Хэштег #оск | Тинькофф Инвестиции Пульс

Конфискация часть 3 Часть 1 В 2024 году еще одним крупным собирателем конфискованного стал Россельхозбанк , который в 2010-е годы возглавлял нынешний министр сельского хозяйства Дмитрий Патрушев — сын экс-директора ФСБ Николая Патрушева (ныне он помощник Путина). Сейчас банк вовсю забирает себе агропредприятия и производителей еды: например, макаронный концерн и другие активы челябинского экс-губернатора Михаила Юревича. Кроме того, банку дали поуправлять и изъятой у уральских бизнесменов группой «Ариант». В нее входит «Кубань-Вино», крупнейшая в России винодельня и самый большой владелец виноградников. Но банк может стать здесь только промежуточным владельцем. На рынке считают, что всё это отойдет Ротенбергам. Именно Ротеберги могут стоять за загадочной приватизацией «Росспиртпрома». Это выгодный бизнес: цены на его спирт только с лета 2024 года увеличивались дважды. Поэтому, если семья Ротенбергов получит алкогольные заводы, «схема заиграет новыми красками и большими деньгами». Новых хозяев сейчас ждут и другие алкоактивы — завод международного водочного магната Юрия Шефлера и холдинг «Баядера», который отобрали у украинских бизнесменов. Причем в обоих случаях забрали по обвинению в финансировании ВСУ. Что касается военно-промышленных активов, то сейчас они вполне логично раскладываются по двум «кучкам», за каждой из которых стоят могущественные госкомпании. Судостроение отходит госбанку ВТБ , который уже управляет Объединенной судостроительной корпорацией . В перспективе, госбанк может стать владельцем Ярославского судостроительного завода, а также ряда предприятий, которые еще в 1990-е годы получили активы петербургской Северной верфи — она строит боевые корабли (и входит в ОСК). К Ростеху уже отошли Климовский патронный завод и производитель артиллерийских систем Мотовилихинские заводы. В эту же корпорацию власти могут отдать и уже изъятый завод взрывчатки американской Schlumberger в Уфе. Наконец, есть еще один близкий к Кремлю интересант, «Русская рыбопромышленная компания», которой владеет зять Геннадия Тимченко. Она может быть претендентом на активы, изъятые у дальневосточных крабовых магнатов Дмитрия Дремлюги, Олега Кана и Алексея Козлова. Недвижимость, сельское хозяйство, нефтехимия и пищевая промышленность будут оставаться мишенями для деприватизации. А еще — транспортный и портовый бизнес, добыча полезных ископаемых и, возможно, электроэнергетика. А вот в сфере ВПК вряд ли стоит ожидать большого передела — они в основном уже все распределены. Ростеху и так теперь нужно потратить много времени, чтобы переварить и переупаковать то, что он уже получил. Поэтому нынешние масштабы изъятия частной собственности ограничены лишь одним — возможностями Генпрокуратуры. А они, судя по ее активности, сейчас уже на пределе — слишком много компаний попало в поле зрения прокуроров. Чтобы подготовить изъятые активы к передаче новым владельцам, провести аудит, заменить менеджмент, вникнуть в управление, требуются время и кадры. На часть изъятого бизнеса уже сейчас сложно найти покупателей. Скорее всего, те активы, которые не готовы к передаче новым собственникам, государство может попытаться продать на открытых торгах. «Возможно, это способ продемонстрировать всеми забытую инвестиционную привлекательность и через нее привлечь пристально смотрящих на российский рынок иностранных инвесторов», — заметил эксперт. О том, что в 2025 году пришло время еще раз обсудить «большую приватизацию», только что сказал министр финансов Антон Силуанов. Впрочем, Минфин, которому нужно пополнять бюджет, десятилетиями призывает Кремль продавать госактивы — в основном, безуспешно. Беспрецедентная конфискация вредит экономике прежде всего тем, что ни один владелец бизнеса не может быть уверен, что он останется в этом статусе завтра

Увы, идея с коэффициентами конвертации не сработала. Ох уж это странное время, когда все работает не так, как надо)) Государственный оценщик, не особенно запариваясь с оценкой стоимости и какими-то там коэффициентами, просто взял и сделал оценку по средней цене за последний месяц торгов. Вовремя принятый закон сыграл с нами злую шутку (так наверняка будет еще ни один раз). Итоговый коэффициент оказался 6,7 акций ФСК за одну акцию Россети АО {$RSTI} , акции мгновенно упали. Я потерял всю прибыль июля и вышел примерно в безубыток. Обидно, досадно .. Про Россети можно забыть навсегда, как страшный сон. Интереснее оценить перспективы ФСК в новых условиях. Какие у нас получаются вводные? Новая компания - ОСК - будет иметь примерно 2,2 трлн акций, что при цене в 10 копеек (весьма условной) дает капитализацию в 220 млрд рублей. Еще примерно 200 млрд составляет чистый долг ФСК. То есть EV объединенной компании будет около 420 млрд рублей, возьмем округленно 400 млрд для расчетов. За эти деньги мы получаем бизнес, который включает в себя: - ФСК с EBITDA - 136 млрд. и чистой прибылью в районе 60 млрд рублей; - 75 млрд чистого кэша с баланса Россетей; - доли в МРСК с рыночной капитализацией в 150 млрд рублей и суммарной EBITDA в районе 60 - 75 млрд рублей; Итого, у нас есть два варианта расчета. По мультипликаторам ОСК будет стоить EV\EBITDA = 1,75 - 2; P\E = 4 - 5. Это конечно дешево. Второй вариант расчета - учесть дочки, как инвестиции. Тогда выходит EV\EBITDA = 1,5. То есть еще дешевле!! Грубо говоря, за счет дешевого обмена с Россетями компания ОСК получила бонус в 20% - 30% к собственной капитализации, что нашло отражение в улучшении мультипликаторов. И да, бонус сохраняется даже после роста акций до 0,1 рубля. Грубо говоря, что бы ФСК по мультипликаторам стоила, как до кризиса, она должна подорожать еще на 30 - 40%. Можно попытаться использовать это как идею. Вот только есть одна проблема - никаких дивидендов до 2024 года не ожидается, а все свободные деньги уйдут на стройку восточного полигона. На сегодняшнем рынке унылая государственная компания с убыточными стройками и без дивидендов никому не интересна от слова вообще. Акции могут стоить сколь угодно дешево. Плюс, часть кэша придется потратить на выкуп у несогласных, а так же на выкуп миноритарных долей в МРСК в будущем. Вот м получается, что ОСК точно дешев, но акции пока покупать желания не возникло. Увы.

Как я не заработал деньги на акциях коипании Россети. Перед вчерашним падением у меня были вот такие размышления: Вообще-то я никогда не любил Россети {$RSTI} . Дурацкий холдинг, собранный из долей в региональных МРСК и ФСК , сжирал кучу денег на существование головного офиса и приносил кучу убытков государству. Просто классический пример того, как чиновники сами себе придумывают должности и рабочие места. Ну да не суть. В итоге бесславное существование Россетей завершается присоединением к дочерней компании ФСК. Но вот на что я не обратил внимание, так это отсутствие коэффициентов конвертации. Цена выкупа у несогласных есть, а коэффициентов нет. Вот балда! Это же очевидно, цена выкупа у несогласных и коэффициенты конвертации могут сильно отличаться! Какие же они должны быть? Давайте посчитаем. У Россетей 198 827 865 141 обыкновенных акций и 2 млрд АП. Что бы было проще считать оценим капитализацию Россетей в 140 млрд, из них доля государства 88%. У ФСК 1 274 665 323 063 АО, что дает капитализацию примерно в 130 млрд. Из них доля Россетей 80%. Теперь переходим к интересному - расчетам. Мы знаем, что сделка будет происходить за счет обмена акциями. То есть ФСК напечатает новые акции, обменяет их на Россети, после чего объединенную компанию переименуют в ОСК, а выкупленные акции должны быть погашены. Коэффициенты обмена должны быть такими, что в объединенной компании доля государства не упала ниже 75%. Сколько нужно напечатать акций ФСК? Вопрос в оценке Россетей. Только доля в ФСК стоит 104 млрд рублей, а еще есть доли в МРСК, а так же 60 млрд кэша на счетах! То есть просто справедливая оценка активов тянет не на 140, а на все 200+ млрд рублей. Это уже значительный апсайд. Но нам важны доли. У ФСК 1,275 трлн акций. Из них 255 млрд в руках миноритариев и 1,02 трлн у государства через Россети. Нужно напечатать 1020 млрд новых акций для того, что бы позиция государства просто не изменилась. Но ведь есть еще миноры Россетей с долей в 12%. То есть совокупно выпускается 1150 млрд акций ( 1020*1,12 или примерно 5,9 акций ФСК на одну акцию Россетей) , из которых 385 млрд оказывается и миноров. Доля государства размывается до 72,5%, а это, как мы обозначили выше, Родине не выгодно! Более того, миноры на свои 27,5% бесплатно получают доли в МРСК и наличку на 60 + млрд рублей. Когда такое было, что бы государство ужималось ради миноритариев? Значит, что бы сохранить абсолютный контроль, а так же получить правильную оценку за актив, допэмиссию нужно увеличить! Далее простые расчеты. 60 млрд кэша и доли в МРСК тянут еще на минимум на 100, а скорее всего на все 150 млрд рублей. Учитывая, что доля в ФСК стоимостью 104 млрд рублей оценена в 5,9 новых акций, оставшееся добро тянет еще минимум на 6 - 7 новых акций. То есть резонно предположить, что в будет напечатано минимум 2 трлн новых акций ФСК. Тогда доля государства будет 1,76 трлн акций у государства, а доля миноров - 490 млрд. Доля государства составит примерно 78%. Но самое главное, 2 трлн новых акций означают, что за одну акцию Россети АО дадут 11 - 12 акций ФСК, При сегодняшних котировках, выходит, что за Россети дадут почти 1 рубль!!!! Я пробовал еще несколько вариантов расчетов, но все они приводят примерно к одному результату - Россети для выкупа должны быть оценены существенно дороже. Самое главное, что коэффициенты мы узнаем уже через пару месяцев. Крайне маловероятно, что государство сделает себе выстрел в ногу и оценит доли так, что бы потерять контроль. Скорее будет наоборот! Думаю, что акции Россети АО нужно покупать под скорую переоценку. Идея выглядела крайне простой и логичной. А самое главное, что при котировках на момент объявления цены выкупа ( около 0,6 рубля за АО) был апсайд, но не было даунсайда (так как цена не может упасть ниже цены выкупа у несогласных)! Вроде бы все просто и я купил много акций в районе 0,7 рублей и ждал коэффициентов. Продолжение далее...