Bwin
Bwin
5 апреля 2024 в 10:10
$RU000A1032P1 Как всегда в ленте проскакивают вопросы по поводу доходности бумаги, кто-то свято верит в то, что транслируется биржей (и показывается тиньковым), кто-то считает "в калькуляторах" доходность 10% годовых и наводит суету... Кто-то считает, что у бумаги есть оферта (нет, ее нет). Кто-считает, что бумага до 2030 года (нет, она погасится заметно раньше). Кто-то вообще считает, что это бумага банка ВТБ (снова нет). В общем, в очередной раз. Это облигация СФО, специализированной компании структурного финансирования, владеющей пулом кредитов (на 47 млрд руб сейчас) с одной стороны, а с другой - выпустившей облигации. Это старший транш облигаций на 35 млрд рублей. Платежи по облигациям обеспечиваются поступлениями по кредитам в пуле. Доходность бумаги к погашению невозможно рассчитать абсолютно точно (поскольку заранее неизвестно, какими темпами досрочно будут гасить крдиты 101.836 физлиц, какие займы выйдут в дефолт и т.д.), но рассчитать доходность можно с минимальной погрешностью. Самое интересное условие бумаги - это дата начала плановой амортизации. Сейчас "лишние" поступившие деньги, оставшиеся от получения % по кредитам в пуле и погашения тел кредитов реинвестируются в покупку прав на новые кредиты (револьверный период). А с 1го июля этого года эти средства будут использованы на досрочное погашения номинала облигации. По отчетности СФО, на 1е апреля такая сумма составила 1,7 млрд руб, т.е. около 3,575% от пула. С 1го июля она будет направляться на досрочное погашение тела облигации, т.е. 1го июля вместе с купоном придет дополнительно досрочное погашение (амортизация) в размере 48,7 рублей (1,7 млрд на 35млн облигаций старшего транша). И так каждый месяц, "лишние деньги" будут расходоваться на амортизацию бонда. Пока номинал 1 облигации не станет меньше 100 рублей и эмитент не воспользуется правом погасить ее досрочно полностью. По модельным расчетам, наступит это окончательное погашение в период 12.2026 - 02.2027 года. Но это именно последний(!) кусочек погашения, а не единоразовое погашение, как у классических бондов. У этой облигации погашение тела (номинала) размазано ежемесячно с 07.2024 до указанного периода (дек.2026 - фев.2027). Итого имеем средневзвешенный срок всех поступлений 488 дней (а не 6 лет, как указано в карточке бонда, это формальный юридический предельный срок, установленный правилами выпуска 01.12.2030). Эффективная доходность к погашению 18,65% годовых! Для бонда с рейтингом ААА 😉 Транш на 35 млрд, обеспеченный пулом на 47 млрд руб, с очень консервативными настройками... Понимание (или для большинства - "хаос и непонимание") происходящего наступит в июле с первой амортизацией. И тогда ценники начнут стремиться к справедливым, особенно с учетом реинвестирования этих амортизаций, которые получат держатели бонда. Для любопытных картинка в комплекте к посту. Для ОЧЕНЬ любопытных (респект вам) - ссылка на отчетность СФО: https://sfo-vtb-rks-1.ru/pages/participants-reports/ Ищите свежий отчет, он внизу списка, 1е апреля 2024. Рейтинговое действие от "Эксперт РА" здесь: https://raexpert.ru/releases/2023/jun01c Сложно? Деньги не там, где просто.
662,05 
2,09%
56
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
22 ноября 2024
Валютные облигации: как выбирать?
21 ноября 2024
Сегежа: как обстоят дела с финансами и к чему приведет допвыпуск акций?
46 комментариев
Alesha163
5 апреля 2024 в 10:27
Спасибо!👍
Нравится
1
traderjoes
5 апреля 2024 в 10:34
Получается, реальная эффективная доходность всё-таки близка к тому, что транслируется биржей?
Нравится
Bwin
5 апреля 2024 в 10:37
@traderjoes очень похожа, да. И дюрация, транслируемая биржей в терминалы (всем нормальным брокерам, у кого есть QUIK или хотя бы нормальное отображение биржевой инфо в приложениях) - 482 дня.
Нравится
1
Bwin
5 апреля 2024 в 10:52
@traderjoes даже более того. Мной посчитана доходность «на сейчас». При начале цикла снижения ставок бОльшее количество заемщиков решит гасить кредиты досрочно или рефинансировать их по более выгодной ставке. А это значит более быстрая амортизация. А чем раньше и больше амортизации - тем выше доходность. Так что расчет мой (18.65% ytm) это еще консервативно :) С учетом потенциального роста скорости досрочного выхода - доходность может быть и около 20%. Или если взять такие же темпы досрочного погашения, как до февраля 22го года. Также, при снижении ставок будет снижаться и «требуемая доходность» для облигации - если сейчас справедливая доходность около 15.5%+- должна быть, то будет ниже - соответственно справедливая цена - еще выше. Апсайд интересный, как ни крути. Лично у меня сейчас ожиданий по росту ставки точно нет, только расчет на снижение в перспективе (как раз тоже с июля).
Нравится
5
v0idname
6 апреля 2024 в 23:48
@Bwin как оцениваете вероятность НЕ снижения ставки либо незначительного (1-2%) до конца года? В таком случае перспективы апсайда по телу сильно снижаются.
Нравится
2
Пульс учит
Обучающие материалы об инвестициях от опытных пользователей
BENLEADER
+39,5%
1,8K подписчиков
Beloglazov94
65,3%
534 подписчика
VASILEV.INVEST
23,7%
7,1K подписчиков
Валютные облигации: как выбирать?
Обзор
|
22 ноября 2024 в 15:31
Валютные облигации: как выбирать?
Читать полностью
Bwin
658 подписчиков 2 подписки
Портфель
до 10 000 000 
Доходность
+25,93%
Еще статьи от автора
14 ноября 2024
Всем привет 👋 Сегодня внимательно посмотрим на фонд TPAY. Вопрос сегодня - нужно ли покупать фонд, и платить ему его комиссию (встроенные расходы фонда 0,99%), если можно собрать самому 🤔 Не давал покоя Т-капиталу фонд LQDT, который растет как не в себя, при этом делая максимально простую работу - одну сделку РЕПО в день, размещение денег на денежном рынке. Высокие ставки сделали своё дело - это сейчас самое популярное, что есть на рынке коллективных инвестиций. 📌Логика появления TPAY максимально понятна - мы же можем делать не просто ставку денежного рынка, как LQDT, а рынок ПЛЮС, при этом с минимальным риском, купив флоатеры надежных эмитентов. Мы на минимальной волатильности обгоним его в доходности и тоже станем популярными 😎 Но что-то пошло не так. Оказалось, флоатеры, которые должны быть максимально стабильны, тоже умеют падать на ровном месте, а инвесторы нетерпеливы и хейтят фонд 🤷‍♂ Разберем аргументы ЗА ✅ и ПРОТИВ ✖ инвестирования в фонд Например, у нас 100 тыс инвестиций. Расходы 0,99% в год - та сумма, которую управляющая компания возьмет из денег фонда. На наш портфель мы заплатим УК 1000 руб в год. Что взамен❓ • Отсутствие комиссий за торговлю! Спасибо, но при тарифе 0,04% это экономия 40 рублей. Чтобы "отбить" комиссиями расходы фонда нам нужно в год 25 раз полностью купить и продать нашу позицию, в общем, активно спекулировать не самым волатильным активом, да и вообще это противоречит пассивному подходу инвестиций в консервативные фонды. • Есть еще аргумент - фонд получает кеш от эмитентов в даты купонов день-в-день, в то время как на счета обычных инвесторов они приходят в среднем через 3 рабочих дня. Эти три рабочих дня фонд уже размещает кеш и зарабатывает на этом, а вы просто "ждете" свои денежки. Ок, считаем: 100к руб, это около 23к купонов в год. Потери наши (или "экстра доход" у фонда) = 23000/365*3 * 20%, где 20% ставка денежного рынка, а 3 - это среднее время "задержки". Итого 38 рублей 😢 Что-то опять до 1000 не дотягивает. К слову, в большинстве других брокеров купонные платежи вы получаете тоже день в день, у некоторых на след. рабочий день. Но тинек зарабатывает себе "экстра" денежки, посиживая на ваших купонах. • Льгота на долгосрочное владение! Ок, есть льгота при удержании 3+ лет. НО! - распространяется она на сам пай фонда, который вы держите, но вот не на "дивиденды", которые вы получите из фонда! А это фонд с регулярными выплатами, внутри у которого флоатеры. Получится, что сам пай фонда расти толком не будет, он постоянно будет около одной отметки, а доходы вы получите дивидендами. Итого льгота распространится на околонулевой доход от роста «тела» фонда и то, если вы 3 года продержите его (а подозреваю через 1-2 года хайп с флоатеров съедет, когда ставку снижать начнут). В качестве минусов: Даже ленивый подход, который вы можете практиковать в других фондах, где «купил и забыл», пока продать не захотел, тут не прокатит – кеш выплачивается вам – будьте добры сами реинвестировать. Зачем это сделано – не знаю. Кому срочно нужны деньги – могли сами продать часть позиции. С вас снимается только «работа» по поиску нужных бумаг. А тут подробнее. Смотрим, что внутри 🧐 Купить сами Газпром RU000A108JV4 Алросу RU000A109L49 вы справитесь, состав фонда есть на странице «Обзор». Это ААА эмитенты, вопросов к качеству нет. Но, вероятно, вы консервативны и не хотели бы владеть бумагами рейтинга А- типа Эталон RU000A109SP5, Джи RU000A109981 , Интерлизинг RU000A109DV5 и МВидео RU000A109908? Да вас никто и не спрашивает 🤷‍♂ Более того, собирая портфель сами, вы вольны добавить флоатеры других эмитентов, которые большой толстый фонд не может покупать, т.к. они не удовлетворяют критерию ликвидности. Или выбрать ДРУГОЙ бонд Газпрома, потому что представленный в фонде не самый интересный сейчас (RU000A107050 интереснее), а фонд переложить 1,5 ярда не может. А вы свои 100к руб – легко. Как итог – я лично обошел бы стороной. Фонд TBRU интереснее, разберем в следующий раз.
12 ноября 2024
Вармаржа фьючерсов, ЧАСТЬ 2. • Пример 1 Купили нефть по 72 (вроде бы как доллара за баррель, так?).По этой же цене закрылся торговый день. Курс доллара 98 руб. На следующий день курс доллара 📈 128 руб. Вы продаете нефть по той же цене 72. Сколько вы получите вармаржи? НОЛЬ рублей ❗ Никаких переоценок типа (120-98)*72 = +1584 руб не будет. Вот если бы вы владели РЕАЛЬНЫМ баррелем нефти - то были бы. Но вы владеете не баррелем. Расчет ВМ = (72*(12.8/0.01))-(72*(12.8/0.01)) = 0, где первые 72 - это цена на вчера, а вторые 72 - это цена на сегодня. Но ОБЕ цены умножаются на именно СЕГОДНЯШНИЙ курс (зашитый в стоимость шага цены фьючерса). • Пример 2 Вы купили нефть по 72. Курс 98. 3 дня держали. На четвертый продали по 72. Курс остался таким же, 98. Ваш результат ноль? НЕТ❗ Ваш PnL будет зависеть от того, ЧТО ИМЕННО происходило в эти 3 дня удержания позиции с ценой и курсом, т.к. расчет вармаржи ежедневный и по специфическим правилам. На картинке есть условный пример и в нем ваш результат ➖4000 руб❗ Если бы вы владели одним баррелем нефти (или одной унцией золота, серебра, одним ETF на SP500 или чем-либо физическим) - ваш результат был бы ноль, всё верно. Потому что вы бы получали каждый день результат в виде переоценки ВСЕГО актива ежедневно по курсу. Владея же фьючерсом вы получаете только однодневное изменение цены * курс. И если контракт падает на высоком курсе, а потом отрастает назад на низком - что ж, вам не повезло 🤷‍♂ • Пример 3, реальный 01.11.2024 купили 1 NGZ4 по 2,968. Объем сделки (контракта) 28 920 рублей. Держали до 08.11.2024 и продали в середине дня по 2,967. Объем сделки 29 057 рублей (цена чуть выросла, курс подрос). Разница в объеме продажи и объеме покупки = ➕136 рублей. Но фактическая ВМ составила за этот период... 21,34 руб, в 6 раз меньше ❗ Когда курс стабилен, проблемы не бросаются в глаза. При торговле внутри дня - вообще всё равно. Но особо остро проблема возникает, когда курс резко двигается 📈 Пример из личного опыта - в 2015 году сейлзы одного из крупнейших брокеров продавали клиентам фьючерс на золото GDZ4 как альтернативу физическому золоту и обезличенным металлическим счетам (ОМС). Типа это то же самое, но только нужно всего лишь занести гарантийное обеспечение (ГО), а не всю сумму, остальное можно в рублях инвестировать. Когда курс нарисовал 55 ➡ 75 руб владельцы золота и ОМС заработали в рублях почти 40%. Владельцы же фьючерсов заработали практически ничего❗ т.к. "тело" контракта не переоценивалось вместе с ростом курса. Ну и подняли на вилы своих горе советчиков. Проблему раньше можно было решить так - на величину объема "телa" контракта докупать контракты на валюту, например на SiZ4. На росте курса мы бы получили доп. вармаржу от него. Сейчас же фьючерсы на доллар оставляют желать лучшего, ликвидности мало и курс фьюч-спот отрывает друг от друга 😟 Работая на бирже, я поднимал вопрос об этой "особенности" спецификации контракта. Заканчивалось всё одинаково всегда: в то время почти 50% комиссионных доходов срочного рынка приносил один контракт - индекс РТС RIZ4 и все боялись менять его спецификацию, чтобы "не сломать дойную корову". Якобы рынок привык к такому устройству, а если сейчас поменям и что-то сломаем - будет большая проблема. В итоге предложения до профильных комитетов так и не доходили и спецификации так никто не поменял за много лет. 📌 Подводя итоги 1. Не лезьте в сложные инструменты, если не разобрались. Когда вы видите рекламу "инвестиции это просто" - нет, не просто. Когда реклама у тинькова "взлом санкций, торгуй Америкой через фьючерсы SFZ4 NAZ4 " - то имейте в виду, что это ни разу не похоже на торговлю реальным ETF на Америку или американской акцией. 2. Хотите разобраться? На сайте биржи есть спецификации для всех контрактов. Есть расчетные цены по дням для инструментов и курс для вечернего клиринга, по которому рассчитывается ВМ. 3. Хотите больше полезной информации? Подпишитесь. Хотите поддержать - отправьте донат. #учу_в_пульсе #хочу_в_дайджест
12 ноября 2024
Вармаржа фьючерсов, ЧАСТЬ 1. Очень часто в пульсе попадаются "где моя вариационная маржа, Тинькоф! Начислили меньше!" 🤬 Сегодня разберем механику расчета вариационной маржи на квазивалютных фьючерсах на мосбирже. Тема сложная, для тех инвесторов, кто подготовлен и осознанно торгует фьючерсами. В лимиты тинькова не помещается, так что пост разбит на 2 части. ДА, не ошибка, КВАЗИвалютных! 95% инвесторов в такие инструменты даже не представляют, как устроена спецификация контрактов и как в итоге рассчитывается их вармаржа (PnL от торговли) такими фьючерсами. А я представляю - я 3 года был сотрудником срочного рынка Московской биржи и пару раз даже предпринимал попытки эту ущербную (на мой взгляд) спецификацию фьючерсов изменить. Ситуация усугубляется еще и тем, что в приложении тинькова информация о фьючерсах отображается не полная и не совсем корректная, разобраться новичку - это где-то за гранью добра и зла. • База: Все фьючерсы торгуются в пунктах, цена инструментов выражена в ПУНКТАХ. Мосбиржа транслирует по всем фьючерсам параметры "шаг цены" и "стоимость шага цены". Шаг цены - это минимально возможное изменение цены контракта, "стоимость шага" - его цена в рублях. В нормальных терминалах эта информация есть, тиньков изобрел и показывает свой велосипед в виде "стоимость пункта цены" - это "стоимость шага цены" разделенная на "шаг цены". Зачем? 🤬 Вармаржу считает и перечисляет БИРЖА, а не брокер. У части фьючерсов проблем с расчетами нет - это "рублёвые" инструменты, где пункт цены ("стоимость шага цены") НЕ привязан к валюте, а по сути выражен в рублях. Такие рублевые инструменты - это фьючерсы на валюты, типа CRZ4, на индекс ММВБ MMZ4, фьючерсы на рублевые акции типа Сбербанка SRZ4 и даже на рублёвое золото GLZ4 в руб за грамм. Здесь все без сюрпризов ✅ Купили фьючерс на сбер за 25000, подержали пару дней, продали за 26000 => ваш суммарный результат будет +1000 руб, который вам придет в виде суммы вариационной маржи. С другими рублёвыми подход такой же. Да, сумма ВМ будет поделена по дням в зависимости от цен закрытия каждого конкретного дня, но общий результат будет очевидным. Но сейчас (да и всегда) интересны валютные 💵 инструменты, привязанные (формально) к курсу валюты - это нефть BRZ4, газ NGX4, серебро SVZ4, фьючерсы на американские индексы NAZ4 SFZ4. А здесь у вас может быть объем покупки 30700 руб, объем продажи 31700 руб, но результат может быть как больше +1000руб, так и меньше! Более того, вы можете купить, например, газ по цене 3.14, подержать 5 дней, продать по той же цене 3.14, но вармаржа может быть как ➕, так и ➖, но НЕ НОЛЬ, который вы скорее всего ожидали увидеть 🤯 У каждого контракта есть спецификация на сайте мосбиржи, с которой ознакомились ровно 0,01% инвесторов, но именно по ней считается их торговый результат. Для валютных инструментов формула расчета вармаржи (см. картинку) выглядит угрожающе, но что делать. Внимание должно привлечь следующее: ВМ за день = (расчетная цена фьючерса на закрытие предыдущего дня * W1/R) - (расчетная цена фьючерса на закрытие дня * W1/R), где R шаг цены контракта, а W1 - стоимость шага цены. Курс валюты заложен в стоимость шага цены, т.е. W1. Только вот где в формуле курс за вчера⁉ Ну чтобы переоценить весь контракт по изменению валютного курса. А его нет! Никто вам ничего переоценивать не будет. В итоге изменения курса влияют ТОЛЬКО на изменение цены контракта в пунктах за текущий день, но переоценки "тела контракта" не будет! Для "простого инвестора", не говоря уже о новичках на рынке, разобраться в механике может быть проблематично. Но крайне необходимо, чтобы грамотно использовать инструменты и не сталкиваться с "сюрпризами", типа вармаржи, не соответствующей ожиданиям. Даже "профи", которые делают "всепогодные портфели", используя валютные фьючерсы типа золота, не всегда понимают, что совершают ошибку... Примеров, чтобы понять механику и проблемы, нужно несколько, они будут в следующей части. #учу_в_пульсе #фьючерсы #хочу_в_дайджест