#облигации #секьюритизация #портфель Т-банк на днях объявил о новом выпуске секьюритизированных облигаций, а сегодня - о том, что на фоне рекордного спроса срок подачи заявок сокращён до сегодняшнего вечера. Мы в целом позитивно смотрим на такие облигации по нескольким причинам: *️⃣доходности выше аналогов при сопоставимых рейтингах; *️⃣значительное переобеспечение (портфель обеспечивающих кредитов обычно больше на 20-30% выпуска облигаций) на фоне сохраняющего скепсиса со стороны рынка; но не в данном случае. Предлагаемый выпуск по сравнению, например, с выпусками Совкомбанка и Яндекс Сплита слишком короткой - погашение через 1.5 года. К тому же уже через 2 месяца начнется амортизация. Соответственно итоговая дюрация будет значительно ниже, как и доходность. RU000A10AST0 RU000A10AAQ4 @DolgosrokInvest

#долгосрок #МВидео #аналитика #Россия М.Видео — докапитализация и подтверждение рейтинга Возвращаемся к обсуждению кейса М.Видео. Есть группа эмитентов, за которыми мы выборочно наблюдаем в "тихом" режиме — они не входят в портфель, не составляют инвестиционной привлекательности в моменте, но имеют потенциал переворота инвестиционного кейса — из негативного в кейс роста. На текущий момент история М.Видео как раз об этом. Было очень много различных новостей — смена бенефициара, генерального директора и потенциальная продажа ПСБ. В пятницу на сайте компании появился пресс-релиз о докапитализации на 30 млрд. руб. в 1-м полугодии 2025 года для реализации новой стратегии. Имя новых акционеров и их количество не называется, но есть информация, что они уже внесли 11.5 млрд. руб. В мае мы писали, что привлечение средств в компанию необходимо. В условиях высоких ставок долговой капитал однозначно не приемлем, а вот cash-in — точно нужен. Новость о потенциальной продаже ПСБ была негативная, потому что там никакого развития для сети не было бы. А вот история с новыми акционерами, которые еще докладывают собственные деньги в бизнес — это однозначно история апсайда. Из дистресс сценария компания перешла в трансформацию бизнеса. В частности, согласно новой стратегии на ближайшие три года: — Предполагается открытие новых магазинов эффективного компактного формата параллельно с закрытием всех убыточных точек продаж; — Рост онлайн-продаж до 70% (в том числе через углубление партнерств с маркетплейсами и переформатирование части магазинов в шоу-румы); — Экспансия в новые города присутствия и выход на рынки ряда стран СНГ; — Создание производств СТМ-техники, как собственных, так и с партнерами из Китая и Республики Беларусь. Мы не можем оценить эффект для владельцев акций — скорее всего, докапитализация произойдет с дисконтом к текущей оценке. Тем не менее, текущая оценка компании — путь в дистресс, которая не отражает привлечение явно заинтересованных лиц с серьезными финансовыми и стратегическими ресурсами. Вполне возможно, что мы увидим акции компании как top pick в ближайшие пару лет. Рейтинговые действия АКРА (февраль 2025): Подтверждение рейтинга на уровне A, изменение прогноза на "Стабильный". Средневзвешенный показатель FFO (2022-2027) до фиксированных платежей и налогов на уровне 49 млрд руб. и рентабельность на уровне 10%, средневзвешенное (2022-2027) отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей на уровне 4.0x, если корректировать на аренду — 5.5x. Эксперт РА (март 2025): Подтверждение рейтинга на уровне A, изменение прогноза на "Негативный". Ухудшение финансовых показателей, рост чистого долга к EBITDA (IAS 17) до 4.1x (пред. 3.2x), ICR <1.0x, регулярное нарушение финансовых ковенант. Пресс-релиз Эксперт РА более конкретный и мы видим, что результаты Компании по итогам 2П2024 будут не сильно впечатляющими при росте долговой нагрузки. По нашему мнению, в течение всего 2024 года Группа активно вела переговоры о поиске инвесторов и прорабатывала стратегию. MVID RU000A106540 RU000A109908 RU000A104ZK2 MVH5 @DolgosrokInvest 17 марта 2025 г.

#офз #акции #портфель Облигации или акции: что выбрать? В расчете на оптимистичный сценарий развития событий, а именно нормализацию геополитической конъюнктуры, охлаждение экономики и в конечном счёте снижение ставки, акции зачастую считаются лучшей ставкой, которая принесет наибольшую прибыль. Но на самом деле это не так. Акции отдельных эмитентов действительно могут показать опережающие темпы роста. Однако в целом по соотношению риск/доходность облигации с фиксированным купоном выглядят более перспективно. Акции с декабря уже выросли на ~30%, достигнув довольно высоких уровней прошлого года. Сначала на сохранении ставки, потом на перспективах мира. И отыграли большую часть своего потенциала. Поступление позитивных новостей все ещё будет поддерживать акции, может быть даже двигать резко вверх с такими же резкими коррекциями, сохраняя повышенную волатильность. Но замедление экономики, повышение налогов окажут давление на акции. А основной фактор за рост - переоценка мультипликаторов на фоне снижения ставок и страновой премии за риск - весьма эфемерный, чтобы активно ставить на это деньги. Что касается облигаций, то они, несмотря на существенный рост, заметно отстали от акций и все ещё сохраняют значительный потенциал доходности, как за счёт купонов, так и за счёт переоценки тела. Охлаждение экономики - фактор в пользу роста облигаций, в особенности в пользу длинных ОФЗ (уход от риска: самый надёжный актив с точки зрения кредитных рисков), которые по историческим меркам торгуются с очень высокими доходностями, чего буквально через год-два может уже и не быть. Нормализация ситуации приведет в течение пары лет к значительному сокращению рыночных ставок. В случае длинных ОФЗ сдвиг кривой на 3-4 п.п. вниз - рост тела на ~20-30% в зависимости от выпуска. Плюс ещё купон. В случае корпоративных облигаций аналогичный сдвиг кривой + снижение кредитных спредов (речь в основном про сегмент А-АА) дают сопоставимый рост тела при 3-4х-летней дюрации и меньших процентных рисках. @DolgosrokInvest