#цб #дкп Ещё немного про ЦБ. Директор Департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрей Ганган в интервью Интерфаксу сказал: •Мы выбираем такой уровень ставки, который в наибольшей степени согласуется с той жесткостью денежно- кредитных условий, которая требуется для дезинфляции и достижения таргета, но при этом не приводит к перелету, т.е. переужесточению. Чтобы потом не надо было резко снижать ставку, создавая ненужную волатильность в экономике с негативными последствиями, которых можно было бы избежать, если бы все-таки степень жесткости денежно-кредитных условий была бы соразмерна задаче возвращения инфляции к цели. На данный момент слова противоречат действиям, учитывая к какой волатильности привело пятничное решение ЦБ, а также более ранние решения. Или может быть есть хорошая волатильность (как в пятницу)? На самом деле нет. Любая волатильность - плохо для рынка, т.к. она вымывает из него ликвидность. Интерес инвесторов к рынку, на котором проще потерять, чем заработать, падает. А в совокупности теряют все: экономика, бизнес и даже те инвесторы, которые зарабатывают на волатильности. @DolgosrokInvest

#цб #дкп Первые итоги заседания Аргументируя решение сохранить ставку на уровне 21% Банк России помимо замедления кредита сделал акцент на существенном ужесточении денежно-кредитных условий, которое компенсировало потенциальное повышение ставки: 21% + 5-6 п.п. (актуальные кредитные спреды для компаний ААА) = 23% + 2-3 п.п. (нормальные кредитные спреды), согласно логике регулятора. Однако ужесточение ДКУ в значительной степени было обусловлено регуляторными мерами, в основном требованиями по соблюдению банками нормативов краткосрочной ликвидности, временно отмененными в 2022 году, которые они оказались не в состоянии выполнить, что и привело сначала к росту стоимости банковского фондирования (т.к. нужно было привлечь много ликвидных средств на конкурентном рынке), а впоследствии и стоимости кредита для бизнеса и населения в виде увеличения кредитных спредов. Итогом стало замедление кредита в ноябре, в особенности корпоративного, чего регулятор и добивался. Тем не менее, реализовавшиеся эффекты 1) стали избыточными с точки зрения Банка России и 2) не соответствуют планам ЦБ с точки зрения инструментов ДКП, которые необходимо использовать для достижения таргета по инфляции (не регуляторные меры, а трансмиссия ДКП). Поэтому регулятор постепенно вновь стал вводить послабления по выполнению НКЛ (1 и 2). А затем и вовсе сохранил ставку в прошлую пятницу, что привело к двойному обратному эффекту, который свёл на нет ранние достижения ЦБ. Доходности ОФЗ снизились в пределах от 1.5 до 3 п.п. в длинных и коротких выпусках соответственно (аналогично на денежном рынке). Кредитные спреды сократились на 2-5 п.п., а доходности корпоративных облигаций (с учётом снижения кривой госдолга) на 5-10 п.п. (в отдельных выпусках ещё больше) и вернулись на уровни, наблюдавшиеся несколько в октябре, т.е. до основной фазы кризиса ликвидности в ноябре, на которой Банк России акцентировал внимание при сохранении ставки. Как итог, по прошествии нескольких дней логика принятия последних решений ЦБ не стала более понятной. В данной ситуации обоснованным было выбрать хотя бы одно из двух: или сохранить ставку и не вводить послабления по НКЛ, или ввести послабления и повысить ставку. В противном случае получили то, что получили, - значительное смягчение денежно-кредитных условий буквально за несколько дней, что в негативном сценарии может вызвать новую волну роста кредита и инфляции. @DolgosrokInvest

#офз SU26238RMFS4 SU26244RMFS2 Ралли в ОФЗ: что делать? После неожиданного решения Банка России большинство активов на российском рынке захватила эйфория, в том числе длинные ОФЗ, которая подпитывается FOMO, наблюдающих со стороны инвесторов. И чем сильнее рост, тем сильнее их разочарование и желание присоединиться. Но стоит ли пытаться запрыгнуть в последний вагон уходящего ралли? Если взвесить все за и против, то определенно нет. Реакция рынка на пятничные события крайне чрезмерна. Длинные выпуски прибавили в среднем более 10% в цене, а доходности снизились более чем на 200 б.п. до ~15-15.5%. Так, как будто Центральный Банк снизил ставку или в скором времени снизит ее на фоне экономического кризиса. Но это не так. Экономика все ещё находится на пути роста, хотя и военного. А регулятор, меняя свою риторику, пытался донести, что не собирается бороться с инфляцией любой ценой. Это означает, что высокая инфляция будет сохраняться дольше. А вместе с ней и ставка. Отсюда следует, что длинные ОФЗ с 15й доходностью имеют мало преимуществ по сравнению, например, с теми же флоутерами, эффективная доходность самых надёжных из которых превышает 23-24%, или корпоративными выпусками с фиксированным доходом, среди которых, несмотря на ралли последних дней, все ещё можно найти интересные возможности. Да и в целом соотношение риска и доходности в длине сейчас отрицательное: потенциал роста ниже потенциала падения. Весьма умеренные покупки в ОФЗ и отсутствие ажиотажа, подкрепленного объемами, свидетельствует об этом же. Отсутствие продавцов объяснимо нежеланием давить на рынок в преддверии Нового Года и фиксирования результатов по итогам довольно сложных для многих управляющих 12 месяцев. После праздников такой поддержки у рынка госдолга не будет. Напротив, ещё и Минфин добавит давления в длине, на которую ведомство все также собирается делать упор при размещениях. Поэтому откат назад / нормализация доходностей вполне вероятна. @DolgosrokInvest