Группа АБЗ-1 – разбор последних отчетов Напомню, эмитент сложен для анализа, т.к. сама компания АБЗ-1 является долговым донором группы Балтийский проект. У самого эмитента показатели обычно не очень, но если смотреть консолидацию по группе, то там все сравнительно пристойно. К сожалению, консолидация сейчас опубликована только за 6 месяцев 2023 года, а полный 2023 есть только в варианте РСБУ самого эмитента stand-alone. Разберу оба отчета, но надо учитывать, что периоды там не сопоставимы: год по эмитенту и только полгода по группе. Основные финансовые результаты 2023 / 1п2023: Выручка: 🟡 АБЗ-1: 6 123 млн. (🔻-1,3% к 2022 г.) 🟢 Группа: 8 904 млн. (🔼 +24% к 1п2022) EBITDA: 🟡 АБЗ-1: 1 635 млн. (🔼 +7%) 🟢 Группа: 906,5 млн. (🔻-8%) Рентабельность по EBITDA: 🟢 АБЗ-1: 26,7% 🟡 Группа: 10,2% Чистая прибыль (убыток): 🟡 АБЗ-1: 277 млн. (🔻-15%) 🔴 Группа: -257 млн. (против -293 млн. в 1п 2022) Денежный поток от операций: 🔴 АБЗ-1: -169 млн. Остаток кэша – 873 млн. 🔴 Группа: -3 208 млн. Остаток кэша – 5 441 млн. Финансовый долг: 🔴 АБЗ-1: 7 834 млн. (🔺 60%), краткосрочного долга – 33% 🟡 Группа: 8 641 млн. (🔺 18%), краткосрочного долга – 50% Очень сложная для понимания структура. В процессе анализа обнаружил, что у группы есть еще и явная сезонность: 1 полугодие обычно плохое, а год заканчивается с прибылью и положительным денежным потоком. Так бывает, когда бизнес живет гос.контрактами, по которым выручку и оплату наливают в декабре. Так что без консолидации МСФО за 2023 мы все равно ничего толком не понимаем. Что видно по доступным данным: (1) АБЗ-1 по-прежнему остается долговым донором группы, который генерит около 30% выручки холдинга, но тащит на себе 80-90% долговой нагрузки. В такой ситуации РСБУ АБЗ-1 – не показательный отчет. В отчете о движении денежных средств все это тоже четко видно: за 2023 год чистое привлечение займов составило около 2 млрд., а займов (видимо внутри группы) выдано на 2,9 млрд. (2) Группа компаний развивается сравнительно устойчиво – долг растет медленнее выручки, но 1е полугодие опять плохое – убыток и отток средств. В 2022 году было тоже самое, но год закончился прибылью и значительным притоком средств от операций. Еще бросилось в глаза, что к 8,6 млрд. у ГК есть еще и поручительство на 9,7 млрд. Если учитывать его в составе долга, то группа тоже превращается в зомби. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу: 🔴 эмитент – х2,9 🔴 группа – х3,1 Чистый долг/ EBITDA: 🟡 эмитент – х3,6; 🟢 группа – х1,15 за счет большого запаса кэша ICR (коэффициент покрытия): 🟡 эмитент – х1,7; 🔴 группа – х0,98, хотя по полному 2022 или за последние 12 месяцев получается около 1,8 Коэффициент текущей ликвидности: 🟢 эмитент – 3,06; 🟢 группа – х2,5 По группе ситуация более сбалансированная за счет того, что EBITDA LTM заметно больше, чем у АБЗ-1 + есть запасы кэша. В результате чистый долг низкий и его покрытие прибылью выглядит безопасным. Ликвидность на всех уровнях нормальная, собственный капитал на всех уровнях низкий, а процентная нагрузка – средняя. Вывод: кредитная устойчивость по группе достаточная, да и у эмитента, как отдельно стоящей компании, какого-то явного ужаса нет. Но это если не учитывать поручительство на еще почти 10 млрд. Тогда, конечно, долг становится запредельным. Кредитный рейтинг (Балтийский проект): 🆙 ruBBB+ от Эксперт РА, повышен 08.11.23 г., прогноз стабильный ✅ BBB(RU) от АКРА, подтвержден 29.11.23 г., стабильный У эмитента в обращении 4 выпуска. Спекулятивный интерес в последнее время представляет волатильный выпуск RU000A1070X5. Также несколько недооценен RU000A1065B1. Два других выпуска RU000A1046N6 и RU000A105SX7 торгуются в момент публикации на своих справедливых уровнях Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации #вдо и #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе

МСБ-Лизинг – обзор годового отчета 2023 Это тоже серийный лизинговый эмитент. Он насколько хорошо известен на долговом рынке, что размещает свои выпуски самостоятельно вовсе без организатора. МСБ-Лизинг – это небольшая по размеру лизинговая компания, зарегистрированная в Ростове-на-Дону и осуществляющая деятельность в основном в Южном федеральном округе. Компания предоставляет в лизинг широкий спектр техники и оборудования предприятиям малого и среднего бизнеса. В последнем отраслевом рейтинге динамика следующая: ✔️ Размер нового бизнеса (основной параметр рейтинга): бурный рост с 77 до 59 места. Там рядом уже Роделен и ТЕХНО Лизинг. ✔️ Размер портфеля: 67 место после 79го в 2022 году. Портфель увеличился на 126% за год с 1 586 до 3 593 млн. Компания растет существенно быстрее отрасли. Основные финансовые результаты 2023: 🟢 Выручка: 331 млн. (🔼 +50,5%) 🟢 EBITDA: 241 млн. (🔼 +61%) 🟡 Чистая прибыль: 39 млн. (🔼 +2,8%) 🟢 Денежный поток от операций (OCF): +1 087 млн. (🔼 +62%). Забавно: похоже, инвестиции в увеличение портфеля эмитент проводит в разделе денежный поток от инвестиций, так что мы видим в операциях чистый результат от старого портфеля. Остаток кэша на балансе – 109 млн. 🔴 Финансовый долг: 1 947 млн. (🔺 148%), краткосрочного долга – 37% Рост бизнеса, судя по рейтингу, опережающий. Вот только долг растет еще быстрее. При росте EBITDA на 60% г/г, чистая прибыль почти не увеличилась – рост процентной нагрузки съел весь прирост бизнеса. Долговая нагрузка растет быстрее прибыли и выручки, что тоже тревожно. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 х7,1 Чистый долг/ EBITDA (🔴>4): 🔺 7,6 ICR (🔴<1,5): 🔻 х1,34 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,43 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,04 С кредитной нагрузкой прямо откровенный перебор – даже для лизинговой компании. Столь быстрое наращивание портфеля и долга на пике ставок не пошло на пользу бизнесу: теперь эмитент работает исключительно на покрытие процентов по заемным средствам, что мы по прибыли и увидели. Даже Альтман фиксирует явные риски. Еще я бы отметил явную отрицательную динамику по всем кредитным метрикам за год. С другой стороны, денежный поток до расширения портфеля отличный. Покрытие портфеля займов лизинговым портфелем составляет 185%. Если лизинговые платежи будут поступать по графику, то МСБ должен с обслуживанием долгов справиться. Риски сбоев АКРА оценивает, как низкие: клиентская база здорово диверсифицирована – на крупнейшего клиента приходится не более 5% портфеля. Лизинговое имущество сравнительно ликвидно, основные активы компании застрахованы. Просрочки более 90 дней на момент присвоения последнего рейтинга не было. Если дела продолжат идти так же, то и с этой долговой нагрузкой можно будет жить. Я бы уносил ноги из такого бизнеса, если в стране прекратится текущий бешенный рост ВВП и начнется стагнация экономики. Вот тогда риски неплатежей у лизинга возрастут, а ликвидность техники сразу упадет. А пока можно расслабиться. Входящих судебных исков практически нет. Налоговых задолженностей нет. Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 BBB- от АКРА, 18.07.23 г., прогноз стабильный Вывод: скоринг трезво отражает объективные риски высокой закредитованности эмитента по высоким ставкам. Повторюсь: пока экономика растет и просрочек в платежах нет, эмитент сможет жить и обслуживать долги в текущем состоянии. А вот если ЦБ все-таки сможет вогнать экономику в стресс, может начаться совсем другая история Пока небо безоблачно, МСБ-Лизинг инвесторам не страшен 🌤 У эмитента в обращении сейчас 5 выпусков. Короткий RU000A105658, на мой взгляд. сейчас совсем не интересен. Перспективу на момент публикации имеют более длинные выпуски RU000A103VD8 RU000A107C91 RU000A108AJ8 и особенно RU000A106D18 сейчас Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации #вдо и #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе

МосГорЛобмард (МГКЛ) – обзор годового отчета МСФО МГКЛ не просто выпустил годовую отчетность, а уже выложил аудированную консолидацию по МСФО за 2023 год. Вот это IR – я понимаю! 👏🏼 Бизнес сейчас сложный для анализа: процентные доходы падают, а выручка растет за счет новых направлений – розничной торговли и продажи драгоценных металлов. МГКЛ все больше расходится с отраслью микрофинансирования и превращается в такое гибридное торговое предприятие. В 2023 году доля процентных доходов в выручке упала до 52% с 99,8% годом ранее. Мощная структурная трансформация! Основные финансовые результаты 2023: 🟢 Выручка: 2 202 млн. (🔼 +54%) 🟢 EBITDA: 785 млн. (🔼 🔼 +121%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 35,6% 🟢 Чистая прибыль: 262 млн. (🚀 х112) 🟡 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале: +459 млн. (🔻-39% ), с учетом выдачи новых займов и прочего: -268 млн. (против -401 годом ранее), остаток кэша на балансе – 490 млн. 🟡 Финансовый долг: 1 558 млн. (🔺 33%), финансовый долг – это только облигации В целом отличный растущий бизнес. Выручка растет, чистая прибыль вышла из околонулевой зоны, денежный поток до изменения оборотного капитала положителен, долг привлечен по рост бизнеса. Портфель займов растет медленнее, чем выручка и прибыль. В этом месте у меня только один вопрос – почему нет банковских кредитов. По идее, они должны быть дешевле, чем очередной облигационный займ на 5 лет под 20%. Неужто банки не хотят кредитовать такую респектабельную публичную компанию с оборотом за 2 млрд., собственной розничной сетью, МСФО отчетностью и положительной историей на бирже? Алексей Лазутин в CorpBonds прокомментировал этот вопрос так: 💬 Что касается сотрудничества с банками, то мы в этом году подписали соглашение с ПСБ по сотрудничеству по сделкам M&A и секьюритизации портфеля. И мы всегда рассматриваем любые возможности, до настоящего времени использование публичного долга было и, вероятно, будет оставаться наиболее удобным способом долгового фондирования Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔽х3,1 Чистый долг/ EBITDA (🟢<2,5): 🔽 х1,36 EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 🔼 2,74 Финансовая модель, как и у многих бурно растущих бизнесов сейчас – заемные средства покрываются прибылью, но не покрываются собственным капиталом. Также я бы отметил высокую стоимость займов для эмитента. Сама долговая нагрузка покрывается прибылью примерно за 1,5 года, а вот процентная нагрузка некомфортная и съедает более 1/3 EBITDA. В любом случае следует отметить положительную динамику всех доступных метрик долговой нагрузки к прошлому отчету. Ликвидность также должна быть в норме, т.к. все облигационные займы долгосрочные. Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ BB- от Эксперт РА, повышен 19.09.23, стабильный Вывод: держать пока можно спокойно – по финансовому отчету тревоги не вызывает Самый интересный сейчас выпуск эмитента: RU000A107UB5. Выпуски RU000A106FW4 и RU000A106MV2 видятся немного перекупленными. Ну есть флоатер с рекордной купонной доходностью: RU000A104XJ9 Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации #вдо и #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе