$SGZH Допэмиссия Сегежи. Сколько может стоить спасение компании. Менеджмент Сегежи сообщил, что принципиальное решение по допэмиссии принято, и мажоритарный акционер АФК Система будет в ней участвовать. Подсчитываем, о каком объёме может идти речь, и как это повлияет на цену акций компании. В этом материале мы не претендуем на точный ответ. Скорее, это попытка предположить масштабы предстоящей допэмиссии и её возможные условия. Мы рассмотрим показатели Сегежи и попытаемся оценить, какой может быть справедливая цена акций. Главное • Чтобы стабилизировать положение Сегежи, требуется вливание не менее 30 млрд руб. С учётом рисков со стороны высоких ставок и ценовой конъюнктуры на рынке пиломатериалов мы склоняемся к сумме 50 млрд руб., которая с большей вероятностью позволит компании перестать нести убытки. • Доля миноритарных акционеров при таком объёме эмиссии будет размыта как минимум в три раза. При этом, в зависимости от цены размещения новых акций, возможно и более существенное размытие. • По нашим оценкам, справедливая цена после допэмиссии составит не более 58 копеек за акцию. При этом мы допускаем, что в реальности она будет ещё ниже. • Потенциал снижения с текущих уровней составляет от 60% и более. При этом важно учитывать, что после допэмиссии объём free-float Сегежи сильно сократится, что негативно скажется на ликвидности. Кто будет участвовать в допэмиссии АФК Система, акционер Сегежи с долей 62,2%, точно будет участвовать. Без неё маловероятно, что кто-то ещё осмелится инвестировать в компанию. Глава Системы подтвердил, что корпорация увеличит долю в лесопромышленном холдинге. Также он упомянул, что обсуждается участие в допэмиссии банков-кредиторов. На наш взгляд, они частично тоже могли бы конвертировать свой долг в долю в компании. Это было бы логично, потому что объём долга Сегежи перед банками составляет около 82 млрд руб., а стоимость чистых активов покрывает их только на 17%. Выгоднее поддержать компанию и избежать убытков. Но банки будут добиваться максимально выгодных для себя условий, и это может стать ключевой сложностью на переговорах. Сколько нужно денег на погашения в 2024–2025 Общий долг компании составляет 144 млрд руб. По графику Сегеже нужно погасить 11,1 млрд руб. до конца 2024 г. и ещё 54,9 млрд руб. до конца 2025 года. Из этой суммы 21,5 млрд руб. приходится на облигации и 44,5 млрд руб. — на банковские кредиты. По кредитам Сегежа обсуждает с банками пролонгацию долга на пять лет. Как изменятся процентные ставки неизвестно, но, скорее всего, речь будет идти о плавающей ставке по формуле «Ключевая ставка + премия». Таким образом, нужно найти деньги только на погашения и оферты по облигациям на 21,5 млрд руб. График следующий: 18.11.2024 — 10 млрд руб. 06.05.2024 — 6 млрд руб. 02.09.2025 — 5 млрд руб. 10.11.2025 — 0,5 млрд руб. То есть формально на погашение долга до конца 2025 года нужно порядка 20 млрд руб. Но нужно смотреть не только на погашения, но и на процентные платежи.