$PTON Очень нервная реакция рынка на отчёт - настолько, что я даже пошёл против правила откупать падение сразу на постмаркете. Что произошло? Серьёзное снижение показателей было заложено ещё три месяца назад, когда компания снизила цены на велотренажёры. Это, а также другие трудности - нарушение цепочек поставок, рост цен поставщиков, а также ситуация с отзывом беговых дорожек - всё это уже закладывалось в прошлом гайденсе, и если посмотреть по пунктам, компания выполнила всё с небольшим превышением, уступив лишь совсем немного по валовой маржинальности. Но Peloton снизили свой прогноз на текущий фискальный год (напомню, у них закончилась первая четверть). Выручка с 5.4B до 4.4-4.8B. Подписчики с 3.63М до 3.34-3.45М. Валовая маржинальность с 34% до 32%. Скорректированный убыток по EBITDA с 325М до 425-475М. Думаю, это основная причина распродажи. Но насколько она оправдана? Напомню, что после предыдущего отчёта акция снижалась в диапазоне от 120 до 80. И вот сейчас на постмаркете ушла к 60, почти на минус 50% от максимальных значений только последнего квартала. Если посчитать форвардный PS по новому пониженному гайденсу, это будет 3.8-4.1. Для активно растущей компании, которая имеет растущую высокомаржинальную часть бизнеса по подписке, это очень низкая оценка. И даже та часть бизнеса, что ответственна за железо - во многом испытывает временное давление. Прошлый квартал был худшим (после снятия тотальных локдаунов) с точки зрения цепочек поставок. Все испытывали явные трудности, даже Apple. Снижение цен на велотренажёры было отработано ещё три месяца назад - многим инвесторам это не понравилось и котировки сильно упали. Но лично я приветствую этот шаг. Peloton находится в стадии бурного роста и главное сейчас - захватить рынок. А высокие цены на оборудование всегда отталкивают, в отличие от гораздо меньшей цены на подписку. И задача должна быть не в том, чтобы выдоить на несколько сотен долларов больше из ограниченного числа клиентов, а в том, чтобы максимально расширять базу своих подписчиков, которые будут приносить стабильные и предсказуемые денежные потоки, из месяца в месяц. Точно так же, с развитием, связано и увеличение операционных расходов: S&M, G&A, R&D - всё серьезно выросло, поэтому такой убыток. Но, повторюсь, для развивающейся компании это абсолютно нормально, и они обещают, что где это не в ущерб росту, там поработают над сокращением затрат. Следующий фискальный год обещают быть уже прибыльными по EBITDA. Основной драйвер роста и инвестиционная привлекательность для меня - это высокомаржинальный подписочный бизнес. Чем больше он будет расти, тем больше его доля (уже 3/8), и чем меньше будет доля операционных расходов, тем всё страннее будет текущая оценка по P/S. Зрелые компании даже с существенной hardware-составляющей торгуются с мультипликатором 7-8, а чисто подписочные и за 10. Сейчас была пара традиционно низких кварталов. Да, этот оказался хуже предыдущего, но как и у многих на рынке. Следующие полгода - традиционно пиковые, уже текущая четверть, традиционное время дорогих покупок, поправит статистику по продажам тренажёров, что должно успокоить инвесторов и вернуть покупателей и в акцию.