💿 Горячая пора холодного Норильска Настала пора сказать несколько слов по Норильскому никелю, его перспективах и возможностях на рынке цветных металлов. Традиционно, основные моменты по отчету: 🔽 Выручка за 2022 год снизилась на 14%, при этом во втором полугодии произошло снижение на 30% относительно первого. Интересно проследить ее структуру. Относительно 21 года выручка по регионам в первом полугодии почти не изменилась, но во втором выручка из Европы снизилась на 10%, из Америк на 4%, из Азии выросла на 8%, остальное аккумулировал местный рынок. Несмотря на отсутствие санкций, создается впечатление о переносе рынков сбыта. Норникель - это 38% мирового производства палладия и 17% высококачественного никеля. Выключить такие объемы с рынка невозможно, заместить увеличением производства – тоже. С другой стороны, Азиатский рынок уже наполнен никелем из Индонезии. Это довольно грязное производство из-за слабого экологического контроля со стороны правительства, но в Азии людей это заботит не так, как европейцев. 🔽 Себестоимость выросла на 14%. Основной рост показали расходы на персонал и НДПИ. Судя по всему, новый уровень себестоимости с нами навсегда. Здесь перевозки тоже выросли двукратно, но из-за высокой удельной цены самих товаров, такие затраты теряются в списке. 📊 Запасы готовой продукции выросли в 2.4 раза до 138 млрд рублей. Основной рост в 50 млрд также пришелся на второе полугодие 2022. Всего доля запасов в структуре оборотных активов достигла 59%, что много. Скорее всего, в условиях дорогого рубля, компания придержала часть продукции до более привлекательных цен. ☑️ Долговая нагрузка по Netdebt/Ebitda выросла с 0,5 до 1 за счет незначительного повышения заемных средств и более значимого сокращения ебитда. В структуре появились дорогостоящие рублевые займы. Привлечено 169 млрд рублей по средней ставке по средней ставке 11.54%, это приводит к удвоению процентных платежей. И все равно нагрузка более чем комфортная. Сама компания видит для себя комфортные значения до Netdebt/Ebitda = 2. ☑️ Текущие мультипликаторы компании: Р/Е = 6, Р/В = 4, Р/S = 2, Ev/Ebitda 4,8. Норникель никогда не был дешевой историей в силу своей уникальности и высокой рентабельности. Маржинальность ебитда = 54%, ROE = 71%, ROA = 23.7%, ROS = 48,6%. На данный момент мультипликаторы примерно на 40% ниже средних за 5 лет. Возврат к средним переоценит компанию к 22 тысячам за акцию. ‼️ Очень важный момент – цены на металлы в корзине Норникеля. Если мы знаем объем производства и цену металла, мы можем представить условную выручку компании и все остальные показатели. И да, Норильский Никель больше не Норильский Палладий – при текущих ценах и производстве никель снова стал доминантой в выручке компании. Диаграмму прикреплю. Все второе полугодие 2022 цены на никель, палладий и медь падали вниз и только сейчас есть некое ощущение, что они нашли твердую почву. Графики с начала 2021 года прикрепил к посту. Стоит понимать, что в последние 5 лет цены сильно оторвались от средних за 10 лет. Если они вернутся к верхней границе прежних цен, то палладий будет стоить 1000 $/oz, медь 7000 $/т, никель 17000 $/т. При таких ценах и текущих объемах добычи, при возвращении к средней Ev/Ebitda можно получить стоимость компании в 13600 за акцию. Если предположить текущие цены средними в перспективе года, потому что: 🟢 Идет инфляция и рост издержек 🟢 По палладию не вводятся новые мощности и прогнозируется дефицит 🟢 По меди прогнозируется дефицит 🟢 Никель находится в балансе спроса/предложения. Идет наращивание производства лишь в Индонезии. 🟢 Открытие экономики Китая может дать новый импульс ценам на эти металлы. При этих условиях и прогнозах производства на 2023 год, справедливая цена акции составит 19-20 т.р. Апсайд к текущим порядка 20-25%. Считаю эту цену вполне обоснованной и реальной. Впрочем, волатильности может быть много и по другим моментам. 👇См.ниже $GMKN #анализ