Хэштег #флоутеры | Тинькофф Инвестиции Пульс

Решил немного структурировать флоатеры. Так как в данном виде бумаг трудно сразу понять доходность к погашению. Написал простенький скрипт, который высчитывает доходность с разными ключевыми ставками. Пока закинул только бумаги из своего портфеля, но позже думаю добавлю больше. Чуть позже допишу скрипт, чтобы он считал по текущей ставке до заседания, а потом уже с прогнозируемыми отклонениями. Если вы думаете, что через пару лет будет такая то ставка, то многие облиги по факту могут дать достойную доходность. , , , , , , , , ,

На неделе облигации с плавающим купоном в основном снижались. В пределах статистической погрешности. Хотя в случае корпоративных флоутеров отрицательная тенденция выглядит все отчётливее. Возможно этому есть простое объяснение: спреды к ключу на рынке ниже спредов в банков, поэтому эмитентам выгодно занимать через облигации, играя на арбитраже ставок и увеличивая предложение. Однако статистика не подтверждает данную гипотезу (с точки зрения навеса флоутеров; в целом эмитенты очень активны на рынке). С начала года на флоутеры пришлась меньшая часть размещений (как в штуках, так млрд руб.): эмитенты все чаще выходят с фиксом, хотя и с совсем коротким, за отдельными исключениями. Другая возможная причина - снижение спроса на флоутер и рост спроса на фикс в ожидании окончания цикла повышения процентных ставок и перехода к смягчению ДКП. В таком случае в моменте котировки флоутеров могут быть волатильны, что тем не менее не является причиной для панической продажи: повторимся, что для большинства флоутер - хорошая альтернатива вкладу на горизонте 2-3 лет (не одного месяца), да ещё и с премией к ключевой ставке. В депозитах сейчас тоже есть премия, но это ненормальная ситуация для банковской системы. По мере улучшения баланса ликвидности премия к ставке в депозитах быстро исчезнет. Флоутеры дают возможность зафиксировать премию на весь горизонт инвестиций. Что касается ОФЗ, то там обратная ситуация - боковик с незначительным попытками роста, в основном за счет "старых" ОФЗ-ПК, которые за счёт лага в расчете купона и премии к RUONIA более прибыльны в цикле понижения ставок, снова так ожидающимся рынком. @DolgosrokInvest

Облигации Шамиль, гость эфира, работающий в Совкомбанке в отделе DCM (Debt Capital Markets), поделился своим взглядом на текущий рынок облигаций и своей инвестиционной стратегией. Была дико интересная беседа, ниже основные тезисы. Ключевые тезисы: Портфель: - 80% портфеля составляют флоутеры (облигации с плавающим купоном), привязанные к ключевой ставке и имеющие ежемесячные выплаты. Это позволяет получать более высокую годовую доходность по сравнению с облигациями с реже выплачиваемыми купонами, с учетом реинвестирования. Основными позициями в этой части портфеля являются облигации Норникеля и Газпромнефти, выбранные из-за их высокого рейтинга (ААА) и, соответственно, низкого кредитного риска. 10% портфеля отведено под фиксы (облигации с фиксированной доходностью), часть из которых в юанях и долларах. Оставшиеся 10% предназначены для спекуляций, включая высокодоходные облигации (ВДО) и акции. Стратегия по флоутерам: - Шамиль планирует удерживать флоутеры до погашения, несмотря на потенциальный риск снижения цен при снижении ключевой ставки. Он предполагает, что снижение ставки будет умеренным в течение следующих 2-3 лет, что делает эту стратегию выгодной. Даже при незначительном снижении ставки, доходность от флоутеров окажется выше, чем от длинных облигаций. ВДО: - Шамиль рассматривает ВДО как высокодоходный, но и высокорискованный сегмент. Он отмечает, что текущая доходность по ВДО превышает 30%, но ликвидность в этом сегменте низкая. В его портфеле присутствуют ВДО, но в небольшой доле. Риски: - Шамиль признает наличие кредитных рисков даже у эмитентов с рейтингом ААА. Он отмечает, что случай дефолта государственной компании показывает, что риск неплатежа существует всегда, но именно за счет этого риска и достигается такая высокая доходность. Реальная доходность по AAA-облигациям сейчас составляет 13-16% с учетом инфляции – беспрецедентный уровень для такого класса активов. ОФЗ: - Шамиль не держит длинные ОФЗ (например, ОФЗ 38-е), объясняя это тем, что стратегия удержания флоутеров до погашения в текущих условиях более выгодна. Прирост от ОФЗ возможен только при резком снижении ставки, чего он не ожидает. Амортизируемые облигации: - Шамиль не рассматривает амортизируемые облигации, несмотря на их низкую дюрацию и быструю выплату тела, так как его стратегия основана на флоутерах, у которых нет дюрации. Прогнозы: - Шамиль допускает возможность снижения корпоративного кредитования в будущем и последующего увеличения объемов выпуска облигаций, что может привести к конкуренции за инвесторов. Он считает, что крупные компании, имеющие ключевое значение для отрасли, скорее всего, найдут способы рефинансирования. Он также прогнозирует рост числа дефолтов, особенно в сегменте ВДО, связанный с высокой долговой нагрузкой некоторых компаний. Анализ финансовой отчетности: - Шамиль подчеркивает важность тщательного анализа финансовой отчетности эмитентов, обращая внимание на соотношение долга и EBITDA, достаточность EBITDA для покрытия процентных платежей, и концентрацию погашений. МТС: По поводу облигаций МТС, Шамиль отметил значительный объем обязательств компании, подлежащих рефинансированию в 2025 году, и высокую долю EBITDA, расходуемую на процентные платежи. Несмотря на это, он считает, что МТС, как крупная компания, сможет найти способы рефинансирования. *Фрод: - Шамиль признает, что случаи фрода возможны в банковской сфере и инвестициях, но в своей практике с таким не сталкивался. Видео по ссылке:

Облигации с индексируемым номиналом: линкер на КС от МФК Т-Финанс Недавно рассматривали выпуски "золотых" облигаций Селигдара и инфляционных ОФЗ (линкеры на золото и инфляцию) и проблемы их оценки. На прошлой неделе в их ряду случилось пополнение: МФК Т-Финанс - дочерняя компании ТКС Холдинга - разместила выпуск облигаций с ежедневной индексацией номинала по ключевой ставке. Однако в отличие от своих коллег-облигаций с индексируемым номиналом это пример хорошего линкера (с точки зрения механики инструмента, с точки зрения условий выпуск все равно неинтересен), который одновременно еще и флоутер, и бескупонный бонд. Все из-за формулы индексации номинала, которая 1️⃣не предусматривает отрицательной индексации номинала (в теории КС может быть отрицательной, но на практике вероятность такого исхода на горизонте обращения выпуска нулевая), как в случае "золотых" облигаций (котировки базового актива - золота - волатильны), так и в случае инфляционных ОФЗ (до последних лет сезонное снижение цен в августе-сентябре не было чем-то невероятным), и 2️⃣без лагов учитывает текущую рыночную конъюнктуру: индексация происходит ежедневно (по формуле сложного процента) и по актуальным ставкам (без 3х-месячного лага, как в случае инфляционных ОФЗ). Сама формула выглядит следующим образом: номинал ежедневно умножается на величину равную 1+(КС+1%)/365. Получается еще один аналог РЕПО для физлиц, в виде облигаций. Однако в случае денежного рынка и фондов ликвидности средства можно реинвестировать только в рабочие дни, а номинал ТФинанс1P2 индексируется ежедневно. Но в случае ТФинанс1P2 все-таки не стоит забывать, что это срочный инструмент, а чем больше срок, тем выше риски неблагоприятных отклонений котировок облигаций (флоутеры в последние месяцы в пример). Очевидным преимуществом линкера на КС перед классическими флоутерами являются все та же ежедневная индексация номинала, которая увеличивает итоговую доходность инвестиций, и отсутствие риска реинвестирования. Кроме того, у нового выпуска на практике нет грязной цены (купон всего 0.01%), соответственно покупка всегда происходит по чистой цене. Еще один важный момент - налоговые преимущества: при нулевом купоне (0.01%) налоговое бремя возникает только в момент продажи/погашения облигации, а при удержании более трех лет можно реализовать льготу на долгосрочное владение. Что касается возможных рисков, то как и для остальных флоутеров основными являются кредитные в виде дефолта или роста кредитных спредов. В итоге линкер на КС сочетает в себе преимущества нескольких классов облигаций одновременно: флоутеров (индексация по рыночным ставкам), линкеров (ежедневная индексация) и бескупонных облигаций (ЛВД, отсутствие риска реинвестиций), оставив в стороне все их недостатки. Почему же тогда данный выпуск неинтересен? Нерыночные условия, абсолютно не соответствующие текущей рыночной конъюнктуре: спред к КС, зашитый в формуле составляет всего 1% при том, что у эмитента рейтинг на уровне А от АКРА. Средняя премия на рынке для данного рейтинга с учетом старых выпусков составляет 2.8-3%. Однако сейчас эмитенты с рейтингом ААА нередко выходят на рынок со спредом 200 б.п., а в банках им дают кредиты под еще более высокие проценты. В рейтингах ниже ситуация ещё хуже. Тем не менее, если на рынке будут появляться подобные инструменты на рыночных условиях, они однозначно выиграют конкуренцию у классических флоутеров с аналогичными спредами. К тому же для бизнеса минусы с точки зрения стоимости обслуживания таких облигаций неочевидны, а с точки зрения спроса на долг напротив. При благоприятных сценариях выпуск линкеров на КС может быть даже более выгодным. Но в данном случае все зависит от предпосылок, закладываемых в расчет: под какую ставку компания может привлечь долг, под какую может размещать свободные средства от невыплаченных купонов в альтернативном сценарии и т.д. @DolgosrokInvest

✅Набрал позицию в Облигациях Вуш КС+2,5% Дисконт к номиналу более 3%. Получается больше КС+3,5% если на 3 года раскидать. 💰Вчера цена доходила до 951,1 руб. за 1 облигацию, ниже только при дефолте). У меня средняя чуть меньше 970 руб. ✌Например, Мвидео выпуск 5 торгуется выше номинала и там КС+4,25% ☝️Из интересного: ✔Завтра, 18 октября выйдет облигация КАРШЕРИНГ РУССИЯ-001P-04 (Делимобиль ): КС+3%. Первоначально было: КС +3-3,5%, получается снизили на 0,5%. Объем размещения облигаций увеличили с 2 до 3,5 млрд. рублей. ✔Всеинструменты.ру 2 выпуска облигаций: -001P-02: КС+3,75% но думаю снизят премию до 3,25-3,5% -001P-03: спред к G-curve на сроке 2,5 года не выше 500 б.п. *Минимальная сумма заявки на покупку облигаций при первичном размещении - 1,4 млн. рублей. Планируемый объем размещения - в пределах 6 млрд. рублей. Номинальная стоимость одной ценной бумаги выпусков - 1000 рублей. Купонный период 30 дней. Срок обращения облигаций серии 001P-02 - 3 года, бумаг серии 001P-03 - 2,5 года. 22 октября с 11:00 до 15:00 мск планируется провести сбор заявок. Дата начала размещения: 25 Окт. 2024 г. ❗️На облигации Вуш и Делимобиль (ранние выпуски, свежий пока не опубликовали) распространяется Льгота на долгосрочное владение ценными бумагами высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики (ЛДВ-РИИ) Т.е. полное освобождение от НДФЛ дохода от торговых операций по бумагам находящихся в непрерывном владении не менее 1 года. Получается, если я купил Вуш ниже номинала и продам через 1 год и более дороже или дождусь погашения по номиналу в 1000 рублей, НДФЛ платить не придется. Подробнее на Московской бирже:

Несколько заметок по флоутерам: 1️⃣Новая ставка в расчете купонов начнет действовать только со следующей недели, т.к. даже в "хороших" выпусках есть 7-дневный лаг по техническим причинам. Хуже ситуация (в цикле повышения ставок, в цикле снижения все будет наоборот) в случае фиксации купона в начале купонного периода. Таких выпусков на рынке довольно много. 2️⃣Флоутеры как и остальные активы в последнее время корректировались. Но на самом деле не так критично, как на графике индекса Мосбиржи облигаций с переменным купоном. В составе индекса 70% занимают ОФЗ-ПК, которые находятся под давлением из-за активных размещений Минфином 29025. Корпоративные бумаги корректируются с меньшей интенсивностью. 3️⃣В целом на рынке флоутеров сейчас наблюдается избыток предложения, как со стороны Минфина, так и со стороны корпоративных заёмщиков (особенно таких наиболее активных, как Газпром, ВЭБ, Система и других, лимиты на которые исчерпаны у большинства институциональных игроков), что вместе с негативным рыночным фоном давит на котировки. Как итог, многие выпуски быстро уходят ниже номинала. Необходимость участия в размещениях в текущих реалиях находится под большим вопросом. Зачастую можно купить на рынке дешевле. 4️⃣Давление по цепочке переходит в сегмент низко рейтинговых бумаг - коррекция премий за риск. К тому же при текущих высоких ставках и эффективной доходности флоутеров инвестиционного грейда более 20% дополнительная, но совсем не гарантированная, прибыль в размере 1-2% не оправдывает риски вложений в "мусорные" бонды. 5️⃣Коррекция на рынке - неплохая возможность для приобретения флоутеров, которые являются альтернативой депозитам, т.к. последние не гарантируют ставки на уровне ключа на всем горизонте инвестиций, а корпоративные бонды дают премию к ключу/RUONIA. Однако все это работает при условии удержания до погашения, т.к. в моменте колебания цен могут принести убытки. @DolgosrokInvest

Позиционирование портфеля В условиях неопределенности по поводу перспектив денежно-кредитной политики, инфляции да и в целом экономики (в том числе мировой) возникает очевидный вопрос, как одновременно максимизировать доходность и минимизировать риски. Попробуем рассмотреть этот вопрос на примере облигаций в зависимости от вида, срока, кредитного риска. Начнем с основных видов: фиксы, флоутеры, линкеры. Линкеры О линкерах уже не раз писали. Довольно спорный инструмент в наших реалиях, который не защищает от процентного риска. От инфляции защищает, но с переменным успехом. Для этого необходимо удерживать бумагу до погашения. Тем не менее сейчас на рынке появилось много идей в пользу покупки линкеров, т.к. они сейчас торгуются с реальной доходностью к погашению выше 5% (52002 - 5.95%, 52003 - 5.43%, 52004 - 5.23%, 52005 - 5.23%), т.е. итоговый результат превысит инфляцию при удержании до погашения более чем на 5%. На первый взгляд условия привлекательные. Но есть несколько нюансов. Во-первых, возможна повышенная волатильность - дальние выпуски линкеров потеряли в цене за последние полгода порядка 10-15% по причине процентного риска. Во-вторых, если инфляция снизится (хотя этот вариант не самый вероятный), то выгоднее покупать облигации с фиксированным доходом. В-третьих, в случае сохранения или ускорения текущих темпов роста цен флоутеры будут давать значительно более высокую доходность. Т.е. линкер проигрывает по всем параметрам. И основная причина - политика ЦБ. Пока Банк России придерживается политики таргетирования инфляции (КС превышает инфляцию) линкеры менее интересны чем флоутеры. Обратное справедливо для стран по типу Турции, Аргентины и тд., в которых инфляция выше ставки. Единственный вариант, при котором покупка линкеров может быть интересна - удержание до погашения по причине высокой реальной доходности (более 5%). Но по такой же логике можно купить длинные ОФЗ с доходностью выше 12%. Реальная доходность составит также порядка 5%, т.к. статистически последние 10 лет инфляция в среднем была около 7%. Фиксы или флоутеры В целом на рынке облигаций сейчас сформировались достаточно высокие доходности, которые можно зафиксировать на горизонте нескольких лет. Но эти доходности в основном значительно ниже текущих ставок по флоутерам, если рассматривать инвестиционный рейтинг. Доходности ВДО, конечно же, выше, но возникает вопрос по поводу кредитного риска и персонального риск-профиля каждого инвестора. Поэтому пока оставим их. Выбирая между флоутерами и фиксами инвестиционного рейтинга (особенно длинными ОФЗ) нужно понимать дальнейшие перспективы ДКП. В резюме по ставке, которое Банк России опубликовал впервые на днях, отмечено, что продолжительный период высоких ставок не означает удержание ставки на уровне 16%. Ставки будут постепенно снижаться (пока рынок оценивает, что первое снижение произойдет в конце весны - начале лета), но самое главное здесь - постепенно. А высокий уровень ставок будет долго. Следовательно, покупка фиксов пока что может быть преждевременной, а возможно и вовсе не имеет потенциала. Чем более растянутым во времени будет процесс снижения ставки, тем выгоднее флоутеры. Сделаем следующее предположение: в конце года ставка будет 13-14%. Приблизительно с такой доходностью (ближе к нижней границе) сейчас торгуются многие корпоративные облигации с рейтингом AAA. Текущая доходность флоутеров - около 17%. В среднем за год при нашем допущении они заработают процентов 15%. Фиксы заработают около 13% за счёт купона и сокращения дисконта к номиналу по мере приближения к погашению. Возможно тело вырастет дополнительно на фоне снижения ставки на несколько процентных пунктов. Но вопрос насколько? При ставке 13% доходности будут 11%? Тогда результат будет идентичен флоутерам. Продолжение... @DolgosrokInvest