Дефолтные хроники. 10 последних дефолтов на российском рынке Решил проанализировать, есть ли что-то общее в эмитентах, которые ушли в техдефолт или полноценный дефолт в 2024-2025гг. Ведь для инвестора в облигации, кроме доходности инструмента, очень важно не споткнуться на дефолтной истории, так как тогда общая доходность портфеля может даже при диверсификации заметно снизиться. Вот перечень всех проблемных историй за 2024-2025гг., которые вспомнил, с краткими характеристиками: 1. Завод КЭС - рейтинг до дефолта ВВ- (от НКР), отрасль - производство оборудования. Детали - проблемы с ФНС и арест директора компании по подозрению в даче взятки. Компания в процедуре банкротства; 2. Ника - рейтинг до дефолта В (от НРА), отрасль - производство газовых баллонов. Детали - достаточно мутная история с криминальным оттенком и выводом активов на другое юрлицо. Пострадавшие облигационеры инициировали возбуждение уголовного дела, но как-то все затухло, следственные органы не проявили энтузиазма. Инициировано дело о процедуре банкротства; 3. Финансовые системы - рейтинг до первых проблем ВВ (от Эксперт РА), отрасль - лизинг. Детали - Эксперт РА еще летом 2024г. подало сигнал о возможных проблемах эмитента, поставив рейтинг под наблюдение, а уже в декабре рейтинг был снижен до ССС и озвучены явные проблемы эмитента. И только после этого начались техдефолты; 4. Кузина - рейтинг до дефолта В+ (АКРА), отрасль - сеть кофеен. Детали - периодические проблемы с ФНС, аресты счетов, несколько техдефолтов. Рейтинг был снижен до ССС летом 2024г., компания продолжает агонизировать, но из техдефолтов выбирается, перспективы мрачные, похоже проблемы с бизнес-моделью; 5. РКК - рейтинг до первых проблем В (НРА), отрасль - контейнерные перевозки. Детали - впервые рейтинг был снижен с В до ССС в 2023г. из-за ухудшения финансовых показателей. В 2024г. он был повышен до В-. Но в августе по итогам отчетности за 6 мес. 2024г. опять снижен до СС, а потом и до Д. Эмитент неоднократно уходил в техдефолты, но продолжает бороться. Имеются явные проблемы в бизнесе; 6. Фабрика Фаворит - рейтинг отсутствовал, отрасль - производство сыров и молочной продукции. Детали - компания споткнулась на 11 купоне, после проблем с ФНС и ареста счетов. Введена процедура банкротства; 7. Росгеология - рейтинг А- с негативным прогнозом (АКРА), отрасль - госкомпания по проведению геологоразведочных работ. До 2023г. был рейтинг А, но потом в связи с ухудшением финансовых показателей он понижался, при этом всегда была оговорка, что оценка собственной кредитоспособности (ОСК) на уровне ВВВ. Рейтинг повышался до уровня А исходя из того, что собственником компании является государство. Детали - эмитент своевременно выплачивал купоны, но в 2024г., когда пришло время погасить займ, сказал, что денег нет и отправил облигационеров в суд. Идут судебные процессы, Правительство не предпринимает никаких шагов для погашения долгов государственной компании, как видим пока потенциальная господдержка эмитента оказалась пустышкой и это надо учитывать при покупке бондов других компаний, связанных с государством; 8. Феррони - рейтинг ВВ- (АКРА), отрасль - крупный производитель и продавец металлических дверей. Детали - в 2023г. на одной из производственных площадок дочерней компании "Феррони Тольятти" произошел пожар и группа понесла значительные убытки. После этого ЧП рейтинг был снижен до В+, а потом и вовсе отозван. Компания продолжает работать, периодически испытывает финансовые трудности, зимой уходила в техдефолт, но выбралась из него. Перспективы туманные, но пожелаю эмитенту удачи; Продолжение в канале, тут статья не пролазит по объему. Всем удачных, бездефолтных инвестиций! RU000A105VP7 RU000A108G88 RU000A1053R3 RU000A109KK3 RU000A1050X7 RU000A106QS9 RU000A106TJ2

Экспресс-анализ отчетности за 2024г. по Эталон Групп Продолжаю изучать выходящую отчетность интересных мне эмитентов. Сегодня у нас экспресс-анализ отчетности Эталон Групп. Это крупный федеральный застройщик, со штаб-квартирой в СПБ, но имеет проекты во многих регионах РФ от Омска, Ектб, Казани до Москвы. Кредитный рейтинг Эталон Групп А- от Эксперт РА. Основные финансовые и операционные показатели за 2024г.(МСФО): 1. Выручка - 130 946 млн. р. (+44,4% к 2023г.); 2. Прибыль от операционной деятельности - 23 721 млн. р. (+98,6% к 2023г.); 3. Финансовые расходы - 33 411 млн. р. (+111,8% к 2023г.); 4. Чистая прибыль - убыток 6 914 млн. р. (+105% к 2023г.); 5. Долгосрочные КиЗ - 131 773 млн. р. (+60,5% к 2023г.); 6. Краткосрочные КиЗ - 44 820 млн. р. (+22,8% к 2023г.); 7. Затраты на приобретение земельных участков - 25 823 млн. р. (+90,4% к 2023г.); 8. Остатки на эскроу-счетах - 112 289 млн. р. (+45% к 2023г.); 9. Раскрытие эскроу-счетов - 29 058 млн. р (-27,6% к 2023г.). Глядя на отчетность эмитента подумалось, что Группа Эталон вовсе не эталон. На первый взгляд финансовые результаты по сравнению с отчетностью конкурента - Группы ЛСР (разбирал здесь 👉https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Barbados_Bond/ef855ebd-0879-49ce-b339-d7d25f055efb/?author=profile ) у Эталона заметно хуже. Не смотря на рост выручки +44% и операционной прибыли +98%, чистая прибыль, как и год назад в отрицательной зоне и это не просто убыток, этот убыток вырос в 2 раза по сравнению с 2023г. Чтобы понять, что там внутри происходит, пришлось изучать полную версию отчета МСФО (93 страницы). Основная причина отрицательного результата - это закредитованность эмитента и его активный рост за счет заемных средств, что более чем в два раза увеличило расходы по обслуживанию долга (см. п.3, пп. 5-6 👆). Если сравнить с ЛСР, то получается интересная картина. У ЛСР не выросла выручка, умеренно выросли расходы по обслуживанию долга и есть чистая прибыль. У Эталона выручка выросла на 44% и при этом сгенерирован убыток. По сути ЛСР нажали на тормоз в новых проектах и проводят в период высоких ставок консервативную политику, сильно не наращивая долг. Эталон на тормоз не нажал, продолжает скупать земельные участки (см. п. 7) и наращивать темпы строительства. Чья стратегия более успешна история покажет. Из хорошего можно отметить, что у Эталона на 43% увеличились остатки на эскроу-счетах и когда-то они раскроются. Специально поискал в МСФО данные по раскрытию эскроу и оказалось, что в 2024г. с эскроу-счетов денег пришло значительно меньше, чем в 2023г. (см. п. 9), видимо поэтому компании пришлось увеличивать долги. Раскрытие счетов-эскроу имеет циклический характер и надеюсь в 2025г. сумма раскрытий будет высокая, что даст Эталону хороший денежный поток и позволит часть долгов погасить и улучшить финансовый результат. В итоге решил не дергаться на не очень хорошей отчетности и продолжаю держать в портфеле бумаги Эталона серии П03 (RU000A103QH9), эти бонды амортизируются раз в квартал и доходность к погашению сейчас 26+% годовых. Брал их осенью на распродаже с доходностью в районе 40% годовых. Не смотря на слабые финансовые результаты Эталона, у компании есть хорошие остатки на эскроу-счетах почти в размере годовой выручки и надеюсь, что топ-менеджмент понимает, что он делает, когда на заемные скупает земельные участки, пополняя земельный банк. Подождем следующей отчетности МСФО за 6 мес. 2025г. ETLN LSRG RU000A109SP5 RU000A105VU7 RU000A1062J1 RU000A10B0B0 RU000A103PX8

Экспресс-анализ эмитента АО Полипласт Полипласт - это крупная холдинговая компания, работающая в отрасли химической промышленности. В группу входит 6 химических заводов и множество других юридических лиц, разбросанных по всей стране, а так же в ближнем зарубежье - Казахстан, Кыргызстан и тд. Компания имеет сильные позиции на рынке различных химических добавок, но очень плотно связана со строительной отраслью, поэтому при снижении объемов строительства, продажи компании могут снизиться. Компания имеет рейтинг кредитоспособности А- от НКР. После истории с ФПК Гарант-Инвест, когда НКР 28.01.25г. подтвердило рейтинг на уровне ВВВ, а через 1,5 месяца Гарант-инвест объявил дефолт по своим облигациям, я бы к рейтингам от НКР относился осторожно. Отчетность МСФО имеется только за 6 мес. 2024г., основные показатели таковы: 1. Выручка - 67 589 млн. р. (+151% к 2023г.); 2. Прибыль от операционной деятельности - 11 182 млн. р. (+92% к 2023г.); 3. Финансовые расходы - 4 479 млн. р. (+146% к 2023г.); 4. Чистая прибыль - 4 928 млн. р. (+50,5 % к 2023г.); 5. Долгосрочные КиЗ - 52 223 млн. р. (+69% к 2023г.); 6. Краткосрочные КиЗ - 43 604 млн. р. (+56,8 % к 2023г.); 7. Чистый денежный поток от операционной деятельности - минус 8,1 млрд. р., ЧДП от инвестиционной деятельности - минус 20,8 млрд. р., ЧДП от финансовой деятельности - плюс 30,9 млрд. р. Из показателей отчетности видно, что компания сильно закредитована и исповедует агрессивный стиль роста бизнеса за счет финансового левериджа, что при высоких текущих ставках достаточно рискованно. При этом судя по отчетности, часть кредитов у компании льготные, так как финансовые расходы явно непропорциональны объему долга. В МСФО указано, что диапазон кредитных ставок по рублевым кредитам от 1% до 23% годовых, но более подробно не раскрыто. Думаю, что именно из-за высокой долговой нагрузки Полипласт пришел на облигационный рынок в декабре 2024г., так как банки больше денег не давали. В итоге в декабре и феврале Полипласт занял на рынке флоатерами 3,1 млрд. по ставке КС+6. А в марте вышел уже с квазивалютным займом на 30 млн. долларов по ставке 13.7%. У компании и до этого были валютные займы, но по более низким ставкам. Удивляют инвестиционные траты при такой долговой нагрузке, компания занимает по ставке КС+6, то есть под 27% годовых на текущий момент и при этом в 2024г. купила санаторий в г. Ялта. Кроме того, компания в 2024г. выплачивала дивиденды. Доли в дочерних компаниях заложены в качестве обеспечения по кредитам банков. В итоге мнение у меня в отношении компании двоякое. С одной стороны хороший рост выручки, есть диверсификация по регионам и отраслям, есть экспорт (скорее всего в Китай), поэтому валютные займы имеют право на существование, так как отбивается валютный риск. Но при этом кредитная нагрузка высокая в номинале и непонятна структура, сколько там льготных кредитов, на каких условиях и на какой срок выданы. Ну и высокая зависимость от строительной отрасли меня бы на месте акционеров и кредиторов Полипласта напрягала. Операционные показатели в 2025г. могут тормознуть или даже снизиться, а проценты по долгам надо платить в полный рост и судя по ставкам, под которые Полипласт занимает на рынке, к дешевым деньгам у них больше доступа нет. RU000A10AYW2 RU000A10AEG7 RU000A10B4J5