Банк "Санкт-Петербург" Часть 2/2 BSPB 🛑 3. НЕДОСТАТКИ 3.1 УСТОЙЧИВОСТЬ Главной проблемой Банка «Санкт-Петербург» можно назвать его устойчивость. Но тут, как говорится, not good, not terrible. Прежде всего, в целом БСПБ – банк средних размеров, 17-й по размеру активов в стране. В купе с тем, что в кризисы банки умирают бодрее всего, а наш ЦБ любит отбирать лицензии в случае чего, возникает желание быть тут осторожнее. Хотя сам банк всячески подчёркивает свою надёжность, в том числе тем, что даже в 2008 оставался прибыльным (рис. 1). Это вам не Merrill Lynch. Тем не менее, показатели достаточности капитала, хоть и неплохие, но хотелось бы повыше. Стоимость риска тоже относительно высока, как и NPL. Повторюсь, все они на вполне допустимом уровне, но на фоне конкурентов БСПБ выглядит не так хорошо. Достаточность осн. капитала: 9,60% Достаточность общ. капитала: 13,5% Стоимость риска: 2,10% NPL: 10,4% Хотя, раз пошёл разговор про чисто банковские показатели, Loan-to-deposit ratio наоборот, лучший в отрасли и составляет 96%. 3.2 ПЕРСПЕКТИВЫ (снова) Ещё один повод напрячься для меня – это долгосрочные перспективы роста. Всё идёт к тому, что банки перестают быть просто институтами для принятия депозитов и выдаче кредитов. Банки предлагают что-то новое: инновации, экосистемы. Либо ты новатор, либо на худой конец гигант, которого не задавит ничто. Банк «Санкт-Петербург» не такой. Пока им вполне хватает роста за счёт чисто банковским услуг. И это прекрасно. У них есть амбиции и ресурсы. Но пока нет конкретных планов, которые позволили бы им перестать быть классическим банком. Сможет ли БСПБ организоваться в этом направлении? Не знаю. Надеюсь И ещё пара проблем, которые я не считаю проблемами. Низкий payout ratio. Во-первых, даже при такой доле выплат див доходность получается 6-9%, что уже очень неплохо. А во-вторых, низкий процент выплат обеспечивает развитие банка. Если прогноз менеджмента по удвоению прибыли сбудется, то уже в 2023 мы получим доходность 11% к текущим ценам, что неплохо. А дальше банк может либо продолжать инвестировать в рост, и мы получим условные 22% через 6 лет, либо забить на развитие и поднять payout ratio до хотя бы скромных 50%, что даст доху 27,5%. В любом случае, повода жаловаться на низкие дивиденды я не вижу. Хроническая недооценка. P/E банка довольно низкий уже далеко не первый год и пока не видно причин для переоценки. Меня этот фактор не беспокоит: я готов ждать годами, а рост дивов будет только смягчать ситуацию. Но рассчитывать на быстрый рост банка до средних по рынку значений не приходится. Хотя опять же: даже при таком же P/E и реализации прогноза менеджмента, цена акций удвоится в 2023 году. ВЫВОД По итогу для меня сейчас Банк «Санкт-Петербург» - это крутейшая находка, и небольшое количество минусов не останавливает меня от желания купить его акции. Более того, планирую, что он займёт максимальную долю в моём портфеле. Каких-то значительных причин недооценки я не увидел. Но я буду рад, если кто-то из читателей укажет на мои ошибки. Дополнение 1: Моё безмерное уважение IR-ам банка за подробно изложенную информацию для инвесторов. Читать их презентации и отчёты сплошное удовольствие. Дополнение 2: Забавно, что даже сам банк в своей презентации недоумевает, что он так низко оценён (рис. 2)

Теперь попытаюсь разобраться с Алросой ALRS Общая информация: В сущности, у Алросы практически нет аналогов. На российском рынке так вообще больше нет добытчиков алмазов. На мировом алмазном рынке выделяется De Beers, второй крупнейший добытчик, но это не публичная компания. Другие основные мировые производители алмазов имеют заметно меньшую долю рынка и занимаются добычей не только алмазов, но и других полезных ископаемых. Алроса является мировым лидером по добыче алмазов. Около 90% продукции - это алмазы для ювелирки. Остальное - это технические алмазы и бриллианты. Посмотрим на финансовые показатели. И тут всё весьма тоскливо. Да, 2020 год был тяжёлым, но падение всех ключевых показателей фиксировалось и до этого. 📈 Финансы: Выручка: 221,5 млрд (238,2 млрд в 2019) Упала почти на треть за 5 лет EBITDA: 81,6 млрд. (107,1 млрд в 2019) Упала в два раза Чистая прибыль: 32,2 млрд. (107,1 млрд в 2019) Упала в 4 раза 🏦 Долг: Чистый долг: 80,8 Почти не изменился Долг/EBITDA: 0,92 Вырос почти в 2 раза, но уровень всё ещё очень комфортный 💪 Эффективность Рентабельность ЧП: 26,3% (14,5%) Падение в 3 раза ROE: 12,7% (24,7% в 2019) Падение в 4 раза ROA: 6,2% (14,6% в 2019) Падение в 4 раза 🤑 Дивиденды Дивиденд: 9,54 Доходность: 7,3% Payout ratio: 218% За 2019: Дивиденд: 9,54 Доходность: 7,7% Payout ratio: 76% Средняя доходность за 5 лет: 8,8% 🧮 Мультипликаторы (LTM) P/E: 18 EV/EBITDA: 11,7 P/BV: 3,34 Итого, что мы имеем по финансовым показателям. Из хорошего надо отметить, что компания довольно хорошо перенесла кризис. Заслуги менеджмента здесь нельзя не оценить. De Beers, например, чувствовал себя куда хуже. Но при этом и без кризиса выручка и прибыль за 4 года просели в полтора раза, а эффективность упала вдвое. Долг очень комфортный, дивиденды относительно высокие с адекватным payout ratio. Мультипликаторы при этом довольно высокие для нашего рынка. И даже по сравнению с мировыми аналогами Алроса выглядит весьма дорогой и не самой эффективной. Теперь о перспективах и немного о причинах таких показателей. Специфика бизнеса заключается именно в тотальном отсутствии диверсификации, Алроса доминирует на рынке, но полностью от него зависит. Никаких идей, которые стали бы драйверами роста бизнеса у Алросы нет. Диверсифицироваться компания не хочет принципиально. Таким образом, перспективы компании всецелом зависят от спроса на ювелирные алмазы. А здесь ничего особенно хорошего не видится. Рынок и раньше был довольно волатильным и остро реагировал на кризисы, давая при этом в среднем рост 1-2% в год. После жуткого падения спроса в первой половине 2020 года произошёл отскок и в ближайшие 3 года ожидается возврат к доковидным значениям. После чего рост по прогнозам Bain замедлится до всё тех же 1-2% в год. Из хороших новостей, ожидается, что предложение при этом тоже расти особо не будет. Так что у Алросы есть все шансы сохранить свою доминирующую позицию. И потихоньку увеличивать продажи вместе с ростом рынка. Что по итогу? В целом Алроса - устойчивая компания, с грамотным управлением, доминирующая на практически бесперспективном и весьма волатильном рынке, на котором она при этом всецело завязана. Я думаю, что вопрос о покупке Алросы зависит в основном от цены. И сейчас компания выглядит весьма переоценённой. Я свои акции Алросы сохраню и готов буду докупать, если цена опустится ну куда-то ниже 100 рублей. ____ Решил ещё дополнить, что у Алросы безумно удобный корпоративный сайт и очень подробные презентации. Лучи добра ответственным за это. После девелоперов просто бальзам на душу. Ну и такое отношение к инвесторам - тоже плюсик, безусловно Источники: https://conomy.ru/analysis/articles/69 https://www.bain.com/globalassets/noindex/2021/bain_report_diamond_report-2020-21.pdf http://www.alrosa.ru/wp-content/uploads/2020/02/CMD-2021-Presentation-F-2.pdf

Подвожу итог своего дилетантского обзора российских застройщиков. Первая попытка в анализ. По-прежнему буду рад критике. Часть 4. Выводы. 📝 Выводы ПИК PIKK : Кажется наиболее интересным вариантом. Крупнейший игрок на рынке, превосходящий второе место в 3 раза. Самые большие выручка и прибыль в секторе, которые растут бешенными темпами. Эффективность тоже высокая и только увеличивается. Долг вполне приемлемый. Правда, расплачиваться при этом приходится переоценённостью компании. Это же, наравне с низким payout, отчасти обуславливает невысокий дивиденд. ЛСР LSRG : Дивидендный середнячок. Компания закрепилась в 3 регионах и не стремится к сильной диверсификации. Очень медленный рост выручки и прибыли. Показатели рентабельности средние и растут медленно. Отличная ситуация с долгом. При этом мультипликаторы относительно привлекательные. Дивиденд самый высокий в отрасли при невысоком payout ratio. Хорошая дивидендная история Эталон ETLN : Из положительного можно разве что отметить широкую географическую диверсификацию. Также вполне приемлемый долг. Дивиденды не считаем, поскольку payout ratio просто космический. Выручка растёт медленно, но вместе с ужаснейшими показателями рентабельности по итогу имеем падение прибыли. Мультипликаторы при этом довольно грустные. Хуже только ПИК, но там это оправданно. Самолёт SMLT : Текущее положение компании сложно назвать отличным. Показатели выручки и прибыли растут, но не быстро. Рентабельность весьма посредственная. Мультипликаторы, насколько можно судить довольно высокие. Дивидендная доходность низкая при немаленьком payout ratio. Долг ещё приемлемый, но выше, чем у конкурентов. Но компания козыряет перспективами, обещая быстрый рост прибыли, для которого она имеет самые большие земельные резервы и обнищание населения в качестве катализатора роста на свою дешёвую недвижимость. Общее резюме. Никто из девелоперов не может предложить какой-то внятной программы, которая поможет заметно увеличить прибыль в ближайшее время. Кажется, что существенных драйверов ни на рынке в целом, ни у компаний нет. Тем не менее, ожидается некоторый рост рынка вкупе с его консолидацией, что должно дать естественный рост выручки компаниям. Смысл покупать застройщиков есть, но больше для диверсификации. Я под них готов выделить меньше 10% портфеля. Самолёт я брать не стану, поскольку не готов верить менеджменту касательно роста. Оснований не доверять нет. Но покупка Самолёта – это ставка на то, что компания взлетит так, как и планирует. Этим словам многие верят и на текущий момент компания сильно переоценена Эталон буду распродавать. Компания нормально держится на плаву, но не более того. Падение рентабельности и выручки говорит о довольно некачественном менеджменте. Мультипликаторы весьма высокие. ЛСР я докуплю ещё немного и остановлюсь. Компания напрочь забила на амбиции и ударилась в дивиденды. Об этом говорит и низкий долг, который слишком низкий, но компания видимо без понятия, на что брать кредиты, и слабая территориальная диверсификация, а также посредственный рост финансовых показателей и рентабельности. Даже каки-то интересных новостей от них. Но мало-помалу компания развивается, к тому же она более чем способна платить такой дивиденд. Так что мне вполне подходит. Хотя смотреть на их безынициативность тоскливо. ПИК буду покупать и постараюсь, чтобы его доля превысила ЛСР. В контексте естественного роста рынка и его консолидации, крупнейший застройщик, который явно умеет вести бизнес и в качестве сервиса, и в качестве финансовых показателей, смотрится очень круто. Менеджмент явно знает своё дело. Также это единственная компания, которая предлагает хоть какой-то новый интересный проект.