#цб #дкп Ещё немного про ЦБ. Директор Департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрей Ганган в интервью Интерфаксу сказал: •Мы выбираем такой уровень ставки, который в наибольшей степени согласуется с той жесткостью денежно- кредитных условий, которая требуется для дезинфляции и достижения таргета, но при этом не приводит к перелету, т.е. переужесточению. Чтобы потом не надо было резко снижать ставку, создавая ненужную волатильность в экономике с негативными последствиями, которых можно было бы избежать, если бы все-таки степень жесткости денежно-кредитных условий была бы соразмерна задаче возвращения инфляции к цели. На данный момент слова противоречат действиям, учитывая к какой волатильности привело пятничное решение ЦБ, а также более ранние решения. Или может быть есть хорошая волатильность (как в пятницу)? На самом деле нет. Любая волатильность - плохо для рынка, т.к. она вымывает из него ликвидность. Интерес инвесторов к рынку, на котором проще потерять, чем заработать, падает. А в совокупности теряют все: экономика, бизнес и даже те инвесторы, которые зарабатывают на волатильности. @DolgosrokInvest

#цб #дкп Первые итоги заседания Аргументируя решение сохранить ставку на уровне 21% Банк России помимо замедления кредита сделал акцент на существенном ужесточении денежно-кредитных условий, которое компенсировало потенциальное повышение ставки: 21% + 5-6 п.п. (актуальные кредитные спреды для компаний ААА) = 23% + 2-3 п.п. (нормальные кредитные спреды), согласно логике регулятора. Однако ужесточение ДКУ в значительной степени было обусловлено регуляторными мерами, в основном требованиями по соблюдению банками нормативов краткосрочной ликвидности, временно отмененными в 2022 году, которые они оказались не в состоянии выполнить, что и привело сначала к росту стоимости банковского фондирования (т.к. нужно было привлечь много ликвидных средств на конкурентном рынке), а впоследствии и стоимости кредита для бизнеса и населения в виде увеличения кредитных спредов. Итогом стало замедление кредита в ноябре, в особенности корпоративного, чего регулятор и добивался. Тем не менее, реализовавшиеся эффекты 1) стали избыточными с точки зрения Банка России и 2) не соответствуют планам ЦБ с точки зрения инструментов ДКП, которые необходимо использовать для достижения таргета по инфляции (не регуляторные меры, а трансмиссия ДКП). Поэтому регулятор постепенно вновь стал вводить послабления по выполнению НКЛ (1 и 2). А затем и вовсе сохранил ставку в прошлую пятницу, что привело к двойному обратному эффекту, который свёл на нет ранние достижения ЦБ. Доходности ОФЗ снизились в пределах от 1.5 до 3 п.п. в длинных и коротких выпусках соответственно (аналогично на денежном рынке). Кредитные спреды сократились на 2-5 п.п., а доходности корпоративных облигаций (с учётом снижения кривой госдолга) на 5-10 п.п. (в отдельных выпусках ещё больше) и вернулись на уровни, наблюдавшиеся несколько в октябре, т.е. до основной фазы кризиса ликвидности в ноябре, на которой Банк России акцентировал внимание при сохранении ставки. Как итог, по прошествии нескольких дней логика принятия последних решений ЦБ не стала более понятной. В данной ситуации обоснованным было выбрать хотя бы одно из двух: или сохранить ставку и не вводить послабления по НКЛ, или ввести послабления и повысить ставку. В противном случае получили то, что получили, - значительное смягчение денежно-кредитных условий буквально за несколько дней, что в негативном сценарии может вызвать новую волну роста кредита и инфляции. @DolgosrokInvest

#флоутеры #линкеры RU000A109KT4 Облигации с индексируемым номиналом: линкер на КС от МФК Т-Финанс Недавно рассматривали выпуски "золотых" облигаций Селигдара и инфляционных ОФЗ (линкеры на золото и инфляцию) и проблемы их оценки. На прошлой неделе в их ряду случилось пополнение: МФК Т-Финанс - дочерняя компании ТКС Холдинга - разместила выпуск облигаций с ежедневной индексацией номинала по ключевой ставке. Однако в отличие от своих коллег-облигаций с индексируемым номиналом это пример хорошего линкера (с точки зрения механики инструмента, с точки зрения условий выпуск все равно неинтересен), который одновременно еще и флоутер, и бескупонный бонд. Все из-за формулы индексации номинала, которая 1️⃣не предусматривает отрицательной индексации номинала (в теории КС может быть отрицательной, но на практике вероятность такого исхода на горизонте обращения выпуска нулевая), как в случае "золотых" облигаций (котировки базового актива - золота - волатильны), так и в случае инфляционных ОФЗ (до последних лет сезонное снижение цен в августе-сентябре не было чем-то невероятным), и 2️⃣без лагов учитывает текущую рыночную конъюнктуру: индексация происходит ежедневно (по формуле сложного процента) и по актуальным ставкам (без 3х-месячного лага, как в случае инфляционных ОФЗ). Сама формула выглядит следующим образом: номинал ежедневно умножается на величину равную 1+(КС+1%)/365. Получается еще один аналог РЕПО для физлиц, в виде облигаций. Однако в случае денежного рынка и фондов ликвидности средства можно реинвестировать только в рабочие дни, а номинал ТФинанс1P2 индексируется ежедневно. Но в случае ТФинанс1P2 все-таки не стоит забывать, что это срочный инструмент, а чем больше срок, тем выше риски неблагоприятных отклонений котировок облигаций (флоутеры в последние месяцы в пример). Очевидным преимуществом линкера на КС перед классическими флоутерами являются все та же ежедневная индексация номинала, которая увеличивает итоговую доходность инвестиций, и отсутствие риска реинвестирования. Кроме того, у нового выпуска на практике нет грязной цены (купон всего 0.01%), соответственно покупка всегда происходит по чистой цене. Еще один важный момент - налоговые преимущества: при нулевом купоне (0.01%) налоговое бремя возникает только в момент продажи/погашения облигации, а при удержании более трех лет можно реализовать льготу на долгосрочное владение. Что касается возможных рисков, то как и для остальных флоутеров основными являются кредитные в виде дефолта или роста кредитных спредов. В итоге линкер на КС сочетает в себе преимущества нескольких классов облигаций одновременно: флоутеров (индексация по рыночным ставкам), линкеров (ежедневная индексация) и бескупонных облигаций (ЛВД, отсутствие риска реинвестиций), оставив в стороне все их недостатки. Почему же тогда данный выпуск неинтересен? Нерыночные условия, абсолютно не соответствующие текущей рыночной конъюнктуре: спред к КС, зашитый в формуле составляет всего 1% при том, что у эмитента рейтинг на уровне А от АКРА. Средняя премия на рынке для данного рейтинга с учетом старых выпусков составляет 2.8-3%. Однако сейчас эмитенты с рейтингом ААА нередко выходят на рынок со спредом 200 б.п., а в банках им дают кредиты под еще более высокие проценты. В рейтингах ниже ситуация ещё хуже. Тем не менее, если на рынке будут появляться подобные инструменты на рыночных условиях, они однозначно выиграют конкуренцию у классических флоутеров с аналогичными спредами. К тому же для бизнеса минусы с точки зрения стоимости обслуживания таких облигаций неочевидны, а с точки зрения спроса на долг напротив. При благоприятных сценариях выпуск линкеров на КС может быть даже более выгодным. Но в данном случае все зависит от предпосылок, закладываемых в расчет: под какую ставку компания может привлечь долг, под какую может размещать свободные средства от невыплаченных купонов в альтернативном сценарии и т.д. @DolgosrokInvest