Разбор последних отчетов Группы АБЗ-1 и ее финансовой устойчивости

31 мая 2024 в 16:53

Группа АБЗ-1 – разбор последних отчетов Напомню, эмитент сложен для анализа, т.к. сама компания АБЗ-1 является долговым донором группы Балтийский проект. У самого эмитента показатели обычно не очень, но если смотреть консолидацию по группе, то там все сравнительно пристойно. К сожалению, консолидация сейчас опубликована только за 6 месяцев 2023 года, а полный 2023 есть только в варианте РСБУ самого эмитента stand-alone. Разберу оба отчета, но надо учитывать, что периоды там не сопоставимы: год по эмитенту и только полгода по группе. Основные финансовые результаты 2023 / 1п2023: Выручка: 🟡 АБЗ-1: 6 123 млн. (🔻-1,3% к 2022 г.) 🟢 Группа: 8 904 млн. (🔼 +24% к 1п2022) EBITDA: 🟡 АБЗ-1: 1 635 млн. (🔼 +7%) 🟢 Группа: 906,5 млн. (🔻-8%) Рентабельность по EBITDA: 🟢 АБЗ-1: 26,7% 🟡 Группа: 10,2% Чистая прибыль (убыток): 🟡 АБЗ-1: 277 млн. (🔻-15%) 🔴 Группа: -257 млн. (против -293 млн. в 1п 2022) Денежный поток от операций: 🔴 АБЗ-1: -169 млн. Остаток кэша – 873 млн. 🔴 Группа: -3 208 млн. Остаток кэша – 5 441 млн. Финансовый долг: 🔴 АБЗ-1: 7 834 млн. (🔺 60%), краткосрочного долга – 33% 🟡 Группа: 8 641 млн. (🔺 18%), краткосрочного долга – 50% Очень сложная для понимания структура. В процессе анализа обнаружил, что у группы есть еще и явная сезонность: 1 полугодие обычно плохое, а год заканчивается с прибылью и положительным денежным потоком. Так бывает, когда бизнес живет гос.контрактами, по которым выручку и оплату наливают в декабре. Так что без консолидации МСФО за 2023 мы все равно ничего толком не понимаем. Что видно по доступным данным: (1) АБЗ-1 по-прежнему остается долговым донором группы, который генерит около 30% выручки холдинга, но тащит на себе 80-90% долговой нагрузки. В такой ситуации РСБУ АБЗ-1 – не показательный отчет. В отчете о движении денежных средств все это тоже четко видно: за 2023 год чистое привлечение займов составило около 2 млрд., а займов (видимо внутри группы) выдано на 2,9 млрд. (2) Группа компаний развивается сравнительно устойчиво – долг растет медленнее выручки, но 1е полугодие опять плохое – убыток и отток средств. В 2022 году было тоже самое, но год закончился прибылью и значительным притоком средств от операций. Еще бросилось в глаза, что к 8,6 млрд. у ГК есть еще и поручительство на 9,7 млрд. Если учитывать его в составе долга, то группа тоже превращается в зомби. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу: 🔴 эмитент – х2,9 🔴 группа – х3,1 Чистый долг/ EBITDA: 🟡 эмитент – х3,6; 🟢 группа – х1,15 за счет большого запаса кэша ICR (коэффициент покрытия): 🟡 эмитент – х1,7; 🔴 группа – х0,98, хотя по полному 2022 или за последние 12 месяцев получается около 1,8 Коэффициент текущей ликвидности: 🟢 эмитент – 3,06; 🟢 группа – х2,5 По группе ситуация более сбалансированная за счет того, что EBITDA LTM заметно больше, чем у АБЗ-1 + есть запасы кэша. В результате чистый долг низкий и его покрытие прибылью выглядит безопасным. Ликвидность на всех уровнях нормальная, собственный капитал на всех уровнях низкий, а процентная нагрузка – средняя. Вывод: кредитная устойчивость по группе достаточная, да и у эмитента, как отдельно стоящей компании, какого-то явного ужаса нет. Но это если не учитывать поручительство на еще почти 10 млрд. Тогда, конечно, долг становится запредельным. Кредитный рейтинг (Балтийский проект): 🆙 ruBBB+ от Эксперт РА, повышен 08.11.23 г., прогноз стабильный ✅ BBB(RU) от АКРА, подтвержден 29.11.23 г., стабильный У эмитента в обращении 4 выпуска. Спекулятивный интерес в последнее время представляет волатильный выпуск . Также несколько недооценен . Два других выпуска и торгуются в момент публикации на своих справедливых уровнях Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации #вдо и #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе