$SBER $SBERP
•Общая чистая прибыль в 3к21 выросла на 7,2% к/к, до 349 млрд руб., что подразумевает ROE в 26,3% с учетом прибыли в размере 65 млрд руб. от сделки с акциями Евроцемента. Чистая прибыль превзошла консенсус-прогноз на 4,1% благодаря сильной операционной динамике. Руководство повысило прогноз по ROE на весь 2021 г. до уровня более 23%. Как мы считаем, этот целевой показатель можно применить и к следующему году, поскольку положительный эффект от повышения процентных ставок будет сказываться на финансовых результатах за 2022 г., при этом стоимость риска, вероятно, останется ниже среднего значения за весь цикл. На наш взгляд, в сочетании с сильными показателями достаточности капитала эти факторы создают вероятность повышения коэффициента дивидендных выплат до 60%. Согласно нашей обновленной модели, прогнозная цена на 12 месяцев поднимается на 26%, до 490 руб. за одну обыкновенную акцию, что подразумевает ожидаемую полную доходность 41% (включает дивидендную доходность 9,9%). По бумагам Сбербанка подтверждаем рекомендацию Покупать.
•Операционные показатели. Банк показал рост чистой процентной маржи на 24 бп к/к и чистого процентного дохода на 7,5% к/к. Рост комиссионного дохода составил 11,2% г/г, что по-прежнему соответствует прогнозу на весь 2021 г. Резервы включали отчисления по украинским активам и высвобождение по ипотечным кредитам. Общая чистая прибыль с учетом прибыли в 65 млрд руб. от сделки с акциями Евроцемента составила 349 млрд руб. (рост на 7,2% к/к), что подразумевает ROE на уровне 26,3%.
•Баланс и качество активов. Розничный портфель вырос на 23,2% г/г, корпоративный – на 5,6% г/г. Доля проблемных кредитов снизилась на 34 бп к/к, до 3,3%; стоимость риска по кредитам была на уровне 85 бп, включая чистое высвобождение резервов по ипотеке.
•Экосистема. Прибыль до налогообложения в платежном бизнесе поднялась на 6,7% к/к, до 71,4 млрд руб. (20,3% от общего объема), в сегменте управления частным капиталом – на 39,6% к/к, до 12,7 млрд руб. (3,6%). Выручка нефинансового бизнеса за 9м21 выросла на 183% г/г, до 122 млрд руб., исходя из чего в 4к21 необходимо ускорение для достижения целевого показателя на весь 2021 г. (более 200 млрд руб.). Это сложно, но достижимо с учетом предстоящего 11–12 ноября Зеленого дня (аналог Prime Day на Amazon или Дня холостяка на Alibaba).
•Достаточность капитала. Банк показал увеличение плотности взвешенных по риску активов (+1,4 пп к/к, до 92,5%) ввиду повышения рыночного риска. С учетом новой оценки операционного риска значение коэффициента T1 CAR снизилось лишь на 10 бп к/к, до 13,9%. Коэффициент Total CAR также был высоким – 14,8%.
•Прогнозы руководства. Прогнозы банка на 2021 г. повысились с учетом траектории ключевой ставки: ROE превысит 23% (против 22% ранее), чистая процентная маржа составит 5,25% (+5 бп).
•Пересмотр наших прогнозов. Наш прогноз по прибыли на акцию на 2021–2023 гг. поднимается на 21–24%, поскольку мы ожидаем сильную динамику доходов от основной деятельности благодаря стабильному росту кредитования. Это подразумевает в том же периоде ROE в диапазоне 21–25%. Помимо этого, предполагая высокую достаточность капитала в 3к21, Сбербанк, вероятно, сможет увеличить коэффициент дивидендных выплат до 60% против 57% в 2020 г, что подразумевает привлекательную дивидендную доходность – 10% по обыкновенным акциям.
•Оценка и риски. Мы увеличиваем стоимость риска до 7,5% в связи с повышением нашей безрисковой ставки до 7,5%. Акции Сбербанка в настоящий момент торгуются по коэффициенту P/E 2022п на уровне 5,4x и по P/PPP на отметке 4,0x, что представляется нам привлекательной оценкой с учетом ROE более 20% и ожидаемой дивидендной доходности 9–10% за 2021 г. Риски связаны с неблагоприятными изменениями в регулировании и макроэкономической конъюнктуре, а также с возможной неэффективностью инвестиций в экосистему.
ВТБ