Хэштег #парки | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

➡️ продолжение 4) DTC - он же стриминг. Пока убыточен, но зато активно наращивает выручку. Запуск значительного количества контента в конце года (я бы вот посмотрел сериал про Оби Вана с Эваном Макгрегором) должен ускорить процесс привлечения пользователей и роста выручки. Если предположить рост выручки на 40% в 2022 году, то сегмент заработает примерно 22 млрд выручки и 2 - 2,5 млрд операционного убытка. 5) Минус elimination примерно на 4 - 5 млрд долларов. Суммируем. Сегодня EV Disney = 317 млрд капитализации + 32 млрд долга или почти ровно 350 млрд. За эту стоимость акционеры в 2022 году получат бизнес с выручкой около 85 млрд (рост на 35 - 40% год\году) и операционной прибылью 12 - 14 млрд. FCF при этом будет в районе 10 млрд, а чистая прибыль 4 - 5 млрд. Это дает мультипликаторы: P\S = 3,7; P\E = 60; EV\Operation Income = 25 - 29. Это не слишком дорого и скорее ближе к справедливой оценке бизнеса. Но это если не учитывать перспективы бизнеса! Заново проделаем тоже самое упражнение, но уже для 2024 года. Выручку всех сегментов кроме DTC оставим фиксированной (условно падение Linear Networks будет компенсироваться ростом в остальных сегментах), а рост DTC посчитаем как 30% в 2023 году и 20% в 2024. Тогда выручка стриминга достигнет 35 млрд рублей к 2024 году, а совокупная выручка Disney превысит 100 млрд долларов при операционной прибыли 16 - 18 млрд долларов! Мультипликаторы 2024 года станут привлекательнее: EV\OI = 19; P\E = 30 - 35; P\S = 3!! При этом средний темп роста выручки за года составит 15% при весьма консервативных допущениях! Плюс с 2024 года, когда Disney+ выйдет в прибыль, резко начнет расти общая маржинальность компании. К чему я все это. Форвардная оценка в 3 выручки-это крайне дешево для бизнеса, обладающего супер сильным набором активов (кабельные сети, парки и круизы это генератор наличности в обычных условиях) и растущего двузначными темпами. С очень большой вероятностью, по мере роста выручки рынок довольно резко переоценит Disney. Я считаю, что среднесрочная стоимость компании значительно выше текущих цен и находится в районе 250 долларов за акцию. Думаю, что покупка Дисней на небольшую долю портфеля-это отличная консервативная инвестиция. Риски - проблемы. 1) Стоимость. Дисней, конечно, уникальный актив, но он очень дорого стоит сегодня, а по мере роста станет стоить просто дорого. Любой провал в темпах роста будет приводить к падению котировок. 2) Disney+ еще долго будет приносить убытки и портить маржу всему бизнесу. 3) Повышение ставок негативно скажется на оценке таких дорогих компаний. 4) Разнообразие стриминговых сервисов скорее минус чем плюс. У главного конкурента - - логичное и простое предложение. Покупаешь подписку, получаешь доступ ко всему контенту. У Диснея выбор из нескольких стримингов, на которых в теории должен быть разный контент. Но создавать контент на 3 площадках значительно сложнее чем на одну, да и поддержка трех разных сервисов более трудоемкий и дорогой процесс. Считаю, что компании нужно сливать все сервисы в единый супер стриминг и продавать его как единое предложение. Вероятно, понимание этой необходимости вскоре придет к менеджменту. Дисней-это очередной отличный пример логики американского рынка. Формально компания очень дорога по мультипликаторам и мало прибыльна. Но в реальности, за счет роста новых сегментов бизнеса акции могут стоить значительно дороже и это будет абсолютно оправдано!