана к цене бочки BRENT. Кто бы тогда мог подумать, что они с Urals так разойдутся в цене. По моим подсчетам, по префам должны начислить за 2022 год около 8,5 млрд рублей – всю чистую прибыль 2022 года. 👨‍💻 Отвечая на вопрос есть ли шансы у Русснефти на дивиденды – нет. И даже не в ближайшие несколько лет. ❌ Есть ли шансы у Русснефти вообще выжить – да, но не большие. Ее ждет судьба либо ОР груп, либо Мечела десятилетней давности. Ставь 🔥 если разбор понрался. #анализ RNFT