ТКС холдинг. 🏦 Интересен ли Т-банк после слияния с Росбанком? • 1) Оценка слияния. 🔹 Менеджмент заявляет о приобретении Росбанка по 0,8 капитала. Если кто еще не в курсе Росбанк присоединяется за счёт допэмиссии ТКС-холдинга При допке по 3420 рублей и капитале Росбанка 231 млрд, получаем выпуск 54 млн акций. • 231*0,8 = 185 млрд; • 185/3420 = 54 млн акций. Т.е по сути итоговое количество акций группы = 253 млн. По итогу Потанин получит в районе 49% акций холдинга, кстати есть еще 11 млн квазиказначейских акций. • 2) Гайденс менеджмента и какой может быть 2025 год. Таргетируют 30% и выше рентабельность на объединенный капитал. ❗️ Достигаться это по словам менеджмента будет за счет урезания расходов и более эффективного распоряжения капиталом Росбанка. Перейдём к расчетам, в 2024 году ROE Т-банк+Росбанк составит ≈ 23%. По выше описанным причинам в 2025, когда слияние окончательно завершится, рентабельность капитала должна подрасти, но для консерватизма заложу не 30%, а 28% ROE. Не знаю как будет в 2025, но сейчас кредитование физ. лиц, которое особенно высоко у т-банка довольно сильно замедляется, что соответственно замедлит рост прибыли и снизит доходность на капитал. ❗️ Из - за этого и опасаюсь, что ROE будет пониже. Достаточность капитала в ходе сделки должна повысится, что позитивно для дивидендов. 💰 В случае 28% ROE в 25 году: • Чистая прибыль = 175 млрд; • Капитал = 685 млрд. Капитал считаю уже очищенный от дивидендов за 24 и 25 год. По итогам 3кв 2024 года на сколько я понимаю увидим уже объединённый отчёт. Все данные по годам есть в табличке на скриншоте. • 3) Мультипликаторы и дивиденды. В планах выплачивать до 30% прибыли в рамках дивидендов. 💸 Заложил по верхней границе 140 руб за 2024 год, 200 руб за 2025. • ДД 2025 = 8%. Банк - растущий, к тому же payout небольшой. При таких вводных доходность не плохая. • P/BV 2025 = 0,95; • P/E 2025 = 3,7; При ROE 34% в 2023 стоили: 2 и более P/BV; 8 P/E. • 4) Вывод. Вкратце, рентабельность капитала в результате слияния снижается не так заметно, как снижаются мультипликаторы, что должно компенсироваться ростом капитализации, т.е курсовым ростом. 📈 3760 рублей за акцию по итогам 2025 года или: • P/BV = 1,4; • P/E = 5,4, при темпах роста прибыли к 24 году 40% и ROE = 28% кажутся мне реальной целью, к тому же надо учитывать 340 рублей дивидендов за 2024 и 2025 год. 📌 Риски: Слияние пройдет неудачно и за 25 год ROE будет схоже с 24 годом; Замедление кредитования, сжатие процентной маржи. ❗️ Т.е по сути за 16 - 17 месяцев 62% прибыли может быть, если конечно все исполнится. Не ИИР. $TCSG