ТКС холдинг. 🏦 Интересен ли Т-банк после слияния с Росбанком? • 1) Оценка слияния. 🔹 Менеджмент заявляет о приобретении Росбанка по 0,8 капитала. Если кто еще не в курсе Росбанк присоединяется за счёт допэмиссии ТКС-холдинга При допке по 3420 рублей и капитале Росбанка 231 млрд, получаем выпуск 54 млн акций. • 231*0,8 = 185 млрд; • 185/3420 = 54 млн акций. Т.е по сути итоговое количество акций группы = 253 млн. По итогу Потанин получит в районе 49% акций холдинга, кстати есть еще 11 млн квазиказначейских акций. • 2) Гайденс менеджмента и какой может быть 2025 год. Таргетируют 30% и выше рентабельность на объединенный капитал. ❗️ Достигаться это по словам менеджмента будет за счет урезания расходов и более эффективного распоряжения капиталом Росбанка. Перейдём к расчетам, в 2024 году ROE Т-банк+Росбанк составит ≈ 23%. По выше описанным причинам в 2025, когда слияние окончательно завершится, рентабельность капитала должна подрасти, но для консерватизма заложу не 30%, а 28% ROE. Не знаю как будет в 2025, но сейчас кредитование физ. лиц, которое особенно высоко у т-банка довольно сильно замедляется, что соответственно замедлит рост прибыли и снизит доходность на капитал. ❗️ Из - за этого и опасаюсь, что ROE будет пониже. Достаточность капитала в ходе сделки должна повысится, что позитивно для дивидендов. 💰 В случае 28% ROE в 25 году: • Чистая прибыль = 175 млрд; • Капитал = 685 млрд. Капитал считаю уже очищенный от дивидендов за 24 и 25 год. По итогам 3кв 2024 года на сколько я понимаю увидим уже объединённый отчёт. Все данные по годам есть в табличке на скриншоте. • 3) Мультипликаторы и дивиденды. В планах выплачивать до 30% прибыли в рамках дивидендов. 💸 Заложил по верхней границе 140 руб за 2024 год, 200 руб за 2025. • ДД 2025 = 8%. Банк - растущий, к тому же payout небольшой. При таких вводных доходность не плохая. • P/BV 2025 = 0,95; • P/E 2025 = 3,7; При ROE 34% в 2023 стоили: 2 и более P/BV; 8 P/E. • 4) Вывод. Вкратце, рентабельность капитала в результате слияния снижается не так заметно, как снижаются мультипликаторы, что должно компенсироваться ростом капитализации, т.е курсовым ростом. 📈 3760 рублей за акцию по итогам 2025 года или: • P/BV = 1,4; • P/E = 5,4, при темпах роста прибыли к 24 году 40% и ROE = 28% кажутся мне реальной целью, к тому же надо учитывать 340 рублей дивидендов за 2024 и 2025 год. 📌 Риски: Слияние пройдет неудачно и за 25 год ROE будет схоже с 24 годом; Замедление кредитования, сжатие процентной маржи. ❗️ Т.е по сути за 16 - 17 месяцев 62% прибыли может быть, если конечно все исполнится. Не ИИР. TCSG

Headhunter. 📌 Интересны ли акции в преддверии спец-дивидендов и байбэка. • 1) Байбэк и дивиденды. 🔹 Начну с расчета количества акций, планируют в ближайшее время выпустить 1,1 млн акций для мотивации менеджмента. В таком случае капитализацию надо считать на ≈ 51,7 млн. акций. Эмитент выплатит, почти все деньги, что накопились за 2022, 2023 и 2024 год. Это от 32 до 35 млрд рублей, по верхней границе получится 680 рублей дивидендами. Выплатить планируют до конца года. 💰 К тому же с 30 сентября действует байбэк, для поддержания котировок. Идет он целый год, выкупят больше 2 млн акций. Это около 5% среднедневного оборота акций. ❗️ • 2) Результаты за 2024 и гайденс менеджмента. 📈 На дне инвестора сказали про 23 млрд EBITDA за 2024 год. В дальнейшем планируют удваиваться в показателях каждые три года, это 25% роста в год. Замечу, что при сравнении с другими растущими компаниями, надо учитывать что EBITDA HHру почти = FCF. Capex'а почти нет, налоговая ставка льготная, проценты получают по депозитам. А вообще, расти дальше будет труднее, доля рынка - и так высокая, тарифы для клиентов - и так на высоте, к тому же падение безработицы может замедлится в силу низкой базы. Могут захватывать долю рынка в СНГ, открывать новые направления, но при росте безработицы, а она может расти при рецессии, это все покажется копейками. Так что кроме большого FCF, при оценке стоит учесть, что компания то походит на циклическую, а не растущую, как я писал выше. Но это скорее про долгосрочные риски, сейчас конъюнктура благоприятная, а инвесторы радуются дивидендам. В 2025, при заявленных темпах роста должны заработать около 28,6 млрд EBITDA. • 3) Оценка компании после дивидендов. 🔸 Акция, после див гэпа будет стоить 3560 рублей. • Это 184 млрд капитализации; • EV/EBITDA = 7,8; • P/FCF = 8. Данные за 2025 можно увидеть на скрине, писать не буду. Средние мультипликаторы по 2023 году и т.д можно увидеть на скринах, взял их со смартлаба. • 4) Вывод. Какой то определённый таргет давать не буду, но в преддверии дивидендов акции могут вырасти до ≈ 5000 рублей. Либо же быстро закроем див гэп, оценка компании на нём дешева, относительно того как раньше оценивал рынок. По объёмам торгов становится понятно, что больше 2/3 навеса из евроклира - переварили. Спасибо спец дивам и байбэку. Акции держу. 💼 Не ИИР. HEAD

Яндекс - расчёт притока индексных фондов. 📌 20 сентября вступили в силу новые расчёты индекса МБ, Яндекс включили. В связи с этим начнётся приток фондов, которые копируют состав индекса. Посчитаю, будет ли значительным этот приток или нет. • 1) Вес в индексе. Free float определили как 15%, хотя фактически он 30%. Коэффициент ограничивающий вес поставили 1, т.е весь Free float учитывается в индексе. При цене 4200 за акцию вес в индексе = 4,32%. ❗️ • 2) Расчёт притока. СЧА Фондов копирующих индекс Московской Биржи на 28 июня = 44,7 млрд руб. Сейчас должно быть поменьше из-за падения рынка, условно = 40 млрд. С весом в 4,32% Яндекс получит = 1 720 млрд притока. ❗️ • 3) Вывод. Средний объём торгов за день примерно 5 млрд. руб. Т.е 35% дневного оборота выкупят фонды. Или же уже выкупили. Думаю, что влияние этого события увидим до конца недели, 1/2 объёма судя по котировкам уже прошла. Акции в портфеле есть. Делал полный обзор по показателям Яндекса, вкратце ориентир 10 - 11 EV/EBITDA 2024, что = 4630 рублей за акцию. 🔸 Будет отлично если на отчете за 3 квартал достигнем. Не ИИР. YDEX YDZ4 YDH5