Профиль инвестора DolgosrokInvest | Тинькофф Инвестиции Пульс

Сегодняшние аукционы Минфина прошли на "ура": размещен максимальный объем в фиксе за последние пару лет - суммарно 225 млрд руб. по номиналу. Итоги размещения выпуска № 26248RMFS: - объем предложения – остаток, доступный для размещения в указанном выпуске; - объем спроса – 192,268 млрд. рублей; - размещенный объем выпуска – 174,758 млрд. рублей; - выручка от размещения – 138,248 млрд. рублей; - цена отсечения – 76,6300% от номинала; - доходность по цене отсечения – 17,14% годовых; - средневзвешенная цена – 76,7252% от номинала; - средневзвешенная доходность – 17,12% годовых. Итоги размещения выпуска № 26233RMFS: - объем предложения – остаток, доступный для размещения в указанном выпуске; - объем спроса – 153,915 млрд. рублей; - размещенный объем выпуска – 50,000 млрд. рублей; - выручка от размещения – 25,046 млрд. рублей; - цена отсечения – 49,8200% от номинала; - доходность по цене отсечения – 16,90% годовых; - средневзвешенная цена – 49,8401% от номинала; - средневзвешенная доходность – 16,89% годовых. Важное изменение по сравнению с предыдущими аукционами - появление спроса. И как видно, если есть спрос, то предложение со стороны Минфина не играет определяющую роль - рынок возьмёт все, что есть. Главный вопрос сейчас, почему появился спрос и сохранится ли он в ближайшем будущем. Причина оживления покупателей, в-общем-то, всегда одна - перспективы снижения ставок (или на фоне стресса в экономике и ухода от риска; или на фоне нормализации уровня инфляции). На данный момент не наблюдается ни первое, ни второе (судить о замедлении темпов роста цен слишком рано: недостаточно данных). Но может быть и другое объяснение - рынок вероятно поверил в возможное перемирие на фоне позитивной повестки последних дней. Если это так (не в наших компетенциях рассуждать о шансах на такой исход), то спрос на длинные ОФЗ логичен и согласуется с ростом акций и рубля. @DolgosrokInvest

Primer: Metals & Mining valuation approaches, 1st edition. Резюме материала по оценке M&M компаний. 1. Price / NPV подход (1) Прогнозируем FCF каждого конкретного месторождения с учетом эффективного владения вплоть до истощения запасов. (2) Дисконтируем денежные потоки. (3) Суммируем стоимости всех месторождений, вычитаем долг и прочие корректировки, чтобы получить Equity Value. Что нужно учесть: — Дисконтирование через WACC, ставка в основном 8-10%. — Цены номинальные, так как сырье включает инфляционный фактор. — Компании, добывающие золото и серебро — исключение. Цены и расходы в реальных величинах + используются 2P резервы. 2. EV / EBITDA, PER (1) На основе прогнозных цен на сырье прогнозируются статьи доходов. (2) Рассчитывается форвардный (будущий) мультипликатор EV / EBITDA (P / E). (3) Сравнивается переоцененность / недооцененность по отношению к сопоставимым компаниям. Что нужно учесть: — Зависимость прогнозных показателей от цен на сырье. — Форвардный мультипликатор t+1 не учитывает будущие перспективы. — Структура капитала может стать проблематичным аспектом в сравнении между компаниями. — В периоды высоких цен на сырье компании становятся существенно дешевле вследствие необоснованных доходов => форвардный мультипликатор ниже. — P / E (PER) практически не используется, так как зависит от структуры капитала и в периоды роста цен на сырье может вводить в заблуждение из-за низкого значения (обратная ситуация также возможна). 3. Доходность свободного денежного потока (FCFY, P / OpCF) (1) На основе прогнозных цен на сырье прогнозируются статьи доходов. (2) Рассчитываются статьи денежных потоков с учетом капитальных затрат. (3) Рассчитывается свободный денежный поток. Что нужно учесть: — Отражает ближайшую потребность в фондировании капитальных затрат. — Показывает именно реальную денежную доходность для инвестора. — Компании, которые недоинвестируют кажутся более привлекательными => показатель может ввести в заблуждение. Работает и наоборот. Больше инвестиции => меньше мультипликатор по отношению к аналогам. 4. EV / Sales (Исторический минимум EV) Что нужно учесть: — Компании сектора могут быть несопоставимы с т.з. бизнес-модели, что делает мультипликатор некорректным для сравнения. — Подходит для анализа исторических минимумов, так как выручка менее подверженна колебаниям. — Можно также посмотреть на каких уровнях торгуются акции относительно исторических минимальных значений EV. Этот анализ может быть усложнен структурными изменениями в бизнесе с течением времени. 5. Нормализация EBITDA (1) EBITDA сегментируется на «нормализованную» и «сверхнормальную». (2) «Нормализованная» EBITDA основывается на долгосрочных ценовых ожиданиях сырья. (3) «Сверхнормальная» EBITDA показывает сколько рынок закладывает «премии» к нормализованной EBITDA на основе спотовых цен. Пример: — На основе спотовых цен EBITDA ‘25 = 27.9 млрд. — На основе долгосрочных цен EBITDA ‘25 снижается до 19.7 млрд. (Нормальная EBITDA). — «Сверхнормальная» EBITDA составляет 8.1 млрд. — Акция торгуется в среднем по 6.4x EV / EBITDA — Применяя этот мультипликатор к показателю EBITDA ‘25 на основе долгосрочных цен мы получаем EV = 126 млрд. 6. EV / Reserve (2P), EV / Resource Что нужно учесть: — Используется для оценки Компаний с месторождениями, на которых еще нет добычи. — В качестве пиров используется компании с действующей добычей. — Из недостатков: неоднородность месторождений, объем капитальных инвестиций, география. — Используется мультипликатор на единицу (Oz). 7. Price / Book и EV / IC Что нужно учесть: — Де-факто вы сравниваете ROE vs CoE и ROCE vs WACC. — Показатели не помогают определить точки контрцикличности, но зачастую периоды низкой доходности предшествуют развороту. 8. Replacement cost — Для сравнения используется объем понесенных инвестиций в сопоставимые проекты. Что нужно учесть: — Практически отсутствуют данные по проектам. — Различия в активах. — Добывающие активы часто торгуются с дисконтом к их стоимости «замены».

#цб В преддверии очередного заседания Банка России денежно-кредитные условия заметно смягчились после переужесточения в начале-середине декабря, но все ещё остаются ограничивающими. Так банки продолжают привлекать депозиты от юрлиц по ставкам выше ключевой (22-23%), что не является нормой, но все же лучше чем 24-25% ранее. Спреды по кредитам снизились соответственно: с ~6-7 п.п. до ~4-4.5 п.п. (много) для наиболее надёжных заёмщиков. Кредитные преды на рынке облигаций для заёмщиков ААА заметно сократились - до ~0.4 п.п. Спреды для остальных заёмщиков далеки от нормальных уровней по историческим меркам, несмотря на значительное снижение в последнее время: АА ~5,77, А ~9,36; ВВВ ~14,03, ВВ ~16,11. Более-менее нормальными стали кривые денежного рынка и кривая свопов на КС, заметно сдвинувшись вниз. Если абстрагироваться от событий последних месяцев, когда сначала произошло переужесточение денежно-кредитных условий, наложившееся на проблемы с ликвидностью в банковской системе, а потом резкое смягчение, не говоря уже о вызванной, как следствие, волатильности (что не есть норма, так не должно быть), и посмотреть на ситуацию в статике, то текущие уровни ставок в финансовой системе гораздо больше соответствуют 21му ключу, хотя на самом деле все ещё не пришли в нормальное состояние, а в декабре действительно наблюдалось избыточное ужесточение, которое могло вызвать так называемый credit crunch и следуемые за эти значительные проблемы для экономики. @DolgosrokInvest

На неделе облигации с плавающим купоном в основном снижались. В пределах статистической погрешности. Хотя в случае корпоративных флоутеров отрицательная тенденция выглядит все отчётливее. Возможно этому есть простое объяснение: спреды к ключу на рынке ниже спредов в банков, поэтому эмитентам выгодно занимать через облигации, играя на арбитраже ставок и увеличивая предложение. Однако статистика не подтверждает данную гипотезу (с точки зрения навеса флоутеров; в целом эмитенты очень активны на рынке). С начала года на флоутеры пришлась меньшая часть размещений (как в штуках, так млрд руб.): эмитенты все чаще выходят с фиксом, хотя и с совсем коротким, за отдельными исключениями. Другая возможная причина - снижение спроса на флоутер и рост спроса на фикс в ожидании окончания цикла повышения процентных ставок и перехода к смягчению ДКП. В таком случае в моменте котировки флоутеров могут быть волатильны, что тем не менее не является причиной для панической продажи: повторимся, что для большинства флоутер - хорошая альтернатива вкладу на горизонте 2-3 лет (не одного месяца), да ещё и с премией к ключевой ставке. В депозитах сейчас тоже есть премия, но это ненормальная ситуация для банковской системы. По мере улучшения баланса ликвидности премия к ставке в депозитах быстро исчезнет. Флоутеры дают возможность зафиксировать премию на весь горизонт инвестиций. Что касается ОФЗ, то там обратная ситуация - боковик с незначительным попытками роста, в основном за счет "старых" ОФЗ-ПК, которые за счёт лага в расчете купона и премии к RUONIA более прибыльны в цикле понижения ставок, снова так ожидающимся рынком. @DolgosrokInvest

Есть ли бум размещений корпоративных облигаций? На прошлой неделе широко разлетелись статьи о рекордном объеме размещений корпоративных облигаций в январе (459 млрд руб.), во много раз превышающем уровни прошлых лет. •О новом рекорде российского долгового рынка свидетельствуют данные агентства Cbonds. Согласно им, в январе корпоративные заемщики завершили почти 100 размещений облигаций на общую сумму 459,2 млрд руб. Это почти в пять раз выше результата прошлогоднего января и в четыре раза — предыдущего рекорда (января 2020 года). Часть размещений началась еще в 2024 году и в январе лишь завершилась, но, по оценке главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, даже «очищенный» объем первичных размещений превысил 225 млрд руб. Это также является рекордным показателем для первого месяца года. Представленные цифры верны с точки зрения абсолютных значений, но не верны с точки зрения акцента на продолжающемся кредитном буме, т.к. несколько вырваны из контекста. В январе действительно был рекордный объем размещений для этого месяца, но также был и рекордный объем погашений. Проще всего это можно оценить с помощью динамики объема рынка корпоративных облигаций по непогашенному номиналу. Согласно данным cbonds, прирост по итогам января составил 153 млрд руб. (максимум с января 2024 года - 77 млрд руб.) - все ещё большие цифры, но уже не такие "рекордные", или 0.49% в относительным выражении (также максимум с января 2024 года - 0.31%, в среднем по году было 1.74%). Тут стоит отметить ещё один важный момент. Мы не знаем, какую роль в высокой активности эмитентов на рынке публичного долга сыграла дороговизна банковского кредита. До заседания Банка России 20 декабря спреды к ключу для наиболее надёжных заёмщиков по различным оценкам достигали ~6-7 п.п., в то же время на рынке облигаций было ~2-3 п.п. В последнее 1.5 месяца ситуация очевидно стала лучше. Но тем не менее спред в ~4-4.5 п.п. в банках - все ещё заметно выше чем ~2-2.5 п.п. на рынке. Это может быть одним из объяснений рекордных объемов размещений в январе: на рынке попросту дешевле чем в банке. Но для более точной оценки нужно дождаться окончательных данных по динамике кредита в январе. @DolgosrokInvest

[Мнение] Что происходит с облигациями Домодедово и Борец-Капитал? Выскажем кратко свое мнение по поводу двух интересных прецедентов на российском облигационном рынке, случившихся в течение недели. Таймлайн новостей — 29.01.2025 10:01. Генпрокуратура подала иск к компаниям группы "Домодедово", включая подачу иска об обеспечительных мерах. — 29.01.2025 20:51. Надзорное ведомство потребовало взыскать в доход РФ 100% долей, так как группа компаний аэропорта находится под иностранным контролем. — 29.01.2025 21:43. Суд принял иск, включая принятие заявления об обеспечительных мерах. Заседание по делу назначено на 28 февраля. Примечание: 8 февраля предстоит выплата купона по ДФФ ЗО28 (фактическая выплата 10 февраля). Согласно определению обеспечительных мер держатели облигаций не попадают под обязательные выплаты наравне с банками. — 05.02.2025. Генпрокуратура подала иск к "Борец Холдинг Компани ЛТД" и связанным с ней компаниям. Заседание состоится 07.03.2025. — 06.02.2025. Генпрокуратура потребовала взыскать в доход РФ 100% долей, так как группа компаний аэропорта находится под иностранным контролем, в частности среди владельцев названы подданный Великобритании Марк Шабад, гражданин Швеции Грегори Штульберг, а также бывший акционер "ЮКОСа" Леонид Невзлин. Примечание: 28 февраля предстоит выплата купона по выпуску Борец Капитал, 001P-02. Мнение Это действительно интересные и необыкновенный кейсы для РФ рынка. Тем не менее, они достаточно логичны: государство достаточно давно начало заботиться об экономическом суверенитете и национальной безопасности. Авиационная и нефтесервисная отрасли являются бесспорно стратегическими важными. Предпосылки для каждого кейса вкратце: — Домодедово — единственный из крупных московских аэропортов без доли государственного участия. — Борец-Капитал — нефтесервисный игрок, который после ухода "четверки" нефтесервисов стал критически важным для крупнейшего сектора экономики. Нужно понимать, что в каждом из кейсов выполнено условие "минимум" для предъявления иска — непрозрачная (как оказало в дальнейшем — иностранная) структура владения через ряд зарубежных компаний. Если ранее инвесторы делали акцент на оценку эмитентов через финансовый анализ, то теперь же предстоит не упускать из виду и юридическую структуру и конечных бенефициаров. Тренд был задан достаточно давно (Рольф, Макфа, Метафракс). Инвестиционное сообщество не обращало внимания по причине того, что данные компании были непубличными. Краткосрочно: мы ожидаем высокой волатильности в выпусках на фоне принятия решения о включении / не включении держателей облигаций в определение суда к обеспечительным мерам. Долгосрочно: мы не видим сценария, в котором обязательства перед держателями будут не исполнены. Нужно понимать, что компании являются крупными игроками критически значимых для экономики секторов, соответственно, текущие разбирательства связаны исключительно с акционерами компаний. Приоритет №1 — обратить активы в пользу государства. Приоритет №2 — исполнение обязательств перед стейкхолдерами с целью дальнейшего ведения операционной деятельности, но уже под контролем государства. Не исключаем возможность реализации активов (касается в большей степени Борец-Капитал) профильным стратегическим инвесторам (из ряда ВИНК). Обязательно будем следить за развитием событий. @DolgosrokInvest 06 февраля 2025 г.

Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.01.25-31.01.25 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам января. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок Рынок акций умеренно рос в течение января, периодически подкрепляемый геополитическими новостями. Выделяются несколько интересных историй в виде: X5, Татнефти, Мосбиржи. В последний день месяца, 31 января, была попытка IMOEX протестировать уровень 3000, но немного не хватило и после пика на 2995 индекс закрылся на уровне 2948.1. Январь ознаменовался снижением индекса RGBI, который отступил от высоких значений, достигнутых в конце прошлого года на волне эйфории после решения ЦБ РФ о сохранении КС. 29 января аукционы ОФЗ привлекли 67,6+ млрд руб., это второй результат за 8 месяцев. Несмотря на длинные сроки бумаг на аукционе, спрос на выпуски был высоким, где превысил предложение. Накануне спекулянты пытались снизить их цену. В сегменте облигаций стартовал активный период новых размещений с более низкими спредами (по отношению к ноябрю-декабрю). В частности, недавние выпуски ТГК, КАМАЗа и Монополии были кратно увеличены при снижении ориентиров. Насколько нам известно, в банках дела с ликвидностью сейчас обстоят лучше, поэтому привлекательность облигационного фондирования стала ниже. Золото достигло исторического максимума по итогам января. Вопреки экономическим факторам, таким как снижение цен на нефть Brent и давление январских санкций США, направленных на снижение экспортных доходов через дисконт Urals, рубль продолжал показывать укрепление. *️⃣Индекс Мосбиржи: +2.26% *️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: -1.77% *️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: +1.47% *️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: +1.65% *️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: +5.57% *️⃣Вим Ликвидность: +1.73% *️⃣Доллар (курс ЦБ): -3.81% *️⃣Юань (курс ЦБ): -1.22% *️⃣Евро (курс ЦБ): -3.74% Долгосрок По итогам января портфель составляет 1 234 тыс. руб. Накопленная доходность со старта портфеля - 14.6%, с начала 2025 года - 3.8%. К сожалению, мы не сможем больше отслеживать перформанс портфеля по отношению к индексу Cbonds, так как он больше не актуален. Соответственно, сравнение будет с RUCBHYTR. Вполне возможно, что в следующие периоды мы добавим комбинированные индексы с учетом риск-профиля портфеля (>30% инвестиционный грейд). На текущий момент экспериментальный индекс на основании нашей структуры портфеля показывает следующие веса: (Значения на конец периода) — LQDT - Ликвидность = 15% — CBI BB Group = 48% — CBI A Group = 30% — CBI AA notch = 4% — Cbonds CBI AAA notch = 2%. Исходя из данных параметров, сводный индекс показал результат за январь -0.06%, при этом наш портфель показал доходность 3.77%. В этом месяце не было сделок по приобретению новых выпусков — увеличивали долю Ликвидности за счет полученных купонов. Наиболее доходная позиция в портфеле на текущий момент: "ХКФ Банк" ООО БО-04 с доходностью 28.65% (расчеты Snowball Income через XIRR). Пополнения и выплаты Сумма инвестиций - 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам МФК Лайм-Займ, Т-Финанс, Фордевинд, Солнечный Свет, Мани Капитал, МТС-Банк и Рольф на сумму 18 664 руб. Пополнений портфеля в январе не было. ⛄️ Всем хорошего выходного дня! @DolgosrokInvest $RU000A104AX8

Минфин вчера сделал шаг в правильном направлении. Что ещё можно сделать? Продолжать. Иными словами, активнее работать по кривой, управлять ею, исходя из рыночных условий, что было бы полезно не только для Минфина, но и для рынка в целом. Во-первых, ценообразование кривой в таком случае станет более справедливым и адекватным (смотреть прикрепленные скрины, как есть и как примерно должно быть), а условная 26238 не будет торговаться с доходностью на 2 п.п. ниже чем у соседних бумаг, т.к. риск допэмиссии в перекупленном выпуске значительно вырастет. Во-вторых, Минфин сможет больше и выгоднее занимать, всегда предлагая наиболее дорогие для рынка и наиболее дешёвые для себя выпуски, удовлетворяя отложенный спрос и не продавливая только дальний конец, спрос на который в условиях инверсии кривой и глобальной неопределенности весьма ограничен. Сегодня никто не хочет нести процентный риск. С банками понятно: короткие пассивы не совместимы с длинными активами (см. кейс SVB). Так называемые длинные деньги (пенсионные) даже при большом желании не могут создать достаточный спрос, да и самого желания не так много, когда можно сидеть в 10-летнем ОФЗ-ПК и всегда получать рыночную ставку. Поэтому процентный риск приходится брать на себя государству. На самом деле это не только наша проблема. Американский Минфин последние годы занимает в основном на коротком конце, а попытки разместить много и в длине нередко приводят к резкому росту доходностей и повышенной волатильности. @DolgosrokInvest

Усреднять или нет? Вопрос банальный и очевидный: чем больше и дешевле купишь, тем больше заработаешь. На первый взгляд. На практике обычно происходит по-другому и все далеко не так однозначно. А ответ зависит от ваших целей и методов инвестирования. Вы инвестор или спекулянт? А точнее, вы собираетесь открыть позицию с инвестиционной или спекулятивной целью (у спекулянта/инвестора могут быть как долгосрочные, так и краткосрочные сделки)? Что понимается под термином "усреднение"? В большинстве случаев под этим имеют ввиду увеличение позиции при снижении стоимости актива и, как следствие, снижение (усреднение средней цены покупки). Но усреднять можно и в обратную сторону: увеличивать позицию по мере роста стоимости актива. *️⃣Если вы инвестор или открываете инвестиционную позицию, усреднение по мере падения актива имеет место быть, но при условии понимания происходящих процессов, причин и целей инвестирования. Например, вы формируете позиции в среднесрочных корпоративных облигациях с фиксированным доходом. По мере роста ключевой ставки их стоимость падает, принося вам убыток. Но если вы изначально покупали облигацию в целях удержания до погашения, ее доходность вас устраивала, вы понимаете эмитента, бизнес, причины происходящего и уверены в кредитном качестве, то по мере падения условия становятся все более выгодными. В данном случае в усреднении нет ничего плохого. Усредняться просто ради усреднения, по причине того, что облигация упала в цене, в принципе не стоит никогда. То же самое касается акций. Но со своими нюансами. Даже самые хорошие и дешёвые, фундаментально привлекательные акции могут падать и падать, без причин, потому что рынок такой (справедливо и обратное). Прежде чем усреднять, нужно понимать, почему вы это делаете и зачем, какие цели вы ставите и что будет, если все пойдет не так, как планировалось. ❗️Выше сказанное не относится к длинным фиксам. Это сугубо спекулятивный инструмент, который абсолютно не подходит большинству инвесторов, не соответствует их целям, горизонту инвестиций. В данном случае целесообразность покупки находится под большим вопросом, не говоря уже об усреднении при падении актива. *️⃣В случае спекулянта или открытия спекулятивной позиции усреднение вниз подобно самоубийству. Оно только плодит убытки. Если вы открыли спекулятивную позицию и ваша гипотеза не подтверждается, а рынок вам скажет об этом довольно быстро (вы терпите убыток), то значит что-то пошло не так/вы не правы. Следовательно, не нужно спорить с рынком и усреднять. Вы должны забыть об усреднении! И на самом деле закрыть позицию, или как минимум подумать об этом. *️⃣Усреднять стоит (если вы, конечно, сразу не набрали всю планируемую позицию), когда рынок подтверждает вашу гипотезу, независимо от того, инвестор вы или спекулянт. Пока развивается тренд, новые покупки не так страшны, т.к. у вас есть запас - бумажная прибыль, которая ещё не является реальной прибылью и которой можно частично жертвовать, если что-то пойдет не так (а не увеличивать убытки, усредняя вниз). P.s. На практике большинство инвесторов не придерживается данных правил, так как это противоречит человеческой природе: эмоционально легче купить дешевле, чем дороже. Но дорогие акции могут продолжать расти и оставаться дорогими очень долго, а дешёвые падать и падать. В первом случае усреднение/увеличение позиции принесет вам бОльшую прибыль, а втором значительные убытки. @DolgosrokInvest

Долгосрок | Портфель - Итоги за 2024-й год Всем доброго дня! В продолжение подведения итогов портфеля в декабре мы хотим представить результаты за 12 месяцев 2024 года. Наш портфель был запущен во второй половине 2023 года — накануне одного из наиболее тяжелых и стрессовых периодов для фондового рынка. Чтобы немного по рефлексировать напомним, как это было: — Средняя ключевая ставка 9.9%. — Рекордные темпы выдачи корпоративного и розничного кредитования. — Купонные доходности по ВДО 18-19% были самыми высокими, а YTM ~20% считалось редкой удачей. — Практически все размещения с фиксированным купоном, а спреды в корп. кредитах на уровне 250-300 б.п. — RGBI 120+ б.п. и IMOEX 3 200+ б.п. 📉 Ну а дальше все мы знаем, что произошло. Для нас этот год был лучшей практикой с точки зрения управления в Fixed Income. Если ранее мы ориентировались на достижении альфы через кредитный анализ, то с ужесточением ДКУ и ростом risk-off произошел шифт стратегии в пользу рыночного сентимента и корпоративных событий. В частности, неординарными сделками для нашей стратегии были приобретения выпуском ХКФ Банка, Гарант-Инвеста, Новабев Групп и Уралкалия, которые по итогу дали неплохие результаты. Периодические пополнения портфеля были с одной стороны преимуществом, с другой стороны недостатком — рынок сильно штормило и во 2-м полугодии весь рынок облигации ловил очередное дно. По итогам ноября мы были готовы увидеть и 50% YTM по выпускам в нашем портфеле, но Банк России решил сделать новогодний подарок в ущерб будущим результатам. Тем не менее, мы остаемся приверженцами нашей основной идеи и мысли — hold to maturity. Все эмитенты, чьи выпуски мы приобрели, остаются для нас на приемлемом с точки зрения платежеспособности уровне. Это подтверждается и результатами портфеля — за весь 2024 год из всего объема сделок лишь 12% пришлось на продажу (некоторые выпуски мы продавали за несколько дней до погашения). Краткие итоги — Доходность портфеля 9.01% (Текущая доходность 18.63%) — Купонный доход 155 940 рублей — Объем сделок (Без учета LQDT) 2 409 981 рубль (1 133 272 рубля) — Кол-во сделок (Без учета LQDT) 233 (90) — Объем покупок / продаж (Без учета LQDT) 67% / 33% (88% / 12%) — Бета портфеля 0.46x; Альфа к Cbonds CBI HY составила 7.46% — Turnover ratio составил 82%; коэффициент Трейнора 0.241 — Портфель обошел облигационные бенчмарки более чем на 450 базисных пунктов — Портфель обошел практически все традиционные инструменты кроме золота и ликвидности. ➖ Специально для вас мы подготовили более детальную презентацию. Большая просьба дать обратную связь, насколько вообще полезны публикации результатов портфеля, а также презентационные материалы. Поэтому будем благодарны вашим комментариям и реакциям! Всех с Рождеством Христовым! 🙏🏻 @DolgosrokInvest 07 января 2025 г.

Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.12-31.12 👀 Всем доброго вечера! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам декабря. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок Первая половина декабря прошла под сильным давлением ожидания продолжения ужесточения денежно-кредитной политики, индекс МосБирижи опустился до значений ниже 2400 п.п. Однако, на заседании 20 декабря ЦБ принял неожиданное для всего рынка решение оставить ключевую ставку неизменной на уровне 21,00%. Главной причиной такого решения, по словам регулятора, стало существенное ужесточение денежно-кредитных условий в последний месяц. На фоне значительного повышения процентных ставок рост кредитования существенно замедлился. Регулятор отметил появление некоторых признаков «охлаждения» рынка труда. После решения ЦБ рынок перешёл в активную фазу роста, показав рост более чем на 20% за менее чем две недели. Участников рынка воодушевил комментарий ЦБ и рынок начал активно прайсить завершение цикла повышения ключевой ставки. Так, последний торговый день этого года, индекс МосБиржи рос почти на 3.5%, закрывшись на уровне лишь немного ниже 2900 п.п. Рынок облигаций также воодушевленно воспринял решение ЦБ и также завершил год ралли, что в ОФЗ, что в корпоратах, что также и сегменте ВДО. В декабре валютный курс находился в стабильном диапазоне 100–105 рублей за доллар. Это произошло благодаря увеличению продаж валюты экспортерами (возможно налаживанием внешних расчётов и заведением валютной выручки в систему) и решению Банка России временно приостановить покупки валюты в рамках бюджетного правила, однако с 9 января будут возобновлены приостановленные раннее регулярные операции по бюджетному правилу. *️⃣Индекс Мосбиржи: -11.45% *️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: 8.71% *️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: 5.76% *️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: 2.82% *️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: 3.92% *️⃣Вим Ликвидность: 1.76% *️⃣Доллар (курс ЦБ): -6.69% *️⃣Юань (курс ЦБ): -8.69% *️⃣Евро (курс ЦБ): -7.32% Долгосрок По итогам октября портфель составляет 1 189 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 10.4%, с начала 2024 года - 9.0%. Портфель закончил год лучше сопоставимых индексов ВДО — RUCBHYTR и Cbonds-CBI RU High Yield. Доходность портфеля с начала года лучше индексов на 6.0% и 5.0%, соответственно. В следующем году Cbonds перестает вести индекс ВДО и придется переключаться на другой бенчмарк для сравнения. С учетом того, какой был год, считаем результат вполне достойным при той стратегии портфельного управления, которую мы используем — практически никак сделок (кроме пополнений и реинвестиций). Всего за год было 75 Buy / Sell сделок, из которых лишь 20 на продажу (статистику по итогам года опубликуем чуть позже). Золото, ликвидность и депозиты показали доходность выше по итогам года — кратковременный эффект. Если смотреть только на доходность по денежным потокам, то портфель сгенерировал 18.4% годовых (средняя между вложениями на начало и конец года). К слову, IMOEX отстает от портфеля на 17.7%. Пополнения и выплаты Сумма инвестиций - 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам МФК Лайм-Займ, Т-Финанс, Фордевинд, Солнечный Свет, Мани Капитал, МБЭС, АФБ, АДТ и Рольф на сумму 27 957 руб. ⛄️ Всех с Наступающим Новым Годом! @DolgosrokInvest 31 декабря 2024 г. $RU000A104AX8

#цб Первые итоги заседания Аргументируя решение сохранить ставку на уровне 21% Банк России помимо замедления кредита сделал акцент на существенном ужесточении денежно-кредитных условий, которое компенсировало потенциальное повышение ставки: 21% + 5-6 п.п. (актуальные кредитные спреды для компаний ААА) = 23% + 2-3 п.п. (нормальные кредитные спреды), согласно логике регулятора. Однако ужесточение ДКУ в значительной степени было обусловлено регуляторными мерами, в основном требованиями по соблюдению банками нормативов краткосрочной ликвидности, временно отмененными в 2022 году, которые они оказались не в состоянии выполнить, что и привело сначала к росту стоимости банковского фондирования (т.к. нужно было привлечь много ликвидных средств на конкурентном рынке), а впоследствии и стоимости кредита для бизнеса и населения в виде увеличения кредитных спредов. Итогом стало замедление кредита в ноябре, в особенности корпоративного, чего регулятор и добивался. Тем не менее, реализовавшиеся эффекты 1) стали избыточными с точки зрения Банка России и 2) не соответствуют планам ЦБ с точки зрения инструментов ДКП, которые необходимо использовать для достижения таргета по инфляции (не регуляторные меры, а трансмиссия ДКП). Поэтому регулятор постепенно вновь стал вводить послабления по выполнению НКЛ (1 и 2). А затем и вовсе сохранил ставку в прошлую пятницу, что привело к двойному обратному эффекту, который свёл на нет ранние достижения ЦБ. Доходности ОФЗ снизились в пределах от 1.5 до 3 п.п. в длинных и коротких выпусках соответственно (аналогично на денежном рынке). Кредитные спреды сократились на 2-5 п.п., а доходности корпоративных облигаций (с учётом снижения кривой госдолга) на 5-10 п.п. (в отдельных выпусках ещё больше) и вернулись на уровни, наблюдавшиеся несколько в октябре, т.е. до основной фазы кризиса ликвидности в ноябре, на которой Банк России акцентировал внимание при сохранении ставки. Как итог, по прошествии нескольких дней логика принятия последних решений ЦБ не стала более понятной. В данной ситуации обоснованным было выбрать хотя бы одно из двух: или сохранить ставку и не вводить послабления по НКЛ, или ввести послабления и повысить ставку. В противном случае получили то, что получили, - значительное смягчение денежно-кредитных условий буквально за несколько дней, что в негативном сценарии может вызвать новую волну роста кредита и инфляции. @DolgosrokInvest

Ралли в ОФЗ: что делать? После неожиданного решения Банка России большинство активов на российском рынке захватила эйфория, в том числе длинные ОФЗ, которая подпитывается FOMO, наблюдающих со стороны инвесторов. И чем сильнее рост, тем сильнее их разочарование и желание присоединиться. Но стоит ли пытаться запрыгнуть в последний вагон уходящего ралли? Если взвесить все за и против, то определенно нет. Реакция рынка на пятничные события крайне чрезмерна. Длинные выпуски прибавили в среднем более 10% в цене, а доходности снизились более чем на 200 б.п. до ~15-15.5%. Так, как будто Центральный Банк снизил ставку или в скором времени снизит ее на фоне экономического кризиса. Но это не так. Экономика все ещё находится на пути роста, хотя и военного. А регулятор, меняя свою риторику, пытался донести, что не собирается бороться с инфляцией любой ценой. Это означает, что высокая инфляция будет сохраняться дольше. А вместе с ней и ставка. Отсюда следует, что длинные ОФЗ с 15й доходностью имеют мало преимуществ по сравнению, например, с теми же флоутерами, эффективная доходность самых надёжных из которых превышает 23-24%, или корпоративными выпусками с фиксированным доходом, среди которых, несмотря на ралли последних дней, все ещё можно найти интересные возможности. Да и в целом соотношение риска и доходности в длине сейчас отрицательное: потенциал роста ниже потенциала падения. Весьма умеренные покупки в ОФЗ и отсутствие ажиотажа, подкрепленного объемами, свидетельствует об этом же. Отсутствие продавцов объяснимо нежеланием давить на рынок в преддверии Нового Года и фиксирования результатов по итогам довольно сложных для многих управляющих 12 месяцев. После праздников такой поддержки у рынка госдолга не будет. Напротив, ещё и Минфин добавит давления в длине, на которую ведомство все также собирается делать упор при размещениях. Поэтому откат назад / нормализация доходностей вполне вероятна. @DolgosrokInvest

Облигации с индексируемым номиналом: линкер на КС от МФК Т-Финанс Недавно рассматривали выпуски "золотых" облигаций Селигдара и инфляционных ОФЗ (линкеры на золото и инфляцию) и проблемы их оценки. На прошлой неделе в их ряду случилось пополнение: МФК Т-Финанс - дочерняя компании ТКС Холдинга - разместила выпуск облигаций с ежедневной индексацией номинала по ключевой ставке. Однако в отличие от своих коллег-облигаций с индексируемым номиналом это пример хорошего линкера (с точки зрения механики инструмента, с точки зрения условий выпуск все равно неинтересен), который одновременно еще и флоутер, и бескупонный бонд. Все из-за формулы индексации номинала, которая 1️⃣не предусматривает отрицательной индексации номинала (в теории КС может быть отрицательной, но на практике вероятность такого исхода на горизонте обращения выпуска нулевая), как в случае "золотых" облигаций (котировки базового актива - золота - волатильны), так и в случае инфляционных ОФЗ (до последних лет сезонное снижение цен в августе-сентябре не было чем-то невероятным), и 2️⃣без лагов учитывает текущую рыночную конъюнктуру: индексация происходит ежедневно (по формуле сложного процента) и по актуальным ставкам (без 3х-месячного лага, как в случае инфляционных ОФЗ). Сама формула выглядит следующим образом: номинал ежедневно умножается на величину равную 1+(КС+1%)/365. Получается еще один аналог РЕПО для физлиц, в виде облигаций. Однако в случае денежного рынка и фондов ликвидности средства можно реинвестировать только в рабочие дни, а номинал ТФинанс1P2 индексируется ежедневно. Но в случае ТФинанс1P2 все-таки не стоит забывать, что это срочный инструмент, а чем больше срок, тем выше риски неблагоприятных отклонений котировок облигаций (флоутеры в последние месяцы в пример). Очевидным преимуществом линкера на КС перед классическими флоутерами являются все та же ежедневная индексация номинала, которая увеличивает итоговую доходность инвестиций, и отсутствие риска реинвестирования. Кроме того, у нового выпуска на практике нет грязной цены (купон всего 0.01%), соответственно покупка всегда происходит по чистой цене. Еще один важный момент - налоговые преимущества: при нулевом купоне (0.01%) налоговое бремя возникает только в момент продажи/погашения облигации, а при удержании более трех лет можно реализовать льготу на долгосрочное владение. Что касается возможных рисков, то как и для остальных флоутеров основными являются кредитные в виде дефолта или роста кредитных спредов. В итоге линкер на КС сочетает в себе преимущества нескольких классов облигаций одновременно: флоутеров (индексация по рыночным ставкам), линкеров (ежедневная индексация) и бескупонных облигаций (ЛВД, отсутствие риска реинвестиций), оставив в стороне все их недостатки. Почему же тогда данный выпуск неинтересен? Нерыночные условия, абсолютно не соответствующие текущей рыночной конъюнктуре: спред к КС, зашитый в формуле составляет всего 1% при том, что у эмитента рейтинг на уровне А от АКРА. Средняя премия на рынке для данного рейтинга с учетом старых выпусков составляет 2.8-3%. Однако сейчас эмитенты с рейтингом ААА нередко выходят на рынок со спредом 200 б.п., а в банках им дают кредиты под еще более высокие проценты. В рейтингах ниже ситуация ещё хуже. Тем не менее, если на рынке будут появляться подобные инструменты на рыночных условиях, они однозначно выиграют конкуренцию у классических флоутеров с аналогичными спредами. К тому же для бизнеса минусы с точки зрения стоимости обслуживания таких облигаций неочевидны, а с точки зрения спроса на долг напротив. При благоприятных сценариях выпуск линкеров на КС может быть даже более выгодным. Но в данном случае все зависит от предпосылок, закладываемых в расчет: под какую ставку компания может привлечь долг, под какую может размещать свободные средства от невыплаченных купонов в альтернативном сценарии и т.д. @DolgosrokInvest

Альфа Дон Транс - Кредитный обзор - Результаты по итогам 9 месяцев 2024 года Ранее мы публиковали информацию о результатах компании "Альфа Дон" по итогам 9 месяцев 2024 года. В рамках нашего аналитического покрытия, мы актуализировали кредитный обзор с учетом показателей 3-го квартала 2024 года. В рамках обзора мы существенно пересмотрели предпосылки финансовой модели, связанные с конъюнктурными изменениями на рынке перевозок в части ценообразования текущего спроса, соответственно, показатели значимо отличаются от тех, что ожидались ранее. Содержание — Резюме кредитного обзора — Обзор рынка щебня и зерна в 3-м квартале — Комментарии менеджмента (MD&A) — Прогноз показателей Компании '24-'26 — Долговая нагрузка и портфель — Инвестиционный анализ облигаций Резюме — Компания продолжает восстановление маржинальности при сохранении темпов роста выручки. EBITDA маржинальность в 3-м квартале составила 24% при выручке 1.4 млрд. руб. Несмотря на более длительное продолжение восстановления тарифов на рынке зерна, перевозки нерудных материалов постепенно отыгрывают падение. Тем не менее, видим рост доли на целевых рынках. По итогам 3-го квартала снизили наши ожидания по показателям вследствие более длительного, чем ожидалось восстановления рынка. — С точки зрения операционных показателей Компания продолжает бурный рост - 46 млн. км. пробега при поддержании уровня груженого пробега в размере 74% за 9М2024. При этом уровень загрузки составил 90.9% при 275 сцепках в автопарке. Увеличена производительность карьера до 80 000 тонн, а также запущено новое направление перевозок. Ожидаем по итогам года сохранение загрузки на уровне 90%+ и совокупный пробег более 60 млн. км. — Долговая нагрузка Компании остается на комфортном уровне – соотношение Чистого долга к Операционной прибыли за предыдущие 12 месяцев составляет 2.0x. С точки зрения соотношения ЧД / EBITDA — показатель практически не изменился по отношению к предыдущему кварталу. В отчетном периоде Компания погасила обязательства на сумму 337 млн. руб., из которых 162 млн. руб. — банковские кредиты. — Облигационный долг Компании представлен 1 выпуском (ALDOTR 18 09/21/27 1P01) объёмом 300 000 000 руб. с ежеквартальным 18% купоном и Call-опционом в сентябре 2025 года. С учетом активной распродажи и risk-off на рынке G-spread облигаций эмитента превысил 2 000 б.п., доходность выросла до 42-44% YTM (70%+ YTC). Не видим существенных рисков в части финансовой устойчивости, соответственно, считаем выпуск "перепроданным". — В ближайшее время состоится пересмотр кредитного рейтинга эмитента от Эксперт РА. На фоне снижения маржинальности, а также повышения долговой нагрузки в пределах допустимого агентством диапазона не исключаем потенциального пересмотра в сторону снижения. Тем не менее, на наш взгляд, рейтинг останется на прежнем уровне с возможным пересмотром прогноза по эмитенту. Меняем целевое действие для портфеля Долгосрок - "Держать". Держим существенную долю в портфеле - 13.9%. Прогноз показателей 2024-го года — Выручка - 5.3 млрд. руб. Рост на 34% — EBITDA (МСФО 16) - 2.2 млрд. руб. Маржинальность 21% — Чистый убыток - 0.1 млрд. руб. Маржинальность (2.4%) — Чистый Долг / EBITDA - 2.9x @DolgosrokInvest 9 декабря 2024 г.

Между первой и второй — перерыв небольшой: Монополия выходит с новым выпуском В октябре мы публиковали обзор по размещению компании на рынке (Дебютное размещение облигаций Монополии: крупный игрок выходит на рынок). Компания снизила планируемый объём привлечения денежных средств в 6 раз до 500 000 000, тем не менее все равно привлекла меньше, чем ожидалось — 58% (290 млн. руб.), что достаточно скромно для Компании со значением EBITDA ~3.9 млрд. руб. и оборотом около 61.1 млрд. руб. На наш взгляд "провал" размещения связан с тем, что как раз в начале октября пошел risk-off на рынке и уход в сегменты "A-грейда", где инвесторы готовы недополучать 100-200 б.п. доходности, при этом снижать для себя кредитный риск. Мы считаем это негативным фактором для рынка в целом, потому что ликвидность — не бесконечная. Фондируя AA / AAA под КС + 200-350 б.п., участники даже не подозревают, что те же самые эмитенты получают банковские ставки на порядок выше и для них институциональные инвесторы — неэффективный проф. игрок, предоставляющий фондирование дешевле стоимости денег. Вернемся к размещению. Что же изменилось по сравнению с предыдущим выпуском? — Уход от плавающей ставки — Снижение срока обращения до года — Снижение объёма размещения до 300 млн. руб. Кажется, что эмитент постепенно понял "правила" игры, а если быть точнее — институциональных денег не получить, а физики немного насытились флоутерами и ставками 25%+. Не хотим быть чересчур категоричными, но это 1-й выпуск в сегменте IG с купоном 28%, пускай и короткий. Кроме того, РА — АКРА. С учетом жесткости методологии агентства, можно вполне утверждать, что Компания претендует на A- у Эксперт РА. Мы относительно "новички" на облигационном рынке и не понимаем всех тонкостей и нюансов. Но действительно непонятно лишь одно — почему рыночными настроениями правит нерациональность и "стадный эффект". Соответственно, при таких параметрах стоило бы ожидать сбора книги и адекватного размещения. Но с учетом конъюнктуры рынка, вполне возможно, что выпуск не будет собран полностью, а если и собран, то уйдет под номинал. Параметры размещения — Объем размещения: 300 000 000 руб. — Срок погашения: 1 год — Тип купона: фиксированный — Купон: 28% (31.89% YTM) — Периодичность выплаты купонов: ежемесячно — Организатор: Газпромбанк Всем хорошего дня! @DolgosrokInvest

Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.11-30.11 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам ноября. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок Первая половина ноября отметилась оптимизмом на рынке на фонде победы Трампа на выборах США. Акции смогли на "Трамп-ралли" к середине месяца отскочить в индексе IMOEX практически до 2800. Индекс RGBI к 15 ноября смог вернуться к значениям выше 100 и достигнуть 100.54. Но дальше оптимизм сменился негативом от геополитических событий и акции вместе с бондами растеряли свой рост к концу месяца. Но ОФЗ всё равно смогли закрыть месяц по ценам выше, чем на начало ноября. Большинство ВДО к концу месяца протестировали свои годовые минимумы по цене. Важным событием стало введение санкций против Газпромбанка, через которого большинство экспортеров заводили в систему свою валютную выручку. За этим последовала неделя ослабления рубля. Доллар улетел выше 110, а курс юаня вырос выше 15. Но затем вышла новость, что ЦБ с 28 ноября до конца года приостановит свои покупки валюты по бюджетному правилу. Это оказало локальную поддержку и позволило рублю немного укрепиться. *️⃣Индекс Мосбиржи полной доходности: -0.34%% *️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: 3.19% *️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: -0.02% *️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: -0.95% *️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: -2.29% *️⃣Вим Ликвидность: 1.69% *️⃣Биржевой юань: 8.95% *️⃣Доллар (фьючерс Si-12.24): 9.59% *️⃣Евро (фьючерс Eu-12.24): 6.84% Долгосрок По итогам октября портфель составляет 1 120 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 4.0%, с начала 2024 года - 2.7%. YTD портфель обгоняет индекс RUCBHYTR на 5.5%, а также продолжает удерживать значимое преимущество по отношению к Cbonds-CBI RU HY — портфель обгоняет индекс на 2.9%. Октябрь-ноябрь стали достаточно тяжелыми для портфеля ввиду конъюнктуры рынка и давления со стороны распродаж инструментов ниже AA. Некоторые из выпусков по YTM достигли 45%, что практически удваивает вложения в течение 2-х лет. В ноябре были приобретены выпуски Фордевинда, ХКФ Банка, АДТ, АФБ и паи ВИМ-Ликвидность. В середине ноября портфель пополнился на 50 000 руб. Рассматриваем пополнение в декабре. Пополнения и выплаты Сумма инвестиций - 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам МФК Лайм-Займ, Т-Финанс, Фордевинд, Солнечный Свет, Мани Капитал и Рольф на сумму 9.4 тыс. руб. {$RU000A104AX8} ⛄️ Всех с Наступающей зимой! @DolgosrokInvest 2 декабря 2024 г.

Минфин впервые за долгое время смог разместить достаточно большой объем ОФЗ - совокупно 89 млрд руб. И все в длинном фиксе. Итоги размещения выпуска № 26246RMFS: - объем предложения – остаток, доступный для размещения в указанном выпуске; - объем спроса – 65,979 млрд. рублей; - размещенный объем выпуска – 39,844 млрд. рублей; - выручка от размещения – 31,975 млрд. рублей; - цена отсечения – 78,5401% от номинала; - доходность по цене отсечения – 16,84% годовых; - средневзвешенная цена – 78,6063% от номинала; - средневзвешенная доходность – 16,82% годовых. Итоги размещения выпуска № 26248RMFS: - объем предложения – остаток, доступный для размещения в указанном выпуске; - объем спроса – 72,393 млрд. рублей; - размещенный объем выпуска – 49,107 млрд. рублей; - выручка от размещения – 41,014 млрд. рублей; - цена отсечения – 77,3600% от номинала; - доходность по цене отсечения – 16,95% годовых; - средневзвешенная цена – 77,3767% от номинала; - средневзвешенная доходность – 16,95% годовых. Только появился повод (возможное завершение конфликта), оказалось, что и спрос на фиксы есть, даже несмотря на устойчивую инфляцию и жёсткую риторику ЦБ. Хотя буквально неделю назад аукционы по более высокой доходности провалились, что ещё раз подтверждает, что дело не в доходностям, а в перспективах/ожиданиях. И даже навес предложения не проблема. В начале года Минфин размещал достаточно большие объемы, навес был такой же, но консенсус ожидал снижения ставки. А потом все резко изменилось. Начались проблемы. Что касается инфляции, то она может долго оставаться высокой (примерно как сейчас - 7-8%), так же как и ключевая ставка (или даже вырасти), что не помешает длине начать расти (доходности длинных трежерис США начали снижаться почти за год до первого ката ставки ФРС). Нужен только хороший повод. @DolgosrokInvest

Лайм-Займ – Результаты 9 месяцев 2024 года: Продолжаем держать Традиционном публикуем детальные разборы результатов отчетного периода по эмитентам ВДО, которые входят в портфель "Долгосрок" и занимают существенную долю. В рамках актуального обзора рассмотрим результаты компании "Лайм-Займ" за 9 месяцев 2024 года [1]. {$RU000A104AX8} Ключевые показатели ‘9М2024 (CAGR 3Y): — Процентные доходы +10% г-г до 6.7 млрд. руб. (+45%) — Резервы под обесценение +32% г-г до 4.7 млрд. руб. (+57%) — Чистые процентные доходы после РО -30% г-г до 1.6 млрд. руб. (+20%) — Капитал +39% г-г до 2.4 млрд. руб. (+71%) — Рабочий портфель +20% г-г до 4.8 млрд. руб. (+57%) Ключевые показатели '3Q24 (CAGR 3Y): — Процентные доходы -2% г-г до 2.3 млрд. руб. (+35%) — Резервы под обесценение +7% г-г до 1.6 млрд. руб. (+45%) — Чистые процентные доходы после РО -28% г-г до 0.5 млрд. руб. (+12%) — Чистая прибыль -45% г-г до 0.2 млрд. руб. (+32%) Резюме Ранее в обзоре результатов 1-го полугодия (Лайм-Займ – Результаты 1-го полугодия 2024 года: Бурный рост прошел – что дальше?) мы отмечали, что цикл роста показателей сменился циклом замедления на фоне нескольких факторов: — Ужесточение макропруденциального регулирования — Неблагоприятные денежно-кредитные условия — Рекордные результаты 2023-го года на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры Потолок с точки зрения результатов коснулся не только Компанию, но и в целом весь сектор. В частности, крупнейшие игроки в сегменте IL / PDL / Займы под обеспечение авто на рынке показывают более плачевные результаты по сравнению с рекордами 2023-го года. И данную фазу можно понять — условия не те да и количество заемщиков не может продолжать расти такими же темпами. Соответственно, мы ожидаем дальнейшего замедления сектора и возможную консолидацию игроков на рынке среди Топов. Исходя из риторики менеджмента крупнейших МФО, Компании рассматривают новые сегменты для выхода с целью диверсификации продуктовой линейки и сохранения устойчивых темпов роста. На наш взгляд — это слишком оптимистичное суждение, так как на целевых рынках есть устоявшиеся игроки с отработанными бизнес-моделями. Условный выход на рынок финансирования МСП возможен за счет наличия капитала, но перспективы — весьма сомнительны ввиду отсутствия экспертизы, а также продолжающегося ужесточения ДКУ. В декабре у Компании предстоит актуализация кредитного рейтинга от Эксперт РА. Наше мнение — два исхода: а) Рейтинг ruBB с позитивным прогнозом б) Рейтинг ruBB+ с развивающимся прогнозом. Нашим фаворитом в секторе по-прежнему остается МФК "Фордевинд", чьи результаты мы кратко разбирали здесь. [1] - В рамках обзора за 1П2024 г. представителем эмитента был дан комментарий, что вместо РО в отчетности Компания отражает значение по РВПЗ, что является более консервативным показателем и сильнее снижает финансовый результат. Команда аналитиков "Долгосрок Research" не имеет возможности проверить насколько данный комментарий актуален и как существенно он влияет на результаты Компании, поэтому в рамках обзоров мы продолжаем придерживаться термина "Резервы под обесценение". ____________ Продолжаем держать существенную долю (9.6% на 31.10.2024) ценных бумаг эмитента в портфеле Долгосрок. @DolgosrokInvest 17 ноября 2024 г.

#цб •Высокая ставка проинфляционна: компании перекладывают рост процентных издержек в цены. Подобные утверждения можно слышать тем чаще, чем выше ключевая ставка Банка России. И обострение в последнее время публичной риторики на этот счёт очевидно. Однако есть одно большое НО: данные высказывания в корне неверны, а, точнее сказать, подменяют причину и следствие. Компании действительно могут и перекладывают возросшие процентные издержки в цены, но не % издержки и не ставка Банка России (хотя к агрессивности проводимой ДКП тоже есть вопросы, но они лежат совершенно в другой плоскости) являются первопричиной инфляции. Она лежит в первую очередь в области спроса. Вырос совокупный спрос (за счёт увеличения расходов государства, роста зарплата и самое главное автономного потребления - не чувствительно к ставке). А предложение в виду многих ограничений (дефицит на рынке труда, санкционные давление, рост стоимости импорта) отстаёт. Отсюда и рост цен. Причинно-следственная цепочка рост процентных расходов - рост цен не работает ещё по той причине, что компании не могут бесконечно повышать цены. Есть естественное ограничение - спрос. Пока он (а спрос существенно вырос в последние 2 года) превышает предложение, бизнес может перекладывать издержки в цены. Но не более - это совсем не бесконечная спираль. Об этом же пишет ЦБ в своем новой аналитической записке. •В третьих, наши расчеты предполагают полный перенос роста издержек в цены конечной продукции. Это возможно только при отсутствии реакции спроса, что в масштабах экономики, да и ключевых рынков, малореалистично и не подтверждается результатами анализа других каналов трансмиссионного механизма денежно кредитной политики. В данный момент спрос находится на очень высоком уровне, предложение отстаёт. Как следствие, бизнес поднимает цены. То же самое происходит с кредитом, который растет (или рос до сих пор - скоро узнаем) высокими темпами, несмотря на значительное повышение ставки (т.е. рост цены кредита). Потому что есть спрос на кредит, есть спрос на продукцию компании. Но в один прекрасный момент кредит может остановиться, спрос исчезнуть. И тогда ни банки не смогут повышать ставки, ни компании - цены, несмотря на возросшие % издержки. По этой причине цены нередко снижаются во времена кризисов, и гораздо быстрее чем % расходы бизнеса. @DolgosrokInvest

Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.10-31.10 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам октября. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок Сентябрьский рост рынка оказался весьма краткосрочным. А только появившийся оптимизм довольно быстро улетучился и к концу октября сменился страхом и паникой. Переоценка рыночных ожиданий (higher for longer), ужесточение денежно-кредитных условий (резкий рост рыночных ставок), рост кредитных рисков и др. формировали конъюнктуру. Начался очередной этап падения рынка. В отличие от августа не спасали даже флоутеры. Единственными островками безопасности стали фонды ликвидности, депозиты и валюта (но не валютные облигации). А наибольшим распродажам подверглись акции и облигации наиболее закредитованных компаний и компаний с низкими кредитными рейтингами (ВДО), к которым после очередного повышения ставки и жесткого сигнала ЦБ рынок полностью потерял интерес - никакого кредитного риска! Портфель соответственно падал вместе с рынком, хотя и несколько меньшими темпами за счёт коротких фиксов, фонда ликвидности и тех же флоутеров. Данные активы суммарно составляют более половины портфеля. *️⃣Индекс Мосбиржи полной доходности: -9.77% *️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: -4.09% *️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: -2.68% *️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: -0.24% *️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: -4.18% *️⃣Вим Ликвидность: 1.48% *️⃣Биржевой юань: 2.53% *️⃣Доллар (фьючерс Si-12.24): 4.37% *️⃣Евро (фьючерс Eu-12.24): 2.28% Долгосрок По итогам октября портфель составляет 1 095.2 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 6.7%, с начала 2024 года - 5.4%. YTD портфель обгоняет индекс RUCBHYTR на 5.7%, а также продолжает удерживать значимое преимущество по отношению к Cbonds-CBI RU HY — портфель обгоняет индекс на 3.0%. Впервые портфель по результатам со старта обогнал индекс Cbonds-CBI RU HY - на 1.1%. Сохраняем высокую долю портфеля в инвестиционном грейде (~50%) и ориентируемся в основном на приобретении флоутеров и частичном усреднении просевших коротких фиксов. В октябре были приобретены выпуски Фордевинд, Солнечный Свет, Рольф и паи ВИМ-Ликвидность. Приобретение осуществлялось исключительно за счет полученных купонов, денежных средств от продажи ФПК Гарант-Инвест и амортизации выпусков Фордевинд и Лайм-Займ. Пополнения и выплаты Сумма инвестиций - 1 050 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам МФК Лайм-Займ, Т-Финанс, Фордевинд, Солнечный Свет, МТС-Банк, ГК Самолет и Рольф на сумму 12.8 тыс. руб. Портфель не пополнялся, рассматриваем пополнение в ноябре. ⚡️ Всех поздравляем с наступающим днем народного единства и желаем приятных выходных! @DolgosrokInvest {$RU000A104AX8}

#IR Альфа Дон Транс - Презентация финансовых и операционных результатов по итогам 9 месяцев 2024 года Добрый день! Компания "Альфа Дон" опубликовала промежуточные результаты за 9 месяцев 2024 года. Компания подготовила пресс-релиз и презентацию ключевых финансовых и операционных показателей по итогам периода. С информацией вы можете ознакомиться в публикации на сайте компании. Мы провели звонок с Генеральным директором Компании касательно результатов 9 месяцев 2024 года и дальнейших ожиданий по результатам года — опубликуем транскрипцию и запись звонка в ближайшее время. Ниже представлены ключевые квартальные результаты, а также прикреплена презентация Компании. Ключевые цифры 3-го квартала 2024 года — Выручка компании без НДС выросла на 17% до 1 395 млн. руб. г-г — EBITDA компании составила 339 млн. руб. (+27% к предыдущему кварталу) — Операционная прибыль составила 157 млн. руб. (+51% к предыдущему кварталу) — Чистый убыток составил 16.5 млн. руб. (-65% к предыдущему кварталу) — Пробег автопарка во 3-м квартале составил 16 514 тыс. км., при этом доля груженого пробега – 74% — Общий долг снизился на 337 млн. руб.: 175 млн. руб. лизинг и 162 млн. руб. кредиты Наши комментарии по результатам отчетного периода: — Рыночная ситуация. В текущем периоде на результаты Компании продолжил влиять общий сантимент рынка перевозок, в частности, сельскохозяйственных. Ранее мы ожидали увидеть прибыль по итогам 3-го квартала, так как исторически в отчетности он подтверждается более высоким сезонным спросом и ростом тарифов. По комментариям менеджмента в текущем году сохраняется давление на тарифы, хотя в отчетном периоде оно снизилось по отношению к 1-му и 2-му кварталам этого года. Таким образом, чистый убыток по итогам 3-го квартала составил 17 млн. руб. — Рост маржинальности. Мы видим продолжение тенденции к возврату маржинальности компании на исторический уровень, в частности, EBITDA 3-го квартала составила 339 млн. руб., что равняется 24% маржинальности — рекордное значение на протяжении 12 месяцев. — Высокая загрузка автопарка. Компания кратно увеличила количество сцепок в автопарке в 2023 году, что выразилось в недозагрузке парка. На текущий момент средний уровень загрузки составляет 90% за отчетный период, что является рекордным значением в 2023-9М2024. — Повышение доли собственного парка. В 3-м квартале Компания приобрела более 50 ед. техники, тем самым доведя долю собственного парка до 34% (+10 п.п. к предыдущему кварталу). — Снижение долга. Мы видим, что в 3-м квартале Компания снизила уровень лизинговых обязательств и кредитов на 337 млн. руб., при этом уровень выборки лимитов не превышает 30%, что свидетельствует о возможности комфортно распределять ликвидность. В то же время по нашим предварительным расчетам, компания на уровне операционного денежного потока сгенерировала не менее 350 млн. руб., что дает возможность и далее комфортно вести операционную деятельность. Ниже приведено сравнение показателей в формате "наши ожидания / факт": Выручка Ожидания: 4 289 млн. руб. Фактический результат: 3 875 млн. руб. Разница: (9.7%) Себестоимость Ожидания: 3 559 млн. руб. Фактический результат: 3 419 млн. руб. Разница: (3.9%) EBITDA Ожидания: 1 059 млн. руб. Фактический результат: 806 млн. руб. Разница: (23.9%) Пробег Ожидания: 47 269 тыс. км. Фактический результат: 46 018 тыс. км. Разница: (2.6%) В ближайшее время мы актуализируем наш кредитный обзор компании с учетом результатов 3-го квартала 2024 года. ________________________ 31 октября 2024 г.

Фордевинд | Результаты за 9 месяцев 2024 года – РСБУ На днях Фордевинд опубликовал отчетность за 9 месяцев по РСБУ. Мы тщательно отслеживаем результаты компаний, которые занимают существенную долю в нашем портфеле, хотя в данном случае, могли бы открыть отчетность через год и наше мнение не изменилось бы. Предлагаем вместе с вами изучить результаты лидера сектора финансирования МСП на рынке МФО. Ключевые показатели (CAGR 3Y): — Процентные доходы +74% г-г до 1 739 млн. руб. (+43%) — Чистые процентные доходы до РО +51% до 1 022 млн. руб. г-г (+36%) — Резервы под обесценение +38% до 222 млн. руб. г-г (+21%) — Чистые процентные доходы после РО +55% до 800 млн. руб. г-г (+42%) — Чистая прибыль +126% до 454 млн. руб. г-г (+35%) — Капитал +26% до 990 млн. руб. г-г (+32%) — Портфель +54% до 6 844 млн. руб. г-г (+48%) — ROE +15 п.п. до 61% г-г Если рассматривать результаты за последние 12 месяцев, то эмитент заработал 2.2 млрд. руб. (+72% г-г) процентных доходов при 538 млн. руб. (+35%) чистой прибыли. Капитал Компании составляет практически 1.0 млрд. руб. Рынок МФО в МСП: Вчера Банк России традиционно опубликовал отчет по тенденциям на рынке МФО предпринимательского финансирования в 1П2024. Регулятор отчетливо замечает положительные для Компании тенденции: Сегмент малых и средних предприятий (МСП) демонстрирует стабильные темпы роста – объем выданных займов за первое полугодие составил 56,6 млрд руб., на 30% больше, чем в первом полугодии 2023 года. При этом государственные МФО постепенно перестают оказывать определяющее влияние на динамику рынка. Портфель микрозаймов МСП вырос до 89 млрд. руб. (+20% г-г), при этом во 2-м квартале 2024 года объём выдач составил 31 млрд. руб. (+19% г-г и +23% к-к) — сегмент спустя долгое время получил свое признание на фоне ужесточения ДКП. Качестве портфеля остается достаточно высоким — NPL 90+ с конца 2023 года остается на уровне чуть выше 5%. Более того, мы ожидаем буст сектора ввиду потенциального снятия ограничения для МФО на максимальную сумму займа для бизнеса. Облигации По состоянию на конец октября 2024 г. на рынке обращаются 6 выпусков компании cовокупной суммой 1 879 млн. руб. Доходность выпусков (кроме первого) находится на уровне > 35-36%. В ноябре ожидается пересмотр кредитного рейтинга Компании. Наша оценка после прошлого обзора не меняется и Компания вполне претендует на одну ступень повышения. ____________ Как и ранее, позитивно смотрим на эмитента и сохраняем существенную долю (~25.5% на 25.10.2024) ценных бумаг Эмитента в нашем портфеле. @DolgosrokInvest 29 октября 2024 г.

Распродажи последних дней снова вернули доходности ВДО на августовские максимумы, а котировки - на минимумы. Обошлось не без панических настроений. Особенно это заметно по проливам в отдельных выпусках (некоторые уже откупают) не только фиксов, но и флоутеров в сегменте мусорных облигаций, а также по образующимся на рынке неэффективностям, когда доходности даже соседних выпусков одного эмитента резко отличаются. Наиболее яркие примеры в выпусках АПРИ, Фордевинда, Мвидео, Самолёта. В большинстве случаев высокие доходности по сравнению с другими выпусками образуются за счёт пут-оферт, которые часто могут не отображаться в приложении брокера. А т.к. в сегменте ВДО основные инвесторы - физлица, то это весьма существенный фактор, чем можно и нужно пользоваться, если появляется такая возможность. На слайде сразу представлены наиболее доходные выпуски (без сравнения с соседними - примеры есть здесь) в разных рейтингах, исключая самых мусорных эмитентов (субъективно), т.к. изначальной целью было отобрать короткие корпоративные фиксы с погашением до конца следующего года и ограниченным процентным риском (но не кредитным), которые могут быть неплохой альтернативой флоутерам в ближайшей перспективе. И как показывает итоговый результат, таких сейчас довольно много. Например, 13й выпуск самолёта (оферта назначена на февраль 2026 года), доходность по которому (~28%) на 2 п.п. в среднем выше чем по остальным фиксам и значительно перекрывает премию во флоутере (2.75%). 4й выпуск Мвидео с офертой в апреле торгуется с доходностью ~40%, в то же время июльский выпуск - ~30%, а премия во флоутере 4.25%. Аналогично в выпусках АПРИ и фордевинда: доходности 30%+ до оферт в следующем году значительно перекрывают премии во флоутерах, даже в тех же рейтинговых группах. @DolgosrokInvest