Хэштег #фотошоп | Тинькофф Инвестиции Пульс

В это невозможно поверить, но акции ADBE, упали почти в три раза от своего пика!! А еще вышли новости о приобретении компании Figma за 20 млрд долларов. Давайте попытаемся оценить перспективы уникального и очень крутого бизнеса в новых условиях. Быть может нужно бежать покупать акции? Прежде всего, стоит понять, что ADBE не дешев даже после мощнейшего падения котировок. Капитализация в 130 млрд долларов это очень много, как ни крути. Мультипликаторы при этом все еще высокие: P\S = 6,5; P\E = 20. С другой стороны 20 прибылей это 5% доходности на вложенный капитал, при том что бизнес, хотя и замедляется, но пока продолжает расти. Это все еще выше, чем безрисковая доходность государственных облигаций. Если бы выручка росла на 30% в год, я бы однозначно сказал, что текущая цена это супер шанс. Но, как я написал ниже, темпы роста замедляются: - выручка выросла всего на 13% год\году; - а EBITDA вообще немного снизились, отражая ухудшение маржинальности и опережающий рост операционных расходов!! - чистая прибыль оказалась под давлением возросшей налоговой нагрузки; Что за зверь эта FIGMA, которую оценили аж в 20 млрд долларов? Википедия пишет, что это онлайн-сервис для разработки интерфейсов и прототипирования с возможностью организации совместной работы в режиме реального времени. Используется как для создания упрощённых прототипов интерфейсов, так и для детальной проработки дизайна интерфейсов мобильных приложений, веб-сайтов, корпоративных порталов. На пике пандемии такой бизнес для совместной удаленной работы по подписке вероятно должен был стоить невероятно дорого. Что получит ADBE за 20 млрд? - 850 подписчиков; - TAM 16,5 bill к 2025 году (возможно оценка сильно завышена); - говорят, что покупка добавит 200 млн AAR в 2022 году и более 400 млн в следующем году. Получается, что Adobe купил стартап за 50 выручек. Теперь понятно, почему акции рухнули на 16% после выхода новости. - gross margin 90%, AAR 150%, FIGMA вроде как уже операционно прибыльна. Честно говоря, покупка похожа на невероятную блажь. Возможно разработчики ADBE сами пользуются FIGMA и считают этот бизнес невероятно крутым, но купить контору за 50 выручек в момент, когда ставки уже приближаются к 4%. Мягко говоря, неординарный и устаревший подход. Честно говоря, даже не стал читать звонок после знакомства с FIGMA. Я все понимаю, совместная разработка продукта через онлайн это будущее и ADBE преуспел в продвижении цифровых технологий в массы. Но должна же быть какая-то адекватность? В мире развивается как минимум экономическая рецессия, если не полноценный кризис. Темпы роста почти всех бизнесов сильно упадут, как и средняя рыночная оценка бизнесов. В такой момент покупка стартапа за 50 выручек это просто безумие. Если FIGMA не даст большой и супер быстрой отдачи, то сделка окажется провалом. Как бы потом не пришлось обесценивать вложенные миллиарды. Редкий момент, когда я полностью согласен с аналитиками, которые все как один понизили целевые цены по Adobe после объявления сделки. Впрочем, посмотрим где котировки окажутся через полгода-год и какую отдачу даст Figma. Быть может менеджменты ADBE сделали гениальный ход наподобие приобретения instagramm Цукербергом. Акции я бы покупать не стал.

Adobe Inc. отчитался за 4 квартал 2021 года. После выхода отчета котировки гиганта рухнули сразу на 11%. Как любят писать журналисты ради красивых заголовков: "Акционеры Adobe за один день потеряли около 30 млрд долларов"! А вот сам отчет, как это часто бывает в последнее время, вышел позитивным: - выручка выросла на 20%; - EBITDA выросла на 15%; - Digital Media segment revenue +21%; - Digital Experience segment revenue +23%; - Remaining Performance Obligations (будущая выручка) +23%; - EPS сократился из-за налоговых льгот в прошлом году; - компания выкупила собственные акции с рынка на 1,6 млрд долларов за квартал. Отчет вышел вполне в духе ADBE - выручка и прибыль стабильно растут около 20% в год независимо от обстоятельств. Но менеджмент внезапно понизил прогноз ниже ожиданий аналитиков: теперь компания ждет рост всего на 8% в 1 квартале и 13% за 2022 год. Такие темпы роста точно низковаты для компании, оцененной в 16,5 выручек и 38 EBITDA!!!! В общем падение на 11% совершенно логично. Что же делать? Продавать, докупать на посадке, просто ждать? Правильный ответ - не дергаться. Да, замедление темпов роста (которое я упорно ждал весь год и вот дождался) - это супер негатив. Вероятно, отрицательная переоценка может продолжится и котировки упадут до EV\EBITDA = 30 (сегодня это цена в районе 450 долларов, ну или 500 долларов если учесть форвардные показатели 2022 года). Почему именно 30 EBITDA? Примерно столько сегодня стоят лучшие компании из реальной экономики, имеющие сопоставимые или даже более низкие темпы роста - , , . То есть 30 EBITDA для крутого бизнеса с отличным менеджментом - это нормальная рыночная оценка! Учитывая, что ADBE имеет более высокую маржинальность, а также является бенефициаром цифровой трансформации экономики, вероятно компания еще и должна иметь премию к аналогам из реального сектора! Поэтому все, что ниже 30 EBITDA для ADBE считается даром. К тому же стоит помнить, что менеджмент любит давать весьма консервативные прогнозы, а потом уверенно их превосходить. То есть по итогам года (и на трехлетнем горизонте) выручка может расти темпами более 13% в год. Приближение к таргету в 20% год\году даст быструю обратную переоценку котировок. Ну и самое главное - замедление темпов роста основного бизнеса заставит руководство усиленно работать. Усохнут бонусы (они напрямую зависят от роста), что еще сильнее увеличит маржинальность (мы помним про огромные бонусы акциями у всех IT компаний США), а менеджменту придется искать (и вероятно находить) новые точки роста для их возвращения. Ждем анонса сделок по покупке активов!! Выводы. Прочитал несколько комментариев, где ADBE уже успели переквалифицировать из компании роста в унылый не растущий бизнес и предрекают падение котировок до 300 долларов. Я с этим мнением в корне не согласен. Да, компания замедлилась относительно достигнутой высокой базы. Но это скорее логично и ожидаемо. Самое главное, что TAM почти у всех продуктов продолжит расти в ближайшие годы, а сама ADBE будет играть важную роль в цифровой трансформации экономики. Конечно, прямо сейчас покупать акции нет смысла и вероятно мы увидим даже котировки ниже 500 долларов. Но вот покупка ADBE в районе оценки в 30 EBITDA (450 долларов на сегодня) - это хорошее долгосрочное вложение даже с темпами роста около 15% в следующие 3 года. Ведь 30 EBITDA за это время превратится в 15!!! К тому же не стоит забывать про влияние обратного выкупа акций: компания стабильно выкупает 2 - 3% капитала в год повышая внутреннюю стоимость каждой акции. За последние 5 лет у инвесторов не было возможности купить ADBE не только дешево, но даже просто по адекватной стоимости. И вот, на фоне эволюционного замедления бизнеса такая возможность появляется. Думаю, что покупка акций ниже 500 долларов - это отличное долгосрочное вложение.

Adobe inc отчитался за 3 квартал 2021 года. Все что только можно сказать про уникальность бизнеса и невероятный безостановочный рост показателей я уже сделал в прошлых постах, поэтому просто фиксируем результаты: - выручка +22%; - EBITDA +26%; - EPS +28%; - выкупили 1,7 млн акций за квартал (сегодня их 480 млн штук). Прогноз на 4 квартал также хорош: рост выручки на 20%, EPS - 2,52 доллара. Правда, на графике становится отчетливо заметно, что темпы роста после сильного начала года несколько снижаются. Что будет с котировками если выручка будет расти однозначными темпами? Мультипликаторы все еще космические: P\S = 18,5;EV\EBITDA = 42; P\E = 58!! Любое значительное падение темпов роста приведет к мощному падению капитализации? Впрочем, менеджмент все понимает и продолжает работу над развитием бизнеса. В текущем квартале объявлено о покупке компании Frame.io - ведущей облачной платформы для видео-сотрудничества. Эта компания оптимизирует процесс производства видео, позволяя редакторам и ключевым заинтересованным сторонам проекта беспрепятственно сотрудничать, используя рабочие процессы, ориентированные на облако .Сочетание ведущих предложений ADBE по редактированию видео, включая Photoshop, Premiere Pro и After Effects, с облачными функциями просмотра и утверждения Frame.io радикально ускорит творческий процесс и предоставит комплексную видеоплатформу. Закрытие сделки ожидается в 4 квартале, соответственно, положительный эффект на выручку уже с нового отчетного года. Другие интересные новости из презентации: - приложения Creative Cloud теперь изначально работают на новом чипе Apple Silicon M1 (Apple захватывает мир); - в третьем квартале Document Cloud достигла рекордной выручки в 493 миллиона долларов, увеличившись на 31% по сравнению с прошлым годом. Движущей силой этой производительности стал рост спроса на подписки Acrobat во всем мире и сильные стороны в сегменте малого и среднего бизнеса. - Acrobat, Scan и Sign имеют более чем 100 миллионов активных пользователей в месяц. Бизнес ADBE по-прежнему очень силен и показывает невероятно стабильные темпы роста! Мне казалось, что рост может замедлиться ниже 20% в следующем году, но вероятно точечные инвестиции в покупку активов не дадут этому случиться. Самое главное, что сервисы компании невероятно востребованы в стремительно цифровизирующейся мировой экономике, что делает бизнес фундаментально привлекательным. Правда он крайне дорого оценен и лично я не могу себя заставить купить компанию с оценкой в 15 выручек и капитализацией в 300 млрд долларов. Но если будут какие-то коррекции и просадки (например еще в мае акции стоили 470 долларов и я писал, что это хороший момент для покупки), то их можно смело покупать.

Adobe inc отчитался за 2 квартал 2021 года. Технологический гигант продолжает уверенно наращивать показатели: - выручка выросла на 23%; - Operation income +40%; - EBITDA +40%; - чистая прибыль практически не изменилась из-за налоговых бонусов в прошлом году; - прогноз на 3й квартал предполагает 3,8 млрд выручки или темпы роста 21 - 23%. Менеджмент оптимистичен и победно рапортует об успехах! Ключевые новости из презентации: - говорят, что сумели повысить удержание и вовлеченность клиентов; - приложения для мобильных устройств создают отличную «воронку» для перехода к использованию приложений на компьютере; - ключевые клиенты - ByteDance, Netflix, Microsoft, Unity, ADP, AstraZeneca, GlaxoSmithKline, Toyota и Wells Fargo; - рост корпоративных заказов в Acrobat на 60%!! - 110 млн загрузок мобильного Adobe. В общем-то все эти результаты понятны и в чем-то даже ожидаемы. Цифровая трансформация всех жизненных процессов, удаленная работа, невероятные возможности для творчества, безбумажный документооборот - все это очевидные тренды современности, которые частично сам Adobe и создал и из которых теперь получает выгоду. Весь вопрос в оценках. Все прошлые рекомендации относительно Adobe сводились к очень простой парадигме - нужно покупать любые коррекции. Например, с момента прошлого отчета и рекомендации к покупке котировки выросли почти на 30% и несколько раз обновили исторические максимум! Долгосрочная рекомендация остается прежней - покупать в случае откатов. Но... Сегодня мне бы хотелось поговорить о моментуме. Смотрите сами: котировки очень сильно выросли. Если видеть за котировками цифры реальной капитализации, то за квартал Adobe прибавил 70 млрд долларов при прогнозном росте выручки на 2,5 - 3 млрд за следующий год!! При этом темпы роста уверенно замедляются и вот-вот могут упасть ниже 20%. Впервые с 2018 года (раньше не анализировал) выручка не выросла QoQ!! И прогноз на 3й квартал так же предполагает некую стагнацию. При этом мультипликаторы традиционно космически высокие: EV\EBITDA 2021 = 44; P\E = 50 - 55; P\S = 20; P\Bv = 30. При подобных оценках любое замедление темпов роста может ужасающим образом сказаться на капитализации. Падение на 30% за сессию это норма для американского рынка. На мой взгляд, акции Adobe реализовали свой краткосрочный потенциал роста и даже немного перегрелись. К тому же появилась очень тревожная тенденция к замедлению темпов роста. Если она сохранится, акции могут сильно и резко скорректироваться. Считаю, что тактически ADBE покупать не стоит и возможно даже стоит поменять их в долгосрочном портфеле на что-нибудь более дешевое и перспективное.