МФК ЭйрЛоанс (Kviku) – обзор последних отчетов ⚠️ Бумага для квалов! Давайте разберемся, что там происходит. В последнем рэнкинге Эксперта за 1е полугодие 2023 ЭйрЛоанс выступил круто. По размеру рабочего портфеля – 4е место в индустрии. По направлениям: 2е место после ЦФП в сегменте IL по общему размеру портфеля, в сегменте POS – 2е место после Т-Финанс. 7е место по размеру выданных займов, 5е место по размеру чистой прибыли. Не скажешь, чтобы все было как-то депрессивно Основные финансовые результаты: 🟢 Процентные доходы: 2022 – 11 977 млн. (🚀 х2,3 к 2021) ➡️ 1п2023 – 8 038 млн. (🔼 57%) 🟡 EBIT: 2022 – 1 901 млн. (🔼 42%) ➡️ 1п2023 – 819 млн. (🔻-62%) 🟡 Рентабельность по EBIT: 2022 –15,8% ➡️ 1п2023 – 🔻 10,2% 🟡 Чистая прибыль: 2022 – 1 162 млн. (🔼 57%) ➡️ 1п2023 – 575 млн. (🔻-63%) 🟢 Денежный поток от операций: 2022 +4 673 млн. (🚀 х2,4) ➡️ 1п2023 +3 179 млн. (🔼 70%). Остаток кэша на конец периода – 1 057 млн. 🟢 Финансовый долг: 2022 – 5 494 млн. (🔽 5%)  ➡️ 1п2023 – 5 173 млн. (🔽 6%) По отчетности у компании все так же хорошо, как и по рэнкингу. Выручка растет бешенными темпами. Прибыль в 2023 году упала, но Эксперт РА сообщает, что это связано с разовым событием – формированием резерва под выплату по долгу материнской структуры на 442 млн. руб. Скорректированная прибыль за вычетом этой разовой затраты также показала бы положительную динамику. Денежный поток от операций отличный. Основной бизнес работает, как денежный станок. Долговая нагрузка планомерно сокращается. Запасов кэша – на 1 ярд. Казалось бы, чего еще желать… Тем не менее РА ожидает ухудшения динамики операционных показателей по 2м основным причинам. Во-первых, Kviku выдавало большую часть займов под 365% годовых. Ограничение на стоимость микрозаймов ударят по эмитенту и явно снизят рентабельность. Во-вторых, эмитент 2 квартала подряд нарушал новые нормативы по выдаче займам особо закредитованным гражданам и в результате получил от регулятора полный запрет на кредитование заёмщиков с ПДН>80% до конца года. Все это и стало причиной снижения рейтинга. Однако запас прочности на входе в этот кризис, мягко говоря, весьма приличный   Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (допустимо от 0,67 до 2): 2022: 2,6 🔴 ➡️ 1п2023 – 1,94 🟡 Чистый долг / EBIT LTM (допустимо от 2,5 до 4): 2022: 2,5 🟡 ➡️  1п2023 – 7,5 🔴 EBIT / Проценты к уплате (🟢>3): 2022: 4,2 ➡️  1п2023 – 9,2 Уровень долговой нагрузки в целом приемлемый. Обеспеченность собственным капиталом в текущем году улучшилась и вышла из красной зоны, а покрытие долга прибылью упало, но в силу разовых факторов. Покрытие процентов никаких опасений не вызывает. Ближайшее крупное погашение (882 млн.) у ЭйрЛоанс предстоит в феврале 2024 года. На 1 июля 2023 на счетах накоплен 1 млрд. кэша. Проблем с ликвидностью тоже не просматривается пока Кредитный рейтинг и скоринг: ↘️ ВB- от Эксперт РА, снижен с ruBB 18.09.23, прогноз развивающийся, статус под наблюдением. Причины выше 👆🏼 Общий вывод: сильная компания с отличными бизнес-показателями и высоким запасом прочности получила дубинкой по голове. Росли слишком быстро, зарабатывали слишком много в таком социально не одобряемом сегменте, как микрозаймы. Бизнес ЭйрЛоанс не остановлен, а просто несколько ограничен. Выручка и рентабельность снизятся. По акциям и капитализации это ударило бы без сомнения, но мы то про облигации тут. Появились ли в связи с этими ограничениями риски для обслуживания долга? По результатам последний отчетов – я сильно сомневаюсь. Конечно, надо будет внимательно изучить отчет за 3й квартал, где уже будет видно и снижение предельной стоимости займов, и наложенные регулятором ограничения. Но, повторюсь, я не жду принципиальных рисков кредитоспособности эмитента. При текущем уровне YTM для $RU000A1043L7 22,5% я себе взял немного в рамках диверсификации. Не на котлету, конечно. Подержу и подожду, пока доходности выправятся Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации и #вдо