Как оценить справедливую стоимость акций ПАО Сургутнефтегаз?

29 сентября 2023 в 10:09

Оценка ПАО Сургутнефтегаз Часть 5. Оценка Справедливой стоимости Будем оценивать стоимость компании двумя методами - DDM (модель дисконтированных дивидендов) и авторским😅 методом через дисконт относительно размера депозита на акцию 1️⃣ DDM: 📌 Технические детали по методу DDM можете почитать тут (https://s.bcs.ru/3b5u5). 📌 Дисконтировать дивиденды будем по ставке 17% (12% ставка по ОФЗ + 5% премия за риск). Долгосрочный темп роста (после 2026 года) дивидендов по префам берем 5,8% (ср. темп роста дивидендов за 2024-26гг), а по обыкновенным акциям 8,5%. По этой модели оценки справедливая цена по префам составляет 49,6 руб. (+1% к текущей), обыкновенным - 9,8 руб. (-66% к текущей цене). По обыкновенным акциям такая низкая оценка, т.к. дивиденды слишком маленькие для такой рыночной цены акции (див доходность всегда была около 2-3%.) 2️⃣ Дисконт акций относительно кубышки: 📌 Подход в целом очень похож на первый метод, но вместо того, чтобы использовать дивиденды прогнозного периода и экстраполированный в бесконечность дивиденд, будем считать, что стоимость акций компании это приведенная к текущему дню (дисконтированная) стоимость ее дивидендов на всем прогнозом периоде + дисконтированная стоимость одной акции компании в середине 2027 года (после выплаты дивиденда), основанная на историческом дисконте акции к размеру депозитов, который приходится на 1 акцию. 📌 Подход основан на том, что кубышка принадлежит всем акционерам пропорционально их доле в компании, и если грубо на каждую акцию приходится 100 руб. депозитов, цена акции сейчас 50 руб., то дисконт 50%. 📊 С 2017 года по 2021 год средний дисконт по префам был 46%, а по обычке 53%. В 2022 году дисконт сильно вырос на фоне СВО и укреплением рубля (-> ожиданиями низких дивов по компании) до 73% по префам и 78% по обычке 📊 Используем за целевой дисконт на середину 2027 года - 46% по привилигированным и 53% по обыкновенным акциям с надеждой, что риски СВО и недооценка российского рынка к 2027 году уйдут Используя аналогичную ставку дисконтирования, что и в первом методе, получаем справедливую цену префа 63,9 руб. (+30% к текущей) и 41,8 руб. за одну обыкновенную акцию (+44% к текущей) 1️⃣+2️⃣ Итоговая оценка: Для определения финальной оценки будем использовать среднюю оценку между двумя методами с равными весами: 🟠 56,8 руб. за АП (+5% к текущей рыночной цене) 🔴 25,8 руб. за АО (-15% к текущей цене) Получается, что по базовому прогнозу (умеренный рост доллара до 100 руб. к концу 2026 года, снижение стоимости российской нефти до 60$/барр., отсутсвие роста добычи нефти компании) префы на рынке оценены плюс-минус справедливо, а обычка имеет потенциал к снижению на 10-15% 💥Оптимистичный сценарий: 💬 Если мы будем исходить из более благоприятных для компании предпосылок (курс доллара на +5 руб. больше в каждом году относительно базового прогноза, цена на нефть стабильна на уровне 65$/барр., и добыча компании растет в 2025-26гг. до уровня 2022 года), то справедливая цена акций будет следующая: 🟢 65,3 руб. за АП (+20% к текущей рыночной цене) 🔴 25,9 руб. за АО (-15% к текущей цене) Ниже прикладываю слайд с кратким саммари фин. модели по оценке префов в двух сценариях На мой взгляд, базовый сценарий - это baseline, от которого стоит отталкиваться консервативным инвесторам, т.к. все предпосылки - это текущие ожидания рынка и прогнозы ЦБ/Минфина и т.д., но если вы считаете, что курс доллара через пару лет будет 150р, но при этом наша нефть останется дорогой и востребованной, то потенциальная стоимость компании должна быть сильно выше. P.S. Владельцы обычки могут мне возразить, что их акции нельзя оценивать через дивиденды, миноры постоянно ждут, что компания вот-вот перестанет копить деньги на депозитах и начнёт ими эффективно распоряжаться (например скупать конкурентов). В моем прогнозе до 2026 года этого не случается и компания продолжает платить около 1 рубля на акцию.. #SNGS