#флоутеры Несколько заметок по флоутерам: 1️⃣Новая ставка в расчете купонов начнет действовать только со следующей недели, т.к. даже в "хороших" выпусках есть 7-дневный лаг по техническим причинам. Хуже ситуация (в цикле повышения ставок, в цикле снижения все будет наоборот) в случае фиксации купона в начале купонного периода. Таких выпусков на рынке довольно много. 2️⃣Флоутеры как и остальные активы в последнее время корректировались. Но на самом деле не так критично, как на графике индекса Мосбиржи облигаций с переменным купоном. В составе индекса 70% занимают ОФЗ-ПК, которые находятся под давлением из-за активных размещений Минфином 29025. Корпоративные бумаги корректируются с меньшей интенсивностью. SU29025RMFS2 SU29022RMFS9 3️⃣В целом на рынке флоутеров сейчас наблюдается избыток предложения, как со стороны Минфина, так и со стороны корпоративных заёмщиков (особенно таких наиболее активных, как Газпром, ВЭБ, Система и других, лимиты на которые исчерпаны у большинства институциональных игроков), что вместе с негативным рыночным фоном давит на котировки. Как итог, многие выпуски быстро уходят ниже номинала. Необходимость участия в размещениях в текущих реалиях находится под большим вопросом. Зачастую можно купить на рынке дешевле. RU000A107UX9 RU000A105YH8 RU000A108GL1 4️⃣Давление по цепочке переходит в сегмент низко рейтинговых бумаг - коррекция премий за риск. К тому же при текущих высоких ставках и эффективной доходности флоутеров инвестиционного грейда более 20% дополнительная, но совсем не гарантированная, прибыль в размере 1-2% не оправдывает риски вложений в "мусорные" бонды. 5️⃣Коррекция на рынке - неплохая возможность для приобретения флоутеров, которые являются альтернативой депозитам, т.к. последние не гарантируют ставки на уровне ключа на всем горизонте инвестиций, а корпоративные бонды дают премию к ключу/RUONIA. Однако все это работает при условии удержания до погашения, т.к. в моменте колебания цен могут принести убытки. @DolgosrokInvest

#research #Coverage #альфадонтранс #ИНН_3620013012 RU000A106Y70 Альфа Дон Транс - Кредитный обзор - Результаты 1-го полугодия 2024 года Ранее мы публиковали информацию о результатах компании "Альфа Дон" по итогам 1-го полугодия 2024 года. В рамках нашего аналитического покрытия, мы актуализировали кредитный обзор с учетом показателей 2-го квартала 2024 года. После публикации бухгалтерской отчетности мы получили множество вопросов инвесторов Компании касательно нашего видения. Сейчас же мы надеемся, что данный обзор даст ответ на все вопросы — текущие и потенциальные. Содержание — Резюме кредитного обзора — Обзор рынка щебня и зерна во 2-м квартале — Комментарии менеджмента (MD&A) — Прогноз показателей Компании '24-'26 — Долговая нагрузка и портфель — Инвестиционный анализ облигаций Резюме — Компания адаптировалась после непростого 1-го квартала. Об этом свидетельствует продолжающийся рост выручки и пробега автопарка при сокращении разрыва по маржинальности по отношению к прошлым периодам. Кроме того, мы увидели квартальный рост показателя EBITDA на 6%. Это свидетельствует о восстановлении рынка и тарифов, а также подтверждает прогнозы менеджмента по итогам 1-го квартала. Соответственно, ожидаем увидеть реализацию сезонного спроса на рынке зерна, что стабилизирует тарифы на рыночном уровне. — По результатам периода Компания смогла увеличить среднюю загрузку автопарка до 94%, при этом привлечь 25 новых клиентов в портфель. Кроме того, на полную мощность запущен карьер, приобретенный в прошлом году. Таким образом, совокупно пробег за 1-е полугодие составил более 29 млн. км., при росте выручки на 46%. Доля груженного пробега остается на стабильно высоким уровне – 76%. — В соответствии с нашими ожиданиями, Компания выйдет на чистую прибыль уже по результатам 9 месяцев 2024 года и сохранит темпы роста выручки. — Долговая нагрузка Компании остается на комфортном уровне – соотношение Чистого долга к Операционной прибыли за предыдущие 12 месяцев составляет 1.9x. Для работы в условиях снижения тарифов Компания увеличила выборку в рамках текущих банковских лимитов для фондирования операционной деятельности, при этом соблюдая платежи по лизинговым обязательствам. Текущий график платежей остается равномерным, что дает возможность распределять эффективно ликвидность без необходимости существенного роста кредитного портфеля. — Облигационный долг Компании представлен 1 выпуском (ALDOTR 18 09/21/27 1P01) объёмом 300 000 000 руб. с ежеквартальным 18% купоном и Call-опционом в сентябре 2025 года. С учетом активной распродажи на рынке G-spread облигаций эмитента превысил 1 000 б.п., доходность выросла до 29-30% YTM (37-40% YTC) в последние дни. Фундаментально эмитент остается привлекательным, а с учетом текущей доходности – более интересным, чем при предыдущих оценках. Сохраняем целевое действие для портфеля Долгосрок - "Покупать". Держим существенную долю в портфеле - 13.6%. Прогноз показателей 2024-го года — Выручка - 6.4 млрд. руб. Рост на 61% — EBITDA (МСФО 16) - 2.2 млрд. руб. Маржинальность 34% — Чистая прибыль - 0.7 млрд. руб. Маржинальность 11% — Чистый Долг / EBITDA - 1.2x Предыдущие наши обзоры вы можете найти по хештегам. Также мы ранее проводили серию публикаций касательно пресс-релизов и презентаций результатов Компании по итогам отчетных периодов, включая диалог с собственником Альфа Дон: — Презентация финансовых и операционных результатов по итогам 1-го квартала 2024 года — Презентация финансовых и операционных результатов по итогам 1-го полугодия 2024 года — Обсуждение результатов с менеджментом компании (MD&A) __________ @DolgosrokInvest 10 сентября 2024 г.

#вдо Кризис без кризиса Коррекция на облигационном рынке после частичной стабилизации в начале августа возобновилась во второй половине месяца. Но в отличие от предыдущих месяцев наиболее интенсивное падение было в корпоративном сегменте, особенно в части низко рейтинговых облигаций. Доходности ВДО прибавили 1-2 п.п. и уже в среднем превышают 25%. Для отдельных сегментов, в основном лизинг и МФК, а также проблемные компании такие как Сегежа, Мвидео, нормой становится YTM 30%+. Кредитные спреды также продолжили увеличиваться. И если в сегменте надёжных бумаг изменение было менее выраженным (0.5-0.7 п.п.), то в рейтингах A и ниже, напротив, довольно значительным (1-1.5 п.п.). В среднем спреды ВДО к безриску достигли 10-11%, в то же время в IG - 3-3.5%. RU000A1053P7 RU000A106540 В целом такие уровни доходностей и кредитных спредов в сегменте ВДО, а также их динамика (более активный рост кредитных спредов в "мусорных" облигациях) соответствуют кризисным уровням. Хотя как такого кризиса ещё не было, да и массовых и крупных дефолтов тоже. Несмотря на наличие проблем у отдельных эмитентов, все же это пока скорее частные и незначительные для рынка истории. Поэтому текущие уровни рынка скорее всего свидетельствуют об излишнем пессимизме, возможно даже панике, среди участников рынка, которыми в данном сегменте в основном являются физлица. А распродажи могут быть вполне обусловлены в целом негативным сентиментом на российском рынке и жёсткой риторикой регулятора в июле-августе (ставка 20% в сентябре-октябре). Как следствие, ускоренный выход в кэш, а также возможное закрытие позиций на фоне дефицита ликвидности у отдельных участников. Хотя в последние дни рынок немного отрастает на фоне лёгкой эйфории по поводу траектории ДКП после выхода относительно оптимистичных данных по инфляции и экономике и весьма мягкой риторики ЦБ в последних докладах. И если дополнительного ужесточения ДКП не последует, не произойдет каких-то негативных событий, в том числе крупных дефолтов, а также по мере нормализации настроений рынка тенденция на восстановление ВДО вполне может продолжиться. RU000A106Q47 RU000A1079G1 RU000A1022E6 @DolgosrokInvest