$YDEX Заразительный мотив: остановите, остановите, Ваде надо выйти! Простите, не удержался😀

Проанализируем все, что мы сейчас знаем о навесе продаж нерезидентов на нашем фондовом рынке. По убеждению многих (и моему личному) - это ключевой фактор снижения рынка акций в России этим летом. Были, разумеется, и другие - трагические события в Курской области, падение цен на нефть, ряд негативных финансовых отчетов, повышение ключевой ставки на 2% и жесткая риторика ЦБ, но все же кажется, что к практически отвесному падению индекса почти на 1000 пунктов привели главным образом не они. Сегодня, уже в процессе написания данного материала, ЦБ это фактически признал. Обвал индекса Мосбиржи отчасти может объясняться сделками по бумагам, которые были получены от инвесторов-нерезидентов и переведены в российскую инфраструктуру, сообщил журналистам в кулуарах Восточного экономического форума — 2024 Михаил Мамута, руководитель службы по защите прав потребителей и обеспечению доступности финансовых услуг Банка России. Восстановим хронологию событий. 12 июня Минфин США ввел санкции против Московской биржи и Национального клирингового центра (НКЦ). Сначала Минфин США разрешил операции с ними до 13 августа, потом продлил этот срок до 12 октября. Аналогичное разрешение выдало британское Управление по осуществлению финансовых санкций. Это время было дано тем, кто имел активы на Московской бирже чтобы оттуда убраться во избежание попадания под вторичные санкции. Работать это временное окно должно было только для дружественных нерезидентов. Кто это такие? Предписание Банка России № 018-34/12822 от 28 декабря 2022 установило карантин для переведенных в Россию из недружественных стран акций и ОФЗ. Сделки с указанными бумагами можно проводить только в специальном разрешительном режиме. Банки и некредитные финансовые организации должны получать разрешения в ЦБ, прочие заявители — в правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций. В марте 2022 года правительство России утвердило перечень иностранных государств и территорий, которые совершают в отношении России или российских юридических и физических лиц недружественные действия. В список таких стран вошли все страны ЕС, а также Австралия, Великобритания, Исландия, Норвегия, Канада, Новая Зеландия, США, Украина, Япония и ряд других государств и территорий. Затем этот список расширялся. Резиденты из остальных стран соответственно считаются дружественными. Так вот эти "дружественные" ребята принялись усердно избавляться от российских ценных бумаг. Так Центральный депозитарий ценных бумаг в Казахстане попросил клиентов (брокеров, управляющие компании) до 1 августа 2024 года (впоследствии срок был продлен до 1 октября) направить приказы о выводе российских бумаг из его номинального держания. В противном случае они могли бы быть заморожены на счетах депозитария. В казахстанском депозитарии на тот момент учитывалось порядка 140 наименований бумаг с префиксом RU, находящихся в обращении, следует из статистики на его сайте. Это облигации суверенного долга, корпоративные бонды и акции. Не стоит думать, что казахи было одиноки. Так есть проверенная информация, что Суверенный фонд Катара распродавал свои ценные бумаги через Атон. Параллельно Райфайзенбанк в рамках сокращения своего бизнеса в России начал распродавать свои биржевые паевые инвестиционные фонды. Согласно рейтингу Banki.ru, на 1 июля Райффайзенбанк занимал 12-е место в системе по активам (2,04 трлн руб.) и седьмое место по капиталу (510,5 млрд руб.). Из одного надежного источника мне известно, что ему на вчера оставалось распродать 78 млрд. Это не только акции, но и замещающие и иные облигации и иные финансовые инструменты. На фоне дневного объема торгов кажется не очень много.

Проанализируем все, что мы сейчас знаем о навесе продаж нерезидентов на нашем фондовом рынке (часть 2). Еще один акт Мерлезонского балета. 25 августа ЦБ дополнил отдельным предписанием требование об обособлении российских ценных бумаг на счетах доверительного управления, если они куплены у недружественных нерезидентов. В связи с тем что счета доверительного управления не были под прямым требованием обособлять на них бумаги, купленные за рубежом и где в цепочке недружественный нерезидент, некоторые пользовались этой лазейкой, то есть беспрепятственно переводили через эти счета бумаги в российский контур и получали возможность ими торговать без карантина и последующего получения специальных разрешений. Для понимания, схема примерно следующая: российские инвесторы покупали у недружественных нерезидентов бумаги (депозитарные расписки на отечественные акции) с огромным дисконтом во внешнем контуре, затем переводили их в отечественные инфраструктуры и продавали на счетах доверительного управления. Но закрыли лазейку не полностью. Предписывалось, что обособлены должны быть те акции, депозитарные расписки на них, облигации российских эмитентов , ОФЗ, инвестиционные паи российских ПИФов, которые после 1 марта 2022 года имеют в цепочке владельцев лиц недружественных иностранных государств. Но так как для иностранных депозитариев наш ЦБ и суды не указ, бумаги о времени владения стали наглым образом подделываться, причем в значительных масштабах. Свидетельством этого стало решение Bank of New York Mellon возобновить канселляцию (расконвертацию) расписок крупнейших российских компаний, которая начала работать с 22 августа. Очевидно тропинка была хорошо проторена. По объемам мы располагаем некоторыми данными. Например, в «Газпроме» около 16% капитала приходилось на депозитарные расписки, в «Газпромнефти» — 1,1%, в обычке «Сургутнефтегаза» — 5,4% и т.д. Оценить, сколько из этого объема уже было расконвертировано в акции, просто невозможно, но кажется, что предложение от подобного рода продавцов в последние два дня значительно сократилось. Надеюсь, что больше мы их этой осенью не увидим. $GAZP $SIBN $SNGS $SNGSP

Думаю пришло время возродить мой маленький блог после значительного перерыва. Начну с хороших новостей - я жив и здоров, хотя это был и правда тяжелый год. На бирже все еще удается балансировать над бездной в солидном плюсе, но лето у всех выдалось нервным. У Вячеслава Бердникова (Долгосрочные инвестиции) видел хорошую мысль про то, что аналитик - это тот, кто может объяснить уже произошедшее. Так вот, я заметил, что перестал справляться с данной задачей, впрочем как и многие другие. У Баффета есть классная цитата: когда начинается отлив, становится видно, кто купался голым. Вышло так, что российское инвестиционное сообщество оказалось больше похоже на нудистский пляж. Вопрос лишь в том, что некоторые быстро нашли чем прикрыться, а другие так и продолжили стоять на холодном ветру в чем мать родила. Причем это равно относится и к аналитическим отделам крупных банков, так и стихийному телеграмм комьюнити. Есть, конечно, и исключения, но общая тенденция очевидна. Часто хорошие книги приходят к нам в руки тогда, когда особенно нужно. В моем случае это книжка Нассима Талеба "Антихрупкость". Постараюсь когда-нибудь сделать конспект, но как показала практика, это занимает крайне много времени. Советую прочитать даже в том случае, если вы не интересуетесь финансами. Она скорее философская и затрагивает широкий диапазон тем - от образования до медицины. Но что наиболее интересно для меня сейчас - это острая критика автора по отношению к возможностям финансовой аналитики и управления рисками. Иллюзия безопасности, которую создали многочисленные прогнозы, в первую очередь макроэкономические, от различных финасовых институций сыграла лично со мной злую шутку в мае этого года. Прекрасно помню заявление Набиуллиной о том, что пик инфляции пройден еще в апреле этого года (https://www.rbc.ru/economics/10/04/2024/661661b59a794775f2491afd). До этого она неоднократно заявляла, что к концу весны ситуация стабилизируется. Вышло все совсем наоборот. Кажется, что даже Центральный банк нашей страны не в состоянии прогнозировать, что будет через несколько месяцев. Главный мой практически вывод из этой ситуации: долгосрочный инвестиционный подход на нашем рынке может и работает, но приводит к разрушительным просадкам, а его потенциал весьма ограничен. Особенно в нынешних условиях, когда черные лебеди (термин, кстати, тоже ввел Талеб) прилетают с пугающим постоянством. Подход динамичный, с короткими спекулятивными сделками сейчас выглядит более уместным и логичным. В нем и буду стараться совершенствоваться.

Сегодня наткнулся на информацию, что сейчас на внебирже продаются расписки Х5 со значительным дисконтом, до 20%. Предложение выглядит довольно перспективно, особенно учитывая темпы роста компании. Это уже крупнейший ритейлер в России, но на презентации менеджмент компании в лице директора по корпоративным финансам и работе с инвесторами Полины Угрюмовой и начальника управления по связям с инвесторами Марии Язевой заявили, что видят переспективы дальнейшей консолидации рынка. Например, в штатах Walmart занимает 25,2% рынка, а X5 в России 14,6%. Подобная практика характерна и для многих других стран, что видно из презентации. Интересное замечание – компания намерена развивать формат франшизы магазина «Пятёрочка», так как это дает им возможность расширяться не нарушая антимонопольного законодательства. Это, например, актуально для Москвы и Московской области. Собственно недавний отчет за первый квартал 2024 года подтвердил, что эти амбиции имеют под собой реальную основу: выручка +27.3% г/г; EBITDA +39.9% г/г; чистая прибыль +97.3% г/г. Помимо роста сети магазинов, имеют амбицию стать самым мощным игроком на рынке e-grocery (заказ продуктов через интернет). Сейчас X5 занимает 3-е место на этом направлении с долей рынка 13,2%. Обратите внимание на слайд с распределением долей этого рынка между топ-10 игроками. Опираясь на мой личный опыт пользователя было бы сложно распределить эти компании именно в таком порядке. Еще одна точка роста – рынок готовой еды. Но технические вопросы с редомициляцией остаются. Во-первых, сам менеджмент компании подчеркнул, что после решения суда, которое было вынесено сегодня (https://www.x5.ru/ru/news/sud-otlozhil-vynesenie-resheniya-po-delu-o-priostanovlenii-korporativnyh-prav-h5-retail-group-n-v-v-rossijskoj-dochernej-kompanii/), с большой долей вероятности возникнут проблемы с конвертацией бумаг при покупке в иностранном контуре. Насколько я понимаю, те расписки, которые предлагают некоторые брокеры на внебиржевом рынке (слышлал про ВТБ) – это бумаги из российского контура и их эта проблема не должна коснуться, но перед покупкой однозначно стоит прояснить этот вопрос. Второй момент, о котором шла речь: голландский холдинг может потребовать компенсацию. Она будет определяться оценщиком и потенциально должна содержать дисконт. На это уйдет не менее 4 месяцев и ранее сентября не следуеет рассчитвать на возобновление торгов. Это фактически и будет байбек, о котором шла речь в заявлениях компании. То есть компания частично компенсирует стоимость бумаг, которые остануться у голландского холдинга и его миноритариев. Байбек в формате Магнита они проводить не планируют. Менеджмент компании ожидает навес продавцов с началом торгов, оценить который для них весьма трудно. Диапозон оценок  весьма значительный: от 4–5 до 14%. В этом году не будет никаких дивидендных выплат, их стоит ожидать не ранее средины 2025 года. {$FIVE}

Начну с SFI и Европлана. Эта презентация запомнилась не только смешными шутками про маму с бородой и дочку со щетиной (по центру IR SFI – материнской компании Европана, справа CFO Европлана – дочерней компании холдинка SFI), но и обещанием выпустить крутую операционную отчетность в ближайший понедельник со стороны лизинговой компании. Может быть спекулятивно интересно. Конкретики не было, но финансовый директор Европлана подчеркнул и в выступлении и в рамках ответа на вопросы, что бизнес растет хорошо, а давления со стороны высокой ключевой ставки ребята практически не ощущают. Некое замедление темпов роста есть, но не существенное.  Объяснение простое - средний возраст авто в России 15 лет и для бизнеса выбор простой: либо платить за аренду даже по такой высокой ставке, либо постоянно ремонтировать свой старый парк и мириться с простоями и убытками. Расти в новые регионы пока не планируют, будут наращивать проникновение там, где уже представлены. Для среднесрочных инвесторов это, наверное, хорошо, так как CAPEX не будет существенно расти.  Что касается SFI, то самый важный вопрос был куда пойдут деньги от IPO. Чего-то вразумительного разузнать не удалось, вновь прозвучал тезис про погашение долга и желание сделать так, чтобы все были довольны. Дивы будут, но как я понял рекорды ставить они не намерены.  Хвастались тем, что расходы корпоративного центра сокращаются. В SFI работает всего 22 человека и по заверениям компании стараются не тратиться лишний раз на свой комфорт. Погашение казначейского пакета формально произойдет в июле, опять же спекулятивно может быть интересно. Немного смущает, что M&A сделок (сделки по слиянию и поглащению) не планируют, также, как и IPO Страхового Дома ВСК. То есть какой-то существенной переоценки бизнеса больше в ближайшей перспективе не предвидится, только органический рост. ВСК вроде тоже отлично себя чувствует. $LEAS $SFIN

Всем привет! Конференция оказалась весьма насыщенной, успел посетить выступления компаний Артген биотех, Эталон, Аэрофлот, Globaltrans, Совкомбанк, Делимобиль, SFI, Европлана, и X5. Представительство было весьма солидным, выступали исполнительные или финансовые директора или на худой конец директора по связям с инвесторами. Удалось не только послушать и посмотреть презентации, но и задать интересующие вопросы и даже пообщаться в кулуарах. Полезной информации море. Обо всем подробно расскажу в серии постов на неделе: выложу наиболее интересные слайды из презентаций, перечислю главные тезисы и мои мысли касательно них, ну и конечно поделюсь общим впечатлением от общения с менеджментом. Ну и вторая интересная новость: с сегодняшнего дня участвуем в турнире от ТКС холдинга с сравнительно приличным призовым фондом в 50 млн. За первое место в категории (у нас категория от 1 млн рублей) дают 1,5 млн. Ну и конкуренция приличная - в моей категории уже зарегистрировался 2351 человек. Так даже интереснее, постараемся проявить себя.

Планирую в субботу посетить данное мероприятие https://profitconf.ru Поздновато для анонса, так как ценник на билет из-за большого количества желающих стал конским (он и в начале то не отличался гуманностью). Но если вдруг кто-то пойдет, пишите, встретимся!

Есть такая стратегия инвесторов на иностранных биржах – «Sell in May and Go Away», или «продавать в мае и уходить». Вопреки расхожему мнению, речь здесь идет не только о мае: считается, что в период с ноября по апрель включительно фондовый рынок растет в среднем гораздо больше, чем с апреля по ноябрь. Для Московской биржы это утверждение не справедливо хотя бы потому, что у нас в мае–июне разгар дивидендного сезона (https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/sell-in-may-ne-strashen-chto-kupit-a-chto-prodat). Но если судить по опыту прошлого года – май действительно тяжелый меяц. Напомню, что перед майскими праздниками и на неделе между ними в прошлом году была довольно серьезная просадка. Причем тогда настроения на рынке в целом были более оптимистичными, что видно по безудержному росту котировок в предшествующий период.  Стоит ли ожидать повторения подобного сценария в этот раз? Я полагаю, что да. Во-первых, инфляция очень далека от таргета ЦБ в 4%. Судя по последним данным она составляет приблизительно 7,75% (https://www.interfax.ru/business/953921). Ожидать снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях ЦБ не приходится. Расходы бюджета будут расти, о чем явственно дало нам понять послание президента Федеральному собранию 29 февраля 2024 г. Это очевидный проинфляционный фактор, влияние которого нам только предстоит оценить. Тут как бы не повысили, хотя опять же последние полгода показывают, что ставка в России не особенно эффективный инструмент в борьбе с инфляцией, так как у нас она имеет немонетарную природу. Во-вторых, 16 ставка обеспечивает достойную доходность в более консервативных инструментах, забирая ликвидность у рынка. Даже тучный 2021 год с учетом дивидендов обеспечил доходность в 18% (https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2021/12/08/899733-rossiiskii-rinok-aktsii). А риски тогда были куда меньше.  В-третьих, грядет рост налогов. Действующее правительство должно сложить полномочия после инаугурации президента, которая состоится 7 мая 2024 года. Уверен, что новый состав правительства уже объявит конкретные меры в этом отношении. С другой стороны, время перед коррекцией, как правило, несет и значительную прибыль. На прошлой неделе росли даже не самые привлекательные в нынешних экономических условиях активы вроде Сегежи, Русала и прочих. Думаю это тоже предвестие скорой коррекции. Мой дедлайн – 15 апреля, закрою плечи, может оставлю немного до понедельника 22, но в этот раз твердо намерен встретить майские в кэше.

Одна из наиболее очевидных торговых идей этой весны – акции TCS Group после завершения процедуры редомициляции. Если опираться на пример ВК, то торги должны возобновиться к концу марта.  В чем ее привлекательность? Во-первых, компания стремительно развивается. Согласно отчету МСФО за 9 месяцев 2023 г. чистая прибыль группы достигла 60,2 млрд руб., подскочив в 5,8 раза  относительно прошлого года. Количество активных пользователей за этот же период выросло на 34%. При этом цена бумаги находится  на уровне марта 2022 года, а в случае реализации риска навеса может устремиться к минимумам 2022 года. То есть и так дешево, но вероятно будет возможность купить еще дешевле. Хотя, если честно, в реализацию этого сценария довольно сложно поверить. Навес в акциях TCS Group один из самых значительных на российском фондовом рынке – это верно. Но что должно побудить трейдеров продавать купленные со скидкой в Euroclear акции именно в первые минуты торгов мне лично неочевидно. Фиксировать прибыль можно по мере роста акции, зачем терять её и спешить с продажей? Во-вторых, весьма вероятна выплата дивидендов. Они вряд ли будут поражать воображение, так как компаниям роста это не свойственно, но кто знает. Банк принадлежит Потанину, а он в последнее время проявляет явную заинтересованность в получении денег от своих компании. Чего стоит хотя бы история с Быстринским ГОК (кому интересно вот ссылочка https://www.prometall.info/corp/nornikel/menedzhment_nornikelya_dushat_nepomernye_nalogi_i_poshliny).  Что смущает в этой истории? В первую очередь не самые лучшие мультипликаторы, если оценивать Тинькофф как банк. По прогнозам инвестдомов очевидно, что на него смотрят скорее как на IT-компанию, что в значительной степени справедливо – более половины выручки не связана с кредитованием. В то же время компания недооценена по мультипликатору EV / LTM EBITDA относительно среднего исторического значения (2.6x против 3.9x). То есть для TCS Group – это в принципе норма. Плюс высокая ключевая процентная ставка в моменте может негативно влиять на динамику развития, интересно будет посмотреть на отчетность за IV квартал. Но я лично в этой истории все же планирую активно поучаствовать, посмотрим, что из этого выйдет (разумеется, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией). $TCSG

Самая ожидаемая мною дата месяца – 12 марта. Лукойл собирает совет директоров, в повестке которого одобрение крупной сделки: https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=-ALGQWbLSokC-Al90SkHGapw-B-B  Я, конечно, очень надеюсь, что речь идет про выкуп акций у нерезидентов. Еще в августе компания запросила разрешение на выкуп до 25% всех акций у нерезидентов со счетов типа «С». Цена покупки предполагает дисконт от 50% к биржевому уровню. Собственно благодаря этой скидке сделка крайне выгодна для компании. Ранее по похожей схеме байбэк проводил Магнит, что привело к весьма значительному росту его котировок. При этом динамика развития бизнеса Магнита явно скромнее его конкурента в лице X5 Group, но это не помешало ралли в акциях компании. Лукойл и без байбека выглядит одной из лучших голубых фишек на рынке за счет своей дивидендной доходности и значительной суммы, накопленной на счетах, но в случае одобрения сделки явно устремиться вверх.  С другой стороны совершенно не факт, что речь пойдет об этом. Например, могут обсуждать продажу НПЗ в Болгарии и скорее всего условия этой сделки не обрадуют акционеров Лукойла. Но рынок явно настроен оптимистично, с 29 февраля Лукойл уверенно растет. Это самая крупная позиция в моем портфеле, причем с большим отрывом от остальных. Буду внимательно следить за новостями, так как в случае негатива или даже просто их отсутсвия может последовать стремительная фиксация прибыли. К тому же в данный момент индекс ММВБ находится у верхней границы канала, от которой уже несколько раз стремительно откатывался. Даже в случае пробоя уровня 3300, который, как мне кажется, сейчас выглядит весьма вероятным, импульс этого движения может быть довольно ограниченным. До дивидендного сезона еще много времени, а период после выборов по статистике несет с собой снижение котировок на фондовом рынке. Так что в любом случае жду пробоя и отката. Думаю Лукойл сыграет в этой комбинации важную роль. $LKOH

Всем привет! Возвращаюсь к вам после перерыва и искренне надеюсь, что теперь будем лишь наращивать интенсивность нашего общения. Кроме того, в награду за ожидание, сегодня не только продолжение книги, но и мысли в свободном формате по рынку. Следующая глава книги посвящена финансовым показателям, базирующимся на стоимости активов. В наше время наиболее широкое распространение получили следующие: • «стоимость бизнеса/балансовая стоимость активов» – EV/BVА (Enterprise value/Book value of assets); Мы уже стлалкивались ранее с принципом соответствия числителя знаменателю, когда говорили про P/E и EV/EBITDA. Здесь та же история.  Если в числителе стоит цена (Р), в знаменателе должны стоять те активы, право требования на которые имеют только акционеры. Если в числителе стоит стоимость бизнеса (EV), то в знаменателе должны находиться все активы компании. Именно по этой причине применяются не только аббревиатуры EV/BVA и P/BVE, но и EV/BV и P/BV. Причем по моим наблюдениям последние гораздо чаще, хотя по сути BV тут обозначают разные вещи. • «цена акций/балансовая стоимость акционерного капитала» – P/BVE (Price/Book value of equity);  Знание не из книги – оба этих показателя используются в первую очередь для оценки банков. Прикреплю к посту интересную картинку с анализом всех российских банков по двумя параметрам – P/E и P/BV. Источник указан на самой картинке (ALЁNKA CAPITAL), вполне интересное инвестиционное сообщество, советую подписаться. Данные, кстати, от 7 февраля, вполне актуальные. • «цена акций/стоимость чистых активов – P/NAV (Price/Net asset value); P/NAV используется для оценки девелоперских компаний. При этом в числителе, разумеется, стоит цена акций, а в знаменателе – чистая стоимость активов, приходящихся на одну акцию. Для ее расчета используется прогнозная конечная стоимость объектов, которые строят девелоперы.

• «цена/денежная прибыль» (Price/Cash earnings – P/СЕ); Денежная прибыль отличается от чистой прибыли на величину амортизации. Добавление амортизации к чистой прибыли снимает одно из бухгалтерских искажений финансового результата сравниваемых компаний. Нужно, правда, отметить, что денежная прибыль – это искусственно сконструированный показатель, однако многие аналитики используют его как некий измеритель прибыли. • «цена/чистый денежный поток от операционной деятельности» (Price/Free operating cash flow – Р/FОCF); Чистый денежный поток от операционной деятельности отличается от чистой прибыли на величину амортизации и изменений в оборотном капитале, влияющих на денежный поток (которые могут быть весьма существенны). Такие факторы, как быстрый рост и финансирование новых потребностей в оборотном капитале для поддержания этого роста (увеличение запасов сырья и материалов и др.), увеличение сроков предоплаты за сырье, предоставление покупателю отсрочки по оплате готовой продукции, вызывают уменьшение денежных потоков от операционной деятельности, и наоборот. Таким образом, отличительная особенность мультипликатора, построенного на основе чистого денежного потока от операционной деятельности, заключается в том, что он учитывает в оценке потребности в финансировании оборотного капитала и эффективность управления им у различных компаний. • «цена/чистый денежный поток компании» (Price/Free cash flow to the Firm – P/FCFF); В свою очередь, чистый денежный поток отличается от чистого денежного потока от операционной деятельности на величину капитальных вложений и денежных потоков от финансовой деятельности (привлечение или выплата кредитов, привлечение акционерного капитала, выпуск акций, выплата дивидендов и т. п.). Поправка на инвестиции крайне важна, так как именно она позволяет провести корректное сравнение двух схожих компаний, если они имеют одинаковую выручку и прибыль, но одна из них, допустим, обладает новыми производственными мощностями, а другая – старыми и нуждается в их замене. Например, у одной нефтяной компании месторождения могут быть старыми и сильно выработанными, поэтому без капиталовложений в разработку новых месторождений неизбежно произойдет падение добычи, тогда как другая может добывать нефть на только что введенных в эксплуатацию месторождениях и увеличивать добычу без существенных дополнительных затрат. С другой стороны, привлечение финансирования или погашение крупных инвестиционных кредитов, выкуп акций и т.п. не являются регулярными событиями в жизни компании, и, если такие события в данном году имели место и существенно повлияли на значения показателя, это означает, что он сильно отличается от стандартного и вряд ли хорош для целей сравнения с показателями других компаний. • «цена/чистый денежный поток акционеров» (Price/Free cash flow to equity – P/FCFE); В случае денежного потока компании речь идет о чистом денежном потоке без учета расчетов по кредитам, тогда как в случае денежного потока акционеров – о той сумме денежного потока, которая остается после расчетов с кредиторами, т. е. после выплаты процентов и погашения основной суммы долга. Использование для построения мультипликатора чистого денежного потока компании в целом нивелирует разницу в источниках финансирования сравниваемых компаний (долг или акционерный капитал), так как позволяет сравнивать компании, как если бы 100 % финансирования осуществлялось за счет акционерного капитала. Второй показатель не обладает этим преимуществом, однако его знаменатель точнее отражает доходы, на которые могут претендовать акционеры компании. В каком-то смысле чистый денежный поток компании и чистый денежный поток акционеров аналогичны показателям посленалоговой операционной прибыли NOPLAT и чистой прибыли. Первая показывает прибыль до вычета процентов, т. е. прибыль, из которой осуществляются выплаты и кредиторам, и акционерам, а вторая – прибыль после уплаты процентов, т. е. источник выплат исключительно акционерам

Несмотря на праздничное настроение, Московская биржа уже три дня работает в стандартном режиме, мы уверенно вступили в новый финансовый год, а значит пора продолжать мой блог.  Возвращаемся к книге. В следующей главе автор детально рассказывает EV/EBITDA, о котором мы кратко уже говорили в предыдущих постах. Остановлюсь лишь на самом важном. Напомню, что EBITDA – это прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации. Этот показатель имеет четкий финансовый смысл, поскольку показывает, какие ресурсы остаются в распоряжении компании для погашения процентов по кредитам и выплатам по облигациям. EBITDA позволяет сравнивать компании с разным уровнем задолженности, поскольку этот показатель устраняет различия в доходности, вызванные процентным бременем. Что касается отраслевого применения, то в первую очередь мультипликатор EV/EBITDA используется при оценке компаний капиталоемких отраслей, где амортизация составляет существенную статью, таких, например, как сталелитейные компании. Амортизация представляет собой формальное бухгалтерское начисление – своего рода виртуальный резервный фонд будущих капитальных вложений. Если читать новости про сталеваров, то там постоянно встречается информация о ремонте печей или другого оборудования на разных заводах. Существует понятие нормализованный, т. е. очищенный от случайных расходов и доходов, показатель EBITDA (normalized EBITDA). Например штрафы и пени считаются нерегулярными расходами и вычитаются при расчетах нормализованного показателя EBITDA.  Несмотря на явные различия между показателями, базирующимися на данных отчета прибыли (P/S, P/E, EV/EBITDA и другие), у них есть один объединяющий фактор. Все они не учитывают тот факт, что для инвесторов важны не бухгалтерские доходы компании, а реальные денежные потоки, которые могут отличаться от «бумажной» прибыли на весьма существенную величину. Для учета отклонений денежного потока от прибыли вводятся мультипликаторы, основанные на денежных потоках:

Дорогие подписчики! В предверии Нового года желаю вам и вашим близким крепкого здоровья, так как без него и все деньги мира могут не принести радости. Второе мое пожелание будет касаться нашего совместного увлечения (а для кого-то может и призвания) и будет сформулировано в виде цитаты мудрого Уоррена Баффетта: "Будьте жадными, когда другие боятся!". Дерзайте и все получится! Всем неизменно зеленых портфелей, ценных новых знаний и вдохновения!

Как и обещал, P/S по самым интересным компаниям нефтегазового сектора России. Скажу честно, взял значение из приложения Тинькофф Инвестиции, надеюсь, что они вполне актуальны.  • Газпром – 0,34 • НОВАТЭК – 4,01 • Сургутнефтегаз префы – 0,4 • Роснефть – 0,69 • Татнефть – 1,13 • Газпром нефть – 1,36 • Башнефть – 0,37 • ЛУКОЙЛ – 0,49 • Транснефть – 0,23 Какие выводы можно сделать на основе этих данных? Ну, во-первых, Транснефть выглядит крайне недооцененной, что подтверждается и другими мультипликаторами. В случае с Газпромом низкий P/S отражает падение прибыли вследствие западных санкций. НОВАТЭК – компания роста, стоимость акций которой во много определяется позитивными ожиданиями от запуска проекта Арктик СПГ-2. Проблемы с его реализацией (на этой неделе появились тревожные новости на этот счет) могут привести к негативной переоценке компании. Башнефть, несмотря на ралли в ее акциях в 2023 году, по этому мультипликатору выглядит вполне дешевой, как и префы Сургутнефтегаза.

Мультипликатор «цена/выручка» (price/sales – P/S) вляется одним из самых распространенных. Согласно финансовой теории более корректным считается мультипликатор «стоимость бизнеса/выручка» (EV/S), поскольку выручка компании служит источником доходов как для акционеров, так и для кредиторов, а также источником уплаты налогов, но на практике более широкое распространение получил все-таки мультипликатор P/S, что объясняется его простотой. Причины широкого распространения показателей Р/S и EV/S состоят в следующем: • во-первых, их можно рассчитать практически для всех компаний, кроме тех, которые находятся в стадии разработки продукта. Выручка не может быть отрицательной, поэтому мультипликатор определен практически всегда, за исключением тех случаев, когда компания находится на начальной стадии развития. Таким образом, в том случае, когда оцениваемая компания или ее аналоги несут убытки, мультипликатор P/S (EV/S) является «палочкой-выручалочкой»; • во-вторых, волатильность выручки гораздо ниже, чем прибыли, и она меньше подвержена влиянию случайных факторов. Следовательно, мультипликатор P/S (EV/S) в меньшей степени будет зависеть от сиюминутной ситуации. Исследования показали, что разница между величинами P/S (EV/S) разных компаний может отражать различия в долгосрочной доходности бизнеса, которая напрямую влияет на оценку компании; • в-третьих, чем «ближе» финансовый показатель к чистой прибыли и чем «дальше» он от выручки, тем сильнее на него влияют применявшиеся компанией методы бухгалтерского учета. С этой точки зрения выручка – практически единственный показатель, по которому можно сравнивать компании, в том числе и пользующиеся разными бухгалтерскими стандартами. • в-четвертых, выручка – это тот финансовый показатель, в отношении которого легче всего найти информацию. Например, нужно оценить дочернюю компанию (или направление бизнеса) публичной компании. Вероятность того, что в годовом отчете материнской компании вы найдете разбивку прибыли по дочерним компаниям или видам бизнеса, очень мала, однако там наверняка содержатся данные о выручке в такой разбивке.  Немного дополнительной информация не из книги. Рост выручки согласно исследованию Boston Consulting Group является главным фактор для роста цен акций. Согласно исследованию этой компании 2014 года на горизонте инвестирования от 3 лет и больше важнейшим фактором, определяющим рост акции, является рост выручки. Более того, в перспективе 10 лет, рост выручки является почти единственным фактором, который влияет на рост акций. Почему? Потому что именно рост выручки создаёт развитие и масштаб, привлекает таланты, создаёт непреодолимые конкурентные преимущества. Рост выручки не означает автоматического роста цен акций. Но без роста выручки нет долгосрочного роста цены акций.  Интересный факт, что данное исследование вступает в противоречие с мнение автора книги. Она пишет, что стоимость любого актива определяется той прибылью, которую он приносит инвестору, поэтому общий объем продаж – это лишь один из факторов, влияющих на прибыль. Очевидно, что компании с одинаковыми продажами могут иметь совершенно разную маржу чистой прибыли или разный чистый денежный поток, следовательно, и стоимость их будет разной. Не пытаясь разрешить это противоречие ввиду отстутсвия достаточного опыта и знаний, подчеркну лишь, что показатель P/S не учитывает разницы в эффективности операций сравниваемых компаний. Так, низкий P/S может отражать низкую прибыльность операций, поэтому неверно думать, что компания, показатель P/S которой ниже среднеотраслевого, недооценена. Иначе говоря, низкое значение P/E часто означает скидку относительно конкурентов, а с P/S все не так просто. 

Третий акт. Самой тяжелой была эта неделя, так как постепенное усреднение купленных позиций привело к росту их объема, а значит и росту показателя убытка от открытых позиций. На самом деле я не потерял ни рубля своих денег в ходе этого изнутрительного падения, но я упустил часть незафиксированной прибыли, получил несколько новых седых волос и не в полной мере воспользовался возможностью закупиться по крайне привлекательным ценам. В целом можно было предположить, что отсутсвие катастрофических последвий для рынка от поднятия ставки на 100 базисных пунктов (причем 200 прошлый раз нас вообще не волновало, занятно), а также дивгепа Лукойла (помню такой же хайп вокруг дивидендной отсечки Сбера весной этого года, тогда все тоже предсказывали крах рынка, а вышло все замечательно) и станет катализатором к росту. Собственно вечером четверга (накануне этих событий) я и докупался, но, к сожалению, оставшихся резервов было не так много. Пятница отбила 3/4 просадки в цене открытых позиций, если это движение продолжится (а я в этом уверен) в понедельник – я уже выйду в хороший плюс, но я точно мог бы заработать больше.• Какие выводы я постараюсь сделать? Во-первых, буду внимательнее следить за объемом торгов. Во-вторых, не буду спешить усреднять цену до достижения локального дна. Это довольно очевидная истина, но следовать ей не всегда легко. В-третьих, отличная идея – открывать хедж позиции во время неопределнности на рынке, причем значительного объема. Я сделал это, зашортив фьючерс на индекс ММВБ, но с опозданием и не на самую крупную сумму.

Последние недели были сложными не только для меня, но и для всего российского фондового рынка. Прежде чем продолжить разбор книги, хочу сделать пост, посвященный анализу своей торговли с конца ноября. Мне будет интересно в процессе написания проанализировать свои ошибки, а вам, я надеюсь, почитать о них. Предыстория. С августа индекс ММВБ торгуется в диапазоне 3000–3300 пунктов, переодически поджимаясь то к верхней границе этого канала, то к нижней. Причем после касания отметки 3009 пунктов 22 сентября, индекс консолидировался у верхней границы, сформировав еще более узкий канал – примерно 3150–3240. Макро условия для рынка к концу ноября складывались в целом благоприятно. Достигнув локального дна 21 декабря на уровне примерно 88 рублей, доллар отскочил вверх и к 6 декабря достиг пика, слегда не дотянув до 93 рублей. Напомню, что на протяжении года сложилась очень тесная взаимосвязь между курсом этой иностранной валюты и индексом ММВБ. Кореляция в августе составляла 0,93, то есть двигались они почти синхронно. Нефть, достигнув локального дна 16 ноября на уровне примерно 77,5 долларов, тоже вернулась к росту и к 29 ноября отыграла довольно значительную часть своего снижения , вернувшись к 83 долларам. Повышение ключевой ставки на заседании ЦБ 27 октября на 200 базисных пунктов до 15% (выше консенсус-прогноза аналитиков) в целом было воспринято рынком весьма спокойно. Первый акт. Я подошел к концу ноября с весьма значительными длинными позициями, в первую очередь в акциях Транснефти, а также более скромными в Северстали и Норильском никеле. Самое интересное происходит 27 ноября, в понедельник. По моим наблюдения все началось с крушения Сбера. Первый толчок – продажа по рынку акций Сбера почти на 2 млрд руб, затем объем торгов продолжает аномально возрастать. За дневную торговую ссесию он достиг почти 9 млрд, среди которых подавляющим образом преобладают продажи. С тех пор началось длительное пике акций Сбера, которое с большой долей вероятности окончилось лишь вчера (точно узнаем в понедельник, но огромные объемы покупок в пятницу говорят именно об этом). По всей видимости вся эта движуха была вызвана продажами акций со стороны дружественных нерезидентов (https://www.interfax.ru/russia/935230). В этом отношении замечу, что предугадать подобную активность крайне сложно. Сбер в итоге потянул за собой весь рынок, так как его доля в индексе ММВБ крайне велика. Падает все, акции экспортеров, или, наоборот, ориентированные на внутренни спрос, дивидендные истории, компании роста, не важно. Все это происходит на фоне укрепляющегося доллара и нефти.• Второй акт. Боковик приучает не реагировавть на локальные просадки, а растущая нефть и доллар дают обоснованную надежду на то, что просадка не будет длительной. Первая моя ошибка – я не обращал внимание на обьемы торгов. Снижение рынка проходило на фоне высокого объема торгов, что является не самым обнадеживающим знаком. Вторая ошибка заключается в том, что моя реакция была крайне запоздалой – лишь 1 декабря я решаюсь продать акции Транснефти. Благодаря хорошей средней цене я не несу убытков от этой сделки, но к этой дате я успел растерять определенную часть прибыли. Если бы решился закрыть сделку раньше – получил бы больше денег. В то же время решение это было весьма своевременным – уже в этот день даже надежная Транснефть• с коэффициентом бета 0,23 не выдерживает общей паники на рынке и ныряет ниже моей средней цены. Уже на следующий день я бы не смог освободить свои деньги, не понеся убытков. Это дает мне большую свободу. Третья ошибка – я начинаю добирать сильно просевшие акции уже 1 декабря. Тут явно следовало подождать еще. Сказывается тот факт, что цены откатываются до значений апреля/мая этого года, при этом каких-то серьезных измений в ситуации в экономике или ухудшения внешнего фона не происходит. Я мыслю слишком рационально, в то время как на рынке происходит самая настоящая паника. Не стоит пытаться остановить бегущую толпу, будь вы хоть 10 раз правы.

Напомню, что мультипликаторы – это дроби, а у дроби есть числитель (первое значение, делимое) и знаменатель (второе значение, делитель). Мы успели обсудить, какие показатели могут фигурировать в числителе, теперь пришло время знаменателя.  Мультипликаторы в целом деляться на финансовые или натуральные. К финансовым мультипликаторам относятся такие, в знаменателе которых стоит один из денежных показателей (выручка, прибыль и т. п.), а к натуральным – те, в знаменателе которых стоит, соответственно, натуральный показатель (объем продаж в штуках и т. п.). Фундаментальным отличием финансовых показателей от натуральных является то, что данные показатели – универсальные и применимы для всех отраслей. Соответственно, на их основе можно сравнивать компании совершенно разного профиля. Что касается натуральных показателей, то они являются специфичными для отрасли или группы отраслей. При оценке по натуральным показателям существенно снижается круг применимых аналогов. Например, для оценки завода, занимающегося производством титана, по показателям выручки или прибыли мы могли бы в качестве аналога взять компании, производящие другие цветные металлы. Но в этом случае показатель «EV/производство» использовать невозможно, так как цены на разные металлы существенно различаются, и одна произведенная тонна продукции приносит совершенно разные выручку и прибыль в зависимости от вида металла. Для оценки компании, у которой несколько различных направлений бизнеса, натуральные показатели напрямую неприменимы.  Натуральные показатели могут служить для расчета и стоимости акций, и стоимости бизнеса: например, для нефтяной компании допустимыми считаются мультипликаторы вида «P/запасы в тоннах» и «EV/запасы в тоннах». С финансовыми мультипликаторами ситуация иная. Если в числителе стоит стоимость акций, то в знаменателе должны стоять финансовые показатели, отражающие текущие или будущие доходы акционеров либо активы, приходящиеся на их долю. Если в числителе стоит стоимость бизнеса, то в знаменателе должны стоять показатели, отражающие денежные потоки всего бизнеса или включающие все активы бизнеса. Автор книги иллюстрирует эту мысль с помощью так называемых «доходных» финансовых показателей. Красивого определения у этого термина в книге нет, но о чем идет речь в принципе понятно – о разных показателях, отражающих сколько компания зарабатывает.   Первая их группа подходит для оценки стоимости бизнеса. Доходные финансовые показатели из этой группы включают в себя доходы, из которых осуществляются выплаты как акционерам, так и кредиторам. В эту группу входят такие показатели, как уже знакомая нам EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации) и NOPLAT (операционная прибыль после уплаты налогов). Их нужно соотносить с EV в знаменателе. Вторая – для оценки стоимости акций. Они учитывают только выплаты акционерам. В эту группу входят E (чистая прибыль) и FCFE (чистый денежный поток акционеров). Их нужно соотносить с P в знаменателе. Короче говоря, можно использовать мультипликаторы EV/EBITDA и Р/Е, а такие показатели, как P/EBITDA и EV/Е – нельзя. Исключением в этом правиле является выручка: можно и EV/S и P/S. В следующей публикации поговорим подробнее про мультипликтор P/S и попробуем его применить на практике к компаниям нефтянного сектора в России.

Часть прошлого поста не пропустили модераторы Пульса, но это я сам виноват – не ознакомился с правилами сообщества. Но нет худа без добра, модераторы поставил прошлому посту метку "Пульс учит", спасибо за признание моего труда. Привет новым читателям! Дополняю прошлую публикацию, надеюсь в этот раз все будет нормально. Думаю, что без конкретного примера выглядит это все слишком страшно, а пользы представляет не много. В этом нам поможет табличка от инвестиционного банка Синара (закреплена скриншотом к сообщению). Во-первых, в ней указаны значения МС (столбец H – «рыночная капиталиязация» в млрд $), а также EV (столбец I в млрд $). Во-вторых, мы видим три мультипликатора: знакомый нам P/E (столбец J – прогнозируемый для 2023 года, а в столбце K для 2024), а также EV/EBITDA (столбец L для прогнозируемых значений 2023, а M – для 2024) и ND/EBITDA (столбец P для прогнозируемых значений 2023).  Забежим немного вперед: EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) – прибыль до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации активов. Развернутые пояснения потом, сейчас у нас другая задача – перевести полученные знания в практическую плоскость.  Давайте сравним по этим параметрам компании из отрасли черной металлургии: Северсталь, Новолипецкий металлургический комбинат (НЛМК) и Магнитогорский металлургический комбинат (ММК). На мой взгляд, бизнес у них вполне схожий, поэтому сравнение будет корректным. Самая высокая рыночная капитализация (MC) у НЛМК, затем с небольшим отставанием идет Северсталь, а сумарная стоимость акций ММК почти в два раза ниже конкурентов. Самая большая стоимость бизнеса тоже у НЛМК, но по данному параметру он сильно опережает Северсталь. Как так вышло, если MC у них почти одинаковый? Вспоминаем формулу: EV = MC + D – Cash. Зная её, мы с уверенностью можем сказать, что у НЛМК значительно больше долгов и меньше денег на счетах, чем у Северстали. Показатель ND/EBITDA у ММК и Северстали отрицательный. По законам математики так может быть когда либо ND отрицательный, либо EBITDA отрицательная. Очевидно, что у Северстали именно ND отрицательный, так как денег больше, чем долгов. Этот вывод мы делаем на основании сравненя показателей EV и положительного значения мультипликтора EV/EBITDA. У ММК схожая ситуация. То  есть у компаний нет проблем с долгами, у НЛМК ситуация похуже.  При этом по показателю P/E НЛМК замыкает тройку рассматриваемых компаний.  Инвесторы, покупающие его, платят за них из расчета 6,5 рублей за 1 рубль годовой чистой прибыли компании. Очевидно, что ММК и Северсталь со своими 5,2 и 5,4 соответсвенно стоят ощутимо дешевле. Причем Синара прогнозирует увиличение EBITDA компаний в следующем году, которое будет особенно большим для НЛМК и ММК, но это лишь прогноз. Мультипликтор EV/EBITDA показывает за какой период времени неизрасходованная на амортизацию и уплату процентов и налогов прибыль компании окупит стоимость приобретения компании. Очевидно, что здесь как и в случае с P/E, – чем меньше, тем лучше. Здесь лидер у нас ММК, затем с довольно значительным отставанием идет Северсталь, а замыкает тройку НЛМК.  Что мы имеем? Все компании идут с рекомендацией покупать, причем у НЛМК с точки зрения Синары самый большой потенциал роста – 30%. При этом по мультипликторам он выглядит значительно хуже Северстали и ММК. Наиболее интересно смотрится в этом отношении ММК. Что же делать? Прогноз неправильный? Во-первых, я бы не был категоричен, мы использовали очень мало критериев оценки, но я бы точно внимательнее проверял эту идею. Стоит заметить, что Тинькофф, например, рекомендует  из этой троицы покупать ММК, а БКС – Северсталь, что по мультипликаторам выглядит более логичным. 

Продолжаем разбор книги. Как вы могли заметить мультипликатор P/E – это дробь. Так вот, мультипликаторы – это дроби. У дроби есть числитель (первое значение, делимое) и знаменатель (второе значение, делитель). Поэтому давайте посмотрим, какие еще показатели могут быть в числителе. Самый используемый – это стоимость бизнеса, обозначаемая аббревиатурой EV (enterprise value – стоимость предприятия). Считается по следующе формуле: EV = MC + D – Cash• MC, как уже упоминалось, – рыночная капитализация компании; D – рыночная стоимость долгосрочного долга (включая ту часть, которая погашается в текущем году) Cash – денежные средства на балансе компании Я очень долго пытался осознать, почему долги прибавляются, а деньги вычитаются. Но на самом деле все довольно просто. Представьте, что вы хотите купить компанию. Тогда её долги придется платить вам, а деньги на счетах станут вашими, как бы уменьшив сумму сделки.• Использование EV позволяет нивелировать погрешность, возникающую из-за разницы в уровне задолженности и размерах свободных денежных средств у оцениваемой компании и группы аналогов. Эти различия возникают, поскольку точные аналоги (компании, по всем показателям похожие на оцениваемую) найти крайне трудно. Если бы аналитику при выборе аналогов потребовалось бы еще и контролировать уровни задолженностей и свободных денежных средств оцениваемых компаний и их аналогов , то это сделало бы его работу практически невыполнимой. Абстрактный пример: предположим, что у компании А на балансе имеется $50 и ее рыночная капитализация равна $200. Также у компании имеется долг в размере $75. Тогда стоимость бизнеса компании А составит: $200 + $75 – $50 = $225 Альтернативный вариант формулы для расчетов с приминением часто используемого показателя ND (Net Debt) – чистой рыночной стоимости долгосрочного долга: EV =• MC + ND Сам показатель ND считается очень просто. Если это максимально уппростить, то ND = долги – деньги.• Из этих двух формул следует, что стоимость акций компании есть сумма стоимостей ее бизнеса и свободных денежных средств за вычетом ее долгосрочных обязательств: MC = EV – ND = EV + Cash – D.•

Как бы прискорбно это не звучало, но придеться освежить свои базовые познания в математике. Ничего сложного - обыкновенные дроби, деление, умножение и несколько простых формул. Обычного я опускаю расчеты и, но тут в них самая суть.  Начнем с простейшего мультипликатора «цена/прибыль» (price/earnings – P/E). Забавно, что книга начинается с эпиграфа с цитатой уже известного вам по предыдущим постам Уоррена Баффета: «Иногда в оценке акций есть нечто большее, чем отношение «цена/прибыль»». До большего мы тоже дойдем, но начнем с азов. P/E представляет собой отношение цены одной акции к чистой прибыли на одну акцию за год. Проще всего его считать следующим образом: надо разделить рыночную капитализацию (market cap – MC) компании на чистую прибыль компании в целом. Рыночная капитализация отражает стоимость компании на рынке. Чтобы ее рассчитать, нужно текущую рыночную стоимость акции умножить на общее количество акций, выпущенных предприятием. MC часто можно найти в вашем торговом приложении (впрочем как и показатель P/E), за чистой прибылью придется лезть в годовой отчет на сайт компании. Но это совсем не сложно, как правило вы пристально следите за не самым большим количеством компаний. Иными словами, P/E показывает, во сколько раз больше инвесторы готовы заплатить за компанию по сравнению с зарабатываемой ею чистой годовой прибылью. Если мультипликатор Р/Е равен 5, то это означает, что инвесторы, покупающие акции компании, готовы платить за них из расчета $5 за $1 годовой чистой прибыли компании. Важное отступление: Дополним сведения из книги очень интересным материалом из этой статьи: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/nobelevskii-metod-samye-deshevye-aktsii-rossii Там рассказывается про метод оценки акций Роберта Шиллера – одного из классиков теории финансовых рынков и нобелевского лауреата. Среди прочего он придумал, как усовершенствовать мультипликатор P/E: взять для расчетов среднюю прибыль на акцию (EPS) с поправкой на инфляцию. Шиллеровский P/E полезен в основном долгосрочным инвесторам, поскольку сглаживает колебания чистой прибыли, выравнивая удачные и неудачные для компании годы. Так можно увидеть долгосрочный тренд бизнеса. Для этого берется средняя чистая прибыль за акцию за большой период (обычно 10 лет), находится среднее и от него уже считается P/E. MC берется актуальный. Чем мультипликатор ниже, тем компания дешевле. Но у этого метода есть свой минус: P/E Шиллера выводит в топ самых дешевых еще и наиболее слабые в финансовом плане компании, либо наименее прозрачные. Это бьется с логикой: качественное не бывает дешевым и наоборот. Но автор статьи предлагает следующий выход из этой ситуации: он сравнивает шиллеровский P/E с классическим. Где разница выше в пользу классического, там в моменте акция дешевле. По этому методу выходит, что самая недооцененная сейчас – Транснефть. Также в топ самых дешевых с учетом инфляции попадают Роснефть, Татнефть и Мосбиржа (как компания). Сводную табличку к статье прилагаю. Возвращаемся к книге. Автор отмечает, что P/E будет давать наибольшую погрешность в оценке, когда чистая прибыль компании нестабильна или текущий год не является типичным. Она предлагает использовать в этом случае более сложные мультипликаторы, в частности (P/E)/g, где g в данном случае обозначает темпы роста чистой прибыли. Эти мультипликаторы используются в тех случаях, когда оцениваемая компания и аналог растут разными темпами: например, оцениваемая компания относительно быстрорастущая и ее выручка растет на 10 % в год, а ее аналог растет медленно: выручка увеличивается только на 3 % в год.

Думаю пришло время вернуться к изначальному плану развития моего блога: я конспектирую умные книжки для вас, а вы задаете мне вопросы в телеге, если есть желание. Мы договорились с начать с книги Е.В. Чирковой.«Как оценить бизнес по аналогии: Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов». Она посвящена прежде всего сравнению компанию с помощью так называемых мультипликторов. В основе идеи мультипликаторов лежит экономический закон одной цены (the law of one price), который гласит, что два одинаковых актива должны иметь одинаковые рыночные цены. Основной сферой применения мультипликаторов является оценка компаний. Важное замечание: оценка по мультипликаторам не является основным методом оценки компаний в современной экономике. Традиционно считается, что самый точный, хотя и более трудоемкий метод оценки бизнеса – это дисконтирование денежных потоков. Я планирую когда-нибудь обрести и это знание, но пока начнем с более простого варианта. Оценка на основе мультипликаторов – это более простой и быстрый метод, хотя и менее точный. Хотя, например, в США оценка на основе мультипликаторов широко используется судебными органами при работе с экономическими преступлениями.  Нужно понимать, что цена акции зависит от двух ключевых факторов: общего количество акций и размеры компании. Этот метод позволяет производить расчеты, как если бы сравниваемые компании были одинаковы по размеру и имели одно и то же количество акций.  Сравнение цен акций производится по отношению, например, не к выручке или чистой прибыли компании, а к выручке или прибыли на одну акцию. У метода есть ряд недостатков:   1) Работая с мультипликаторами, мы получаем оценку по сравнению с той группой аналогов, которая выбрана оценщиком. Иногда крайне трудно подобрать группу компаний-аналогов, максимально похожих на оцениваемую компанию. 2) Рынок в целом может быть «перегрет» или, наоборот, подвержен паническим настроениям инвесторов, а кроме того, может переоценивать или недооценивать компании какой-то определенной отрасли, которая на данный момент «в моде» или «не в моде» и так далее. В таких случаях значения мультипликаторов для группы компаний-аналогов оказываются искаженными по сравнению со значениями, рассчитанными на основе их справедливых цен. Гипотеза эффективности рынка. Согласно этой гипотезе, рыночная цена актива отражает оценку его справедливой стоимости. При слабой степени (weak form) эффективности рынка требуется, чтобы в цене актива мгновенно учитывалась информация, влияющая на его цену (но не определяется, какая точно), при средней степени (semistrong form) оговаривается, что речь идет обо всей публично доступной информации, при сильной степени (strong form) – об абсолютно всей информации, включая инсайдерскую. Нередко гипотеза об эффективности рынка трактуется таким образом: «рыночные цены на ценные бумаги справедливы в каждый момент времени».  В настоящий момент большинство специалистов сходятся во мнении, что гипотеза об эффективности финансовых рынков неверна. И это касается эффективности не только сильной степени (что признавалось даже самим автором этой гипотезы американским экономистом Юджином Фамой), но и средней.  Таким образом, сам метод оценки по мультипликаторам несет в себе погрешность, так как рыночные цены компаний-аналогов могут быть несправедливыми. С другой стороны, сравнительный метод применяется для оценки котируемой компании, то есть уже оцененной рынком, именно в целях проверки того, недооценена или переоценена рынком наша компания в данный момент времени по сравнению с группой компаний-аналогов. Думаю этот тезис станет понятнее на основе примера из нашей действительности. В данный момент акции металургических компаний в России в целом оценены рынком довольно дешево, проще говоря – со скидкой. Мультипликторы дадут нам понять, у какой компании из этой группы скидка больше, а у кого меньше.

Публикаций не было неприлично долго, поэтому долой оправдания и давайте исправлять эту ситуацию.  Начнем с ответа на вопрос от моих дорогих подписчиков, а в процессе попробуем осветить несколько тем, которые я давно запланировал. Итак, сам вопрос из комментария: «Интересно, верно ли думается, что интересанты сильного рубля, попали сюда [в табличку из прошлого поста], как крайне зависимые от скачков инфляции, читай - покупательной способности. А нейтралы - в любом случае, свою копейку, достаточную для удержания на плаву получат».  Начнем с темы инфляции. В целом чем сильнее инфляция, тем слабее рубль. Чем слабее рубль – тем сильнее доллары, юани и т.п. Так как компании из левой колонки любят ослабление рубля, то они любят и инфляцию. Это вполне верно. Другой вопрос, что в других колонках, даже правой (где перечислены те, кому выгоден сильный рубль), есть компании, которые тоже любят инфляцию. Например, сектор ритейла – X5 Group, Магнит и прочие. Чем больше денег мы оставляем в магазине, тем лучше для магазина – все просто.  Что же касается волатильности, тут все не так. Акции определенной компании могут расти или падать быстрее рынка, могут – медленнее, а могут «вести себя» как рынок в целом. Получается, отдельные бумаги оказываются менее или более волатильными в отличие от рынка, а вложения в них, соответственно, менее или более рискованными. Измерить риск инвестиций в конкретную акцию поможет показатель под названием бета-коэффициент. Опять же отметем всю ненужную информацию о том, как это правильно считать – сейчас все делают за вас. Поговорим как его интерпритировать:  1) Коэффициент бета = 1. Динамика стоимости акции и рынка коррелируют, риск по бумаге эквивалентен общерыночному. 2) Коэффициент бета > 1. Динамика цены на акцию следует за динамикой рынка, но волатильность выше, а значит, выше и риск. Пример: если бета-коэффициент равен 3, то при росте рынка на 1% цена акции вырастет на 3%. И наоборот, если рынок снизится на 1%, то цена акции упадет на 3%. 3) Коэффициент бета > 0, но < 1. Динамика цены акции в целом коррелирует с рыночной, но волатильность слабее. Значение беты меньше единицы говорит о пониженном риске. 4) Коэффициент бета = 0. Нет явной взаимосвязи между акцией и рынком. Пока рынок растет на 2%, акция может вырасти на 3,5%, может упасть на 1% и т.д. 5) Коэффициент бета имеет отрицательное значение. Такое встречается довольно редко и означает, что между акцией и индексом наблюдалась обратная зависимость: индекс рос, а акция снижалась, и наоборот. Где его можно посмотреть? Например, на этом сайте https://ru.investing.com. Выбрав любую акцую, вы под графиком можете найти строку «Бета». Вот это значение вам и нужно. То есть если хотите тихую гавань, выбирайте вариант №3. При этом разделение по группам тут не играет роли. У того же Сбера бета почти 0,7, а, скажем, у Газпрома – 0,46. Тут важно поговорить о психологии рынка моими глазами. Когда я начинал, меня устраивала совсем скромная прибавка к зарплате. Мне нравились как раз акции с низким бета-коэффициентом. Много торговал Транснефтью (бета 0,23). Но когда ты постоянно следишь за рынком, то видишь как мимо тебя каждый день проносятся ракеты. Люди зарабатывают по 20–30% в день, а твоя надежная бумажка дает тебе процент за пару недель в лучшем случае. Мне, довольно спокойному человеку, быстро стало не по себе. Многие отмечают, что самое сложное на рынке – это ждать. Я согласен с этим. Поэтому я бы сочетал в своем портфеле акции с низким и высоким бета-коэффициентом.

Не открою никому секрета: Россия - страна экспортер. Поэтому большая часть компаний на российском фондовом рынке - экспортеры. Экспортеры продают свою продукцию за доллары, евро и юани, поэтому им нравится слабый рубль. Мощный рост российского фондового рынка с конца 2022 года во многом связан с ослаблением рубля. В тот момент, когда рубль достиг дна своего падения, рост рынка приостановился. Очень простая закономерность.  Наше правительство дважды ярко продемонстрировало, что рубеж в 100 рублей за доллар является психологически важным. В первый раз экстренно была поднята ключевая ставка на 3,5%, а второй раз (11 октября) была введена обязательная продажа валютной выручки. Аналитические прогнозы крупных банков и брокеров склоняются к тому, что к концу года цена доллара стабилизируется в районе 90 рублей. То есть с высокой долей вероятности можно предположить, что цена доллара будет колебаться в диапазоне 90–100 рублей. Стоит ли пытаться заработать на падении цены доллара? Лично для меня ответ нет - потенциальный доход менее 10% (сегодня днем видел цену 97,4 рубля за доллар), а риски существуют. Те же самые экспортеры и так продавали 72% валютной выручки. Так как продавать 100% выручки они не могут (она нужна для взаимных расчетов за границей), то потенциал роста этого показателя ограничен. На заседании 27 октября ЦБ может принять решение о минимальном повышении процентной ставки (чем она выше – тем сильнее рубль), так как инфляция начинает замедляться, а курс доллара можно сдерживать с помощью продажи валютной выручки.  Если вы все же хотите торговать валютной парой доллар/рубль, то лучше всего это делать через фьючерсы – Si-12.23 (дата истечения контракта 21.12.2023) и Si-3.24 (дата истечения контракта 21.03.2024).  Есть такое понятие как эффект рычага. Чтобы встать в шорт на 1000 долларов (или купить их) с помощью фьючерсного контракта нужно всего около 16 000 рублей, то есть 16 рублей за доллар. Поэтому ваша потенциальная прибыль или убыток гораздо больше.  Важно подчеркнуть, что курс даже в 90 рублей за доллар все равно весьма приятен для российских экспортеров. Можно ожидать щедрые дивиденды за 2 полугодие 2023 года от ряда компаний-экспортеров. На всякий случай скину удобную табличку от компании БКС где выделены группы компаний, которым выгоден сильный или слабый рубль.

Пытаюсь вести telegram-канал в познавательных целях, решил выкладывать свои посты и сюда. Итак, индекс Мосбиржи (IMOEX). В индексе сейчас 45 бумаг (https://www.moex.com/ru/index/IMOEX/constituents). Они перечислены в табличке по ссылке, обратите внимание на последний столбец – процентный вес в индексе. Чем он больше, тем активнее влияет колебание цен бумаги на индекс. То есть если активно растет Лукойл, доля которого аж 15,14%, тем больше вероятность, что он потянет за собой другие бумаги (некоторые бумаги могут двигаться против индекса, опережать или отставать от него).  Важный нюанс: фьючерсы – это срочные контракты: вы покупаете, например, право на приобретение акции через определенное количество времени по цене фьючерса. Объясню на конкретном примере: вот сейчас на рынке торгуется фьючерс MOEX-12.23. Это фьючерс на индекс мосбиржи с датой исполнения 22.12.2023. То есть его стоимость привяза к показателю индекса, который будет через 2 с половиной месяцев. Что это нам дает? Во-первых, можно в целом просто торговать фьючерсами на индекс. Во-вторых, этот инструмент используют для хеджирования. Это очень важное понятие для построения системы безопасности вашего капитала. Тут идея очень проста – вы компенсируете колебания цены своих активов противоположной позицией.  Все станет понятние на примере: вы купили какие-то акции с прицелом получить прибыль в будущем. При этом тучи над рынком сгущаются, вы предвидите какой-либо негатив – внешнеполитический, повышение ставки и т.п. При этом свою длинную позицию вы закрывать не хотите, к примеру, потому, что ждете какого-то стимула к росту, но не знаете точно, когда он будет. Так у меня сейчас большая позиция в акциях Транснефти, я жду сплит (дробление акций), он будет, вероятно, в диапазоне от одного до трех месяцев, но когда точно я не знаю. При этом я не имею возможности сидеть перед монитором целый день и ждать. Поэтому свою позицию я не закрываю, так как боюсь пропустить рост, но пытаюсь себя обезопасить другими способами. В частности я могу хеджировать риски через индекс, а именно взять шорт на фьючерс. Если рынок пойдет вниз, он компенсирует мне убытки по акциям Транснефти, а если все будет хорошо – я просто его закрою.  Важно, что у Мосбиржи есть разные индексы: индекс голубых фишек, индекс акций компаний средней и малой капитализации, отраслевые индексы (например, строительных компаний, энергетики, финансового сектора). Посмотреть их можно тут (https://www.moex.com/ru/index/IMOEX/about). Хотя фьючерсы есть только на главный индекс – IMOEX. Эти более специализированные индексы, особенно отраслевые, очень полезны, так как позволяют оценить, как чувствует себя ваша бумага на фоне других схожих с ней, а не на фоне всего рынка в целом. То есть вы видите, к примеру, что условный Лукойл растет, а акции застройщика группы ПИК падают. Но что это вам дает? А вот если взглянуть на индекс строительных компаний, вы сразу поймете, как чувствуют себя другие компании из того же сектора экономики, отстает ли ваша от других. Кроме того, сранивать по мультипликаторам (помните, я в самом начале анонсировал книгу и рано или поздно мы до нее дойдем) нужно компании со схожим бизнесом. Важный нюанс №2: у каждой бумаги есть свой уровень листинга. Если хотите погрузиться в детали вот вам статья (https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/urovni-listinga-tsennykh-bumag-chto-eto-takoe-i-chem-oni-otlichaiutsia). Единственное, там довольно странно написано про то, что вы не увидите в своем торговом терминале бумаг 3 уровня листинга. Еще как увидите. В целом эти детали не так важны, важно понимать – чем выше этот уровень, тем лучше. Во-первых, это заставляет компанию быть более прозрачной и предоставлять более детальную отчетность. Во-вторых, фонды торгуют только бумагами с 1 уровнем листинга. Это обеспечивает больший приток капитала. Что такое фонд – (https://www.tinkoff.ru/invest/research/education/etf/). Посмотреть уровень листинга можно здесь https://www.moex.com/ru/listing/securities-list.aspx

$SMLT Ой, оказывается всем плевать на ставку. Как неожиданно😀

$SMLT Я вас всех очень люблю, друзья!

$RTKM Всем свидетелям Ростелекома по 65 привет! А в целом хорошая акция! И шортисты успели заработать, и те, кто в лонге.