1FF
1FF
25 сентября 2023 в 12:53
$SNGS $SNGSP Оценка ПАО Сургутнефтегаз Часть 2. Финансовая модель нефтяного бизнеса компании 🟣Выручка компании в 2022 году составила 2,3 трлн руб. и была сформирована на 67% продажей нефти и на 32% нефтепродуктов. Размер выручки очень волатилен и (очевидно) зависит от объема добычи/переработки, средних цен на нефть и курса доллара, т.к. около 80% выручки это экспорт 💬 Добавлю небольшое уточнение, что выручка в РСБУ отчетности (только в такой форме отчиталась компания за 2022 год и прибыль в этом стандарте используется для расчета размера дивидендов) отражается после уплаты экспортных пошлин (размер зависит от цены нефти). В связи с «налоговым маневром» российской нефтянки экспортная пошлина на нефть снижается; с 2019 года ее доля от выручки упала с 14% до 4% в 2022, в следующем году будет ±2% и с 2024 года 0% 🛢️В 2022 году Urals была на пятилетних максимумах, средняя цена была 560$/т (76$/барр). В самом конце 2022 года на российскую нефть был введен ценовой потолок (60$/барр), да и в целом цены на нефть упали на ожиданиях рецессии в мире, на этом фоне ср. цена Urals в 1пг 2023 года упала до 390$/т (52,5$/барр). Во втором полугодии цены начали восстанавливаться, дисконт нашей нефти к Brent снизился с 41% в начале года до 15% по итогам августа, и, вероятно, он останется на уровне 10-15% до конца года, что даст среднюю цену Urals по итогам 2023 года - 460$/т (62,5$/барр) 🟣Используя прогноз добычи и переработки из прошлого поста, и средний курс доллара 85,5р (прогноз ЦБ), получаем 2,1 трлн руб. выручки по результатам 2023 года, это на 10% ниже рекордного 2022 года, но на 11% выше довольно успешного 2021 🟣Расходы компании (без учета амортизации) на 70% состоят из налогов (НДПИ и НДД) и на 30% из операционных расходов (зп работников, материальные затраты и тд): Нефтяные налоги: не буду сильно усложнять текст, но если вкратце то НДПИ это налог, который платится с объема добычи нефти, а НДД с суммы ее реализации за вычетом предельных затрат на добычу и транспортировку. Компания может использовать либо один, либо другой налог, какой для нее более выгоден на каждом отдельном месторождении. Средний размер уплаченных налогов (НДПИ+НДД) за 2021/22гг. был 17,4 тыс. руб. за тонну добычи, для прогноза на 2023 год можно использовать аналогичную ставку, исходя из которой совокупный расход по нефтяным налогам составит 970 млрд руб. Опер. расходы: объем расходов в 2018-21гг. рос средним темпом 10% (близкий к инфляции), допустим что на фоне роста транспортных издержек и инфляции в 2023 году эти расходы увеличатся на 15% и составят ±535 млрд руб.. Интересно, что по 2022 году есть еще около 150 млрд неклассифицированных расходов, но надеюсь, что в 2023 году их не будет или компания нормально детализирует свои траты. Итого все операционные расходы вкл. налоги по 2023 году - 1,5 трлн руб., что равно сумме расходов за 2022 год без учета 150 млрд неизвестных затрат 🟣Предположим, что в 2023 году прочие one-off расходы/доходы у компании отсуствуют (в 2022 г. в компании разово обесценили активы на 360 млрд и получили доход по FX операциям на 110 млрд руб.) ✅ Сложив все что выше, мы получим OIBDA (операционная прибыль до амортизации) нефтегазового бизнеса за 2023 год ±615 млрд руб., отнимем от них налог на прибыль по ставке 20% (-120 млрд), дивиденды за 2022 год (-35 млрд, предположим что все дивы платятся только за счет основного бизнеса) и прогнозный CAPEX (-80 млрд руб., в 2022-23г был около 60 млрд каждый год) и выйдет, что весь core-бизнес Сургутнефтегаза за год может добавить около 380 млрд руб. кеша в кубышку!🤑 Ниже прикладаю саммари из фин. модели по нефтегазовому сегменту с прогнозом до 2026 года Далее прогноз по «финансовому» бизнесу компании - кубышке
28,92 
17,13%
49,06 
+16,52%
7
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
28 ноября 2024
Вероятность повышения ключевой ставки до 23% растет
26 ноября 2024
Транснефть: стабильная монополия
8 комментариев
Dana
25 сентября 2023 в 14:00
да да именно в кубышку. Миноры с этого ничего не получат
Нравится
1FF
25 сентября 2023 в 14:16
@Dana кубышка приносит компании процентные доходы и валютную переоценки (пока там есть валюта), а потом часть этих доходов идут владельцам акций. По префам зафиксирована доля от прибыли в уставе, которая должна платиться в виде дивов, поэтому рост прибыли компании в тч от кубышки ведет к росту дивов по префам
Нравится
Dana
25 сентября 2023 в 14:18
@1FF кубышка выросла за последние 10 лет в 2 раза. Дальше логику развивать или сами додумаете?
Нравится
Dana
25 сентября 2023 в 14:25
@1FF самая убогая дивполитика среди топ акций. Надежды юношей питали ))))
Нравится
1
1FF
25 сентября 2023 в 14:37
@Dana она за последние 5 лет выросла в 2 раза, и за это время процентные доходы по ней выросли на 70%. При условии что депозиты в валюте были и доходность там 2-3%, если переведут в рубли то эти доходы в 3-4 раза вырастут)) Насчет убогости согласен, там див политики то по факту и нет😅
Нравится
Анализ компаний
Подробные обзоры финансового потенциала компаний
Alex.Sidenko
+16,6%
4,8K подписчиков
Vlad_pro_Dengi
+36,8%
11,1K подписчиков
Poly_invest
6,8%
5,1K подписчиков
Вероятность повышения ключевой ставки до 23% растет
Обзор
|
Вчера в 15:00
Вероятность повышения ключевой ставки до 23% растет
Читать полностью
1FF
58 подписчиков 18 подписок
Портфель
до 10 000 000 
Доходность
88,36%
Еще статьи от автора
15 декабря 2023
SVCB аллокация 2,3% от 3 млн руб. это конечно смешно…
15 декабря 2023
Совкомбанк - размещение, которое ждали с 2021 года SVCB Коротко о компании: 🟢Один из крупнейших российских частных банков (топ-3 по активам после Альфы и МКБ), входит в число 13 системно-значимых банков России 🟢Компания развивается по модели универсального банка (Розница, КИБ, МСБ), финансовый бизнес неплохо диверсифицирован: в периметре есть дочки по Лизингу (топ-10 на рынке), Страхованию (топ-10), Факторингу (топ-2) 🟢История банка началась с покупки "Буйкомбанка" в 2002 году (на тот момент у банка был 1 офис и капитал 2 млн руб.) братьями Хотимскими и его переименования в Совкомбанк, сейчас у банка около 2 тыс. отделений, 2,8 трлн активов и 270 млрд капитала 🟢Развитие новых бизнес-направлений проходит в основном за счет M&A. За последние 10 лет банк купил около 25 компаний. Всем известная карта рассрочки Халва и ее успех - это в т.ч. результат успешных M&A (купили конкурентов "Совесть", "Свобода") 🟢Компания с 2013 года показывает среднегодовой темп роста активо, в 3+ раза превышающий рынок (36% vs 11% г/г), средний ROE за этот период около 35%. Совкомбанк - это одна из немногих историй долгосрочного доходного роста на российском рынке 🟢Высокая рентабельность обеспечивается высокой процентной маржой (средний NIM около 6%, выше чем у Сбера) за счет высокой доли доходных кредитов ФЛ (кредитные карты, потреб. кредиты, автокредиты - около 45% всего портфеля), эффективностью управления расходами (CIR ~40%) и качественным риск-менеджментом (средний CoR по кредитам ФЛ - 4%, ниже чем у Тинькофф) 🟢Достаточность капитала по Н1.0 на хорошем уровне - около 12%, с учетом докапитализации на IPO и прибыли 4кв. будет 13%, что довольно комфортно для продолжения роста и выплаты дивидендов (на уровне 25-30% в ближайшие 1-2 года) 🟢По данным компании, 12 топ-менеджерам принадлежит 40% банка, для Сергея Хотимского его доля в капитале Совкомбанка составляет более 80% его состояния. Наличие менеджмента среди крупных акционеров должно способствовать росту стоимости бизнеса 🟢В середине ноября банк возобновил выплаты по субордам, теперь не должно быть ограничений к выплате дивидендов Ключевое в результатах за 3Q и 9 мес. 2023 (подробнее см. слайд ниже): 🟡Рост кредитного портфеля за 9 мес. - 24%, в два раза медленнее Тинькофф, но в целом быстрее рынка (+19%). В портфеле кредитов ФЛ основным драйвером роста были автокредиты (+45%). Задолженность по кредитным картам практически не выросла (+3%, vs +26% у Тинькофф) - думаю это должно быть звоночком ⚠️, т.к. КК с 2018 года росли в среднем на 22% ежегодно, и это самый маржинальный кредитный продукт банка 🟢За 9 мес. банк показал рекордную прибыль около 76 млрд (ROE 44% - выше всех банков в топ-15), но в этой прибыли около 41 млрд one-off доходов от торговых операций с валютой/ПФИ и переоценки ценных бумаг, но даже без них ROE был бы ±23%, что на уровне лидеров рынка 🟢Процентная маржа после риска за 9 мес. ±4,1% - существенно ниже чем у Тинькофф (13,9%) и ниже чем в среднем в 2018-21гг (5,5%), это может быть связано с реализацией процентного риска, т.к. CoR стабилен (в следующем году я бы тоже не ждал высокой маржи) 🟢Комиссионная маржа существенно упала относительно показателя 2018-20 гг., но это связано с изменением методики учета доходов страховой компании, сейчас ЧКД банка сильно ниже, но прибыль страховой выше, итоговый результат по сумме соответствует рекордному 2022 году 🟢Расходы к доходам за 9 мес. на комфортном уровне около 35% (у того же Тинькофф - 55%), но тут дело в one-off доходах, без них было бы около 45%. В целом банк стабильно удерживает свои расходы на уровне 40% от доходов Про IPO: 📝Диапазон цены при размещении был определен на уровне 10,5-11,5 руб., это дает компании оценку 217-238 млрд или 0,75-0,8х капитала 2023 года, что выглядит очень интересно для такого рентабельного банка 🟢Размещение очень маленькое, банк планирует привлечь всего ±10 млрд (1 млрд акций из 20,6, free-float будет ±5%), но объем может увеличиться в 5 раз. Размещение cash-in, текущие акционеры продавать не буд
30 ноября 2023
SNGSP SNGS ⛽️ По Сургутнефтегазу отчета за 9 месяцев видимо не будет, но на днях вышла статистика от Росстата о фин вложениях нефтегазовых компаний, который я использую как прокси основной статьи доходов компании за 2023 год - переоценки валютных депозитов. Итак, по итогам 9 месяцев все нефтегазовые компании России заработали на валютной переоценке почти 1,1 трлн руб. доходов, имея данные за 6 мес. по компании (690млрд) и рынку (746млрд), можно сделать вывод, что СургутНГ заработал как минимум 1 трлн руб. на девальвации рубля на конец сентября 2023 года, а по итогам всего года будет ±850 млрд (при курсе доллара ±90р) Прогноз по итоговой прибыли ~1,25-1,30 трлн и дивиденд на уровне 12р/акция