Почему не стоит участвовать в IPO МТС-банка Кратко: завышенная в 2 раза оценка размещения (6 Р/Е) - что-либо заработать на IPO не получится, есть более привлекательные публичные банки. Менеджмент систематически выдаёт желаемое за действительное (см ниже разбор только некоторых фактов на основе публичной презентации) 1. ROE банка даже в фантастическом для банковского сектора 2023 г. всего 19% (для сравнения, у большой тройки $SBER 25%, $TCSG 33%, у $SVCB 45%. Это говорит о низкой эффективности использования капитала банком, а значит мультипликатор Р/В должен быть существенно ниже, чем у большой тройки. Доп. эмиссия для IPO только ухудшит ROE банка 2. Никакой экосистемы оператора МТС и банка не существует. Собственно, под тем же лозунгом про экосистему АФК и продал банк оператору МТС 16 лет назад, но синергии за 16 лет так и не удалось реализовать и не получится в будущем: а) между оператором и банком - китайская стена и обмен данными без согласия абонента запрещён законом. б) поведение абонентов и заёмщиков кардинально отличается и скорринг заёмщиков на осове данных оператора невозможен в) в мире не существует успешных аналогов объединения банка и мобильного оператора 3. МТС-банк - монолайнер, специализируется на беззалоговом кредитовании. ЦБ прилагает беспрецедентные меры по охлаждению беззалогового кредитования и рост его в 2024 практически исключён 4. Низкие относительные затраты МТС-банка (cost-to-income ratio) в районе 30% - минус, а не плюс поскольку затраты сократить невозможно - они будут только расти. Расходы на привлечение клиентов сейчас на максимальном уровне за 20 лет, банк будет вынужден существенно нарастить затраты чтобы показать хоть какой-то рост. 5. И теперь главное - оценка. Банк оценивает себя в 75 млрд руб. при прибыли 2023 г. 12.5 млрд - 6 Р /Е. Оценка банка на 50% выше Сбербанка и Совкомбанка, почти такая же, как у Тинькофф. При низкой эффективности использования капитала оценка МТС банка до дисконта IPO не может быть выше 4 Р/Е (50 млрд), а с дисконтом IPO в 20% - не выше 40 млрд. Т.е. оценка завышена почти вдвое. Для рост мультипликатора при очевидном замедлении показателей в 2024 г. нет оснований, а значит инвесторы ничего не заработают на этом IPO и мы увидим повторение неудачных IPO когда акционер размещал компанию без дисконта (в случае МТС Банка - по завышенной вдвое оценке).