Банк "Санкт-Петербург" Часть 2/2 $BSPB 🛑 3. НЕДОСТАТКИ 3.1 УСТОЙЧИВОСТЬ Главной проблемой Банка «Санкт-Петербург» можно назвать его устойчивость. Но тут, как говорится, not good, not terrible. Прежде всего, в целом БСПБ – банк средних размеров, 17-й по размеру активов в стране. В купе с тем, что в кризисы банки умирают бодрее всего, а наш ЦБ любит отбирать лицензии в случае чего, возникает желание быть тут осторожнее. Хотя сам банк всячески подчёркивает свою надёжность, в том числе тем, что даже в 2008 оставался прибыльным (рис. 1). Это вам не Merrill Lynch. Тем не менее, показатели достаточности капитала, хоть и неплохие, но хотелось бы повыше. Стоимость риска тоже относительно высока, как и NPL. Повторюсь, все они на вполне допустимом уровне, но на фоне конкурентов БСПБ выглядит не так хорошо. Достаточность осн. капитала: 9,60% Достаточность общ. капитала: 13,5% Стоимость риска: 2,10% NPL: 10,4% Хотя, раз пошёл разговор про чисто банковские показатели, Loan-to-deposit ratio наоборот, лучший в отрасли и составляет 96%. 3.2 ПЕРСПЕКТИВЫ (снова) Ещё один повод напрячься для меня – это долгосрочные перспективы роста. Всё идёт к тому, что банки перестают быть просто институтами для принятия депозитов и выдаче кредитов. Банки предлагают что-то новое: инновации, экосистемы. Либо ты новатор, либо на худой конец гигант, которого не задавит ничто. Банк «Санкт-Петербург» не такой. Пока им вполне хватает роста за счёт чисто банковским услуг. И это прекрасно. У них есть амбиции и ресурсы. Но пока нет конкретных планов, которые позволили бы им перестать быть классическим банком. Сможет ли БСПБ организоваться в этом направлении? Не знаю. Надеюсь И ещё пара проблем, которые я не считаю проблемами. Низкий payout ratio. Во-первых, даже при такой доле выплат див доходность получается 6-9%, что уже очень неплохо. А во-вторых, низкий процент выплат обеспечивает развитие банка. Если прогноз менеджмента по удвоению прибыли сбудется, то уже в 2023 мы получим доходность 11% к текущим ценам, что неплохо. А дальше банк может либо продолжать инвестировать в рост, и мы получим условные 22% через 6 лет, либо забить на развитие и поднять payout ratio до хотя бы скромных 50%, что даст доху 27,5%. В любом случае, повода жаловаться на низкие дивиденды я не вижу. Хроническая недооценка. P/E банка довольно низкий уже далеко не первый год и пока не видно причин для переоценки. Меня этот фактор не беспокоит: я готов ждать годами, а рост дивов будет только смягчать ситуацию. Но рассчитывать на быстрый рост банка до средних по рынку значений не приходится. Хотя опять же: даже при таком же P/E и реализации прогноза менеджмента, цена акций удвоится в 2023 году. ВЫВОД По итогу для меня сейчас Банк «Санкт-Петербург» - это крутейшая находка, и небольшое количество минусов не останавливает меня от желания купить его акции. Более того, планирую, что он займёт максимальную долю в моём портфеле. Каких-то значительных причин недооценки я не увидел. Но я буду рад, если кто-то из читателей укажет на мои ошибки. Дополнение 1: Моё безмерное уважение IR-ам банка за подробно изложенную информацию для инвесторов. Читать их презентации и отчёты сплошное удовольствие. Дополнение 2: Забавно, что даже сам банк в своей презентации недоумевает, что он так низко оценён (рис. 2)

Банк "Санкт-Петербург" Часть 1/2 $BSPB Итак, главный факт про Банк «Санкт-Петербург» - его P/E составляет 2,65. Это не просто дёшево. Это мегадёшево! Но естественно, сразу закрадывается мысль, что бесплатный сыр бывает только в мышеловке и только для второй мыши. Поэтому я пытался понять, что не так может быть с банком, что его готовы продавать так дёшево. Первое, что приходит в голову: может быть это разовая высокая прибыль, а в остальном у нас тоска, депрессняк и падение всех показателей. Ииииии… Нет. 📈 1. ФИНАНСЫ Данные за 2020 в млрд рублей, прирост относительно 2016: Чистый операц. доход: 37,9 (+21,9%) Чистые проц. доходы: 25,5 (+15,4%) Чистые комисс. доход: 7,50 (+59,6%) Доходы по цб: 2,50 (-40,0%) – вот это очень нестабильная статья дохода, порой уходит в минус Чистая прибыль: 10,8 (+152,3%) С рентабельностью тоже всё замечательно: ROE: 12,9% (+76,7%) ROA: 1,5% (+87,5%) Рентабельность банка: 28,5% (+106,5%) А LTM значения ещё выше! И рост весьма стабилен, за исключением уже упомянутого дохода по ценным бумагам И, помимо низкого P/E, P/B тоже хорош: 0,28. Дивиденды на обыкновенную акцию: 4,56 руб (+334,3%) Payout Ratio: 20% И ещё один, связанный с цифрами аспект, после допки в 2017 году банк «Санкт-Петербург» время от времени проводит обратный выкуп, но каких-то конкретных долгосрочных планов этой процедуры я не видел. (рис. 1) 🗞 2. ПЕРСПЕКТИВЫ Что ж, получается, что с финансами у банка всё в порядке. Выручка и прибыль растут. Обратный выкуп опять же. Мне доводилось встречать мнение, что мол у БСПБ темпы развития как у Сбера $SBER $SBERP . Но я просто не могу воспринимать это как недостаток. Это скорее комплимент. Сбер достаточно быстро растёт, и БСПБ тоже. Но может Банк «Санкт-Петербург» просто забил на развитие? Отнюдь. 2.1 СТРАТЕГИЯ В приложениях (рис. 2) цели стратегии банка на 2023 год. За 3 года планируется увеличить выручку на треть и практически удвоить прибыль относительно 2020 года. И, как я уже писал, LTM показатели пока говорят о том, что банк следует стратегии. 2.2 ВНЕШТОРГ Интересной особенностью банка является его концентрация на обеспечении внешнеторговых сделок. Здесь планируется за 3 года удвоить выручку. Правда, это первый пункт, где мне придётся немного усомниться в компании. Возможно их стратегия и предполагает увеличение выручки от этого сегмента, но сам по себе объём внешнеторговых сделок вряд ли будет сильно расти за счёт стагнации экономики страны и продолжающей расти изоляции. 2.3 ЭКСПАНСИЯ Некогда считавшийся региональным банк, активно шагает в регионы и наращивает выручку за счёт массового сегмента: за прошлый год были открыты представительства в Краснодаре и Ростове-на-Дону (рис. 3). В Москве количество клиентов выросло в 5 раз, а объём выручки в 3 раза. И я даже сам это заметил, когда год назад, узнав про шикарное предложение по дебетовой карте, оформил её в этом малоизвестном банке. И, к слову сказать, у меня и у моих знакомых исключительно положительные впечатления от работы с БСПБ, поэтому остаётся только верить в их успех и дальнейший рост в объёмах выручки от физ лиц. 2.4 ЦИФРОВИЗАЦИЯ Ещё БСПБ хвастается своей цифровизацией, переходом на взаимодействие с клиентами он-лайн и тем, что у них меньше сотрудников и отделений на каждого клиента, даже относительно Тинькофф. С одной стороны, это круто. С другой стороны, уже низкий штат, уже малое количество отделений означают что эффективность тут зажата до упора и тут уже никак рентабельность не повысить. Плюс, есть вопросики к качеству сервиса. Я был несказанно рад, когда узнал, что в Москве есть только два отделения банка, из них вечером работает одно, и оно на другом конце города.

Теперь попытаюсь разобраться с Алросой $ALRS Общая информация: В сущности, у Алросы практически нет аналогов. На российском рынке так вообще больше нет добытчиков алмазов. На мировом алмазном рынке выделяется De Beers, второй крупнейший добытчик, но это не публичная компания. Другие основные мировые производители алмазов имеют заметно меньшую долю рынка и занимаются добычей не только алмазов, но и других полезных ископаемых. Алроса является мировым лидером по добыче алмазов. Около 90% продукции - это алмазы для ювелирки. Остальное - это технические алмазы и бриллианты. Посмотрим на финансовые показатели. И тут всё весьма тоскливо. Да, 2020 год был тяжёлым, но падение всех ключевых показателей фиксировалось и до этого. 📈 Финансы: Выручка: 221,5 млрд (238,2 млрд в 2019) Упала почти на треть за 5 лет EBITDA: 81,6 млрд. (107,1 млрд в 2019) Упала в два раза Чистая прибыль: 32,2 млрд. (107,1 млрд в 2019) Упала в 4 раза 🏦 Долг: Чистый долг: 80,8 Почти не изменился Долг/EBITDA: 0,92 Вырос почти в 2 раза, но уровень всё ещё очень комфортный 💪 Эффективность Рентабельность ЧП: 26,3% (14,5%) Падение в 3 раза ROE: 12,7% (24,7% в 2019) Падение в 4 раза ROA: 6,2% (14,6% в 2019) Падение в 4 раза 🤑 Дивиденды Дивиденд: 9,54 Доходность: 7,3% Payout ratio: 218% За 2019: Дивиденд: 9,54 Доходность: 7,7% Payout ratio: 76% Средняя доходность за 5 лет: 8,8% 🧮 Мультипликаторы (LTM) P/E: 18 EV/EBITDA: 11,7 P/BV: 3,34 Итого, что мы имеем по финансовым показателям. Из хорошего надо отметить, что компания довольно хорошо перенесла кризис. Заслуги менеджмента здесь нельзя не оценить. De Beers, например, чувствовал себя куда хуже. Но при этом и без кризиса выручка и прибыль за 4 года просели в полтора раза, а эффективность упала вдвое. Долг очень комфортный, дивиденды относительно высокие с адекватным payout ratio. Мультипликаторы при этом довольно высокие для нашего рынка. И даже по сравнению с мировыми аналогами Алроса выглядит весьма дорогой и не самой эффективной. Теперь о перспективах и немного о причинах таких показателей. Специфика бизнеса заключается именно в тотальном отсутствии диверсификации, Алроса доминирует на рынке, но полностью от него зависит. Никаких идей, которые стали бы драйверами роста бизнеса у Алросы нет. Диверсифицироваться компания не хочет принципиально. Таким образом, перспективы компании всецелом зависят от спроса на ювелирные алмазы. А здесь ничего особенно хорошего не видится. Рынок и раньше был довольно волатильным и остро реагировал на кризисы, давая при этом в среднем рост 1-2% в год. После жуткого падения спроса в первой половине 2020 года произошёл отскок и в ближайшие 3 года ожидается возврат к доковидным значениям. После чего рост по прогнозам Bain замедлится до всё тех же 1-2% в год. Из хороших новостей, ожидается, что предложение при этом тоже расти особо не будет. Так что у Алросы есть все шансы сохранить свою доминирующую позицию. И потихоньку увеличивать продажи вместе с ростом рынка. Что по итогу? В целом Алроса - устойчивая компания, с грамотным управлением, доминирующая на практически бесперспективном и весьма волатильном рынке, на котором она при этом всецело завязана. Я думаю, что вопрос о покупке Алросы зависит в основном от цены. И сейчас компания выглядит весьма переоценённой. Я свои акции Алросы сохраню и готов буду докупать, если цена опустится ну куда-то ниже 100 рублей. ____ Решил ещё дополнить, что у Алросы безумно удобный корпоративный сайт и очень подробные презентации. Лучи добра ответственным за это. После девелоперов просто бальзам на душу. Ну и такое отношение к инвесторам - тоже плюсик, безусловно Источники: https://conomy.ru/analysis/articles/69 https://www.bain.com/globalassets/noindex/2021/bain_report_diamond_report-2020-21.pdf http://www.alrosa.ru/wp-content/uploads/2020/02/CMD-2021-Presentation-F-2.pdf

Подвожу итог своего дилетантского обзора российских застройщиков. Первая попытка в анализ. По-прежнему буду рад критике. Часть 4. Выводы. 📝 Выводы ПИК $PIKK : Кажется наиболее интересным вариантом. Крупнейший игрок на рынке, превосходящий второе место в 3 раза. Самые большие выручка и прибыль в секторе, которые растут бешенными темпами. Эффективность тоже высокая и только увеличивается. Долг вполне приемлемый. Правда, расплачиваться при этом приходится переоценённостью компании. Это же, наравне с низким payout, отчасти обуславливает невысокий дивиденд. ЛСР $LSRG : Дивидендный середнячок. Компания закрепилась в 3 регионах и не стремится к сильной диверсификации. Очень медленный рост выручки и прибыли. Показатели рентабельности средние и растут медленно. Отличная ситуация с долгом. При этом мультипликаторы относительно привлекательные. Дивиденд самый высокий в отрасли при невысоком payout ratio. Хорошая дивидендная история Эталон $ETLN : Из положительного можно разве что отметить широкую географическую диверсификацию. Также вполне приемлемый долг. Дивиденды не считаем, поскольку payout ratio просто космический. Выручка растёт медленно, но вместе с ужаснейшими показателями рентабельности по итогу имеем падение прибыли. Мультипликаторы при этом довольно грустные. Хуже только ПИК, но там это оправданно. Самолёт $SMLT : Текущее положение компании сложно назвать отличным. Показатели выручки и прибыли растут, но не быстро. Рентабельность весьма посредственная. Мультипликаторы, насколько можно судить довольно высокие. Дивидендная доходность низкая при немаленьком payout ratio. Долг ещё приемлемый, но выше, чем у конкурентов. Но компания козыряет перспективами, обещая быстрый рост прибыли, для которого она имеет самые большие земельные резервы и обнищание населения в качестве катализатора роста на свою дешёвую недвижимость. Общее резюме. Никто из девелоперов не может предложить какой-то внятной программы, которая поможет заметно увеличить прибыль в ближайшее время. Кажется, что существенных драйверов ни на рынке в целом, ни у компаний нет. Тем не менее, ожидается некоторый рост рынка вкупе с его консолидацией, что должно дать естественный рост выручки компаниям. Смысл покупать застройщиков есть, но больше для диверсификации. Я под них готов выделить меньше 10% портфеля. Самолёт я брать не стану, поскольку не готов верить менеджменту касательно роста. Оснований не доверять нет. Но покупка Самолёта – это ставка на то, что компания взлетит так, как и планирует. Этим словам многие верят и на текущий момент компания сильно переоценена Эталон буду распродавать. Компания нормально держится на плаву, но не более того. Падение рентабельности и выручки говорит о довольно некачественном менеджменте. Мультипликаторы весьма высокие. ЛСР я докуплю ещё немного и остановлюсь. Компания напрочь забила на амбиции и ударилась в дивиденды. Об этом говорит и низкий долг, который слишком низкий, но компания видимо без понятия, на что брать кредиты, и слабая территориальная диверсификация, а также посредственный рост финансовых показателей и рентабельности. Даже каки-то интересных новостей от них. Но мало-помалу компания развивается, к тому же она более чем способна платить такой дивиденд. Так что мне вполне подходит. Хотя смотреть на их безынициативность тоскливо. ПИК буду покупать и постараюсь, чтобы его доля превысила ЛСР. В контексте естественного роста рынка и его консолидации, крупнейший застройщик, который явно умеет вести бизнес и в качестве сервиса, и в качестве финансовых показателей, смотрится очень круто. Менеджмент явно знает своё дело. Также это единственная компания, которая предлагает хоть какой-то новый интересный проект.

Продолжаю дилетанский обзор российских застройщиков. Первая попытка в анализ. По-прежнему буду рад критике. Часть 3. Новости и анализ презентаций 🗞 Презентации и новости ПИК $PIKK : Компания планирует развиваться в области коммерческой: складской и офисной недвижимости. Уже начато строительство складских зданий в Бутово. Это положительно скажется на диверсификации при падении ипотечных ставок. Также компания делает ставку на развитие сервисов для клиентов. ЛСР $LSRG : Ничего интересного не нашёл Эталон $ETLN : Из интересного разве что ставка на комплексное развитие территорий и использование новых технологий строительства Самолёт $SMLT : Компания планирует утроить EBITDA за 2 года. К стимулам роста можно также отнести ставку на дешёвое жильё и дополнительно размещение акций..

Продолжаю дилетанский обзор российских застройщиков. Первая попытка в анализ. По-прежнему буду рад критике. Часть 2. Финансы. 📈 Финансы ПИК $PIKK : Выручка: 380 Стабильный рост более чем в 6 раз за 5 лет EBITDA: 112 Стабильный рост в 10 раз за 5 лет Прибыль: 112 Стабильный рост более чем в 4 раза за 5 лет ЛСР $LSRG : Выручка: 118 Рост в полтора раза до 2018, потом откат и снова рост. Итого примерно +10% за 5 лет EBITDA: 27,4 Аналогично, но суммарный рост +20% Прибыль: 12 Аналогично, суммарный рост +20% Эталон $ETLN : Выручка: 78,7 Выросла на 60% EBITDA: 16,5 Выросла в 2 раза Прибыль: 2,04 Упала в 2,5 раза Самолёт $SMLT : Выручка: 60,2 Рост в 2 раза за 5 лет EBITDA: 7,52 Рост на 20% за 5 лет Прибыль: 3,23 Рост в полтора раза за 5 лет 🏦 Долг ПИК: Чистый долг: 135,5 Рост в 3 раза за 5 лет Долг/EBITDA: 1,21 Упал в 2,5 раза за 5 лет, опускался почти до нуля ЛСР: Чистый долг: 16,8 За 5 лет упал в 2 раза Долг/EBITDA: 0,61 Упал почти в 3 раза за 5 лет Эталон: Чистый долг: 24,7 Рост в 3 раза Долг/EBITDA: 1,50 Выросла в 1,5 раза, в 2018 долг был отрицательным Самолёт: Чистый долг: 28,5 Рост в 9 раз Долг/EBITDA: 2,45 Рост в 5 раза 💪 Эффективность ПИК: Рентабельность ЧП: 22,6% Упала в 2017 году, потом восстанавливалась, но не окончательно ROA: 13.3% Выросла в 2,5 раза ROE: 47,7% Выросла на треть ЛСР: Рентабельность ЧП: 10,2% Как и прибыль росла, но потом упала. Сейчас +15% ROA: 4,3% Аналогично, итого +20% ROE: 13,1% Аналогично. Сейчас такая же. Эталон: Рентабельность ЧП: 2,6% ROA: 1,1% Упал в 4 раза. Рухнула почти до нуля в 2017, потом медленно восстанавливается. ROE: 4% Аналогично. Упала в 2 раза Самолёт: Рентабельность ЧП: 5,4% Упала в полтора раза за 5 лет ROA: 3,4% Снизилась в полтора раза за 3 года ROE: 35,8% Снизилась в полтора раза за 3 года 🤑 Дивиденды ПИК: Дивиденд: 45,22 Див доходность: 4,3% Средняя за 5 лет: 3,5% Payout ratio: 35% ЛСР: Дивиденд: 59 Див доходность: 7,7% Средняя за 5 лет: 8,4% Payout ratio: 51% Эталон: Дивиденд: 12 Див доходность: 9% Средняя за 5 лет: ??? Payout ratio: 1882% [инфа за прошлый год, в этом ещё не объявляли] Самолёт: Дивиденд: 41 Див доходность: 2,1 Средняя за 5 лет: —- Payout ratio: 77% 🧮 Мультипликаторы: ПИК: P/E: 8,03 EV/EBITDA: 7,37 P/BV: 4,15 ЛСР: P/E: 6,40 EV/EBITDA: 3,43 P/BV: 0,88 Эталон: P/E: 17,2 EV/EBITDA: 3,63 P/BV: 0,69 Самолёт: P/E: 33 ??? EV/EBITDA: 2,45 P/BV: ??? (но вроде очень высокий) [По самолёту нормальной инфы не нашёл, только по EV/EBITDA; P/E посчитал своими кривыми руками, где-то вообще попадалась оценка в P/E = 1]

Решил попробовать себя в более глубокой аналитике. Инфу искал под себя, расписывал для друзей. Поэтому анализ может быть поверхностым и сумбурным. Тем не менее, буду рад критике. А может для кому-то обзор покажется полезным. Начать решил с застройщиков. Часть 1. Общая информация Характеристика рынка. Прямо хороших свежих обзоров рынка я не нашёл. Но неплохой обзор отрасли был в презентации Эталона. Впрочем, примерно то же самое пишет у себя ЛСР. Из ключевых идей: рынок растёт и продолжит расти за счёт роста урбанизации, улучшения жилищных условий и реновации. Но рост вряд ли будет диким. Та же урбанизация, как видно, даёт прирост меньше 1% в год. Дополнительным фактором будет консолидация рынка, от которой выиграют крупные застройщики. Это, впрочем, все застройщики из обзора. 🗒 Всякое ПИК $PIKK - Компания обладает глубокой вертикальной интеграцией. На строительный сектор приходится 73% выручки, остальное – различного рода услуги. ЛСР $LSRG - Компания начинала бизнес с производства и продажи строительных материалов, а также со строительства коттеджей. Это явно даёт дополнительной диверсификации. На строительный сектор приходится 79% выручки. Эталон $ETLN - На сегмент строительства приходится 87%. Самолёт $SMLT - Особенностью компании является то, что она не занимается непосредственно строительством, отдавая его на аутсорс. 🪚 Доля среди ТОП-10 ПИК: 32,8% ЛСР: 11,6% Эталон: 10,5% Самолёт: 7,3% ⛳ Доступная земля ПИК: 11,1 млн кв.м. ЛСР: 7,6 млн кв.м. Эталон: 3,3 млн кв.м. Самолёт: 15,4 млн кв. м. (Но у Самолёта это наиболее дешёвая земля в Подмосковье. В отличие от других девелоперов, почти не занимается строительством в центре города ) 🌐 География ПИК: Упор на Москву и область, но расширяет географию и представлена в 12 регионах. ЛСР: В основном Санкт-Петербург +область, Москва +область, Екатеринбург +область. Эталон: В основном Санкт-Петербург и Москва, но ещё 57 городов по всей стране, вплоть да Дальнего Востока. Самолёт: Преимущественно Москва и область, немного Санкт-Петербурга

Фейл-2020 который учит, что иногда полезно думать своей головой. Второй пост в Пульсе и снова про $MGTSP . Бумагу взял, особо не подумав, потому что дивы (тем более это преф) и потому что телекомм. Потом стал больше шариться в показателях и открыл для себя тот факт, что компания стабильно платит дивами больше 100% прибыли. Меня это напрягло, но ведь всё же платит, да и долг небольшой, и в Пульсе мне ничего толком не ответили в предыдущем посте. И вот близится отсечка, МГТС взлетает аж на 300 рублей до 2500. И столь же внезапно падает до 2000, когда МГТС ни с того ни с сего решает не платить дивиденды. Не знаю, почему МГТС решил кинуть акционеров и как бумага могла упасть на 500 рублей при невыплаченном дивиденде 200 рублей. Видимо, разочарование было настолько сильным. Какое-то время я надеялся, что бумага хоть немного отрастёт после такого падения, но в итоге скинул с убытком процентов в 10. Зато всего за 200 рублей я понял, что если меня напрягает отчётность, это это жжжжж неспроста и возможно лезть туда не стоит.

Меня как-то пугает соотношение дивидендов к прибыли у $MGTSP (вместе с обыкновенными). 113% в 2018 202% в 2017 165% в 2016 Кто-нибудь знает, откуда они берут на это средства, зачем так делают и к чему это может привести? Стабильные котировки и выплаты вместе с неплохой доходностью - это здорово. Но вот этот факт меня смущает. Да и чистый долг растёт