IPO ГК "Элемент"
(Часть 2)
•Российский рынок микроэлектроники
Российский рынок микроэлектроники в 2020-2023 г. рос в среднем на 27% в год. По прогнозам Kept в 2023-2030 г. рост рынка составит 15-20% в год. При этом российские производители микроэлектроники будут расти быстрее рынка из-за импортозамещения, темпами 29-39%. Доля российских производителей к 2030 г. должна увеличиться с 20 до 45% - 55%. При этом Минпромторг считает, что доля российских производителей должна вырасти аж до 70%.
•На что нужны деньги?
"Элемент" проводит масштабную инвестиционную программу, которая составляет 100 млрд. руб. В 2023 году группа вложила более 11 млрд руб. в расширение производственных мощностей и разработку новых видов продукции. В течение следующих трех лет сумма вырастет до более 20 млрд руб. в год.
80% привлеченных в ходе IPO средств будут направлены на развитие сегмента электронной компонентной базы. На данный момент 90% электронных компонентов (конденсаторы, резисторы, диоды и т.д.) поставляется из Китая.
•Финансовые показатели
Основные финансовые показатели "Элемента за 2023 год:
Выручка - 35.8 млрд. руб. (рост 46.5%)
EBITDA - 8.7 млрд. руб. (рост 67.8%)
Чистая прибыль - 5.3 млрд. руб (рост 92.7%)
Чистый долг - 10.9 млрд. руб. (рост 16%)
Компания оценена в 100 млрд., что соответствует следующим мультипликаторам:
P/S - 2.8
EV/Ebitda - 12.8
P/E - 19
Мультипликаторы выглядят высокими, однако стоит учитывать и высокие темпы роста компании. Если "Элемент" сможет и дальше расти по 40% в год и при этом наращивать рентабельность, то столь высокая оценка может быть оправдана. Тут стоить отметить, что микроэлектронника - это как-раз та отрасль, где рентабельность очень сильно зависит от объемов производства, поэтому рост компании должен привести к естественному росту рентабельности.
•Дивиденды
Ранее компания утвердила дивидендную политику, по которой планирует выплачивать дивиденды в размере не менее 25% скорректированной чистой прибыли отчетного года. Дивидендная политика рассчитана на 3 года.
"Элемент" - компания роста и высокой дивидендной доходности здесь ждать не стоит. По итогам 2023 года, выплата составит порядка 1%.
•Риски
Я бы выделил пять основных рисков:
1) Из-за санкций мы лишились доступа к технологиям и производственным мощностям TSMC. Поэтому рассчитывать, что получится запустить производство ниже 65 нм не приходится. Хотя, как я писал ранее, Техпроцесса в 65 нм достаточно, что бы закрыть все потребности промышленности, кроме планшетов, смартфонов и компьютеров.
2) Дефицит кадров. Часто можно услышать про высокие зарплаты квалифицированных програмистов. У микроэлектронщиков зарплаты не ниже. И если в ИТ отрасле можно найти работника на удалёнку из бедного региона, то с микроэлектронщиками вариант с удалёнкой всё же сложнее. Напомню, что производственные мощности "Микрона" располагаются в Москве (Зеленоград хоть и находится за МКАДом, но относится к Москве).
3) "Элемент" - достаточно закрытая, подсанкционная компания, поэтому не стоит ждать прозрачности от компании. Отчётность скорее-всего будет выходить в усечённом виде.
4) Господдержка - один из ключевых факторов развития отрасли и её снижение может сильно ударить по компании. Но пока всё выглядит так, что микроэлектроника останется в фокусе государства.
5) Инвест программа "Элемента" ну очень большая, на её реализацию необходимо много денег, поэтому, через полгода можно ожидать доп.эмиссию и SPO.
#прояви_себя_в_пульсе
#хочу_в_дайджест