ПИК стоимости пройден
? Обзор компании Компания необычна тем, что чем ниже стоят её акции - тем меньше её прибыль. А чем меньше её прибыль - тем ниже стоят акции. Замкнутый круг - объясню подробней чуть позже, а сейчас начинаем с самого начала. Приятного погружения, коллеги. 🏗ПИК – крупнейший российский застройщик, лидер по объёму возводимого жилья и продажам, а также обладающий наибольшим земельным банком. Компания выглядит очень привлекательной за счёт своего размера. Но что скрыто у неё в финансовой отчётности? ❗️На чём зарабатывает ПИК ПИК СЗ (Первая ипотечная компания – специализированный застройщик) ведёт свою деятельность в 14 регионах, в основном – в Москве, Санкт-Петербурге, Калужской, Свердловской, Ярославской и других областях. Бизнес-схема компании именуется fee development – когда для осуществления контрактов нанимаются подрядчики. ПИК занимается в основном возведением жилых домов в массовом сегменте, занимаясь как точечной застройкой, так и возведением целых комплексов с необходимой инфраструктурой. Долгое время сильный рост ПИКа поддерживался участием в московской программе реновации. 🏢ПИК выделяет 5 операционных сегментов своего бизнеса: 1. Строительство и девелопмент. Это основной вид деятельности, приносящий большую часть прибыли – в 2021 году порядка 88% выручки. 2. Эксплуатация. ПИК осуществляет управление недвижимостью через дочернюю компанию «ПИК-Комфорт» в более чем 20 регионах РФ. Общая площадь под управлением – 50 млн кв. метров. Это делает компанию крупнейшей УК В России. Даёт около 5% выручки. 3. Индустриальный сегмент. Сюда входит производство стройматериалов, IoT-устройств, умных домов и т.п. Сегмент даёт около 1,1% выручки. 4. Проптэк. Довольно странное название, но ПИК не расшифровывает, что оно означает. Туда входят ремонт, отделка, сдача помещений в аренду, выкуп и продажа недвижимости на вторичке. Около 4,9% выручки. 5. Прочие виды деятельности. Около 1% выручки. ✅Компания является вертикально интегрированным холдингом: сама производит технологии строительства, возводит дома, производит внутреннюю отделку, продаёт их и управляет ими. Большая часть продаж приходится на Москву: здесь реализуется около 87% всей недвижимости, что даёт 93% выручки. Так что по факту ПИК – больше московский застройщик, чем всероссийский. ☑️Отмечу, что доля ипотечных сделок по итогам 2021 года достигла 75% – это довольно хороший показатель (годом ранее было 79%), т.е. компания слезает с «ипотечной иглы» (хоть и не слишком быстрыми темпами). По размеру не помещается, продолжение по ниже 👇 Если было интересно, то ставьте👍🔥 📌📺Для новичков и тех, кто хочет получить 2500 рублей - читайте описание в моем профиле. $PIKK
5
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
2 комментария
Ваш комментарий...
У ПИК крупнейший в России земельный банк, да ещё в Москве, где исторически самая дорогая недвижимость. Благодаря этому компания ежегодно запускает множество новых проектов. Так, в 2021 году в продажу было введено 22 проекта, составивших 152 корпуса, увеличивших общую площадь выведенной в продажу недвижимости до 2,885 млн кв. м. (+41% г/г).
❗️Дивиденды
Тут всё скучно. В 2017 году принята новая дивполитика, в соответствии с которой компания платит не менее 30% чистой прибыли по МСФО. По факту платят около 22 рублей за каждый год. Исключение составил лишь 2021 год, когда был выплачен двойной дивиденд в знак компенсации за бездивидендный 2019-й:
2017 – 22,71
2018 – 22,71
2019 – нет
2020 – 45,22
2021 – 22,92
Из-за таких постоянных выплат ПИК даже называют квазиоблигацией.
Нравится
1
❗️Оценка
По мультипликаторам ПИК оценён в два раза ниже своих средних значений. В обычной ситуации я бы сказал, что это свидетельствует о недооценке, но в условиях вялотекущего кризиса и сложного 2023 года инвесторы закладывают довольно высокий риск.
По методу дисконтирования дивидендов справедливая оценка находится в районе 230 рублей, более чем на 60% ниже текущего значения. И это понятно – дивидендная доходность акций ПИК традиционно находится в районе 4-4,5%, что на 60% ниже среднего значения индекса Мосбиржи (10%).
✅Таким образом, я склонен считать, что акции ПИКа оценены справедливо в текущих реалиях с учётом всех перспектив и рисков. Но лично для меня стоп-фактором является навес в виде форвардов и отсутствие внятных финансовых показателей за 2022 год. Адекватно оценить, что происходит в компании в текущих условиях, просто невозможно. Увы.
Нравится
3
Пульс учит
Обучающие материалы об инвестициях от опытных пользователей
Full_Profit
159 подписчиков • 26 подписок
Портфель
до 10 000 ₽
Доходность
−21,84%
Еще статьи от автора
9 ноября 2023
SIBN теперь ждем 17:00
13 октября 2023
ASTR исполнилась заявка которую ставил на 700к лимитов
21 июня 2023
〽️Падение Икара
🏧 История взлета выше облаков и падения ниже земной тверди. Всего за 2 года компания умудрилась сложится с 880 рублей до 190. Давайте глянем за что так компанию не любит рынок и есть ли инвестиционная привлекательность в активе.
⚙️ М-видео представляет собой некий гибрид офлайн и онлайн сети, причем 67% всего GMV приходится именно на онлайн продажи. Сам товарооборот по сравнению с прошлым годом припал на 14% - ниже уровня 2020 года. Количество офлайн магазинов сократилось на 3% до 1226. Можно сказать, что М-видео – онлайн ритейлер с очень дорогими шоурумами и ПВЗ. Компания несколько отстала от трендов покупательского поведения, как в свое время отстала Лента с гипермаркетами и до сих пор старается выправить ситуацию.
👀 Пробежавшись по отчету МСФО’17 за 2022 год видим:
🔴 Снижение выручки на 15% до 402 млрд рублей. Уход многих брендов из РФ заставило компанию перестраивать свою логику продаж. Теперь приходится самостоятельно везти технику в страну. Доля импорта дошла до 25% от GMV за 4 квартал.
🔴 На этом фоне на треть сократились запасы на складах до 112 млрд. Снизилась вдвое дебиторка. Опережающими темпами сократилась кредиторская задолженность. Похоже, схема, когда товар поставляют – его продаешь – гасишь кредиторку, больше не работает. Оборотные активы физически скукожились на 31%. Их оборачиваемость в днях упала с 15 до 194. Мы наблюдаем торможение и уменьшение оборотных активов на фоне снижения выручки, что собственно, логично. Такая тенденция скорее всего приведет к дальнейшему падению выручки. Компания разваливается на глазах. Она все еще может обслуживать себя, но необходимо восстановление продаж, иначе на фоне сокращения финансовых результатов может слишком сильно вырасти ее долг.
К слову о долге. Невозможность пользования кредиторской задолженностью вынуждает компанию привлекать кредитные деньги для пополнения оборотного капитала. У компании сильно отрицательный капитал – краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 46%. Для ритейлеров отрицательный оборотный капитал обычное дело из-за постоянных продаж товаров, но все имеет свой предел. В прошлом году превышение было 27%. Скорее всего кредиты будут привлекаться еще.
🔴 Большая часть кредитов – краткосрочная. У компании будет много работы по рефинансированию 82 млрд долга. Ковенанты были нарушены, но от большинства кредиторов поступило оповещение о не требовании немедленного погашения долгов. Netdebt/Ebitda = 4.2; Ebitda/% = 1.1 – на текущий момент компания – раб своих долгов. Все может измениться как в лучшую, так и в худшую сторону, в зависимости от динамики выручки.
🟢 Незначительное сокращение валовой прибыли на 5% до 83 млрд. Опережающее падение себестоимости продаж повлекло увеличение маржинальности по валовой прибыли до 20.6%. Здесь тоже есть ловушка, которую невозможно просчитать наперед. Раньше Мвидео получала от поставщиков техники бонусы за сбыт. Эти бонусы шли в зачет себестоимости товаров. Не вижу возможности их вычленить, но они действительно огромны. Например, не подтверждение части бонусов в 2021 году привело к дополнительному расходу в 7 млрд, а в дебиторке на конец 2022 есть задолженность в 16.8 млрд бонусов. Это темная история, которая может непредсказуемо изменить маржинальность валовой прибыли.
🟢 Скорр Ебитда выросла до 15.5 млрд рублей, ее маржинальность составила 3,9%
🔴 Скорр убыток составил 6.7 млрд рублей. Капитал остался 6.4 млрд – как раз еще на один убыток.
📊 Вся эта радость сейчас торгуется по мультипликаторам P/S 0.09, P/B 5.4, EV/Ebitda 6.5. Дешево выглядит только первый из них.
🔆 Дивиденды компания не заплатит – не из чего, да и пока Netdebt/Ebitda выше 2х имеет право не платить по дивполитике.
🕯 С учетом долга и вышесказанных проблем, я бы не покупал акции этой компании даже по текущим ценникам. Чисто спекулятивная бумага. Инвесторам стоит подождать улучшения в оборотном капитале.
MVID