Начало в прошлом посте: https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Alex.Sidenko/4a7e5784-419a-4982-b4e7-7e79c052f5d5/ 4️⃣ По истории с Сегежей SGZH мы уже почти близки к финалу. Считаем денежный поток после всех операций. И так, мы выяснили, какой операционный денежный поток сейчас, мы выяснили, на сколько снизятся операционные платежи, и мы выяснили, сколько компании нужно тратить на капитальные вложения просто для поддержания деятельности. Что выходит по итогу? Даже если мы возьмем самый оптимистичный сценарий, что компания сможет вернуться к показателям 2021 года, то операционный поток (с учетом налогов) до изменений в СОК составит около 20 млрд руб. минус дельта СОК около 4-5 млрд руб. и еще минус 6-8 млрд руб. процентов, т.е. 7-10 млрд руб. мы будем иметь чистого операционного денежного потока. Теперь вспоминаем еще про капитальные вложения на 7 млрд руб. за 9 мес. 2024 года (и это только поддерживающие!) и денежный поток уходит в ноль или будет слабо положительным… Если допустить, что СОК не будет расти совсем, то денежный поток будет 4-5 млрд руб. Давайте хотя бы его возьмем для расчетов. 5️⃣ По-хорошему, на нулевом денежном потоке даже в самом оптимистичном сценарии можно было закончить 😁 Но мы с вами посчитаем еще EV - это стоимость всего инвестированного капитала (акционерный + заемный). Где-то 60-70 млрд руб. долга в любом случае останется. EV в самые лучшие времена для компании был 170-230 млрд руб. Уберем раздутый 2021 год и получим, что при EV в 170 млрд руб. и долге в 60-70 ярдов, капитализация при такой оценке должна быть не более 100 млрд руб. Еще раз - это самый оптимистичный сценарий. Исходя из 71 млн акций, цена одной акции в таком сценарии выйдет 1,4 руб. Это та цена, к которой может среднесрочно стремиться акция (т.е. это конец 2025 или 2026 год). Если же мы посмотрим на денежный поток компании в 4-5 млрд руб., то конечно мультипликатор P/FCF в размере 20 будет никак не обоснован. Адекватная его величина хотя бы 7-8, а значит адекватная оценка компании (а не завышенная, на основе которой мы получили 1,4 руб., но до которой могут снова ее разогнать при мире во всем мире) - это около 35-40 млрд руб. или 0,5-0,6 руб/акцию. 🧐 Что мы в итоге имеем? Адекватная оценка акции после проведения доп.эмиссии и улучшения фин.состояния - 0,5-0,6 руб/акцию. Самый оптимистичный сценарий (когда инвесторы не смотрят на фин.показатели, а лишь смотрят на прошлое и прекрасный будущий мир) - 1,4 руб/акцию. Самый неблагоприятный сценарий до проведения допки - 1,8 руб/акцию (выше допки уж точно цена не пойдет). Если бы не дорогие шорты, то идея бы была совсем сладкой. Но и так, в целом, неплохо. Ну а дальше думайте сами, а с вас 🔥 за такой подробный разбор! #разбор #допэмиссия #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе

Сегежа SGZH - часть 2 о доп.эмиссии. Куда пойдет цена акции и как это связано с финансами? 1️⃣ Первое, и самое очевидное, деньги от допки поступят в компанию и куда-то будут направлены. «На бумаге» речь идет о погашении долга, но на практике часто бывает, что часть средств оставляют в компании и для текущей деятельности, особенно если у компании с ней все не очень хорошо. Здесь стоит сделать важную ремарку. Многие смотрят на операционную прибыль и вторят, что даже она отрицательная. Но смотреть на нее особого смысла нет, ведь у компании амортизация сейчас более 10 млрд руб. - а это неденежный вид расходов, который на прибыль влияет, но на реальные отток денежных средств - нет. Поэтому куда важнее смотреть именно на операционный денежный поток. А он бывает «до изменений в оборотном капитале» и «после изменений». И вот «до изменений в оборотке» (запасов, дебиторки и кредиторки) он за 9 мес. 2024 года составил +8,8 млрд руб. За аналогичный период 2023 года он был +7 млрд руб. Для сравнения за полный рекордный 2021 год этот поток был +27 млрд руб. - наверное это то, к чему компания может стремиться. Но! про изменения оборотного капитала тоже не стоит забывать. И у Сегежи он постоянно растет. Склад постепенно затаваривается (компания производит больше, чем может или хочет продавать), дебиторка растет, и как итог, инвестиции в оборотный капитал постоянно увеличиваются. А это тоже напрямую влияет на денежный поток. И если за 9 мес. 2023 года инвестиции в СОК были около 4 млрд руб., то за аналогичный период 2024 года - уже 10 млрд руб.! И с их учетом чистый денежный поток от операционной деятельности составил… минус 2 млрд руб. К какому выводу мы приходим? Компания все-таки в настоящий момент не эффективна на операционном уровне. Но вывод мы делаем этот не исходя из прибыли или EBITDы, а на основании операционного денежного потока. Отсюда еще один вывод - часть денег из допки могут оставить для текущей жизни. И это могут быть минимум 5-10 млрд руб. 2️⃣ Еще одна очевидная вещь для любой компании - это необходимость капитальных вложений. Вторая составляющая денежного потока, но не менее важная. И здесь речь идет не только о новых инвестициях для расширения производства, но и поддерживающих - чтобы оборудование работало, здания не рушились, машины ездили и т.д. За 9 мес. 2024 года такие инвестиции составили около 7 млрд руб. (годом ранее 6 млрд руб.). Т.е. как минимум еще 8-15 млрд руб. из допки потребуется на капексы на ближайшие 1-2 года. 3️⃣ Долг частично погасят - а значит уменьшатся и проценты. Очевидная вещь, но эффект нужно посчитать. Начну с интересной вещи в отчетности - по итогам 9 мес. 2024 года процентные платежи в ОФР составили 18 млрд руб. против 11 млрд руб. в 2023 году, но при этом в отчете о движении денежных средств они не выросли! (как были около 10 млрд руб., так и остались). Что это означает? Скорее всего уже появились какие-то договоренности с банками о сдвиге процентных платежей. Об этом ранее представители компании постоянно заявляли - что будет какая-то реструктуризация. Видимо, она уже начала происходить. Помимо этого сегодня вышли новости, что кредиторы тоже могут поучаствовать в допке. Поскольку часть средств из допки мы уже «потратили» (в пунктах выше), то останется около 80-85 млрд руб. - вот их реально направить на погашение долгов. На сколько это уменьшит процентные платежи? Весь чистый долг 143,5 млрд руб. и по ним за 9 мес. набежало 18 млрд процентов. Понятно, что первыми погасят дорогостоящие кредиты. Как итог, от процентных платежей останется 6-8 млрд руб. в год. Это все равно достаточно много, учитывая отрицательный операционный денежный поток. И плюс это означает, что еще 5-10 млрд руб. может остаться под финансирование процентных платежей, а значит погашение долга будет еще меньше... Продолжение: https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Alex.Sidenko/0613a027-8f9e-42ad-94cf-7dc300156a30/ #пульс_оцени

Еще одно огромное размытие на рынке - Сегежа SGZH. Схоже ли с предыдущим по ОВК UWGN, и что будет с ценой акций в будущем? Думаю, многие помнят «мегадопку» в прошлом году. Тогда компания ОВК решила разместить 12,5 млрд акций при имеющихся 116 млн! Т.е. размытие предполагалось более, чем в 100 раз! Что символично, было это примерно год назад. Интересно, у нас теперь каждый год такие «сюрпризы» будут? 😁 Сегодня Сегежа объявила свое размытие - правда не такое большое. С текущих 15,7 млн акций до потенциальных 71 млн акций - т.е. размытие примерно в 5 раз. Что в целом означает «размытие»? Простой пример. У компании было 100 акций по 10 рублей, значит вся компания стоила 1000 рублей (100*10), и если вы владели 1 акцией - вы владели 1/100 этой компании или 10 рублями. Компания решила выпустить еще 400 акций по 10 рублей, итого их станет 500 штук. Капитализация увеличится до 5000 рублей (500*10), и если вы также владеете одной акций, то ваша доля будет уже 1/500, но в деньгах те же 10 рублей. Хм 🤨 Но тогда у вас может возникнуть вопрос, а в чем тогда минус «допки», если в деньгах вы владеете той же самой величиной? И почему ее все боятся? А дело здесь в том, что цена акции после допки может измениться, а значит - измениться и капитализация, а также оценка вашей доли. Именно поэтому важно понять, как «допка» может повлиять на цену акции. Теперь вернемся к уже прошедшей истории с ОВК. Она была немного другой, но много выводов все равно позволит сделать. А главное - помочь как-то транслировать их на Сегежу. 1️⃣ Начнем с первого момента. Обратили внимание в первом абзаце на слово «потенциальная»? Сегежа пока только объявила «о созыве внеочередного общего собрания акционеров по вопросу допэмиссии на сумму ДО 101 млрд руб». Вот это слово «ДО» достаточно важное. Оно не означает, что допка будет реализована полностью. Например, в ОВК было не так. Реально из предполагаемой допки в 12,5 млрд акций реализовали лишь 2,79 млрд акций, т.е. размыли капитал примерно в 25 раз при первоначальных данных о размытии в 100 раз. В Сегеже история немного другая, скорее всего допка будет реализована в полном объеме, но держать этот факт в голове все же стоит. Если обобщить - объявление о допке не всегда обозначает ее полное размещение. 2️⃣ Далее перед вами должен встать вопрос - а насколько допка поможет компании? И на самом деле этот вопрос - ключевой. Тут главная идея такая: если допка делается в нормально функционирующей компании с положительной прибылью и денежным потоком, то несмотря на размытие, вы ничего не теряете. Деньги от допки придут в компанию! И вы, как акционер, станете владельцем этих денег. Это крайне важный момент, и его нужно осознать. Не всегда допка плохо. Например, сейчас допку обсуждает еще Абрау-Дюрсо ABRD, но при этом с бизнесом у них все нормально. Другой же пример - ОВК в прошлом и Сегежа сейчас. У обеих компаний проблема с долгом, а именно, с его объемом. Процентные платежи съедают всю прибыль. И поэтому допка нужна не для каких-то новых проектов или развития. А лишь для погашения долга. И в этом отличие от допки в нормально функционирующем бизнесе. В результате допки у вас на счету не окажется денег, они сразу уйдут на погашение долгов. Польза? Ну в целом, да. Но только если в первом случае (нормально функционирующем бизнесе) допка может пойти на расширение бизнеса, то в ситуации с ОВК или Сегежей - лишь на их спасение. Т.е. это не повлияет на операционный бизнес, а окажет влияние на финансовые потоки (уменьшит проценты). 3️⃣ Мы уже почти подобрались к самому важному. Влиянию на фин.показатели. Как мы выяснили в пункте выше, в случае Сегежи допка, очевидно, уменьшит процентные расходы (т.к. будет направлена на погашение долга). Но повлияет ли это на операционный бизнес? Вот это и есть главный вопрос - исследуем с вами его завтра. Изменения в ОВК произошли такие, что акция сделала уже 200% от биржевой цены! Можно ли увидеть подобное в Сегеже? Разберемся завтра! 🔥 #разбор #допэмиссия #пульс_оцени #учу_в_пульсе