Анализ финансовых результатов VSEH за 3-й квартал 2024 года: стоит ли покупать акции?

6 декабря 2024 в 9:03

Всеинструменты отчитались за 3й квартал 2024 года по МСФО. Акции ритейлера (онлайн ритейлера?) так сильно упали с момента IPO, что возникает резонный вопрос. Может быть они стали интересны для покупки? Давайте разбираться. Начнем с того, что ВИ в принципе вышел на рынок по космическим и совершенно неадекватным оценкам. Я писал об этом в обзоре. Хотя компания основную часть продукции продает через сайт и забирают товары в пункте выдачи, рентабельность у VSEH почти такая же, как у классических Пятерочек и Магнитов. По итогам 9 месяцев рентабельность составила всего 7,6%. Уже это само по себе должно насторожить инвестора и заставить избегать эйфории. У Озона, кстати, рентабельности вообще нет)) Но это не мешает рынку оценивать его в 600 млрд!!! Но вернемся к VSEH. Рентабельность хуже чем у Фикспрайса подразумевает, что главным в оценке становится сочетание мультипликаторов\темпов роста. 15 EV\EBITDA за рентабельность в 7% может окупить только если компания несколько лет будет расти по 80 - 100%. Такого у VSEH нет и близко. Более того, как это регулярно случается с историями роста, темпы роста выручки ... Падают!! - если в первом полугодии это было 35% год\году (приемлемо); - то в третьем квартале уже скромные +20%!!! А что если будет +10% или меньше??? С учетом девальвации такого наверное не будет, но все же!!! Понятно, что компания пишет, мол мы тут сделали запасы, сезонность и бла-бла. Такие отмазки придумывает любой менеджмент, когда им нужно как-то прикрыть замедление роста! Мы смотрим на факты, и они должны немного пугать акционеров: темпы роста замедляются, растут запасы и кредиторская задолженность. Но проблемы с обороткой и темпами роста это не главная беда. Главная - отсутствие чистой прибыли. ВИ получила двойной удар от сегодняшних экономических реалий: - во-первых, быстро, быстрее выручки, растут операционные расходы. Это давит на операционную прибыль, которая снижается. - во-вторых, дорожает обслуживание долга. Собственно проценты по долгу и превратили операционную прибыль в чистый убыток. Он небольшой, в целом бизнес работает около нуля. Но НОЛЬ, это не то, что хочет получить инвестор. Мы выяснили, что покупка ВИ за 100 млрд была ужасной инвестиций. Но что на счет 40 млрд? EV\EBITDA = 5. Вроде как и не дорого для компании, которая растет на 30% годовых. Но тут же мы выяснили, что уже не очень и растет, а от EBITDA остаются рожки да убытки. На мой взгляд убыточная компания не должна стоить дороже прибыльного Х5 или Магнита. Получается, что даже после падения котировок на 60% акции стоят как минимум справедливо, но потенциала роста не просматривается. Но ситуация может и измениться. Предположим, цикл ДКП развернется, а темпы роста выручки удастся удержать на уровне выше 20% годовых. Тогда процентные расходы снизятся, а прибыль довольно резко снизится. При выручке в 200 млрд в 2025 году выходит EBITDA = 15 млрд и допустим 7,5 млрд прибыли (хотя 5 млрд ближе к реальности). Это P\E 2025 = 5,5. Не супер дешево, но уже более-менее интересно. Ждем годовые итоги, пока акции мне не интересны. #VSEH #Всеинструменты