Профиль инвестора Bitkogan | Тинькофф Инвестиции Пульс

📌Встряска акций «Русагро» Вчера были задержаны основатель «Русагро» Вадим Мошкович и экс-гендиректор холдинга Максим Басов по делу о мошенничестве в особо крупном размере, на что акции компании отреагировали снижением почти на 20%. ➡️ Сегодня после начала торгов падение продолжилось, а суд Мошковича все-таки арестовал. На текущий момент бумаги компании торгуются почти на 30% ниже уровней 25 марта. Из-за чего это все началось? Возбуждения уголовного дела против основателя «Русагро» добивался учредитель масложирового холдинга «Солнечные продукты» — Владислав Буров, активы которого достались «Русагро» в результате выкупа в 2018 году. ➡️ У Россельхозбанка прав требования к структурам холдинга на 35 млрд руб. Все приобретенные кредиты были обеспечены активами компании и составляли более 80% от общей задолженности. По условиям сделки, Буров должен был остаться совладельцем компании и стать членом СД, но что-то пошло не так. После завершения сделок начались разбирательства, а «Русагро» приобрело ряд активов холдинга, в т.ч. права на АО «Новосибирский жировой комбинат» (НЖК). ▪️В 2022 году «Русагро» пыталось добиться банкротства Бурова из-за неисполнения поручительства по кредиту НЖК, а сам Буров подал встречный иск на основании того, что «Русагро» само создало условия для банкротства. При этом владелец «Солнечных продуктов» ранее сам подавал иск о банкротстве в качестве защитной меры в ходе корпоративного конфликта. 🔍Возможные последствия для компании Мошкович свою вину не признает, а делать какие-либо выводы о возможном исходе процесса было бы преждевременно. В конце концов, мы не специалисты по уголовному праву. ▪️Однако, очевидно, сам факт возникновения данного дела создает существенный репутационный риск для «Русагро». В качестве возможных сценариев развития мы видим пересмотр структуры собственности актива или обязательство выплаты компенсации. Оба варианта являются неприятными, но не критичными. Что делать с акциями «Русагро»? Пока суд не вынес решение, волатильность акций «Русагро» будет высокой и будет основываться на новостях. Важно понимать, что глобально на бизнес компании все это оказывает минимальное влияние, и он остается стабильным. 🎌На наш взгляд, фундаментальные показатели все-таки важнее, а с ними у компании на данный момент все хорошо. В зависимости от склонности инвестора к риску текущая ситуация может быть интересной возможностью увеличить позицию по активу с хорошим дивидендным потенциалом по привлекательной цене. Однако мы в любом случае не торопимся предпринимать поспешных действий с бумагами компании и следим за развитием событий.

📌Результаты НоваБев Групп Сегодня НоваБев Групп - ведущая алкогольная компания в России представила финансовые результаты по итогам 2024 г. (г/г): • Выручка увеличилась на 16% до 135,5 млрд руб. • EBITDA снизилась на 3% до 18,7 млрд руб. • Рентабельность по EBITDA составила 13,8% (-2,7 п.п.) • Чистая прибыль упала до 4,6 млрд руб. (-43%) • FCF увеличился на 141% до 18 млрд руб. На наш взгляд, НоваБев Групп показала умеренно-позитивные результаты. Выручка компании достигла исторического максимума, несмотря на снижение отгрузок на 4,2% до 16,2 млн дал., благодаря масштабированию «ВинЛаб» и фокусу на премиальных брендах. Отдельно стоит отметить результаты сети «Винлаб»: количество магазинов выросло до 2041, общий объем продаж увеличился на 27,5%, трафик - на 11,2%, средний чек - на 14,6%. В целом результаты доказывают правильность выбранного вектора развития компании. В это же время EBITDA и рентабельность снизились на фоне ускоренных темпов открытия новых магазинов и инфляции затрат. Чистая прибыль снизилась также под явлением финансовых расходов. При этом важно, что благодаря эффективной операционной деятельности и фокусу на оптимизации рабочего капитала НоваБев удалось рекордно увеличить FCF и выйти на рекордно низкий уровень по показателю чистый долг / EBITDA (без влияния аренды) - 0.9х. 🔔Мы считаем, что НоваБев обладает значительным потенциалом роста в долгосрочной перспективе благодаря правильному фокусу на развитии собственной розничной сети и повышении эффективности. Дополнительным драйвером является дивидендный фактор.

📌Топ-5 причин вспомнить о металлургах Российский рынок стали оставался под давлением практически весь последний год. О причинах мы говорили ранее достаточно подробно: рост ставок по ипотеке вслед за «ключом», отмена льготной ипотеки, закрытие доступа к западным рынкам, которые были весьма важны для стальных компаний РФ. ❓Что мы имеем сейчас? Дно? Все негативные факторы уже в цене? Вполне возможно. Но это не значит, что нужно покупать акции сталеваров здесь и сейчас. Однако, на наш взгляд, есть 5 причин держать эти бумаги в уме и начинать формировать позиции в случае, если рынок, снижаясь, будет давать такой повод. 1️⃣ Как было сказано выше — основной негатив в цене. Недавние отчетности ММК и «Северстали» ответили на все вопросы: рынок стали слабый, выручка и рентабельность снизились, дивидендов за 2024 год скорее всего не будет. Инвесторы это осознали. Вместе с тем, финансовое положение компаний сохраняется устойчивым. Чистая денежная позиция вместо чистого долга — запас прочности есть. 2️⃣ Глобальный рынок стали, от которого наших металлургов полностью отключить с помощью санкций не получилось, подвержен циклам. И сейчас, судя по всему, мы близки к дну очередного цикла, за которым последует восстановление. 3️⃣ Сезонность. С приближением лета строительный сезон в РФ, несмотря на все трудности, связанные с денежно-кредитной политикой ЦБ, будет оживать. Цены на сталь на локальном рынке начали подрастать. По данным ресурса metalinfo, индекс цен на металлопрокат в феврале вырос почти на 0,5%. Мало? Да, но лиха беда начало. 4️⃣ Есть высокая вероятность, что во втором полугодии ЦБ приступит к снижению ключевой ставки. Процесс будет постепенным, но это откроет дверь для нового витка роста спроса на ипотеку, а следовательно, увеличения потребления стали на внутреннем рынке. 5️⃣ Акции металлургов экстремально дешевы по отношению к уже упавшим бумагам глобальных аналогов. Дисконты зашкаливают. Безусловно, большую роль здесь играют геополитические моменты. Но в целом, высококачественный бизнес российских стальных компаний несправедливо недооценен (см. таблицу). 📎Вывод. Следим за бумагами ММК, «Северстали» и НЛМК . Волатильность российского фондового рынка, вполне вероятно, предоставит возможность войти в позицию по хорошей цене.

На рынке бурно обсуждают предстоящее размещение в рамках IPO краудлендинговой платформы JetLend. Мнений достаточно много, зачастую они противоречивые. Действительно, в этой истории есть как риски, так и фундаментальные факторы. Во-первых, на данный момент конъюнктура на российском рынке значительно улучшилась, это связано, прежде всего, с решением ЦБ оставить ставку неизменной в декабре, а также с потенциальным решением геополитического конфликта. Кажется, что ситуация для IPO и правда подходящая. Во-вторых, мы видим потенциал самого рынка. Аналитики ожидают, что в среднесрочной перспективе объем рынка краудлендинга может приблизиться к 250 млрд руб. Для понимания масштабов, последние данные указывают на его объем порядка 28 млрд руб. То есть, рост кратный. В-третьих, лидирующая позиция JetLend на рынке. По итогам 2024 г. доля компании составляет более 44%, а в среднесрочной перспективе цель достичь 70%. В подобных кейсах, когда речь идет о кратном росте рынка и самой компании, существуют и риски. Здесь можно выделить следующие: • Потенциальное ужесточение по предоставлению займов, которое связано с вводами нормативов от Банка России • Замедление темпов роста среднего размера портфеля инвесторов на фоне наличия альтернативных инструментов инвестирования • Продолжающемся жесткие денежно-кредитные условия, которые так или иначе связаны с просроченной задолженностью. Но преимущество JetLend в том, что у них отсутствует кредитный риск, он остается на клиентах платформы. В общем, история интересная и связана с высоким потенциалом. Но, как вы понимаете, чем выше риск, тем выше и доходность. Мы будем наблюдать за развитием компании.

📌Финансовые результаты Русагро, и что в итоге с долгожданными дивидендами? Вчера Русагро представил результаты по МСФО за 2024 г. (г/г): выручка составила 340,1 млрд руб. (+23%), однако скорр. показатель EBITDA снизился на 6% до 53 млрд руб. (рентабельность -4 п.п.). Чистая прибыль упала 29% до 31.6 млрд руб. Долговая нагрузка по соотношению чистый долг / EBITDA увеличилась до 1.8x (против 1.2x годом ранее). 🔍На наш взгляд, Русагро показал умеренно-позитивные результаты. Так, выручка увеличилась по всем бизнес-направлениям за исключением сельхоз бизнеса. При этом главным драйвером роста снова стал масложировой сегмент на фоне эффекта от консолидации «НМЖК», завершения модернизации Балаково и роста эффективности заводов. Сахарный сегмент показал рост за счет увеличения объемов производства и экспортного спроса, а мясной - на фоне улучшения ценовой конъюнктуры. Снижение скорр. EBITDA обусловлено просадкой показателя именно в сахарном сегменте (из-за разницы цены реализации и закупок) и сельхоз сегментах (на фоне ухудшения урожайности). Также стоит отметить рост капитальных затрат на 63% (г/г) до 30 млрд руб. на фоне приобретения«Агро-Белогорья» и реализации инвестиционных проектов. В результате долговая нагрузка выросла до 1,8x по чистый долг / EBITDA, что все же является комфортным уровнем. Наиболее важным моментом стало внесение ясности относительно дивидендов: компания не будет выплачивать дивиденды за пропущенные периоды, но намерена направить выплаты за 2024 г. По нашим оценкам див. доходность может составить 5-6%. 💡Мы считаем, что Русагро обладает потенциалом роста в долгосрочной перспективе за счет благоприятной конъюнктуры рынка и эффекта от расширения и повышения эффективности бизнеса. Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию, но не включаем в наши стратегии на данный момент.

📌Результаты Инарктики за 2024 г. Вчера Инарктика раскрыла финансовые результаты по МСФО за 2024 г. (г/г): • Выручка увеличилась 11% до 31,5 млрд руб. • Сокрр. показатель EBITDA несколько снизился - на 3% до 12,5 млрд руб. при падении рентабельности на 5 п.п. • Чистая прибыль составила 7,8 млрд руб. (-50%), однако скорр. чистая прибыль (до учета переоценки биологических активов) даже показала рост на 11% до 10,3 млрд руб. • FCF по итогам года вырос на 66% до 5,7 млрд руб. • Чистый долг / EBITDA на уровне 1,0x на конец 2024 г. На наш взгляд, Инарктика показала умеренно-негативные результаты. Главной проблемой для компании в 2024 г. стало снижение биомассы в 1П2024 вследствие реализовавшихся биологических рисков, что привело к сверхнормативным списаниям, и изменения цепочек поставок мальков. При этом важно, что компания хорошо отработала с операционной точки зрения, и уже во 2П2024 показала чистую прибыль в 9,2 млрд руб. против 1,4 млрд убытка в 1П2024. Какие перспективы? 🔍Мы считаем, что работа Инарктики по усилению вертикальной интеграции бизнеса (приобретение и развитие мальковых заводов, а также строительство завода по производству корма) и внедрению технологических инноваций позволят компании снизить зависимость от сторонних поставщиков, сократить операционные расходыи повысить эффективность бизнеса. Другими важными факторами инвестиционной привлекательности Инарктики являются сохранение устойчивого денежного потока и низкая долговая нагрузка, что позволяет компании выплачивать ежеквартальные дивиденды в рамках див. политики. Таким образом, мы позитивно оцениваем перспективы Инарктики на горизонте года.

📌Инвестидея Bitkogan: Genetico и потенциал генетической диагностики Мы продолжаем знакомить вас с нашими инвестиционными идеями. Сегодня речь пойдет о компании Genetico . Genetico (входит в группу Артген биотех) — инновационная компания в сфере медицинской генетики с портфелем сервисов и тест-систем в области генетической диагностики, профилактики и разработки новых препаратов для лечения редких (орфанных) заболеваний. Основные направления деятельности Genetico: ➡️ Неинвазивное пренатальное тестирование (НИПТ) ➡️ Онкогенетические исследования ➡️ Преимплантационное генетическое тестирование (ПГТ) ➡️ NGS (секвенирование нового поколения) для медицинских и научных целей Genetico объединяет в себе медико-генетический центр, биоинформатическую службу, систему контроля качества и один из крупнейших в России лабораторно-производственных комплексов. Компания является резидентом Сколково и Технопарка Medtech Moscow. Наша оценка перспектив Genetico • Сам по себе рынок генетического тестирования в России находится в начальной стадии развития и обладает значительным потенциалом роста. Поэтому Genetico, как один из лидеров данного рынка, может стать бенефициаром этого тренда. • Компания также обладает широким спектром факторов инвестиционной привлекательности, в т.ч. с точки зрения других аспектов конъюнктуры рынка, финансовых показателей, стратегии развития и т.д. Вывод На наш взгляд, Genetico, несмотря на принадлежность ко второму эшелону и высокие риски сектора в целом, является привлекательной историей с большим потенциалом роста. P.S. Мы много раз говорили о том, что верим в привлекательность сектора фармацевтики на российском рынке. Сегодняшний рост «Промомед» на +10% — яркое тому подтверждение. Высокие темпы развития медтехнологий открывают новые возможности, и Genetico вполне может стать бенефициаром этого тренда.

📌Затишье на российском рынке акций: что делать? Импульсное движение, которое рынок получил после телефонного разговора Путина и Трампа, выдохлось. Сейчас мы наблюдаем обыкновенный боковик в диапазоне 3150 – 3350-3370 пунктов по индексу Мосбиржи. Полагаем, что дальнейшее движение вверх может быть только в двух случаях. • Первое — успешные переговоры и скорое приближение мирного соглашения. Геополитика крайне сложна на данный момент, поэтому не будем строить каких-либо прогнозов. Действовать намерены уже по факту. • Второе — снижение ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ. Но вероятность такого события околонулевая. Поэтому ключевым драйвером остаются переговоры. Ну а пока рынок находится в боковике, мы можем спокойно присмотреться к интересным акциям. ➡️ В фаворитах, на наш взгляд, остается банковский сектор. Подробно мы рассказывали тут. ➡️ Помимо банков, уже неплохие уровни у некоторых нефтяников. ЛУКОЙЛ по-прежнему выглядит дешевле других по EV/EBITDA, который на данный момент находится на уровне 1,9х против 2,5 среднего по сектору. Ключевыми факторами переоценки могут стать: сужение дисконта к среднему по отрасли, а также скорая рекомендация по дивидендам — обычно решение по финальным выплатам принимается в марте. ❗️Но нефтегазовый сектор, разумеется, не без рисков. Хоть и средняя цена нефти марки Urals за 2 месяца текущего года на 4% выше, чем в прошлом году, рубль неплохо укрепился. Это давит на маржу отечественных нефтяников, которая остается под давлением в 1 квартале 2025 года. Динамика это подтверждает: индекс Мосбиржи нефти и газа с начала года прибавил 5,3%, а индекс Мосбиржи 10,7%. При этом, аналогичный индекс финансового сектора вырос аж на 13,3%. В феврале предупреждал, что именно нефтегазовый сектор может показывать более слабую динамику в течение года. Пока что все события развиваются именно по этому сценарию. 🔍Однако мы говорим все-таки про инвестиционную составляющую, поэтому ориентируемся на среднесрок и долгосрок. А в долгосрок текущие цены на российских нефтяников выглядят неплохо. Фаворит — ЛУКОЙЛ. Постепенно присматриваемся к префам Сургутнефтегаза . Помимо голубых фишек, мы видим некоторые скрытые возможности в бумагах вторых и третьих эшелонов.

📌«Юнипро»: все пропало или нет? На прошлой неделе «Юнипро» отчитался по итогам 2024 года по МСФО. Результаты вышли ожидаемо сильными, рост выручки год к году на 8,1%, EBITDA увеличилась на 11%, а чистая прибыль на 44,8%. Денежная кубышка выросла до 92 млрд руб. при капитализации 132 млрд руб. ❗️Инвесторов разочаровал не отчет, а план менеджмента по капитальным вложениям (CAPEX). Так, компания оценивает капекс до 2031 года в размере 327,1 млрд руб. Для понимания масштабов, это ежегодно около 47 млрд руб. В 2024 году CAPEX составил 13,2 млрд руб. ➡️ У «Юнипро» впереди непростые времена. Мы прогнозируем постепенное снижение EBITDA и операционного денежного потока на фоне сокращения программы ДПМ (компания получала денежную компенсацию за модернизацию своих мощностей). Это означает, что финансировать CAPEX исключительно за счет операционной деятельности не получится, операционного денежного потока и процентного дохода по кубышке может не хватить. Полагаем, что компания не сможет распределить всю денежную позицию в виде дивидендов после потенциального возврата активов к иностранному мажоритарию в лице Uniper. Мы отметим, что именно фактор дивидендного возвращения был основным мотивом в выборе Юнипро в качестве фаворита сектора. 💭К сожалению, после публикации отчета акции упали аж на 22%. Компания торгуется по EV/EBITDA 0,8 при отрицательном чистом долге за счет огромной денежной позиции.

📌Как мы недавно уже писали, краудлендинговая платформа JetLend намерена провести IPO на СПБ Бирже. История интересная и весьма неординарная, и рынку, видимо, потребуется время, чтобы «переварить» ее. Чтобы понимать, куда будет двигаться бизнес в обозримом будущем, поговорим о планах компании. В частности, по стратегии развития и основным направлениям деятельности. Эта информация крайне важна для потенциальных инвесторов. 1️⃣Укрепление позиции на профильном рынке краудлендинга в РФ. Сегодня доля JetLend составляет здесь ~42%. Однако с помощью эффективной бизнес-модели и отлаженных операционных процессов компания намерена к 2030 году увеличить долю до 70%. 2️⃣Рост клиентской базы. Здесь, наверное, все понятно. Любой лидер своего направления стремится привлечь как можно больше клиентов. 3️⃣ Развитие технологий. JetLend инвестирует в платформу R&D, стремится сделать ее более удобной и надежной для пользователей. Постоянно внедряется что-то новое. Например, автоматическая проверка документов и улучшенная риск-модель. В частности, эти функции способствуют ускорению процесса одобрения займов и повышают качество обслуживания. Это, кстати, как прямо, так и косвенно, позитивно влияет на финансовые показатели JetLend. 4️⃣ Рост рентабельности бизнеса. Компания планирует этого достичь в числе прочего за счет оптимизации маркетинговых расходов. 5️⃣Повышение лимитов для крупного бизнеса. Это позволит привлечь новых заемщиков и снизить риски инвестиций для клиентов. ➡️ Итак, времени до IPO все меньше (JetLend планирует размещаться в марте). Поэтому инвесторам нужно узнавать о компании больше, вникать в детали. Если они, конечно, хотят принять участие в IPO. Со своей стороны, скажу — история, на мой взгляд, достаточно интересная. Достойная внимания инвестсообщества уж точно.

📌Взрывной рост Абрау-Дюрсо Вчера СД Абрау-Дюрсо установил цену размещения в рамках допэмиссии в 275 руб./акцию (+42% от цены закрытия). В результате сегодня цена Абрау-Дюрсо выросла более, чем на 20%, и по бумагам компании проводился дискретный аукцион. Насколько оправдан рост? Для начала отметим, что решение о проведении допэмиссии было принято еще в декабре, и компания планировала разместить 11,5 млн акций по закрытой подписке. Как правило, увеличение общего числа акций ведет к уменьшению прибыли (соответственно, и дивиденда) на акцию, и следовательно, падению цены акций на открытом рынке. Вероятно, текущий рост акций произошел вследствие неправильного восприятия розничными инвесторами более высокой цены доп. размещения акций по закрытой подписке. Отметим, что круг лиц, среди которых предполагается размещение представлен всего одной компанией. Дополнительным фактором резкого роста могла стать низкая ликвидностью акций Абрау-Дюрсо. Еще одним подтверждением текущей переоценки бумаг Абрау-Дюрсо являются мультипликаторы. Так, после 20%-ого роста мультипликатор P/E достиг 20,1x, а EV/EBITDA - 11,9x, что является слишком высоким уровнем для сектора. 🔍Вывод Таким образом, на наш взгляд, сегодняшний рост котировок Абрау-Дюрсо не является оправданным ввиду неправильной интерпретации розничными инвесторами новостей о допэмиссии, низкой ликвидности и высокой оценки компании по мультипликаторам. Мы позитивно оцениваем компанию в целом, но ожидаем, что цена в ближайшее время скорректируется.

📌Громкая сделка на рынке кибербезопасности: Positive Technologies и «ВИРУСБЛОКАДА» Недавно Positive Technologies приобрела долю в компании «ВИРУСБЛОКАДА», сделав стратегический шаг к созданию полного технологического портфеля. На первом этапе технологии «ВИРУСБЛОКАДА» будут интегрированы в существующие продукты компании, а уже к концу года планируется выпуск самостоятельного продукта. Какие плюсы? • Амбиции на рынке защиты конечных устройств. Positive Technologies стремится выйти на рынок защиты конечных устройств, на котором традиционно доминирует «Лаборатория Касперского». Сделка дает доступ к технологиям, которых компании ранее не хватало, словно последнего элемента в пазле. Это позволит перетягивать часть клиентов «Лаборатории» к себе. Дополнительным фактором успеха могут стать требования регуляторов, касающиеся критической инфраструктуры, в том числе в финансовом и промышленном секторах. • Расширение возможностей продаж. Партнерство с «ВИРУСБЛОКАДА» открывает новые возможности для продвижения других продуктов Positive Technologies, таких как MaxPatrol EDR, PT Sandbox, PT NGFW и PT ISIM. • Сокращение времени вывода на рынок. Сделка позволила компании сократить время вывода собственного решения по защите конечных устройств на 3–4 года по сравнению с разработкой с нуля. • Рост доли на рынке. Positive Technologies планирует занять до 20% рынка информационной безопасности, который к 2028 году может достигнуть 700 млрд рублей. (Объем рынка выражается в затратах клиентов, при этом только часть этих средств поступает к вендорам в виде выручки.) В целом Positive Technologies выглядит одним из наиболее перспективных игроков в секторе информационной безопасности. На фоне сделки с «ВИРУСБЛОКАДА» инвесторам стоит обратить на неё внимание.

📌Кто выиграет от мирных переговоров: транспортный сектор Мы, обсуждая различные отрасли экономики России, задаемся главным вопросом — кто и как становится бенефициаром от происходящих событий. Сейчас поговорим о теме транспорта. Многие представители российского транспортного сектора, так же, как и банковского, столкнулись с прямыми санкциями. Это заставило участников отрасли провести разворот на Восток, который мы наблюдаем с 2022 года — такой процесс без участия транспортных компаний был бы неосуществим. Именно они выиграют сейчас, если санкции ослабят. Прежде всего, это: • Аэрофлот (главный бенефициар) получает возможность: ➡️ ⁠Возобновить полеты по международным маршрутам. Это, с одной стороны, увеличивает доходы группы, но с другой, значительно усиливает конкуренцию. ➡️ Обновить парк самолетов. Да, уже есть стратегия по закупке отечественных лайнеров, но, если компания сможет приобрести иностранные воздушные суда, думаю, «Аэрофлот» от этого не откажется. ➡️ Наконец, вернуть часть заблокированных лайнеров за рубежом. ➡️ (Потенциально) вернуться к выплатам дивидендов. На самом деле, «Аэрофлот» практически созрел для выплат даже без открытия международного неба, но это лишь добавит уверенности. Мы прогнозируем около 5 руб./акция по итогам года, что эквивалентно доходности 6,5%. • Совкомфлот получает возможность: ➡️ Оперировать без существенных ограничений на мировом рынке морских перевозок нефти и СПГ. Это значительно сокращает операционные расходы группы, поскольку не нужно будет искать пути обхода санкций, что приводит к увеличению маржинальности. ➡️ С другой стороны, ослабление санкций приведет к снижению ставок на фрахт. К рентабельности 2023 года «Совкомфлот», вероятно, не вернется в этом году, но показатели явно улучшит. Что касается других представителей авиасектора, то мы более нейтральны по ним и не видим существенных драйверов переоценки. 🔍Вывод Все эти факторы в случае реализации сценария со снятием санкций США (а в будущем и при возможном снятии ограничений со стороны других стран) значительно упростят жизнь представителям транспортного сектора. Полагаем, что сам сектор, наравне с нефтегазовым, является одним из основных бенефициаров ослабления антироссийских мер.

📌Краудлендинговая платформа JetLend объявила о намерениях провести IPO уже в марте. Листинг планируется на СПБ Бирже ввиду некоторых льгот от самой площадки. Размещение представляет достаточно большой интерес, учитывая перспективы компании. 🔍Немного про саму компанию JetLend — краудлендинговая платформа, которая предоставляет своим клиентам возможность инвестирования в малый и средний бизнес напрямую, минуя финансовых посредников. Бизнес строго регулируется Банком России. Сервис включен в реестр операторов инвестиционных платформ. С точки зрения законодательных норм, здесь полный порядок. Большое преимущество JetLend в том, что компания не выдает займы и не касается денег инвесторов. Кредитный риск полностью остается на клиентах платформы. О рынке Рынок краудлендинга растет опережающими темпами, его объем превышает ₽28 млрд, с 2020 года мы видим кратный рост. Аналитики ожидают, что к 2029-му объем рынка может приблизиться к 250 млрд руб., то есть, потенциал еще огромный. Причем рост и дальнейший потенциал продиктованы несколькими фундаментальными факторами — цифровизация экономики, популяризация самого краудлендинга как вида инвестиций, увеличение активности в сегменте малого и среднего предпринимательства. 🔹JetLend занимает первое место по доле рынка по итогам 2024 г. — более 44%. Рынок имеет высокую консолидацию, на топ-3 игроков сосредоточено более 80% рынка. Компания ожидает, что в среднесрочной перспективе доля вырастет до 70%. 🔹С точки зрения финансов, компания демонстрирует впечатляющий рост. Многократный рост выручки, EBITDA, чистой прибыли с 2019 года. Что касается рентабельности, то сейчас компания находится в стадии взрывного роста. Привлечение средств на IPO повлечет за собой дальнейшее доминирование на рынке и рост маржинальности бизнеса. Оценка компании базируется на P/S на уровне 10, выручка ожидается вблизи 1 млрд руб. Нужно понимать, что форвардные мультипликаторы выглядят привлекательно как раз за счет серьезного роста самого бизнеса. Стоимость компании мы ожидаем в диапазоне ₽8–12 млрд. По нашему мнению, это реалистичная цифра, учитывая будущие перспективы. 🔔Все это подкрепляется профессиональным менеджментом с очень глубокой экспертизы. Здесь собраны профессионалы с обширным опытом в банковском сегменте, в оценке рисков и других отраслях. Интерес к IPO может быть высоким, мы будем наблюдать за дальнейшим развитием компании.

📌Ростелеком отчитался Сегодня Ростелеком опубликовал финансовые результаты за 4кв2024 и 12м2024. Результаты (г/г) следующие: • Выручка выросла на 10% до 779,9 млрд руб. • Показатель OIBDA увеличился до 302,5 млрд руб. (+7%). • Рентабельность по OIBDA составила 38,8% (-1.2 п.п.); • Чистая прибыль составила 24,1 млрд руб. (-26%). • Капитальные затраты выросли на 21% до 178,8 млрд руб. • FCF составил 40,3 млрд руб. (-29%). 🔍Мы позитивно оцениваем результаты Ростелекома по итогам 2024 г., так как компании удалось показать двузначные темпы роста выручки и рост операционной прибыли (+4% г/г) на фоне развития сервисов мобильной связи и цифровых инновационных продуктов. Также важно отметить, что в 2024 г. доля цифрового бизнеса в выручке компании превысила 23%, что подтверждает успешное развитие Ростелекома в направлении IT компании. Так, в 2024 г. Ростелекому удалось сохранить лидирующую позицию на рынке коммерческих дата-центров и облачных инфраструктурных сервисов, а также представить комплексные решения собственной разработки в сегменте информационной безопасности. Что с дивидендами ❓ Учитывая дивидендную политику компании, дивиденд по итогам 2024 г. может составить около 6,9 - 8,6 руб./акцию, что соответствует доходности в 8,8 - 11,0% для обыкновенных акций и 10,2 - 12,9% для привилегированных акций. В текущих условиях это является привлекательным уровнем. В целом, на наш взгляд, Ростелеком является крайне устойчивой и стабильной компанией, которая может показывать более динамичный рост, чем телеком рынок в целом за счет активного внедрения цифровых сервисов. В контексте перспектив компании отметим, что в 2025 г. Ростелеком выходит на горизонт следующего стратегического цикла в статусе лидера по цифровизации ключевых отраслей: от гос. сервисов, здравоохранения и образования до тяжелой промышленности и финансового сектора. Ожидаем, что амбициозная стратегия станет существенным драйвером роста показателей компании до 2030 г. Более того, дивидендный фактор придает дополнительный потенциал акциям компании. Таким образом, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Ростелекома.

Вчерашний вечер на российском рынке снова сопровождался нотками эйфории по некоторым бумагам. Дело в том, что Владимир Путин сделал ряд важных заявлений касательно сотрудничества с США. Это все происходило в рамках совещания по развитию отрасли редкоземельных металлов. • Во-первых, обсуждался вопрос готовности России к поставкам алюминия в США в объеме 2 млн тонн. На этом фоне бумаги Русала вчера встали на верхнюю планку на Мосбирже. На утренней сессии ситуация аналогичная. • Во-вторых, было сделано заявление о возможности совместного строительства гидроэлектростанции в Восточной Сибири. Здесь уже взлетели бумаги РусГидро , рост более 9%. Сейчас же небольшая коррекция. • В-третьих, заявление о готовности к совместной работе в области редкоземельных металлов. Мы в очередной раз видим, как подобные высказывания провоцируют очень бурную реакцию в акциях. Причем конкретики, как таковой, было достаточно мало. Оценить влияние для компаний пока что проблематично. О чем это может сигнализировать? 🔍С одной стороны, о силе рынка. Как только выходит новость — тут же следует мощная переоценка бумаг на огромных объемах. Любые откаты воспринимаются как возможность докупить. С другой стороны, уже есть нотки эйфории. Просто вдумайтесь, новость о ВОЗМОЖНОМ строительстве гидроэлектростанции воспринята взлетом РусГидро на 9%. На секундочку, компания располагает огромным долгом, который выливается в значительные процентные платежи. Все это сопровождается высокой стоимостной оценкой. Но это не мешает бумаге так летать. 📎Продолжая про нотки эйфории, поражает реакция рынка и на другие события. Например, катастрофически слабый финансовый отчет Мечела . Риски банкротства только увеличиваются, а бумаги на Мосбирже только растут. ➡️ Все эти ситуации указывают на то, что рынок начинает игнорировать фундаментальную составляющую. А это признаки иррациональости рынка. Что же, мы все-таки склонны придерживаться фундаментального подхода. Совет тем, кто спекулятивно торгует с плечами — будьте аккуратны, такие волатильные дни еще будут на Мосбирже.

📌Выигрывает ли ритейл от мирных переговоров? Еще один сектор, который напрямую не пострадал от санкций, — это ритейл. Но не стоит забывать о возникших в последние годы сложностях с оплатой поставляемых из-за рубежа товаров, со взлетом курса валюты и с привлечением кредитов в банках. Все это сказывается на бизнесе. ➡️ Но будем реалистами: это не тот основной перечень проблем, с которым сталкивался сектор. Прежде всего, нужно сказать про жесткую денежно-кредитную политику Банка России. Текущая ключевая ставка ЦБ на уровне 21% создает сложности с привлечением финансирования в банках и на фондовом рынке. А оно используется для открытия новых магазинов и ремонта действующих, а также для других целей в качестве оборотного капитала. 🔍Наш взгляд на представителей сектора ИКС-5 остается нашим фаворитом в секторе ритейла. Сейчас бумаги торгуются по EV/EBITDA на уровне 4,5 против 4,8 у его прямого конкурента — Магнита . Вот только у ИКС 5 дела обстоят лучше как в операционном, так и в финансовом плане. Поэтому данный дисконт, как нам кажется, должен быть устранен путем роста стоимости акций. К этому добавляется фактор ожидания дивидендов в бумагах X5 за пропущенные периоды. ➡️ Другие ритейлеры — FixPrice и Лента остаются в поле нашего зрения, однако пока мы делаем ставку на недооцененные после редомициляции акции ИКС 5. Вывод: Сохраняю позитивные долгосрочные оценки по X5. Возможно, мы вернемся к идее по Магниту, но пока это выглядит непривлекательно для нас.

📌Кто выиграет от мирных переговоров: сектор недвижимости Сектор девелопмента, по моему мнению, напрямую почти не был затронут санкциями США, за исключением включенного в SDN-лист ПИКа и его владельца Сергея Гордеева. Влияния на операционную деятельность практически никакого нет. Однако не стоит недооценивать влияние денежно-кредитной политики российского Центробанка на сектор. ▪️Высокие ставки по ипотеке сократили спрос на покупку жилья, ведь порядка 70% сделок на январь 2025 года совершается с использованием заемных средств. Девелоперы после прекращения действия программ льготных ипотек для широких слоев населения сократили ввод жилья, чтобы не допустить падения цен. И такая ситуация на рынке недвижимости может сохраниться до конца этого года-начала следующего. ➡️ Поэтому напрямую назвать строительство недвижимости бенефициаром от отмены санкций нельзя, но ЦБ в случае снятия преград и уменьшения инфляции будет готов снизить ключевую ставку, что сделает ипотеку более доступной. Также не стоит забывать о том, что у некоторых девелоперов процентные платежи сильно возросли на фоне снижения операционной прибыли. То есть представители сектора попадают в идеальный шторм — снижение спроса, возросшие платежи, падение прибыли. Что по мультипликаторам? Текущие мультипликаторы привлекательны с точки зрения долгосрочного инвестирования: средний EV/EBITDA сектора всего лишь 2,7. Но мы призываем не зацикливаться исключительно на текущих значениях. Столь привлекательные значения получены по двум причинам: ✔️ они учитывают сильные результаты застройщиков за 1 полугодие 2024 года, когда программы по ипотеке действовали в полной мере; ✔️ вторая причина — это коррекция со своих максимумов. Акции стали намного дешевле, снизились мультипликаторы. Вывод 🚩Мы ожидаем, что 2025 год пройдет нейтрально для девелоперов, но с определенным снижением продаж. Это нужно иметь в виду. Где-то могут случиться сюрпризы, например, отражение чистого убытка в отчетности по итогам прошлого года. Кардинально поменять ситуацию может возвращение программ по ипотеке. Но даже менеджмент девелоперов особо в такой исход не верит. Пожалуй, на российском рынке есть более явные бенефициары возможного мирного регулирования.

📌Кто выиграет от мирных переговоров: нефтегазовые компании События в геополитике развиваются очень стремительно. В этой связи мы решили отдельно посмотреть на сектора российского рынка, которые могут стать бенефициарами успешных переговоров. Начнем с локомотива индекса Мосбиржи — нефтегазового сектора. 🔹⁠Газпромнефть Компания совсем недавно была включена в SDN-лист. Последствия могут быть достаточно жесткими: рост операционных расходов, снижение чистой прибыли, снижение коэффициента выплат дивидендов (с 75% до 50%), потенциальное сокращение добычи нефти. Потенциальное смягчение санкций поможет компании избежать всех перечисленных выше последствий. Сейчас акции Газпромнефти оценены по EV/EBITDA 2,8х. У нефтяного сектора, к слову, такая же оценка. То есть, Газпромнефть под санкциями оценена как сектор. 🔹Новатэк Мы очень подробно разбирали кейс компании в октябре прошлого года. Если кратко — флагманский проект «Арктик СПГ-2» мощно пострадал из-за санкций, что не позволило Новатэку в сроки запустить экспорт. США, как крупнейший экспортер СПГ, вытеснил сильного игрока с рынка. Получилось эффективно. Но если мы верим, что санкции с нами не навсегда, то Новатэк действительно станет одним из главных бенефициаров. По EV/EBITDA акции торгуются на уровне 4,0х, что выше сектора, но инвесторы верят, что компания вернется к стратегии роста. 🔹Газпром Идея проста и очевидна. Потенциальное возобновление потоков газа в Европу. Поставки газа в Китай на данный момент абсолютно точно не решают проблем Газпрома с выпадением европейского маржинального рынка. В позитивном сценарии Газпром и вовсе может вернуться к дивидендам. Но, справедливости ради, с точки зрения бизнеса видим в этом негатив. А вот с точки зрения инвестиционной привлекательности — наоборот. ❗️Не стоит забывать про риски. Текущие позитивные сценарии могут быть реализованы лишь в случае, если вы верите в мирное и скорое завершение конфликта. Это такая своеобразная «ставка на мир». Инвесторы, судя по всему, прайсят именно такой сценарий, в большинстве своем игнорируя риски.

📌Фосагро: отчет и дивиденды Вчера Фосагро - крупнейший производитель минеральных удобрений рекомендовал дивиденды и опубликовал результаты по итогам 2024 г. Операционные и финансовые результаты (г/г): • Производство агрохимической продукции – 11,8 млн тонн (+4,3%) • Общие продажи агрохимической продукции – 11,9 млн тонн (+4,1%) • Основным драйвером стали производство и реализация фосфорных удобрений и кормовых фосфатов. Финансовые результаты (г/г): • Выручка – 507,7 млрд руб. (+15,3%) благодаря увеличению производства, а также продаж фосфорных удобрений на фоне роста средних цен и динамики курса рубля. • Скорр. EBITDA – 170,5 млрд руб. (+1,3%). Отставание от динамики выручки связано с давлением роста себестоимости (в т.ч. уплатой экспортных пошлин) и др. расходов. • Скорр. чистая прибыль – 100,4 млрд руб. (-3,6%). • FCF - 29 млрд руб. (-58,7%) главным образом из-за реализации крупных инвестиционных проектов. • Чистый долг / EBITDA – на уровне 1,84x, что все еще является комфортным уровнем. Несущественный рост долговой нагрузки связан с сокращением денежных средств на балансе после выплаты дивидендов. Также СД Фосагро рекомендовал дивиденды за 4кв2024 г в размере 171 руб./акцию, что соответствует дивидендной доходности в 2,4%. 🔍На наш взгляд, отчет Фосагро представляется умеренно-позитивным, так как компания продолжила демонстрировать двузначный темп роста выручки. Увеличение объемов производства в том числе связано с выходом на проектную мощность Волховского производственного комплекса, что в сочетании с высокой эффективностью сбытовой сети обеспечило рост объемов реализации. С другой стороны, рост себестоимости и потребления сырьевых ресурсов обусловили негативную динамику EBITDA и чистой прибыли. В это же время позитивным фактором является снижение себестоимости в 4кв2024, вызванное снижением экспортных пошлин. Что касается перспектив Фосагро, мы считаем, что в среднесрочной перспективе умеренный рост средних цен реализации в сочетании наращивания выпуска продукции в рамках долгосрочной программы развития будут способствовать улучшению финансовых результатов компании. Дополнительными драйверами здесь станут сохранение диверсифицированной географии продаж, увеличение экспортных поставок и контроль за ростом себестоимости за счет увеличения вертикальной интеграции и отмены экспортных пошлин. Еще одним фактором роста акций остаются дивиденды, которые компания продолжает регулярно выплачивать, несмотря на масштабные инвестиции. Таким образом, мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на акции компании в долгосрочной перспективе.

📌Ждать ли новых санкций против российской нефтянки? В последнее время в СМИ все больше появляется информации о потенциальном ужесточении санкций против российских энергоносителей. Спецпосланник Трампа, к примеру, оценил санкции против России «всего лишь на тройку», заявив о возможности их ужесточения. Нужно понимать, что воздействие на нефтяную отрасль может быть рычагом давления в мирных переговорах по окончанию конфликта. 🚩Возможные санкции — это удар не только по публичным нефтяникам и их финансовым результатам, но и дополнительная нагрузка на бюджет. 🚩С другой стороны, проскальзывает информация, что в случае согласования мирного плана Россия может получить выгоду — если санкции отменят в отношении энергоносителей в течение нескольких лет. Согласитесь, данные противоречивые. ➡️ При всем при этом ценовая конъюнктура на мировом рынке нефти продолжает оставаться под давлением после прихода Трампа. И это может обернуться определенными последствиями для российского рынка. Порядка 47% веса индекса Мосбиржи приходится на нефтегазовый сектор. Индексу будет намного сложнее расти в случае значимого снижения котировок. Аналогия проста — низкие цены на нефть приводят к ухудшению финрезультатов компаний, как следствие, уменьшению дивидендов, а это один из основополагающих факторов на отечественном рынке. 🔎Боюсь, что рынок немного недооценивает потенциальные санкции и те меры, которые уже введены в отношении «Газпромнефти» и «Сургутнефтегаза» . К слову, их акции даже выросли с момента внесения компаний в SDN-лист. Осторожно предположу, что именно нефтегазовый сектор может в текущем году показывать более слабую динамику в сравнении с индексом, даже несмотря на достаточно низкую стоимостную оценку сектора. Средний EV/EBITDA российской нефтянки сейчас на уровне 2,5, а P/E около 3,7. Однако это не значит, что нужно срочно бежать и продавать акции всех нефтяных компаний. По-прежнему бумаги нефтяников отличаются самой высокой дивидендной доходностью на рынке, а это непременно является важным фактором в поддержке котировок.

📌«Цифровые привычки». Перспективы роста и подготовка к Pre-IPO Позавчера провел эфир с Александром Елизарьевым, CEO группы «Цифровые привычки», которая по слухам готова предложить инвесторам свои акции в рамках pre-IPO. Эфир доступен по ссылке: Группа объединяет три компании: «Цифровые привычки», «Финейтив» и «Платформа КИН», работающие на рынке с 2016 года. Среди их клиентов — крупнейшие банки и компании, такие как Сбербанк , ВТБ , Альфа-Банк и VK . Разработка ПО и IT-решений ориентированы на банки и финтех, а еще каждая из группы развивает собственные продукты: ✔️«Цифровые привычки» работает с крупными банками, а также развивает свою платформу CodeAche для быстрого запуска IT-проектов. ✔️«Финейтив» специализируется на ПО для банков 2-3 эшелона, предлагает несколько коробочных продуктов, платежные, инвестиционные и клиентские решения. ✔️«Платформа КИН» занимается автоматизацией HR-процессов. Все компании являются резидентами «Сколково», имеют все положенные IT-компаниям льготы по налогам и кредитам. «Цифровые привычки» — типичный бенефициар импортозамещения и господдержки в IT-отрасли. Работают в перспективной и платежеспособной нише ПО для банков. Развиваются на свои, долговая нагрузка невысокая, долг составляет всего 0,46 к EBITDA. Причем большая часть долга это субсидированные кредиты под 3% годовых. 🔍Рост финансовых результатов группы впечатляет: • Выручка в 2023 году составила 781 млн рублей, а в 2024 году выросла на 76%, достигнув 1,373 млрд рублей. В 2027 году только по уже подписанным контрактам, без учета потенциала новых тендеров, в которых участвуют, выручка превысит 4,2 млрд рублей. • Чистая прибыль за 2024 год по предварительным оценкам — 427 млн рублей, а к 2027 году компания планирует её утроить при сохранении рентабельности по EBITDA около 40%. • В компании работает более 300 разработчиков, средний чек по новым контрактам превышает 200 млн рублей. • За восемь лет 213 завершенных проектов. Портфель реализованных контрактов превысил 6 млрд рублей. За счет уже подписанных договоров на 9,7 млрд рублей компания загружена работой до 2027 года, плюс потенциал по тендерам на сумму около 15 млрд рублей. На мой взгляд, Группа компаний «Цифровые привычки» занимает передовые позиции среди поставщиков IT-решений для банков. Многие считают их конкурентами Диасофт и Софтлайн , и в эфире мы тоже не обошли стороной этот вопрос. 🔔Однако высокая фрагментация IT-рынка создает пространство для роста, позволяя компаниям вроде «Цифровые привычки» занимать перспективные ниши, масштабироваться и поддерживать высокие темпы развития без значительного давления со стороны конкурентов. Учитывая текущие показатели и проекты, перспективы компании выглядят многообещающе. Рекомендую посмотреть эфир, а сам буду внимательно следить за их успехами.