#флоутеры $SU29025RMFS2 Таблицы флоутеров ОФЗ-ПК, а также корпоративные КС-ПК и RUONIA-ПК. Все выпуски отфильтрованы по убыванию эффективной доходности. В расчете текущей доходности учтён НКД, в расчете эффективной - нет. В таблицах с корпоративными флоутерами в основном представлены бумаги с инвестиционными рейтингом. @DolgosrokInvest

#мысливслух #офз Когда покупать ОФЗ, пора ли покупать ОФЗ и т.д.? Такие вопросы на просторах телеграмм-каналов, пульса и других медиа-платформ витают постоянно. Сразу отметим, они в корне неправильные. Невозможно ответить "когда" или "по какой цене/доходности" нужно покупать, а если кто-то отвечает, то лучше держаться подальше от таких советников. Сегодня 18% YTM может быть дорого, а завтра 14% YTM уже дёшево. Номинальные значения на самом деле не играют большой роли, важны перспективы рынка на горизонте следующих 12-18 месяцев. Поэтому вопрос покупать или не покупать ОФЗ да и вообще любой актив на финансовом рынке должен основываться на фундаментальном анализе, в том числе макроанализе. Для этого необходимо ответить на несколько вопросов (примерный список): *️⃣Почему вообще выросли доходности? *️⃣Устранены ли причины, вызвавшие рост доходностей? *️⃣Если нет, могут ли доходности вырасти ещё и на сколько? Итак, в связи с активным фискальным стимулом в последние 2 года, дефицитом на рынке труда, ограниченным предложением, повышенным спросом и, как следствие, на фоне высокой экономической активности, темпов роста кредитования, потребительских расходов и т.д., значительно усилилось инфляционное давление. В результате наблюдается повышенный рост цен, который ускорился в последние пару месяцев, несмотря на ограничительную ДКП Банка России, который повысил ставку с 7.5% в июле 2023 года до 16% в декабре 2023 года. Осенью прошлого года рыночные доходности активно росли, но все равно сильно отставали от ключевой ставки, т.к. рынок был убежден в скором развороте ДКП. Тем не менее, сохранение инфляционного давления и смещение прогнозов по снижению ставки на более дальние сроки заставило участников рынка изменить консенсус. Доходности продолжили рост, начиная с февраля. Что происходит сейчас? Инфляция ускорилась, кредитование не замедляется, дефицит на рынке труда только усилился, бюджетный импульс сохраняется. Как итог, Банк России на Финансовом конгрессе четко сигнализирует о намерении повысить ставку. Остаётся под небольшой завесой тайны шаг ужесточения (1 или 2 п.п.), а также макропрогноз регулятора по динамике ставки и инфляции. От последнего будет зависеть дальнейшая динамика ОФЗ. Если прогноз подразумевает сохранения новой ставки (17-18%) до конца года и более, то перспективы федерального долга могут быть также печальны как и в последние месяцы, а инвесторам, купившимся на "высокие" доходности, придется увидеть минусы в своих портфелях. В противном случае ужесточение ДКУ может и не произойти по аналогии с ноябрем-декабрем прошлого года. А дальнейшие перспективы будут зависеть от динамики инфляции и других макроиндикаторов. Теперь, что касается вопроса "когда покупать". Опять же, в ответе на него не может быть временной определенности, а только фундаментальные предпосылки. Поэтому для ответа нужно рассмотреть следующий вопрос: *️⃣Что должно произойти/какие макроусловия должны сформироваться для покупки ОФЗ (или любого другого финансового актива)? - Устойчивое снижение инфляции и инфляционных ожиданий. - Охлаждение кредитования и в целом резкое замедление экономической активности. - Сокращение бюджетного импульса (в основном в связи с завершением военных действий). До тех пор, пока ни один из (условных) индикаторов не сигнализирует о нормализации, разговоры о покупке ОФЗ бессмысленны. $RBU4 $SU26238RMFS4 $SU26243RMFS4 @DolgosrokInvest

#аналитика Напоследок посмотрим на текущее состояние облигационных рынков в России и США. На отечественном рынке кредитные спреды находятся на максимумах с лета 2022 года. Тогда это была отличная возможность для инвестиций. Сейчас ситуация несколько сложнее, поэтому однозначно утверждать о перспективности рынка не стоит. Как минимум, ещё не было череды дефолтов. Да и экономика пока растет, признаков надвигающегося кризиса нет. В США ситуация противоположная. Кредитные спреды находятся на исторических минимумах, что нередко предшествует развороту динамики. Да и есть некоторые признаки замедления экономики, охлаждения рынка труда, ухудшения в целом. В данном случае можно однозначно утверждать, что лучше действовать более консервативно и избегать лишнего риска. В противном случае можно потерпеть серьезные убытки. Наиболее показателен в этом плане кризис 2008 года - тогда кредитные спреды в США взлетели до 20 п.п. в сегменте ВДО, а облигации упали в цене на десятки процентов. Но это скорее исключение. Более реалистичную динамику можно было наблюдать в другие рецессии, хотя и в этих случаях инвесторы понесли значительные убытки. @DolgosrokInvest

#образование #материал Образовательный блок Тема 32. Кредитные спреды Кредитные спреды показывают разницу между доходностями корпоративных облигаций и доходностями безрисковых бумаг (ОФЗ в нашем случае) с соответствующей дюрацией. Иными словами, кредитные спреды (также называемые G-spread) отражают сложившуюся на рынке премию за кредитный риск при покупке каждой отдельной облигации. Применяется очень просто: чем выше спред, тем выше риск. Однако на практике как всегда бывают нюансы. Например, на рынке часто встречаются выпуски с похожими параметрами, но разными спредами. Сразу уточним, это необязательно означает, что инвестиции в один выпуск более рискованны чем в другой. Рынок в моменте может неправильно оценивать перспективы эмитентов или попросту была совершена крупная сделка, которая резко сдвинула котировки от справедливого уровня. Такое часто бывает на неликвидных рынках, к котором относится большинство рынков корпоративного долга. Многие трейдеры строят на этом свои торговые стратегии, суть которых заключается в поиске недооценных бумаг и продаже переоценных с расчетом, что неэффективность рано или поздно исчезнет. Кредитные спреды также можно использовать в качестве индикатора мягкости / жёсткости денежно-кредитных условий. В разные периоды времени инвесторы готовы платить разные премии за кредитный риск инвестиций в облигации одних и тех же эмитентов. Все дело в сентименте, сложившемся на рынке: эйфория или паника, жадность или страх. Если на рынке преобладает оптимизм, то инвесторы начинают брать повышенные риски (активно приобретать облигации с повышенными доходностями и кредитными рисками), что приводит к снижению кредитных спредов. Напротив, если на рынке на рынке паника, страх, то инвесторы выходят из рисковых активов (ВДО) и покупают защитные (ОФЗ): доходности первых растут, последних снижаются, как следствие, увеличиваются спреды. Динамика спредов это отлично отражает. Но так как рынок обычно следует из крайности в крайность, зачастую инвесторы либо недооценивают риск (слишком низкая премия), либо, наоборот, переоценивают (слишком высокая премия). Причем в первом случае риск заключается не только в вероятности дефолта эмитента (в хорошие времена ее тоже недооценивают), но и возможности нормализации спреда к среднему историческому уровню, т.е. роста доходности / падения стоимости облигации при прочих равных. Во втором случае, напротив, премия за риск настолько высока, что покрывает большинство возможных рисков. В качестве оговорки. Последний тезис относится к рынку / сегментам рынка, а не отдельным бумагам. Если спред условного "Рога и копыта" вырос до 50 п.п., значит у эмитента действительно проблемы. Покупать его облигации точно не стоит. Но если на рынке в целом спреды выросли до кризисных уровней (а спреды обычно растут после дефолтов, наступления проблем, иными словами, когда "льется кровь"), то это может быть неплохим временем для инвестиций. С высокой долей вероятности все самое плохое уже случилось. Хотя каждый отдельный случай все равно нужно анализировать отдельно и самостоятельно, прежде чем принимать какие-либо решения. @DolgosrokInvest

#аналитика Похожие графики для американского рынка, за единственным отличием - представлена динамика совокупной эмиссии без коррекции на объем погашений, что может немного искажать картину. Но в целом тренд очевиден. После fed pivot в октябре 2023 года ДКУ (financial conditions в зарубежной практике) заметно смягчились. Как следствие, довольно сильный рост объемов размещений корпоративного долга, несмотря на высокие ставки. Динамика 2024 года (по итогам полугодия) сопоставима с периодом 2020-2021 годов, когда ДКУ был сверхмягкими. $TLT @DolgosrokInves

#аналитика Одним из индикаторов мягкости / жёсткости денежно-кредитных условий (ДКУ) может служить динамика объемов размещения корпоративного долга. Если темпы роста объемом увеличиваются или как минимум не замедляются, то условия можно назвать мягкими или нейтральными, в противном случае - жёсткими. Жесткость ДКУ можно объяснить двумя факторами: с одной стороны нежеланием привлекать долг по высоким ставкам (в том числе по причине неуверенности в будущем), с другой стороны, слабым положением бизнеса и экономики в настоящем (даже если номинальные ставки невысокие). На графиках представлена динамика рынка корпоративного долга РФ. В 2023 году чистая эмиссия облигаций была аномально высокой, в 2024 году тоже довольно высокая, но замедление очевидно. Оно может происходить постепенно, небыстро, но оно происходит, судя по текущим данным. Следовательно, денежно-кредитные условия правильнее назвать скорее жёсткими, чем нейтральными или вообще мягкими, - небольшой аргумент в пользу сохранения ставки на текущем уровне. $RBU4 @DolgosrokInves

#линкеры Интересный статистический факт для скептиков линкеров, к коим мы относимся тоже, представлен на двух графиках. На первом сравнивается доходность накопленным итогом ОФЗ-ИН 52002 и ОФЗ-ПД 26212, на втором - ОФЗ-ИН 52002 и условный ОФЗ-ПК (RUONIA). Дата начала графиков - апрель 2018 года, когда был выпущен в обращение выпуск ОФЗ-ИН 52002. С тех пор линкер показал наиболее высокую доходность по сравнению с выбранными аналогами. $SU52002RMFS1 Стоит также заметить, что основной запас по доходности линкер сделал до начала цикла повышения ставки в 2023 году. После его результаты стали весьма печальны и сопоставимы с классикой, а флоутер активно отыгрывает отставание. Тем не менее можно предположить, что до погашения в 2028 году отставание сохранится за счёт эффектов базы и капитализации (сравнение происходит относительно номинала в 1000 руб., который ежедневно индексируется на величину инфляции). Иными словами, если вы купили ОФЗ-ИН 52002 в апреле 2018 года и удержите ее до погашения, то с высокой долей вероятности этот выпуск окажется самым доходным за весь представленный период. P.s. покупка линкеров в планы не входит. $SU52003RMFS9 $SU52004RMFS7 $SU52005RMFS4 @DolgosrokInves

#аналитика #портфель Позиционирование портфеля Продолжение Фиксы В июне доходности ОФЗ выросли незначительно, ожидания ужесточения ДКП только усилились. Поэтому фундаментально госдолг привлекательнее не стал. Скорее, даже наоборот. На данный момент воздерживаемся от покупок. $RBU4 •Что касается коротких ОФЗ, то они в целом торгуются с нерыночной низкой доходностью (депозит можно разместить выгоднее). Если нужно "припарковать кэш", то лучше выбирать флоутеры, РЕПО (фонды ликвидности для физлиц) и те же короткие депозиты. $LQDT Последние стали особенно привлекательными после улучшения предложений многими банками, а также благодаря минимальному необлагаемому минимальному доходу в 160 тыс. руб. Единственным ограничением на открытие может быть необходимость уплаты налогов при выводе средств с брокерского счета, если, конечно, есть прибыль с начала года. Подробнее в недавней публикации. •Корпоративные облигации с фиксированным купоном и дюрацией больше 1-2 лет также тактически проигрывают в доходности аналогам с плавающим купоном. К тому же они все равно подвержены процентному риску, хотя и не значительному по сравнению с бумагами с более высокой дюрацией. Однако на рынке уже достаточно выпусков со сроком погашения до 1 года (короткие фиксы) в рейтинговой группе A-AA и доходностью 17-19%. А если рассматривать ВДО, то можно найти короткие выпуски с YTM больше 20-22%. Линкеры Линкеры в июне корректировались даже чуть активнее чем классика. В итоге доходности выросли до 7-8% в зависимости от дюрации выпуска. Вмененная инфляция находится на уровне 8%. Текущая оценка предполагает, что инвестиции в линкеры до погашения будут более прибыльны чем в фиксы на аналогичный срок при условии ежегодного роста цен более чем на 8%. Данный сценарий на практике выглядит маловероятным, даже несмотря на текущее ускорение инфляции в мае-июне. За последние 10 лет средний рост цен составил около 7%. Конечно, в ближайшей перспективе регулятору будет весьма затруднительно вернуть инфляцию к таргету по причине высокого бюджетного стимула и дефицита на рынке труда, но снизить до условных 5-6% на горизонте 2 лет вполне, что означает дорогую текущую оценку линкеров. $SU52002RMFS1 Флоутеры Абзац про флоутеры - самый скучный в последнее время. Который месяц для данного типа бумаг не меняется абсолютно ничего, за исключением активного роста предложения бумаг. В ближайшее месяцы флоутеры сохранят статус одних из наиболее привлекательных активов. А потенциальное повышение ставки сделает их только доходнее. Валютные облигации На фоне волатильности рубля в июне и общего тренда на его укрепление в последние месяцы инвестиции в валютные облигации (юаневые, замешающие) становятся все более интересными к рассмотрению. Тем не менее при текущем курсе и потенциальном повышении КС разница в ставках покрывает значительную часть риска девальвации рубля. $CNYRUB Подведем итоги... *️⃣Линкеры - нет. *️⃣Флоутеры - да. *️⃣Короткие корпоративные фиксы- да. *️⃣Корпоративные фиксы (год и более) - 50/50. *️⃣Короткие ОФЗ - нет. *️⃣Длинные ОФЗ - нет. *️⃣ВДО - 50/50 (с ограничением на риск-профиль). *️⃣Депозиты - да. *️⃣Валютные облигации - 50/50. @DolgosrokInvest

#аналитика #портфель Позиционирование портфеля: июль Небольшое резюме по итогам июня: - Несмотря на продолжающуюся коррекцию, падение облигаций в июне было более сдержанным. Индекс государственных облигаций RGBI снизился на 0.72%, индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS - на 1.32%, индекс высокодоходных облигаций RUCBHYCP - на 1,65%. Но динамику нельзя назвать однонаправленной: внутри месяца наблюдалась повышенная волатильность на фоне заседания ЦБ, ускорения инфляции, размещения госдолга. $RBU4 - Инфляционное давление в июне усилилось. Выросли инфляционные ожидания населения: до 11.9% (11.7% в мае) на год вперёд, до 10.7% (10.4%) на 5 лет вперёд), а также ценовые ожидания предприятий. Ускорился рост цен на предпоследней неделе месяца - 0.22% (ранее 0.17%, 0.12% и 0.17%). С начала месяца по 24 июня ИПЦ составил 0.58% накопленным итогом (0.37% в июне прошлого года), с начала года - 3.82% (2.76% в 2023 году) - за полгода выполнен таргет ЦБ в 4%. В июньских данных нет ещё последних 6 дней и услуг, которые в последние месяцы стабильно добавляют 10-20 б.п. к итоговому значению. Отсюда можно грубо прикинуть, что по итогам июня ИПЦ составит порядка 0.8%, что более чем в 2 раза выше чем в июне прошлого года. Около 1 п.п. добавит увеличение тарифов ЖКХ с 1 июля. Итого около 5% с начала года. - Сигналов, а также каких-либо опережающих индикаторов замедления роста цен (с учётом сезонности) в ближайшее время пока нет. По итогам 2024 года можем выйти на 7-8% по инфляции при прогнозе ЦБ 4.3-4.8%, который скорее всего будет скорректирован на ближайшем заседании, и консенсусе рынка 6-7%. Сильное отклонение от траектории с высокой вероятностью заставит ЦБ повысить ставку на ближайшем заседании. - Хотя рынок в последнее время сам, без повышения КС, ужесточил денежно-кредитной условия. Срочные ставки на денежном рынке выросли: RUSFAR 3M - 17.06%, ROISfix 3M - 17.45%, ROISfix 1Y - 19.09%. Однолетние процентные свопы торгуются выше 19%. Банки заранее улучшают предложения по вкладам: самые выгодные достигают 18-20% (с определенными оговорками). $LQDT Итого, рынок продолжил коррекцию в июне, но были и попытки роста, обусловленные изменением фундаментальных условий, скорее спекулятивные. Ожидать какой-то направленной динамики в июле до заседания наверно не стоит, если только данные по инфляции или кредиту не добавят/убавят позитива. Последний, к слову, не замедляется так, как хотел бы ЦБ, что также может склонить регулятора в сторону повышения. Хотя на самом деле тут стоило бы посмотреть ещё пару месяцев, в том числе на динамику ипотеки и потребительского кредитования после окончания основной льготной программы. Исходя из выше сказанного, сохраняем основные принципы формирования портфеля и не увеличиваем долю процентного риска. Кредитный риск контролируем с помощью требовательного подхода к анализу финансового положения эмитентов. Продолжение... @DolgosrokInvest

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.06-30.06 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам июня. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок Важнейшее событие июня, повлиявшее на весь рынок, - включение в SDN Московской Биржи и НКЦ с последовавшим прекращением биржевых торгов американским долларом, евро и гонконгским долларом на Мосбирже. Как итог, переход к внебиржевому формированию значений курса, устанавливаемых ежедневно ЦБ РФ, и значительно выросшая волатильность курса. На рынке акций также сильно выросла волатильность сразу после введения санкций на Мосбиржу. Индекс IMOEX падал ниже 3000 в течение месяца, но к концу июня немного укрепился до 3 154.36, потеряв за месяц 4.93%. В июне продолжилось падение ОФЗ, индекс RGBI на фоне ускорения инфляции опустился до нового минимума с начала года - 104.97 п.п. Однако в последнюю неделю рынка была попытка "мини-ралли": как итог, индекс прибавил от самого минимума порядка 2% и закрыл месяц на уровне 106.80. Возможности дальнейшего ралли на рынке долга весьма ограничены. В первую очередь из-за ускорения инфляции, а также сохраняющихся высокими темпов роста кредитования, что с высокой вероятностью приведет к повышению ключевой ставки на ближайшей заседании. По крайней мере на данный момент таковы ожидания рынка. Основные индексы по итогам июня: • Индекс государственных облигаций RGBI: -0,71% • Индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS: -1.32% • Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYCP: -1.65% Долгосрок По итогам апреля портфель составляет 1 052.6 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 7.1%, с начала 2024 года - 5.7%. YTD портфель обгоняет индексы RUCBHYTR и Cbonds-CBI RU Hugh Yield на 2.4 и 1.8 п.п., соответственно. В июне реинвестировали полученные купоны и амортизацию в выпуски АДТ, ХКФ Банка, Лайм-Займа и паи ВИМ-Ликвидность. Пополнения и выплаты Сумма инвестиций - 1 000 000 рублей. Наблюдаем за текущий рыночной конъюнктурой и изучаем потенциальные возможности для увеличения инвестиций. Были выплачены купоны по выпускам АДТ, АФБ, Лайм-Займ, Фордевинд, ХКФ Банк, Мани Капитал и ГК Самолет на 18.1 тыс. руб. $RU000A107456 $RU000A106Y70 $RU000A103760 $RU000A103NY1 $RU000A105849 $RU000A107RZ0 $RU000A1079G1 $RU000A100L63 $RU000A107795 $RU000A103L03 $RU000A106DK4 $RU000A106Q47 ⚡️ Всем приятной предстоящей недели! @DolgosrokInvest 1 июля 2024 г.

#research #Coverage #альфадонтранс #ИНН_3620013012 Альфа Дон Транс - Кредитный обзор - Результаты 1-го квартала 2024 года Ранее мы провели серию публикаций, связанных с результатами компании "Альфа Дон" за 1-й квартал 2024 года. Более подробно ниже: — Презентация финансовых и операционных результатов — Обсуждение результатов с менеджментом компании (MD&A) С мая 2024 года мы занимаемся подготовкой аналитических обзоров по компании с целью погружения инвесторов в бизнес со стороны buy-side и более высокой прозрачности. Все это возможно именно благодаря активному вовлечению менеджмента в обсуждение, а также содействию в подготовке материала. В текущий волатильный этап не только для рынка ВДО, но и для экономики в целом, дефицит аналитических материалов является критичным для принятия решений. Поэтому мы подготовили обновленный взгляд на компанию с учетом результатов 1-го квартала 2024- го года, который вызвал множество вопросов. С обзором на основе результатов 2023-го года можно ознакомиться в предыдущей публикации. Содержание — Резюме кредитного обзора — Обзор рынка щебня и зерна в 1-м квартале — Комментарии менеджмента (MD&A) — Прогноз показателей Компании — Долговая нагрузка и портфель — Инвестиционный анализ облигаций Резюме Результаты 1-го квартала были неоднозначными: с одной стороны продолжающийся тренд роста выручки в абсолютном и относительном выражении, сохранение устойчивой долговой нагрузки и высокой загрузки автопарка, а с другой стороны - чистый убыток вследствие снижения тарифов на перевозки и неблагоприятных изменений на рынках клиентов. Мы оцениваем данный период в качестве фундамента для роста на низкой базе по нескольким причинам: (а) сохранение активного экспорта зерновых культур, (б) востребованность автомобильных грузоперевозок на рынке, что подтверждается ростом заявок год к году, (в) отложенный спрос со стороны строителей дорог и зерновых экспортеров во 2-м и 3-м квартале 2024-го года. Мы сохраняем устойчивый взгляд на платежеспособность компании на горизонте 3-х лет. Также с момента публикации предыдущего обзора, заметно ужесточились денежно-кредитные условия вследствие чего на рынке произошла коррекция, который не оставила в стороне и ВДО. Текущий ценовой уровень облигаций компании является интересным - 94.4% (YTM 22.9%) при том, что средняя доходность по представителям реального сектора в рейтинге составляет 21.9%. Сохраняем целевое действие для портфеля Долгосрок - "Покупать". Увеличиваем долю в портфеле на 1.4 п.п. Прогноз показателей 2024-го года — Выручка - 6.1 млрд. руб. Рост на 54% — EBITDA (IFRS 16) - 1.9 млрд. руб. Маржинальность 31% — Чистая прибыль - 0.5 млрд. руб. Маржинальность 9% — Чистый Долг / EBITDA - 1.4x ________________________ $RU000A106Y70 @DolgosrokInvest 28 июня 2024 г.

#IR #Coverage #отчетность #новости #альфадонтранс #инн_3620013012 Альфа Дон Транс - Презентация финансовых и операционных результатов по итогам 1-го квартала 2024 года Добрый день! Компания "Альфа Дон" раскрыла в апреле промежуточную отчетность за 1-й квартал 2024 года на сайте Центра Раскрытия Корпоративной Информации. https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=38583&type=3 Компания подготовила пресс-релиз и презентацию ключевых финансовых и операционных показателей по итогам периода. С информацией вы можете ознакомиться в публикации на сайте компании. Ниже представлены ключевые показатели, а также прикреплена презентация результатов. https://a-don.ru/tpost/utu7k5kpl1-press-reliz-rezultatov-za-1-i-kvartal-20 Ключевые показатели: — Выручка компании без НДС выросла на 41.3% до 1 105 млн. руб. г-г — Валовая прибыль компании составила 90 млн. руб. (795 млн. руб. LTM) — Операционная прибыль составила 38 млн. руб. (615 млн. руб. LTM) — Чистый долг на конец 1кв.2024 года составил 1.3x — Капитал компании вырос на 14.9% до 739 млн. руб. по сравнению с 1кв.2023 года — Пробег автопарка составил 13 030 тыс. км., при этом доля груженого пробега – 76% — Средняя доля тягачей в работе составила 89.4% - 236 ед. В ближайшее время мы проведем Q&A сессию с менеджментом компании, в ходе которой обсудим результаты 1-го квартала и текущее положение дел. Все интересующие вас вопросы вы можете задавать в комментариях и мы обсудим их на звонке с эмитентом. Также мы готовим обновленный обзор по компании на основе результатов 1-го квартала 2024 года и в ближайшее время его опубликуем. $RU000A106Y70 @Dolgosrok_Invest 19 июня 2024 г.

#аналитика #юань #доллар Фандинг вечных фьючерсов С введением санкций против НКЦ и остановкой торгов долларом и евро биржа временно приостановила расчет фандинга по вечным фьючерсам на данные валюты. С тех пор вечные фьючерсы на доллар и евро стали аналогами спота, т.к. теперь ни продавцам (они в основном зарабатывали на фандинге, начиная с октября), ни покупателям не нужно платить фандинг, который был довольно обременительным для держателей контрактов (покупателей) в последние 8 месяцев. Цифры апрельские, но с тех ничего не изменилось: •в текущем году ситуация обратная - держатели фьючерса платят в среднем от 15 до 25% годовых в зависимости от базовой валюты (~15% по вечному у фьючерсу на юань, ~20% - на евро, ~25% - на доллар). Сейчас ситуация временно поменялась (биржа вчера объявила о возобновлении расчета с 24 июня). Во-первых, выросла волатильность. При курсе ЦБ 89.05 и 95.39 за доллар и евро вечные фьючерсы на данные валюты вчера закрыли торги с котировками ниже 88 и 95 соответственно. Сегодня рост рубля продолжается. Отсутствие фандинга на лицо - свободное ценообразование активов и низкая ликвидность приводят к таким серьезным искажениям. Во-вторых, стало сокращаться контанго в классических фьючерсах на доллар и евро с квартальной экспирацией, что, опять же, следствие временной отмены расчета фандинга, т.к. у участников рынка появилась возможность бесплатно заработать на разнице между премией за срок в классических фьючерсах (контанго или бекквордации как сегодня утром) и отсутствием фандинга в вечных. Теперь к самому интересному - что изменится с 24 июня? Процесс расчета фандинга останется прежним, но изменится расчет отклонения цены вечного фьючерса и базового актива. Если ранее отклонение рассчитывалось как разница между ценой вечернего фьючерса на вечернем клиринге и ценой спота на закрытии торгов, то теперь •отклонение будет равно разнице между средневзвешенной по объему ценой контракта, рассчитанной на основании безадресных сделок в период с 10:00 до 15:30, и курсом Банка России, установленным в данный торговый день и вступающим в силу на следующий день.  Пока остаётся неясным, насколько возвращение возвращение фандинга поможет снизить волатильность и разброс котировок вечных фьючерсов от курса ЦБ и соответственно каким вообще окажется фандинг: 20-30% годовых по долларовому контракту до последних событий было значительной величиной (было выгодно продавать). $USDRUBF $EURRUBF $SiM4 $SiU4 $CNYRUB $USDRUB $EURRUB @DolgosrokInvest

#аналитика #офз #минфин Возвращаясь к теме растущего госдолга... Начало... https://www.tbank.ru/invest/social/profile/DolgosrokInvest/509ca7f5-6fb0-4eea-8373-4f1966bc0ab5?utm_source=share Итого все варианты дорогие либо краткосрочно, либо долгосрочно. Оптимальным вариантом могло бы быть размещение 1-5 летних ОФЗ-ПД. Однако Минфин не хочет перегружать график погашений, особенно на ближайшие годы, из-за высокой неопределенности в траектории развития конфликта. $SU26222RMFS8 $SU26229RMFS3 Какой же выход? Скорее всего для Минфина высокие долгосрочные ставки - не самая главная проблема сейчас, а вот высокие текущие расходы на обслуживание госдолга при размещении ОФЗ-ПК при довольно неустойчивом бюджете - да. Поэтому будет поиск баланса между высокими текущими и высокими долгосрочными расходами на обслуживание долга с уклоном в сторону последних, т.е. продолжение размещения длинных фиксов. Возможно, это разумный подход. Дефицит бюджета - скорее исключение текущей ситуации, чем правило для Минфина. В спокойные годы министерство всегда стремилось к нулевому балансу, к чему, очевидно, постарается вернуться в будущем по мере нормализации событий. @DolgosrokInvest

#аналитика #офз #минфин Возвращаясь к теме растущего госдолга... С начала года Минфин разместил ОФЗ на 1 251 млрд руб. по номиналу и привлек 1 094 млрд руб. в деньгах. За этот же период было погашено облигаций на 697 млрд руб. Т.е. чистое приращение госдолга за первые 5 месяцев 2024 года составило 554 млрд руб. Майские аукционы прошли для Минфина слабо на фоне сильного роста доходностей и низкого спроса на офз - размещено всего на 104 млрд руб. Последние 2 аукциона вовсе были отменены по причине высокой волатильности на рынке. По плану в июне ещё 2 аукциона, но с высокой вероятностью они либо будут неудачными, либо отменены.  Согласно плану в этом году ожидалось размещение ОФЗ на 4 трлн руб. Очевидно, что выполнен он уже не будет (необходимо размещать ОФЗ на сумму около 110-120 млрд руб. по номиналу за аукцион). Да и Министр финансов А. Силуанов недавно сказал, что план по размещению ОФЗ на текущий год будет пересмотрен, ориентируясь на решение ЦБ по ключевой ставке - вероятно, на величину невыполнения плана в текущем квартале. Следовательно, во втором полугодии логично ожидать размещения Минфина на сумму около 2 трлн руб. по номиналу. Если, конечно, удастся столько продать в рынок. Также во втором полугодии погашаются 2 выпуска ОФЗ-ПД (26222 и 26227) на общую сумму 750 млрд руб. Итого чистый прирост госдолга составит около 1 250 млрд руб., а по итогам всего года - около 1 800 млрд руб., что практически сопоставимо с ожидаемым дефицитом бюджета (2 120 млрд руб.), согласно последних поправкам к закону о бюджете. $SU26222RMFS8 $SU26227RMFS7 На начало 2024 года внутренний госдолг РФ составлял 20 112 млрд руб., с учётом внешнего ~ 25 000 млрд руб. Таким образом, прирост госдолга составит ~9% относительно внутреннего и ~7.2% относительно всего госдолга. А теперь самое главное - сравним с темпами роста ВВП. Согласно апрельскому прогнозу ЦБ рост ВВП России в 2024 году составит порядка 3% в реальном выражении. Помним, что уровень госдолга измеряется в номинальных величинах. Соответственно и сравнивать нужно с номинальными темпами роста ВВП, т.е. с учётом инфляции. По итогам года темпы роста цен ожидаются на уровне 5-6% - в оптимистичном сценарии, 7% - в пессимистичном. Тогда номинальные темпы роста ВВП составят порядка 8-10%. Как уже писали ранее, отношение госдолга к ВВП - основной показатель измерения долговой нагрузки государства. И если темпы роста госдолга и номинального ВВП сопоставимы, то уровень долговой нагрузки не увеличивается - основной сценарий в текущем году (госдолг / ВВП ~15%). Что касается высоких процентов по обслуживанию госдолга, то на текущий момент они не являются непосильными для бюджета. 2.1 трлн руб. процентов при доходах бюджета ~35 трлн руб. составляют порядка 6% всех доходов бюджета (для сравнения в США ~ 22%). Причем большая часть процентов (более 50%) приходится на флоутеры при их доле в структуре госдолга в 36%. $SU29025RMFS2 Отсюда становится понятно, почему Минфин не размещает ОФЗ-ПК в последнее время - очень дорого (~15%). Если бы весь госдолг состоял из флоутеров, то на проценты уходило бы более 3 трлн руб. в год. В то же время текущие расходы по ОФЗ-ПД ~ 8-9% относительно номинала, по ОФЗ-ИН - 2.5%. Но здесь другая проблема - рост стоимости долга в долгосроке. Например, номинал ОФЗ-ИН при инфляции 7% удваивается за 10 лет. Если сейчас разместить выпуск 52005 по текущей цене ~73%, то при погашении нужно будет заплатить около 200% от начальной стоимости номинала - иными словами 1 руб. за каждые привлеченные 36 копеек. Если размещать классические долгосрочные ОФЗ с фиксированным купоном, то придется 12-13% относительно привлеченных средств в деньгах в течение следующих 10 и более лет и порядка 15% к погашению. $SU52005RMFS4 Продолжение... https://www.tbank.ru/invest/social/profile/DolgosrokInvest/5382b82d-4f66-483c-9075-45a61e81322c?utm_source=share @DolgosrokInvest

#офз #минфин #госдолг #мысливслух #цб Оптимизм (а точнее безосновательный рост) прошлой недели довольно быстро улетучился. В понедельник индекс RGBI потерял 0.88%, сегодня незначительно снижается. Ралли снова не случилось. Да и фундаментальных причин для этого нет. ЦБ не повысил ставку, но дал явный сигнал, что вероятность такого шага в июле высока. И лишний раз не забыл упомянуть про higher for longer. $RBU4 $SU26238RMFS4 Между тем резко снизились ставки на денежном рынке. MOEXREPO обл 12:30: с 15.96% до 15.35%. RUONIA: с 16% до 15.85%. ROISfix 1W: с 16.66% до 15.96% ROISfix 2W: с 16.76% до 15.98% ROISfix 1M: с 16.86% до 16.01% ROISfix 2M: с 16.87% до 16.28% ROISfix 3M: с 16.91% до 16.58% RUSFAR 1W: с 16.4% до 15.59% RUSFAR 2W: с 16.44% до 15.74% RUSFAR 1M: с 16.71% до 15.79% RUSFAR 3M: с 16.83% до 16.30% Все это свидетельствует о том, что рынок действительно ожидал повышения ставки 7 июня (дело не только в сложном проценте). Хотя регулятор в конце мая, незадолго до заседания, намекал на обратное: •если текущие темпы роста цен и инфляционные ожидания не возобновят снижение, то для восстановления ценовой стабильности может потребоваться дополнительное ужесточение ДКУ •если дезинфляция не возобновится в ближайшие месяцы, то это, возможно, будет свидетельствовать о недостаточной жесткости текущих ДКУ для возвращения инфляции к цели Но рынок не слушал или не хотел слышать. Тем не менее, несмотря на сохранение ставки на текущем заседании, на горизонте от 6 до 12 месяцев ожидания повышения сохраняются, судя по динамике ROISfix на 6 месяцев и более и, особенно, свопов на КС, которые, конечно же, подкреплены ястребиной риторикой регулятора. ROISfix 6M: с 17.26% до 17.21% ROISfix 1Y: с 17.7% до 17.66% IRS 3M: с 17.11% до 16.75% IRS 6M: с 17.47% до 17.46% IRS 9M: с 17.70% до 17.81% IRS 1Y: с 17.86% до 17.84% @DolgosrokInvest

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.05-31.05 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам мая. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок В последнюю половину мая российские активы пережили период повышенной волатильности. Индекс Мосбиржи за последние две недели потерял около 10%, в то же время рубль показал некоторое укрепление благодаря налоговому периоду, продажам валюты экспортерами под дивиденды и росту рублевых ставок будучи в последнюю неделю на уровне 88.3, закончил на уровне 90.1915 (курс USDRUB от ЦБ на 01.06). $USDRUB Рынок облигаций, остававшийся стабильным в праздничные дни, возобновил падение ОФЗ из-за ужесточения сигналов со стороны Центрального банка, сдвига ожиданий по снижению ставки и выпуска новых выпусков длинных ОФЗ-ПД. Индекс RGBI достиг нового минимума в 107,57, отражая падение по всей кривой ОФЗ в мае. Доходность 3-летней ОФЗ-26226 и 4-летней ОФЗ-26207 достигла 15,55% и 15,48% соответственно, а YTM 14-летнего выпуска ОФЗ-26243 составила 15,00%. $RBM4 $SU26226RMFS9 Этот период также характеризовался ростом ставок на денежном рынке. Корпоративные облигации последовали той же тенденции, продемонстрировав значительное увеличение доходности. Основные индексы: • Индекс государственных облигаций RGBI: -5,52% • Индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS: -2,18% • Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYCP: -1,75% Долгосрок Тем не менее, несмотря на рыночную волатильность, портфель чувствует себя достаточно стабильно. Значительную долю активов, порядка 45-50%, составляют инструменты с низким процентным риском: фонды денежного рынка, флоутеры, очень короткие (до 7-8 месяцев) корпоративные облигации. По итогам апреля портфель составляет 1 046.5 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 6.4%, с начала 2024 года - 5.5%. YTD портфель обгоняет индексы RUCBHYTR и Cbonds-CBI RU High Yield на 1.6 и 1.2 п.п., соответственно. $RU000A107456 $RU000A100L63 В мае увеличили вложения в выпуски ХКФ банка, Лайм-Займа и Фордевинда. Продолжаем сохранять некий баланс между выпусками с фиксированной ставкой и флоутерами за счет чего портфель подвергся меньшим колебаниям во второй половине мая по сравнению с рынком. $RU000A103760 $RU000A105849 $RU000A106DK4 $RU000A106Y70 $RU000A107795 Существенно увеличили долю в АДТ и довели практически до 15% портфеля после выпуска нашего аналитического материала. Пополнения и выплаты На текущий момент инвестировано 1 000 тыс. рублей. В ближайшее время будем рассматривать пополнения портфеля для выкупа наиболее просевших, но фундаментально интересных выпусков. Были выплачены купоны по выпускам МФК Лайм-Займ, Фордевинд, ГК Самолет и Мани Капитал на 6.7 тыс. руб. $RU000A107RZ0 $RU000A1079G1 ⚡️ Всем приятной предстоящей недели! @DolgosrokInvest 2 июня 2024 г.

#аналитика #цб #экономика #инфляция В преддверии заседания цб В последние дни на рынке появились устойчивые настроения по поводу возможности повышения ключевой ставки на ближайшем заседании 7 июня. Посмотрим, на чем они основываются. На прошлой неделе ЦБ опубликовал мониторинг предприятий: признаков замедления нет, напротив, в мае рост экономики ускоряется, предприятия сообщают о смягчении требований по кредитам в последние месяцы. •В мае продолжился интенсивный рост деловой активности. Индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России остается выше среднего за I квартал 2024 года и вблизи максимумов за 12 лет. ИБК вырос до 11,1 пункта. Во вчерашнем обзоре о развитии банковского сектора ЦБ сообщил о фронтальном росте кредитования в апреле. •Корпоративные кредиты продолжили расти высокими темпами (+1.9% в апреле после 1.8% в марте). По предварительным данным, прирост ипотечного портфеля ускорился до 1.4% после 1.2% в марте. Тема роста потребительского кредитования сохранился на высоком уровне марта (1.8%). На денежном рынке резко выросли ставки, особенно на горизонте одного года. Roisfix 1Y превышает 17%. Кривая процентных свопов на КС также сдвинулось вверх - однолетний IRS (Interest-rate swap) превышает 17%. А банки в последние недели активно улучшают предложения по вкладам и накопительным счетам. В мае снова, хотя и незначительно, увеличились инфляционные ожидания населения. Ценовые ожидания предприятий не изменились. Инфляция замедлилась по сравнению с осенью прошлого года, но тем не менее остаётся высокой и приобретает устойчивый характер на уровнях, противоречащих цели ЦБ. Продолжается рост годового показателя, т.к. траектория роста цен с начала текущего года выше чем в 2023 году. По итогам мая с высокой долей вероятности превысит 8%. В целом текущего уровня ставки должно быть достаточно для нормализации экономический активности и подавления/удержания инфляции на горизонте нескольких кварталов, и поэтому большой необходимости в повышении ставки нет. Достаточно сдвинуть срок снижения и повысить прогноз по ставке на 2024-2025 годы на следующем опорном заседании или снова дать комментарий о том, что •регулятор будет предметно рассматривать альтернативный сценарий (повышение ставки). С другой стороны, рынок как будто уже заложил (Roisfix, IRS, продажи ОФЗ) ещё одно повышение. Однако согласно новому выпуску бюллетеня "О чем говорят тренды", - •если текущие темпы роста цен и инфляционные ожидания не возобновят снижение, то для восстановления ценовой стабильности может потребоваться дополнительное ужесточение ДКУ •если дезинфляция не возобновится в ближайшие месяцы, то это, возможно, будет свидетельствовать о недостаточной жесткости текущих ДКУ для возвращения инфляции к цели - регулятор, видимо, не собирается применять крайние меры уже в июне и ограничится ужесточением риторики, что не отменяет возможность повышения в июле. @DolgosrokInvest

#офз #аналитика Буквально пару недель назад делали заметку с результатами ОФЗ накопленным итогом с момента последнего повышения ставки Банком России 15 декабря. Уже тогда результаты длинных бумаг были, мягко говоря, невпечатляющими. С тех пор ситуация заметно ухудшилась (обновленный график прилагается). Но сейчас не об этом. Посмотрим на некоторые цифры, а именно на спреды (КС-YTM) и отношения (КС/YTM) ключевой ставки и доходностей ОФЗ к погашению за последние 10 лет. В качестве YTM ОФЗ возьмём доходности к погашению индексов Мосбиржи с различной дюрацией: 1-3 года, 3-5 лет и 5-10 лет. $RBM4 $SU26238RMFS4 $SU26243RMFS4 Результаты представлены на графике. Текущие значения только сейчас приближаются к исторической норме, но все ещё выше нее. В начале года спреды были аномально высокими. Причина заключается в том, что рынок был убежден в скором снижении ставки. Если бы этот сценарий реализовался, то спреды вернулись бы к норме за счёт снижения ставки, как это произошло в 2022 году. В данном случае низкая доходность ОФЗ была бы оправдана. Однако реальность оказывается другой. Реализовывается сценарий higher for longer. В таком случае аномально высокие спреды не могут сохраняться в течение долгого периода времени. А т.к. снижение ставки в ближайшие месяцы не ожидается, то доходности длинных госбумаг растут, сокращая спред до нормальных значений. И еще немного цифр. Если посмотреть на спреды за разные промежутки времени, то средние практически во всех периодах, за исключением последних 12 месяцев, ниже текущих значений, особенно в длинных бумагах, т.е. потенциал падения сохраняется. Напоследок, следует сказать, что к любой статистике нужно относиться с определенной долей скептицизма. Полученные данные нередко бывают обманчивы. Поэтому приведенные цифры нельзя использовать как единственно верный источник принятия инвестициионых решений. @DolgosrokInvest

#офз #облигации Размещения Минфина На прошлой неделе Министерство предлагало два выпуска: новый 26247 с купоном 12.25% и 26226. Разместить не удалось - аукцион не состоялся. По заявлениям Минфина, не было заявок по приемлемым уровням. $SU26226RMFS9 Вчера на аукционе был предложен всего один выпуск - 12-летний ОФЗ-26246. Привлекли 16.5 млрд по номиналу по ставке 14.30%. Спрос составил 34 млрд - немного. $SU26244RMFS2 После объявления о регистрации новых выпусков Минфин очевидно испытывает проблемы с привлечением средств. Во втором квартале размещено ОФЗ на 424 млрд при плане в 1 трлн. С высокой долей вероятности план выполнен не будет - осталось всего 4 аукциона, на которых необходимо привлечь 576 млрд, или 144 млрд за аукцион. С начала года план выполнен только на 26.5%. Между тем доходности активности растут: только за прошлую неделю в среднем - на 20-30 б.п. до 14.20-14.40%. И пока Минфин неохотно продает по текущим уровням. Возможно скорректирует план с учётом доходов бюджета выше плана и нежелания занимать под высокую ставку. Но логичнее было бы изменить тактику, занимать до года и размещать обратно в банки под более высокую ставку, пока кривая госдолга не нормализуется в соответствии с денежным рынком. @DolgosrokInvest

#облигации Линкеры Распродажа ОФЗ довольно долго оставляла в стороне любимые многими инфляционные ОФЗ. Но на прошлой неделе рыночные тенденции добрались и до них, впрочем как и до корпоративных бумаг, но сейчас не о них, и усилились в начале этой недели. На прошлой неделе все выпуски в среднем потеряли от 0.8 до 1.5 п.п. в цене. С начала этой недели ещё от 0.3 до 1 п.п. Доходности выросли на 0.2 п.п. на прошлой неделе и 0.1-0.2 п.п. с начала этой: по выпускам 52002 и 52003 превысила 6% (6.43% и 6.01% соответственно), по остальным в находится на уровне 5.7-5.8%. Несмотря на рост реальных доходностей, линкеры становятся более дорогими и менее привлекательными - все из-за вмененной инфляции, которая растет и по всем выпускам находится в диапазоне 8.2-8.65% (от более коротких к более к длинным выпускам). Это означает, что на всем сроке обращения конкретного выпуска ОФЗ-ИН инфляция должна быть не меньше данных значений. В противном случае покупка линкеров неоправданна по сравнению с аналогами с фиксированным доходом, которые торгуются сейчас с доходностями 14.3-14.6%. $SU52002RMFS1 $SU52003RMFS9 $SU52004RMFS7 $SU52005RMFS4 •На слайдах значения по итогам прошлой недели. @DolgosrokInvest

#образование #чтиво Леверидж В одной из недавних публикаций рассуждали на тему риска и доходности, а также о том, что повышенный риск далеко не всегда, и даже, точнее сказать, в меньшинстве случаев, приносит повышенную доходность. Но люди обычно склонны обращать внимание только на одну сторону медали - единственно позитивный исход, который на самом деле наименее вероятен. Сегодня же рассмотрим частный случай данного явления - леверидж, или кредитное плечо. Как и любой рисковый актив кредитное плечо сулит большие прибыли. Но как показывает практика, чаще оно приносит только большие убытки. Дело в том, что при увеличении кредитного плеча потенциальные доходности и риски растут непропорционально. Доходность в случае благоприятного исхода растет, но риски растут ещё быстрее, т.к. кредитное плечо снижает устойчивость к волатильности. Портфель без заёмных средств может без проблем пережить просадку на 50%, а потом увеличиться на 300%. Итоговый результат - x2 к начальным вложениям. Такой же портфель с плечом банально обнулится в момент просадки, произойдет маржин-колл и брокер принудительно закроет позиции. Итоговой результат составит ноль, несмотря на то, что активы впоследствии отрастут на 300%. Все дело в вероятностях. Благоприятный исход, грубо говоря, всего один, а список неблагоприятных - гораздо длиннее. И чем больше плечо, тем больше рисков могут оказаться роковыми. Другими словами, путь к благоприятному исходу становится все уже и уже, по мере роста левериджа с каждым шагом оступиться становится гораздо легче. В примере выше достаточно просадки в 50%, чтобы полностью ликвидировать портфель. Если взять второе, третье или четвертое плечо, то это значение падает до 33%, 25% и 20% соответственно. И так далее. С каждым уровнем повышается количество рисков, способных привести к потери всего капитала, а вероятность благоприятного исхода значительно снижается. Инвесторы часто недооценивают вероятность падения активов на 20%, 30%, 40%, 50%, особенно в благоприятные времена. И чем дольше продолжается благоприятный период, тем ниже оценивается вероятность крайнего, негативного исхода. По этой причине увеличение риска кажется обоснованным. Но на самом деле в жизни часто происходит совсем наоборот. Вероятность хвостового события после длительного благоприятного периода только возрастает. Однако люди склонны мыслить позитивно и занижать вероятность негативных сценариев. По той же причине стандартные риск-метрики редко оценивают исходы самых крайних событий. Отсюда следует их некоторая бесполезность. Они работают в благоприятные времена, но не во времена кризисов. Как следствие огромные дыры в балансах финансовых организаций, дефолты, маржин-коллы и т.д. Как гласит пословица: •Никогда не забывайте о человеке шести футов роста, который утонул, переходя ручей, глубина которого составляла в среднем пять футов. Все выше перечисленное не означает, что кредитное плечо - абсолютное зло. С помощью левериджа возможны оптимизация бизнеса, покупка квартиры в ипотеку, хеджирование рисков и др. Но, во-первых, всему есть разумный предел - не стоит уходить в крайность и наращивать маржинальную позицию, уровень долга до невменяемых размеров. Во-вторых, при анализе потенциальных исходов необходимо применять самые консервативные оценки, чтобы условный "черный лебедь" не стал роковым. Написано по мотивам The Impact of Debt. Memo by Howard Marks. Также рекомендуем к прочтению.  https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/the-impact-of-debt.pdf?sfvrsn=8bea5666_2 @DolgosrokInvest

#новости #результаты #отчетность #лаймзайм #инн_7724889891 Лайм-Займ | Результаты за 2023 год и 1Q2024 – РСБУ Компания продолжает расти двузначными темпами под стать всему рынку кредитования. Ключевые показатели '23 (CAGR 3Y): — Объём выдач +84% г-г (78%) — Процентные доходы +83% г-г (61%) — Чистые процентные доходы до РО +81% г-г (61%) — Резервы под обесценение +106% г-г (54%) — Чистые процентные доходы после РО +51% г-г (75%) — Капитал +114% г-г (77%) — Портфель +65% г-г (45%) — NPL 90+ -10 п.п. г-г до 38% — ROE +19 п.п. г-г до 73% Ключевые показатели '1Q24 (CAGR 3Y): — Процентные доходы +35% г-г (59%) — Резервы под обесценение +81% г-г (76%) — Чистые процентные доходы после РО -26% г-г (+31%) — Капитал +83% г-г (76%) — Портфель +58% г-г (65%) В 2023 год был достаточно успешным для компании, как в целом и для сектора. Тем не менее, знаменательно именно то, что компания вовремя начала переход от PDL к IL, что существенно снижает риски в части МПЛ ЦБ. Напомним, что при IL уровень ПДН на заемщика "размывается" на горизонте кредитования, что позволяет более оптимально работать с клиентами и структурировать выдачи под нормативы. Финансирование облигациями также позволило компании существенно увеличить объём портфель - до 4.7 млрд. руб., при этом общий объём выдач составил 17.0 млрд. руб. В структуре выдач традиционно доля PDL продолжила снижаться и составляет всего лишь 14%, при этом в портфеле доля уменьшилась практически в 2 раза с 25.4% до 13.5% г-г. Компания продолжает консервативно формировать резервы под обесценение, не допуская возможности их сокращения путем применения экспертной оценки по МСФО 9, что является достаточно логичным подходом на весьма перегретом рынке розничного финансирования. Уже сегодня управляющий директор - Ольга Киселева выступит на форуме АВО в секции "Малый и средний бизнес", которую планируем обязательно посетить. ________________ Продолжаем держать существенную долю (10.2% на 30.04.2024) ценных бумаг эмитента в портфеле Долгосрок. $RU000A107795 $RU000A106CJ8 $RU000A105AJ4 $RU000A104AX8 @DolgosrokInvest 18 мая 2024 г.

#мысливслух #рубль Перспективы рубля В прошлом году курс рубля снижался ускоренными темпами вплоть до лета. Настроения по поводу перспектив национальной валюты были пессимистичные. Ориентиры в 120-150 рублей стали обыденностью. Тогда же ЦБ начал повышать ключевую ставку, а в октябре экспортеров обязали продавать почти всю получаемую валютную выручку. С тех пор рубль относительно стабилен: после достижения 100 рублей за доллар в августе и октябре произошло укрепление до 87 рублей, а в последние несколько месяцев курс в среднем колеблется в диапазоне 90-93 рублей - девальвация после выборов не наступила. Итого практически за целый год курс не изменился, а если сравнивать с минимальными уровнями, то даже несколько вырос. $USDRUB $CNYRUB $EURRUB Что ожидать в ближайшие месяцы? На год вперёд перспективы оценивать бессмысленно - слишком изменчивая среда вокруг нас, но на несколько месяцев вполне реально. Что имеем сейчас? Во-первых, высокая ставка. Несмотря на отсутствие керри-трейда в условиях ограничений на движение капитала, КС играет может не основную, но важную роль в поддержке рубля. Высокая ставка стимулирует население не только сберегать, но сберегать в рублях, снижая спрос как на товары и услуги, так и на валюту. Согласно апрельскому обзору финансовых рынков Банка России, покупки валюты физическими лицами сокращаются на протяжении последних месяцев. Привлекательная ставка и процентный дифференциал в действии. В последнем случае нужно обратить внимание на следующее: на сколько должен обесцениться рубль за следующие 12 месяцев, чтобы доходность рублевых вложений оказалась ниже валютных? При средней доходности замещающих и других валютных облигаций доступных российскому инвестору в 5-6% и доходности в рублях в 15-16% падение курса рубля должно составить порядка 10%, чтобы только компенсировать разницу в ставках, и более 10%, чтобы валютные вложения оказались более прибыльными чем рублёвые. Вероятность такого сценария сложно назвать очень высокой, поэтому в данном случае формирование валютных вложений будет более актуально при курсе 85-87, чем при текущем. Во-вторых, положительная динамика торгового баланса и счета текущих операций. Экспорт незначительно снизился на фоне относительно высоких цен на нефть и другие сырьевые товары (133.6 млрд руб. в январе-апреле 2024 года по сравнению с 136.7 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года). Зато трудности в расчетах и высокая ставка (повышение склонности к сбережениям) привели к более существенному падению импорта (89.9 млрд руб. vs 99.5 млрд руб.). Итого в январе-апреле текущего года сальдо торгового баланса выросло с 37.2 до 43.7 млрд руб. В совокупности с сокращением отрицательного сальдо баланса услуг и первичных и вторичных доходов сальдо счета текущих операций удвоилось в январе-апреле 2024 года (с 15.6 до 31.7 млрд руб.). В-третьих, ликвидность банковского сектора. На данный момент профицит ликвидности находится на уровне 1 трлн руб., но постепенно сокращается. По прогнозам ЦБ, во 2м полугодии ожидается дефицит, что вызовет рост ставок на денежном рынке, которые в последние дни уже находятся на повышенном уровне, - эффект аналогичный повышению ставки. Итог Таким образом, в ближайшие месяцы в поддержку рубля будет выступать несколько значимых факторов, поэтому сохранение курса вблизи текущих уровней более вероятно, чем его ускоренное падение. @DolgosrokInvest

#образование #материал Образовательный блок Тема 30. Муниципальные облигации Муниципальные облигации – это долговые ценные бумаги, выпущенные региональными или местными властями. Целью выпуска муниципальных облигация является финансирование различных проектов, программ или закрытие разрывов бюджета. Муниципальные облигации обычно обеспечиваются залогом, в качестве которого может выступать административное имущество или доля проекта, на который рассчитано финансирование. По своей сути муниципальные облигации мало чем отличаются от федеральных. Есть два фундаментальных различия, среди которых: *️⃣Цель привлечения средств. ОФЗ выпускаются для финансирования национальных расходов, а то время как муниципальные облигации выпускаются именно для финансирования местных проектов. *️⃣Источником финансирования обязательств местных властей выступает местный, а не федеральный бюджет. Эти различия являются одновременно и факторами, обуславливающими премию к облигациям федерального займа. Из-за местного финансирования вероятность дефолта гораздо выше. Однако этот риск скорее теоретический, чем реальный. Государство чувствительно относится к формальным атрибутам своей репутации, поэтому Минфин при прочих равных не допустит падения доверия к долговым инструментам, выпускаемым государством и его субъектами. В случае наступления трудностей с погашением обязательств у местных властей из федерального бюджета обычно предоставляются безвозмездные платежи. Так работало до сих пор, и пока нет предпосылок для изменений. Дефолтов по муниципальным облигациям не было уже давно. Последний - Карачаево-Черкессия в 2020 году. Но дефолт этот был техническим, так как на следующий день после даты купонного платежа были осуществлены выплаты. Однако факт остается фактом – региону не хватило денег для исполнения обязательств. До этого случая дефолты были ещё в нулевых, но не у регионов, а муниципалитетов. Рынок муниципального долга достаточно мал – всего 827 млрд по состоянию на начало 2024 года или 2% от всего рынка облигаций в стране. Многие регионы выпускают муниципальные облигации, однако около 54% от объема всех привлеченных средств приходится на пять регионов: Москву, Санкт-Петербург, Красноярский край, Московскую и Нижегородскую области. Все это в совокупности приводит к низкой ликвидности рынка, что, конечно же, является риском для крупных инвесторов, а также спекулянтов, которые обычно не держат облигации до погашения. Важной отличительной особенностью муниципальных облигаций является амортизация, которая присутствует в большинстве выпусков. С одной стороны, амортизация позволяет эмитентам распределить свои финансовые потоки во времени, сбалансировать расходы и тем самым минимизировать риски кассового разрыва и дефолта. С другой стороны, что выгодно эмитенту, не всегда выгодно инвестору, т.к. потенциальная доходность инвестиций последнего будет ниже. Но в это в цикле снижения ставок. В цикле повышения все ровно наоборот. Подробнее об амортизируемых облигациях можно почитать в одной из предыдущих публикаций. Подытоживая все вышеизложенное, муниципальные облигации являются интересным инструментом с точки зрения надежности и премии над федеральными облигациями. Они подходят для небольшого среднесрочного вложения капитала вследствие низкой ликвидности и все же более низкого кредитного качества в большинстве случаев, несмотря на отсутствие дефолтов. $RU000A0ZYCD1 $RU000A1033Z8 @DolgosrokInvest

#офз #аналитика ОФЗ-ПД: накопленная доходность Недавно на примере отдельных выпусков ВДО рассматривали доходность инвестиций с момента последнего повышения ставки в декабре 2023 года. Сейчас то же самое сделаем с ОФЗ-ПД - длинными и короткими. ОФЗ находятся в нисходящем тренде с мая 2020 года. С тех пор даже с учётом купонов потенциальный инвестор в индекс RGBI ничего не заработал (повторим это тезис снова). После очередного падения возникает вопрос: сколько ещё это будет продолжаться (падать же больше некуда)? Но тренд пока неуклонен. И после декабря 2023 года (с высокой долей вероятности последнего повышения ставки) ОФЗ продолжают падать. А результаты потенциальных инвесторов снова не впечатляют. $RBM4 На цифрах наиболее короткие ОФЗ за последние 5 месяцев с учётом купонов принесли 2-3.5% накопленным итогом, некоторые среднесрочные бумаги - около нуля (снижение тела компенсировал купон). А с длинными ОФЗ все совсем печально: убыток накопленным итогом колеблется от минимального по среднесрочным бумагам до 4-5% по самым длинным. $SU26238RMFS4 $SU26227RMFS7 Сравнение с денежным рынком (доходность накопленным итогом - более 6%) и ВДО (7-8%) ОФЗ абсолютно проигрывают, причем не только в рассматриваем периоде , но и все последние годы. $LQDT Сравнение приводится в качестве описания последних событий, в данном случае после завершения цикла повышения ставки, и, определенно, не гарантирует будущие результаты. Приведенные расчеты не означают, что нужно все продать и приобрести ВДО на весь портфель (соблюдайте риски), но как минимум сигнализируют, что всегда стоит внимательно подходить к выбору активов и тщательно оценивать их перспективы, даже, казалось бы, самых надёжных. @DolgosrokInvest

#офз #цб #минфин Падение ОФЗ продолжается В последние дни на рынке была слабовыраженная нисходящая тенденция, которая резко ускорилась вчера и сегодня - очередной "красный" день календаря для государственного долга. Вся кривая на текущий момент ушла выше 13.98% - 14% все ближе. Отдельные выпуски (26240, 26243) торгуются выше 14.10%. Длинные выпуски теряют 1-2% с начала недели. $SU26240RMFS0 $SU26243RMFS4 $RBM4 Что произошло? Для начала Минфин объявил о регистрации новых выпусков длинных ОФЗ, что не оправдало некоторые надежды рынка по поводу возможного размещения флоутеров. Давление на длинный конец кривой увеличится. Позже ЦБ опубликовал резюме последнего заседания по ключевой ставке, в котором подтвердилась жёсткая риторика ЦБ насчёт перспектив ДКП. По словам регулятора, вероятность альтернативного сценария (повышения ставки до 17%) значима. О снижении речи пока не идёт. Нейтральная ставка может быть значимо выше предыдущей оценки ЦБ в 6–7%. Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета в январе-апреле. Доходы растут на 40.8% г/г в апреле и на 50.1% г/г с начала года, расходы на 25.1% и 21.5% соответственно. Дефицит бюджета в апреле составил 0.88 трлн руб., что несколько больше ожиданий рынка. Дефицит с начала года - 1.48 трлн руб. (в прошлом году было 3.05). Также Министерство подтвердило планы расходов согласно бюджетному правилу: все доходы сверх плана будут потрачены на дополнительные расходы. Сокращения дефицита, на которое мог рассчитывать рынок, не будет. В совокупности все перечисленные факторы значительно добавили негатива по поводу перспектив государственного долга, немного снизив бесконечный оптимизм в отношении скорого ралли. Ещё один фактор, который будет оказывать давление на спрос на госдолг, - ликвидность банковского сектора. На данный момент профицит ликвидности находится на уровне 1 трлн руб., но постепенно сокращается. По прогнозам ЦБ, во 2м полугодии ожидается дефицит, что вызовет рост ставок на денежном рынке, которые в последние дни уже находятся на повышенном уровне. Увеличится стоимость фондирования для банков - крупных покупателей ОФЗ на аукционах Минфина. Снизится спрос на длинный госдолг не только со стороны банков, но в том числе физлиц на фоне привлекательности денежного рынка. @DolgosrokInvest

#офз #новости #минфин Новые выпуски ОФЗ Минфин РФ объявил о регистрации 4х новых выпусков ОФЗ: 26245, 26246, 26247 и 26248. Суммарный объем - 2 750 млрд руб. по номиналу. Министерство финансов Российской Федерации информирует, что с 15 мая 2024 года на аукционах Минфина России будут доступны облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) выпуска № 26245RMFS (с погашением в сентябре 2035 г.) объеме по 500.0 млрд. рублей по номинальной стоимости, а также выпусков № 26246RMFS (с погашением в марте 2036 г.), № 26247RMFS (с погашением в мае 2039 г.) и № 26248RMFS (с погашением в мае 2040 г.) в объеме по 750.0 млрд. рублей по номинальной стоимости каждый. Ставка купона по выпускам 26246 и 26246 установлена на уровне 12%, по выпускам 26247 и 26248 - 12.25%. Ранее максимальный купон был по выпуску 26244 - 11.25%. $SU26244RMFS2 Давление на дальний конец кривой усилится. Все выпуски более 10 лет, что согласуется с планом Минфина занять 700 млрд руб. в текущем квартале на срок, опять же, более 10 лет. $SU26243RMFS4 @DolgosrokInvest

#аналитика #облигации С другой стороны, интересно проанализировать доходность (накопленную) нашего основного класса активов - высокодоходных облигаций (ВДО). С момента прошлой оценки прошло около полутора месяцев, но ситуация кардинально не изменилась. "С момента последнего повышения ставки (15 декабря 2023 года) прошло уже почти 5 месяцев. С тех пор значительно ужесточились финансовые условия - в основном за счёт роста доходностей ОФЗ. Тем не менее рынок корпоративного долга более чем стабилен и пока в должной мере не учитывает увеличение рисков." Сначала оценим динамику. После последнего повышения ставки в декабре выбранные выпуски немного подрастали в цене, что в общем соответствует тенденциям рынка на тот момент. В январе котировки вышли на плато и с середины февраля - тогда случился разворот в ОФЗ - медленно и постепенно сползают вниз. Но в целом цены по прошествии 5 месяцев остались на уровне декабря. Доходности, соответственно, менялись в обратном направлении. $RBM4 Если посмотреть на график накопленной доходности, то ВДО на данный момент стабильно приносят деньги - в среднем 7-8% с 15 декабря, за исключением Авто Финанс Банка, который не относится к ВДО. Фонд ликвидности, например, за тот же период заработал около 6% - заметная разница, особенно в годовом выражении. Однако возникает вопрос - стоит ли игра свеч? Каждый на него отвечает по-своему, но можно сказать, что накопленная доходность корпоративных флоутеров за этот период составила порядка 7-7.5%, что с учётом кредитного качества - довольно сопоставимый результат. $RU000A103NY1 $LQDT Сравнение приводится в качестве описания последних событий, в данном случае после завершения цикла повышения ставки, и, определенно, не гарантирует будущие результаты. Например, осенью итоговый результат фонда ликвидности превзошел результат большинства облигаций, котировки которых снижались по причине ужесточения ДКП, разве что за исключением флоутеров. $RU000A106DK4 $RU000A106Q47 $RU000A106Y70 $RU000A107795 $RU000A104AX8 $RU000A105AJ4 $RU000A106SE5 $RU000A105849 $RU000A1079G1 @DolgosrokInvest

#облигации Флоутеры Как недавно писали, флоутеры "продолжают оставаться фаворитами текущей конъюнктуры. И в течение ближайших месяцев, если риторика ЦБ кардинально не изменится, будут приносить высокую доходность при минимальных кредитных и процентных рисках." В таблицах представлены текущие доходности выпусков облигаций с плавающим купоном: ОФЗ-ПК (старые и новые), корпоративные RUONIA- и КС-флоутеры. - Все значения расчетные. - Текущая доходность приведена с учётом НКД. - Доходность RUONIA-флоутеров рассчитана по средней RUONIA за последние 7 дней. $SU29014RMFS6 - Таблицы ранжированы по убыванию текущей доходности без учёта кредитного рейтинга. - ОФЗ-ПК серий 29006-29010 имеют 6-месячный лаг в расчете купона. $SU29006RMFS2 $SU29007RMFS0 $SU29008RMFS8 $SU29009RMFS6 $SU29010RMFS4 @DolgosrokInvest