Хэштег #гэх | Тинькофф Инвестиции Пульс

Угольный актив в Казахстане на распродаже! ⛏️💰 Газпром энергохолдинг (ГЭХ) выставил на продажу угольный актив в Казахстане, Ангренсор Trading, за Р23,4 млрд. Тендер будет проходить до 27 декабря, а результаты станут известны на следующий день. 📅💼

Привет инвесторы!) 📰 Чрезвычайно интересная новость на мой взгляд: «если нельзя, но очень хочется, то можно» (Речь про приобретение «Лукойлом» и инвестиционным фондом «Газпромбанк-Фрезия» 56,43% российской «дочки» итальянской Enel). 🏭 Группа «Синара» интересуется покупкой российских активов Fortum и Uniper. Об этом сообщили «Интерфаксу» четыре источника на энергорынке. По словам одного из них, компания неофициально уже обращалась с этим вопросом к российским властям. При этом формальных обращений пока не было, утверждает другой собеседник «Интерфакса». Идёт ли речь о всех активах или их части, они не уточняют. Ранее источники «Интерфакса», знакомые с ходом переговоров с потенциальными покупателями, говорили, что Fortum заинтересован в «пакетной» продаже активов. Fortum в России принадлежит 98,23% в ПАО «Фортум» (бывшая ТГК-10) и около 30% в ПАО «ТГК-1» (основной акционер – «Газпром энергохолдинг»). Помимо этого Fortum является владельцем 73,4% акций Uniper, которому в России принадлежит 83,73% ПАО «Юнипро» . Также компания участвует в ряде проектов в возобновляемой энергетике. Но в сентябре 2022 г. Fortum договорился с правительством Германии о национализации Uniper из-за тяжелого финансового состояния немецкой энергокомпании. Источники «Интерфакса» не знают, повлияли ли новости о национализации Uniper на планы «Синары» и возможную конфигурацию потенциальной сделки. Топ-менеджеры Fortum и Uniper в ходе августовских телеконференций с инвесторами говорили о наличии интереса к российским активам со стороны потенциальных покупателей.

{$ENRU} Энел Россия. Что достанется Лукойлу и структурам Газпрома от Итальянцев?(часть 3) Теплоэнергия Отпуск тепловой энергии соответствовал положительной динамике 2021 года и вырос на 6,2 % на фоне более низких температур относительно средних значений в первом и четвертом кварталах 2021 года по сравнению с показателями прошлого года, при этом уверенную динамику продаж тепла демонстрировали все три газовые электростанции Повышение объемов продаж электроэнергии электростанциями группы в 2021 году связано с загрузкой Системным оператором в условиях роста потребления электроэнергии. Резкое снижение продаж мощности по договорам ДПМ вызвано окончанием сроков договоров поставки мощности для парогазовых установок компании на Невинномысской и Среднеуральской ГРЭС. Финансовые показатели Группы По итогам 2021 года были достигнуты целевые показатели выручки, EBITDA и чистой прибыли от обычных видов деятельности в соответствии со Стратегическим планом на 2021–2023 годы Показатель EBITDA составил 7,9 млрд руб. (против плановых 7,5 млрд руб.), чистая прибыль от обычных видов деятельности составила 3,9 млрд руб. (против плановых 3,5 млрд руб.). Это объясняется положительной динамикой рыночных цен на электроэнергию и увеличением объемов продаж электроэнергии под влиянием роста потребления, частично компенсированных ростом затрат на топливо и изменением в периметре доходов от продажи мощности в рамках ДПМ. Оценивать результаты можно по разному, на мой взгляд главное, что стратегические результаты достигнуты и даже превышены. Капитальные затраты (+28%) и долг (вырос с 13млрд до 26 млрд рублей) ожидаемо увеличились, компания была в активной фазе модернизации текущих тепловых мощностей, занята строительством ветрогенерации В качестве вывода: Напомню, что в середине июня Энел объявила о продаже фонду «Газпромбанк-Фрезия» и ЛУКОЙЛу всей своей доли в 56,43% акций, сумма продажи порядка €137 млн. На момент продажи дисконт составял порядка 27% от цены акций на Московской бирже. Компания ожидает согласия ФАС и правительства РФ, планирует закрыть сделку в 3-м квартале этого года. Не факт, что Российские власти утвердят эту сумму, могут и существенно снизить цену сделки, как недавно было с Канадской золотодобывающей компанией, где первоначально согласованную цену по требованию Правительства Канадцам пришлось снизить в 2 раза. Как правило, весь иностранный бизнес изначально при принятии решения об уходе из России, все списывает в убытки, так что Правительству грех не пользоваться ситуацией и не требовать существенного снижения цены сделки. Если это будет сделано, боюсь котировки Энел еще ниже могут пролить на новости о еще более существенном дисконте. Продажа идет отдельными соглашениями с Лукойлом и Газпромбанком, пока не озвучено распределение долей, кому сколько достанется и кто будет всем этим хозяйством управлять. Также не понятно, что будущие покупатели хотят делать с этими активами и перспективы их дальнейшего использования По фонду "Газпроманк-Фрезия" я честно, вообще никогда ничего не слышал. Но думаю название покупателя здесь номинально, нужно ассоциировать с Газпромом У Лукойла своя история с генерацией, есть активы в Ростовской области, Астрахани и Краносдарском Крае, при чем довольно значимые, по Астраханской области это 90% всей энергии, которая вырбатывается в области, по Краснодару 57% генерации в Крае. Есть солнечные электростанции в Волгоградской области, Румынии, Болгарии, ветроэлектростанция в Румынии В прошлом году Лукойл объединил и выделил все свои активы с "высоким углеродным следом" в элетрогенерации в отдельную Компанию, ходило много слухов о возможной продажи этих активов, кроме тех, которые необходимы для производственной цепочки основного нефтяного бизнеса. Вообщем ждем решения от ФАС и Правительства по сделке. Активы у Энел довольно интересные

{$ENRU} Энел Россия. Что достанется Лукойлу и структурам Газпрома от Итальянцев?(Часть2) Программа модернизации Российской электроэнергетики Программа была запущенна Правительством в 2019 году, в целях развития электроэнергетики были разработаны проекты модернизации 1.Первый проект модернизации на 2022–2024 годы включает Невинномысскую ГРЭС, а именно модернизацию котла № 5 производительностью 480 т/ч, 2. Второй проект модернизации на 2025г включет Среднеуральскую и Невинномысскую ГРЭС. На Среднеуральской ГРЭС предусмотрена замену турбины № 7 мощностью 100 МВт на новую турбину мощностью 120 МВт. Начало эксплуатации модернизированного блока запланировано на первый квартал 2025 года. 3.Третий проект модернизации на Среднеуральской ГРЭС предусматривает замену турбины № 6 мощностью 100 МВт на новую турбину мощностью 120 МВт, а также переоснащение котла № 9 производительностью 480 т/ч. Ввод в эксплуатацию после модернизации намечен на четвертый квартал 2025 года. 4.Четвертый проект модернизации на Невинномысской ГРЭС включает замену котла № 4 производительностью 480 т/ч, который технологически связан с турбиной № 3 мощностью 80 МВт. Ввод в эксплуатацию после модернизации намечен на первый квартал 2025 года Ветроэнергетика 1. Азовская ВЭС. Ветропарк оснащен 26 турбинами и расположен на территории общей площадью 133 гектара, выработка энергии порядка 320 ГВт·ч в год, при избегании выброса около 250 000 тонн углекислого газа в атмосферу. Ввод в эксплуатацию состоялся летом 2021 году, объем инвестиций составил порядка 132млн евро 2.Кольская ВЭС. Проект предполагал инвестиции в размере порядка 273 миллионов евро. по плану предполагается вырабатка энергии порядка 750 ГВт·ч в год, избегая при этом выброса около 585 000 тонн углекислого газа в атмосферу. Это крупнейший проект возобновляемой энергетики за полярным кругом, состоящий из 57 ветряков, расположенных на территории общей площадью около 257 гектаров. Ввод в эксплуатацию планировался сначала на конец 2021г., затем был сдвинут на май 2022г., споры по штрафам за несвоевременный ввод в эксплуатацию в рамках ДПМ, а штраф грозил порядка 73 миллиона за месяц просрочки ввода. В итоге задержку ввода в эксплуатацию признали форс-мажором из-за подтопления дороги, по которой велась доставка компонентов "ветряков" и отсрочили штрафные санкции до апреля этого года. Как развивается дальнейшая история по штрафам, я кстати не нашел, видимо будут снова отсрочены, либо шли "пакетом" с активами и достанутся Лукойлу. Еще до продажи своих активов Компания заявляла, что коммерческий запуск перенесен на октябрь 2022г., на 1 июля нынешнего года запланирован запуск 85% всех мощностей Кольской ВЭС. 3. Родниковская ВЭС В 2019 году Энел выиграло тендер на строительство нового объекта ветрогенерации Родниковской ВЭС совокупной установленной мощностью более 71 МВт в Ставропольском крае. Ввод в эксплуатацию планировался на первую половину 2024 года, по плану было 19 турбин, вырабатка энергии порядка 220 ГВт·ч в год, общий объем инвестиций в проект порядка 90 млн евро. В феврале 2022 года Совет директоров Энел принял решение отменить строительство Родниковской ВЭС в связи с необходимостью сосредоточиться на завершении текущих проектов. Что интересно, решение еще было принято в начале февраля, до начала СВО на Украине. Оперционно по прошлому году Группа отработала достаточно неплохо. Электроэнергия. Отпуск электроэнергии в 2021 году продемонстрировал существенный рост на 18,3%, в основном за счет увеличения спроса на электроэнергию в регионах присутствия на фоне восстановления экономической активности по сравнению с 2020 годом и благоприятных погодных условий на протяжении всего года. Продажи электроэнергии Группой выросли на 15,3% Продолжение в следующем посте 👉

{$ENRU} Энел Россия. Что достанется Лукойлу и структурам Газпрома от Итальянцев?(часть 1) История Энел в России началась уже в далеком в 2004 году, Компания победила в тенедере на управление крупной электростанцией в Санкт-Петербурге. Затем были покупки Российских активов ООО «РУСЭНЕРГОСБЫТ в 2006 году, на следующий 2007 год пришлась покупка ОГК-5, активное участие в газовых проектах совместно с Итальянской Eni, Российскими "Газпромнефтью" и "Новатеком". Спустя 6 лет перепродали долю непрофильных газовых активов "Роснефти" в 2017г. Компания стала реализовывать свою амбициозную программу возобновляемой энергетики и строить ветропарки, уверенно закрепляясь в развитии "зеленой энергетики". Всего за 17 лет присутствия в России Компания инвестировала порядка 200 млрд рублей в Российскую экономику. На момент продажи Итальянскими мажоритариями, Энел Россия обладала общей установленной мощностью по производству электрической энергии в 5 628,7 МВт, по выработке тепловой энергии — 2 032 Гкал/ч. Компания была представлена и имела проекты в 5 регионах: Тверская область — Конаковская ГРЭС, Свердловская область — Среднеуральская ГРЭС, Ставропольский край — Невинномысская ГРЭС и проект по строительству ветропарка Родниковская ВЭС, Мурманская область — строящаяся Кольская ВЭС, Ростовская область — Азовская ВЭС На слайде ниже общая установленная мощность электростанций Компании. Как видно, ветропарки какой-либо значимого объема электроэнергии после строительства и ввода в эксплуатацию дать не могли. На мой взгляд, ВИЭ и ветропарки в частности, больше были "зеленым паспортом" Компании в России, позволяющим привлекать инвестиции, лояльность инвесторов и Российского Правительства и четко следовать в мировом тренде "ESG", учитывая специфику материнской Компании. Давайте более подробно остановимся на активах Группы и проектах в России: Газовая генерация 1.Конаковская ГРЭС. ГРЭС расположена на берегу реки Волги в г. Конаково Тверской области,полное строительство было завершено в 1969 году. На тот момент Конаковская ГРЭС была самой крупной электростанцией в Европе. Основное топливо — природный газ, резервное — мазут. -Это один из крупнейших поставщиков электроэнергии и тепла в регионе. Установленная электрическая мощность электростанции составляет 2 520 МВт, тепловая мощность — 120 Гкал/час. -В состав электростанции входят 8 энергоблоков: №№ 1, 2, 3 и 8 мощностью 325 МВт и № 4, 5, 6 и 7 мощностью 305 МВт. -Станция включает 8 турбин и 16 котлов 2.Невинномысская ГРЭС Невинномысская ГРЭС — тепловая электростанция, расположенная на севере г. Невинномысска (Ставропольский край), крупнейший в регионе производитель электрической энергии и тепла. -Станция также уже не молодая, была введена в эксплуатацию в 1960 году. -Установленная электрическая мощность электростанции составляет 1530,2 МВт, тепловая мощность — 585 Гкал/час. -Станция включает 12 турбин и 14 котлов. 3.Среднеуральская ГРЭС Среднеуральская ГРЭС — тепловая электростанция, расположенная севернее города Екатеринбурга, находится в центре энергетических нагрузок Урала, является единственным поставщиком тепла и горячего водоснабжения для городов Среднеуральск и Верхняя Пышма, а также покрывает потребность 23% тепловой энергии и 49% горячего водоснабжения Екатеринбурга. -Установленная электрическая мощность электростанции составляет 1578,5 МВт, тепловая мощность — 1327 Гкал/час. -В состав электростанции входит часть ТЭЦ (ТГ № 6 — 100,0 МВт, ТГ № 7 — 100,0 МВт, ТГ № 8 — 38,0 МВт), три дубль-блока (№ 9 — 310,0 МВт, № 10 — 300,0 МВт, № 11 — 300,0 МВт) и парогазовая установка мощностью 419,0 МВт. - Станция включает в себя 9 турбин и 10 котлов. Эта станция уже настоящая "бабушка", введена в эксплуатацию аж в 1936 году. Что Среднеуральская, что Невиномысская ГРЭС входят в программу модернизации, запущенную Правительством в 2019 году. Продолжение в следующем посте 👉

ТГК-1 отчиталась за 1 квартал 2022 года по МСФО. Совершенно неожиданно, компания выдала рекордный квартал! Никаких намеков на снижение показателей из-за выбытия ДПМ платежей: - выручка выросла почти на 12%; - EBITDA выросла сразу на 30%!! - чистая прибыль +40%!! Рекордные результаты были обусловлены следующими факторами: - рост цен на старую мощность сразу на 20%!! Цена на новую мощность при этом упала на сопоставимые 20% (это, вероятно, эффект окончания ДПМ контрактов); - рост цен на электроэнергию на 12%; - получение субсидий на 2,6 млрд рублей от Мурманской области и Санкт-Петербурга. Даже без учета значительных субсидий, компания показала сильный квартал и отработала его сопоставимо с высокой базой прошлого года! Это напрямую приводит нас к мысли, что дивиденды за 2022 год могут вновь оказаться высокими! Как раз недавно совет директоров рекомендовал рекордные дивиденды за 2021 в 1,1 копейку на акцию, что дает значительные 12,5% ДД!! В устойчивые выплаты от ТГК-1 рынок верит больше чем в ОГК-2 !! По мультипликаторам компания тоже выглядит весьма привлекательно: EV\EBITDA = 1,5; P\E = 4; ДД = 12%; P\Bv = 0,2; минимальный долг. Впрочем долг вскоре может вырасти, так как с очень высокой вероятностью будет выкупаться доля Фортума в капитале. С другой стороны, в сегодняшних условиях дорого никто выкупать финнов не будет, а выкупить собственные акции за 1,5 EBITDA + дисконт, это хорошая сделка! Итак, давайте подведем некие итоги. Компания по состоянию на 1 квартал 2022 года: 1) Неплохо справляется с уходом ДПМ платежей 2) Очень дешево стоит по мультипликаторам 3) Субсидии резко повышают маржинальность, но не очень понятно в каком объеме они будут поступать дальше. 4) Платит высокие дивиденды и это не разовая выплата. 5) ЦБ агрессивно снижает ставку, что повышает ценность компаний, дающих относительно стабильный денежный поток. Все эти аргументы делают покупку ТГК-1 неплохим консервативным среднесрочным вложением. Но прежде, чем преисполниться оптимизма и бежать покупать акции, нужно выделить и сложные моменты: 1) Стоимость электроэнергии в России в целом сильно уступает динамике инфляции на протяжении уже двух десятилетий и нет предпосылок, чтобы ситуация изменилась. 2) Субсидии, вероятно, это разовый бонус и рассчитывать на него постоянно не приходится. 3) Газпром имеет слишком долгую историю борьбы с миноритариями, чтобы после одной, пускай и рекордной выплаты, мы окончательно поверили в улучшение корпоративных практик. Лично я внутренне все еще готов к подвоху! Значительного роста котировок от ТГК-1 ждать не приходится (все уже выросло) и вообще кажется, что компания сегодня оценена плюс-минус справедливо, но это неплохая возможность хоть что-то заработать на падающем рынке! В 2022 году это уже большой комплимент! Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Бородаинвестора не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

ОГК-2 отчиталась за 1 квартал 2022 года по МСФО. Весь апрель и май котировки компании уверенно росли без новостей против стагнирующего рынка! А потом новость - бомба - рекордные дивиденды больше 9 копеек на акцию!! ГЭХ совершенно неожиданно выбрал базой для расчета прибыль по РСБУ, которая не подвергалась влиянию обесценения основных средств. Прорыв и удивительная щедрость Газпрома в сложные времена. Как обычно, сначала посетуем на самый "честный" рынок в мире. Истории вроде ОГК-2, когда сначала растут акции (здесь рост вообще составил 50% с апреля!!), а уже потом выходят прорывные новости, которые случаются на нашем рынке постоянно. После этого представители государственной думы все еще удивляются, почему у россиян такой огромной популярностью пользуются иностранные рынки. Да потому, что там подобное развитие событий мгновенно становится поводом для расследования!! За 9 лет, что я постоянно слежу за отечественным рынком, ЦБ героически сумел выявить аж двух инсайдеров!! Одним из них оказался Элвис Марламов, который, естественно, никаким инсайдером не является, что и было доказано в суде, а вторым - какой-то семейный фонд, манипулировавший акциями Мечела и в итоге укравший их у господина Зюзина!!! Так и живем ... Но вернемся к ОГК-2. На сегодняшний день ДД к летней отсечке составляет внушительные 16%!! Это очень высокая доходность, так как теоретически ОГК-2 может платить сопоставимые дивиденды много лет. Давайте попытаемся разобраться, где именно рынок ждет подвох. Результаты 1 квартала обнадеживающие: - выручка выросла на 8%; - но EBITDA немного снизилась из-за опережающего роста операционных расходов; - чистая прибыль практически не изменилась. Пока компания идет вполне в темпе прошлого года и по итогам 2022 года вполне может повторить рекордные выплаты, ведь согласно дивидендной политике как ГЭХа, так и головной компании, бумажные переоценки и обесценения теперь не влияют на распределение дивидендов. Надежный денежный поток (это ключевой инвестиционный тезис для генерации), высокая ДД, возобновляемость дивиденда - кажется, что этих составляющих достаточно, чтобы акции к отсечке стоили несколько дороже, а доходность опустилась до среднерыночной 11 - 13%. Но один подвох все такие есть! 2021 и 2022 года для ОГК-2 станут рекордными по прибыли, полученной от ДПМ объектов. Уже с конца этого и точно в 2023 году финансовые показатели компании начнут снижаться на фоне окончания ДПМ-контрактов, стоимость энергии по которым в среднем в ДЕСЯТЬ раз выше рыночной. Подобное развитие ситуации мы уже дважды видели сначала в Мосэнерго , а потом в ТГК-1 . Проще говоря, в сегодняшней аномально высокой дивидендной доходности рынком учитывается будущий спад показателей, который начнется через год - полтора. В таком разрезе 16% ДД уже выглядят адекватной премией. На самом деле, акции ОГК-2, вероятно, все равно подорожают ближе к отсечке. Сегодня рынок не готов смотреть слишком далеко в будущее, а дивиденды - это слишком осязаемая приманка, чтобы ее упускать. Думаю, что до 0,75 рубля котировки дорастут и можно попытаться спекулятивно заработать на этом пару процентов. Но вот держать акции ОГК-2 в долгую я бы точно не стал. Здесь есть неплохие полуразовые дивиденды, но нет перспективы устойчивого и растущего денежного потока. Такое вложение точно проиграет инфляции на долгосрочном промежутке. Мультипликаторы: EV\EBITDA = 2; Debt\EBITDA = 0,3. P\E = 14. ДД = 16% Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Бородаинвестора не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

Радует, что в творящемся вокруг безумии все таки есть что-то надежное, стабильное и вечное. На что можно опереться, что будет островком спокойствия в круговерти хаоса. Например, Газпром Энерго Холдинг продолжает стабильно издеваться над миноритариями. В прошлые разы мы обсуждали кэш пулинг и покупку РЭП холдинга, а в этот раз сразу две энергетические дочки холдинга - ОГК-2 и Мосэнерго - синхронно обесценили основные средства, тем самым резко уменьшив чистую прибыль и дивидендную базу. Если вы купили ОГК-2 под идею рекордных дивидендов от ДПМ-2, то ... В общем зря купили. Ситуация на самом деле даже смешная. Зачем люди вообще инвестируют в генерацию? В теории это такой надежный инструмент инвестирования, со стабильными и предсказуемыми доходами, который может сильно поддержать счет в сложные времена. Что из этого тезиса можно переложить на российские реалии? Ничего. Денежные потоки действительно стабильны, но до миноритариев они почти никогда не доходят, индексация тарифов стабильно проигрывает инфляции, а вот стоимость обслуживания станций стабильно растет вслед за девальвацией национальной валюты! Все это дополняется рисками плохого корпоративно-государственного управления. На долгосрочном промежутке времени - с 2008 год - отечественная генерация принесла инвесторам реальные убытки в 80 - 90% в рублях!! На любом другом промежутке, если не считать короткие отскоки, убыток относительно простых депозитов так же очень большой! Если же сравнить результат с каким-нибудь S&P 500, то станет как-то уж совсем грустно и захочется срочно выпить коньячку. Это даже по своему уникальная история уничтожения стоимости!! Ну, ок. Нет сомнений, что с дивидендами или без них, акции ОГК-2 и Мосэнерго упадут с открытием торгов. Справедливая стоимость обеих компаний сегодня где-то на уровне дна 2008 года (то есть еще минимум -50% от текущих). Возможно в комментарии набегут стоимостные инвесторы, которые много лет подряд видели недооценку компаний и расскажут, что соотношение P\Bv и прочую стоимость. Формально логика правильная, но такой подход не сработал на протяжении почти двух десятилетий и нет ни одной предпосылки, что бы что-то изменилось. Главный вопрос. Стоит ли покупать акции, когда они обновят свои исторические минимумы? И снова нет - не стоит. Тарифы на энергию один из болезненных вопросов для населения. Соответственно правительство будем из последних сил сдерживать повышение, пока вопрос не станет ребром окончательно. Возможно энергетика станет интересна на траектории выхода экономики из кризиса, но пока мы в него только начинаем погружаться и ловить здесь нечего. Такие дела. Берегите себя и своих близких.

Попытаюсь на примерах объяснить почему я никому не советую и сам вообще не покупаю акции отечественных генерирующих компаний. Для примера возьмем самую лучшую и локально сильную историю - ОГК-2 . Компания достроила все ДПМ объекты и прямо сейчас проходит через пик доходов! По результатам 9 месяцев 2021 года действительно все неплохо: - выручка +18%; - EBITDA +13%; - чистая прибыль +20%; - выработка ЭЭ увеличилась на 12%; - отпуск тепловой энергии сократился на те же 12%; - уверенно сокращается общий долг (кстати, компания весьма странно его считает, начисто забыв про финансовые активы на 17 млрд рублей. Потеряны безвозвратно?) - мультипликаторы низкие: EV\EBITDA = 2,6; P\E = 5; P\Bv = 0,5; Debt\EBITDA = 1, но в секторе есть компании дешевле! - на период 2022 - 2024 года запланирована лишь небольшая модернизация 2х блоков на Киришенской ГРЭС. То есть в ближайшие 3 года компания может смело распределять весь денежный поток на нужды акционеров и компании. При выплате 50% чистой прибыли на дивиденды, ДД составит как раз примерно 10%, а оставшегося денежного потока хватит на полное гашение долга к 2024 году (все это без учета выданных займов и инвестиций в РЭП холдинг). На первый взгляд смотрится неплохо: устойчивая компания без долга и с двузначной доходностью. Но если присмотреться, то все уже не так хорошо и вот почему: 1) Примерно с 2023 или 2024 года эффект ДПМ начнет иссякать и доходы компании начнут снижаться, а до этого времени будут плюс-минус стабильны. 2) К этому же моменту вероятно появятся новые проекты ДПМ-2, которые потребуют нового роста инвестиций и долга. 3) Риски нового изъятия капитала в пользу мажоритария наподобие покупки РЭП холдинга. 4) 10% ДД это не так уж много в условиях растущей ставки. К тому же в будущем доходность упадет вместе с сокращением доходов. Фондовый рынок прежде всего ценит в компаниях перспективы и только после этого оценивает фактические результаты. Сегодня у ОГК-2 все неплохо, но какие перспективы? Пару лет получать 10% ДД, а потом спад показателей и падение котировок на сопоставимую и большую сумму? Все это мы уже видели на примере Мосэнерго в 2017 - 2019 годах, когда у компании первой закончился эффект ДПМ-1. Мое мнение однозначно. Хотя генерация это становой хребет экономики и без нее невозможно развитие никаких других отраслей, конкретно отечественная генерация, решая ключевую задачу - поставку стабильной и недорогой энергии, не решает задачу второстепенную - обеспечение достаточной отдачи на капитал акционеров. Покупка почти любой отечественной генерирующей компании - прямая дорога к снижению доходности вашего портфеля.

Мосэнерго неожиданно мощно отчиталась за 1 квартал 2021 года по МСФО!! Ничто не предвещало позитива и раз: - выручка выросла на 35%; - EBITDA +36%; - чистая прибыль +65%; - рост выработки ЭЭ на 11% и тепловой энергии сразу на 35%!!! Сама компания пишет, что отличные результаты стали стечением сразу нескольких факторов: - рост цен на ЭЭ на 10,8%; - более низкие температуры по сравнению с прошлым годом; - снижение выработки ЭЭ на ГЭС; - взяли в управление 4 тепловые станции у МОЭК. В итоге Мосэнерго показала EBITDA, сопоставимую с лучшими и самыми жирными ДПМ кварталами! Казалось бы, вот он - хороший момент, что бы порадовать давно заскучавших акционеров. Тем более глава ГЭХа как раз перед отчетом заикался о том, что некоторые из дочек холдинга могут дать больше 50% чистой прибыли на дивиденды. И действительно, компания объявила дивиденды почти в 18 копеек (8% ДД!!) или 90% от чистой прибыли МСФО 2020 года! Вот только эта сумма четко соответствует 50% чистой прибыли по РСБУ! Будем считать это маленьким шажочком в сторону лучших корпоративных практик. Итак, компания показала, что способна генерировать значительную прибыль даже в условиях окончания выплат по ДПМ программе. Конечно не каждый год будет столь же успешен, но сам факт того, что Мосэнерго успешно работает без ДПМ допинга внушает оптимизм. При этом уже запущена программа модернизации ДПМ-2, а так же аналогичная программа для обновления тепловых мощностей, что в будущем позволит как минимум не снижать финансовые результаты!! Текущего денежного потока вполне хватает на постепенную модернизацию мощностей и одновременную выплату приличных дивидендов. Мультипликаторы с учетом депозитов и займов супер низкие: EV\EBITDA = 1,5; P\E = 7; ДД = 8%!! Так и хочется написать: Мосэнерго - это интересная и очень дешевая история для консервативного портфеля с приличной ДД! Но все таки сдержусь. Еще свежа память о выводе более 20 млрд рублей в РЭП холдинг. При всей дешевизне и вполне приличной дивидендной доходности миноритарии никак не защищены от повторения подобных недобросовестных ходов. На мой взгляд, в компании слишком высок риск того, что любые благодатные времена будут использованы не на пользу компании и инвесторам, а на новые сомнительные проекты Газпрома.

Мосэнерго отчиталась за 4 квартал и 2020 год по МСФО. Акции принципиально не интересны для инвестиций, но я за ними слежу, как за примером классической ловушки стоимости и энергетической компании после окончания программы ДПМ. Думаю, что диаграммы выручки и прибыли говорят сами за себя. После прохождения пика ДПМ платежей в 2017 году выручка плавно снижается. А вот EBITDA и прибыль падают весьма резво! Без накачки повышенными выплатами за мощность компания превратилась в унылое болото, которое постепенно засасывает доходность инвестора! В 2018 году обмануться было легко. На фоне роста выручки и рекордной прибыли компания торговалась что-то в районе 1,5 EBITDA. Как раз пошли первые разговоры про переход госкомпаний на выплаты 50% от чистой прибыли на дивиденды и Мосэнерго был кандидатом на потенциальную ДД в 15 - 20%. К тому же на ее счетах скопилась значительная кубышка, которую тоже можно было потратить с умом. Идея буквально просилась в стоимостный портфель! Увы, почти сразу наметились тревожные тенденции. Сроки окончания ДПМ - 1 были известны, показатели начали падать уже в 2018 году, а менеджмент потратил накопленные деньги на займы Газпрому (кэш пулинг) и мутные инвестиции в строительство турбин (РЭП-холдинг). Дешевизна стремительно выветрилась! Да, сейчас Мосэнерго все еще недорого стоит по мультипликаторам: EV\EBITDA = 3,3; Debt\EBITDA = 0,5; P\E = 10,6; ДД = 5%. Но сколько в принципе должна стоить тухлая контора с падающими показателями и унылыми дивидендами? В 2021 году никаких прорывов не ожидается, скорее даже станет хуже. Показатели продолжат падать (хотя посткризисный рост потребления энергии должен помочь), вырастет CAPEX на модернизацию мощностей (кстати, они, наверное, попадут под программу ДПМ-2). Возможно, какой-то интересный момент для входа будет ближе к окончанию программы модернизации, но пока не понятны ее объемы и масштаб средств, которые требуются на обновление. В общем лезть однозначно не стоит. На эффективном рынке почти невозможно найти очевидные диспропорции. Если вдруг вы видите компанию, которая почему-то торгуется за 1,5 EBITDA, не нужно считать, что вы нашли грааль и бежать продавать почку. Нужно внимательно копать глубже и разбираться в причине недооценки. С Мосэнерго мы разобрались вовремя и почти с зари основания этого блога в вк (с 2018 года!) я последовательно призывал не покупать акции компании чего и дальше вам желаю!