Факторные модели ценообразования активов: основные принципы и возможности

6 июля 2024 в 9:04

Пульс учит

Факторные модели ценообразования активов Факторные модели ограничивают получаемый доход некоторым количеством факторов. В качестве факторов используют экономические переменные: инфляцию, доходность биржевых индексов и т.п. 📌 Влияющие на доходность портфеля факторы можно найти путём статистического анализа. Главное, чтобы между ними и доходностью актива наблюдалась корреляция. Разберем популярную многофакторную модель – трёхфакторную модель Фамы-Френча, которая была разработана в 1993 году Ю. Фамой и К. Френчем. Она развивает идеи однофакторной модели CAPM и позволяет сформировать оптимальный инвестиционный портфель. ❗️ Фама и Френч заметили, что доходность некоторых акций систематически отклоняются от среднерыночного значения. К таким активам относятся акции компаний с низкой капитализацией и компании роста, чьи акции оцениваются значительно выше рынка. На основе наблюдений и анализа временных рядов исследователи решили добавить к фактору рыночного риска ещё два фактора: 🔹 риск размера компании – по мультипликатору В/Р (отношение балансовой стоимости к рыночной цене акций); 🔹 риск стоимости компании. Математически модель Фамы-Френча описывается уравнением: R=α+β*r+с*SMB+d*HML+ε R – доходность портфеля; r – избыточная доходность рынка (индекса); β – бета-коэффициент портфеля; SMB – премия за капитализацию компании; HML – премия за размер компании по В/Р; ε – случайная ошибка прогноза. Для построения модели Фама и Френч использовали портфель из акций, торгующихся на рынке США. Для фактора HML они измерили избыточную доходность маленьких компаний по сравнению с крупными (по B/P), а для фактора SMB – разницу в доходности между недооцененными акциями и акциями роста. Коэффициенты c и d отражают чувствительность этих факторов. 📎 Модель Фамы-Френча объясняет до 90% волатильности портфеля. Дополнительный доход α можно считать премией за умение выбирать «хорошие» компании, акции которых способны принести доход выше среднерыночного вне факторов размера и стоимости. Также модель демонстрирует, что в краткосрочном периоде инвестиционные портфели могут быть подвержены избыточной волатильности и периодически их эффективность снижается. Однако в долгосрочном периоде – 10 лет и более, несмотря на краткосрочные колебания, инвесторы получают дополнительное вознаграждение. К недостаткам модели относится то, что она не объясняет рыночные аномалии, которые могут значительно повлиять на доходность портфеля. Например, эффект импульса. Он заключается в том, что акции, демонстрирующие в прошлом результат лучше рынка, в будущем также продолжают показывать результат выше среднерыночного. Модель Фамы-Френча не учитывает этот фактор и не может объяснить результат, полученный под его воздействием. Ещё один недостаток связан с тем, что премии за риск размера и стоимости компаний изменяются во времени. Однако в модели они рассчитываются на основе исторических данных и предполагаются относительно постоянными для отдельных рынков. Это снижает точность оценки ожидаемой доходности портфеля. 🔥 При помощи модели Фамы-Френча можно рассчитать ожидаемую доходность портфеля. Она зависит от таких факторов, как чувствительность актива к рынку, чувствительность к капитализации компании и чувствительность к размеру компании (соотношение её балансовой и рыночной стоимости). ——— Друзья, обзоры моего портфеля и стратегии инвестирования вы найдёте в профиле. #прояви_себя_в_пульсе #учу_в_пульсе #новичкам