Хэштег #генерация | Тинькофф Инвестиции Пульс

Юнипро отчет за 2024 год по МСФО Самое главное что нужно знать из этого отчета это то, что Юнипро оценивает капзатраты на модернизацию энергоблоков, инспекцию иностранных и строительство новых ПГУ до 2031 г. в 327,1 млрд рублей. Это 47 млрд рублей в год или весь свободный денежный поток, следовательно дивидендов ждать не приходится. Из-за этого акции и завалились сегодня. При этом надо помнить, что компания принадлежит немецкой компании и лишь управляется временным менеджментом. В общем идея тут простая: снятие санкций, возврат управления немецким владельцам и немедленное распределение кубышки! Если верите в этот сценарий то сейчас хорошая возможность прикупить. В целом отчет сильный, цифры прикрепил в картинке снизу как всегда. Подписывайтесь на канал это мотивирует писать дальше! Всем успехов в инвестициях!

В ГЕРМАНИИ ЛОББИРУЮТ СОХРАНЕНИЕ УГОЛЬНОЙ ГЕНЕРАЦИИ Угольные ТЭС Германии являются важным резервным источником выработки электроэнергии, обеспечивающим стабильность энергосистемы в случае ухудшения погодных условий и связанной с этим нестабильностью работы ВЭС и СЭС. Статус гарантирующего поставщика электроэнергии для угольной генерации должен быть сохранен и будущем, так как надежность энергосистемы без резервных ТЭС, работающих на угле, невозможно будет обеспечить. С таким заявлением выступили в национальной организации импортеров угля VDKi, которая является естественным лоббистом потребления угля в ФРГ. Там считают, что надежности и доступности электроэнергии необходимо уделять еще большое значение в условиях энергетического перехода – актуальной сейчас инициативе для Германии. Этим критериям в текущем статус-кво немецкой энергосистеме, оказывается, сложно соответствовать. В ноябре-декабре 2024 г. были периоды, когда ВЭС и СЭС практически не вырабатывали электроэнергию. В результате цены на электроэнергию резко возрастали, в связи с чем ряд производственных объектов останавливались собственниками. Рост цен связан с правовой коллизией: резервные ТЭС могут использоваться только для обеспечения безопасности системы, но не для смягчения пиков цен на электроэнергию. По данным VDKi, ФРГ располагает более чем 8 ГВт резервных мощностей, включая почти 7 ГВт угольных мощностей, которые в этот период не загружались. На международном уровне складывающаяся ситуация вызывает раздражение, особенно в Швеции и Норвегии, поскольку неоправданный рост цены на электроэнергию происходит и там. На этом фоне ассоциация VDKi призывает к более эффективному использованию угольных ТЭС. По мнению ее генерального директора Александра Бете, необходимо скорее внедрить технологически открытый, конкурентоспособный рынок мощности. Замена современных угольных ТЭС на новые газовые при любой цене не имеет смысла ни с климатической (общий климатический баланс СПГ не убедителен из-за выбросов метана), ни с экономической точек зрения. По этой причине возможность установки и эксплуатации установок CCS (улавливание и хранение углерода) и CCU (улавливание и утилизация углерода) должна быть открыта и для угольных, а не только для газовых ТЭС. В настоящее время, как отмечают эксперты АЦ ТЭК, о строительстве экологичных ТЭС, сжигающих водород, уже стараются не вспоминать, так как оно в текущих условиях оказывается нереалистичным.

📌 ЭЛ5-ЭНЕРГО, ранее известная как генерирующая компания «Энел», является одной из бывших иностранных компаний, которая не могла выплачивать дивиденды, пока в структуре собственников были иностранцы. После продажи итальянскими владельцами, собственниками стали Лукойл и фонд «Газпромбанк-Фрезия», что позволило компании технически начать выплачивать дивиденды. ⚡ ЭЛ5-ЭНЕРГО входит в ТОП-10 по объему выработки электроэнергии в России. Ее активы включают три ГРЭС и две ветряные электростанции. Выручка компании распределяется следующим образом: 62% - электроэнергия, 30% - предоставление мощности, 8% - теплоэнергия и прочее. 📊 Финансовое положение компании характеризуется стабильным ростом выручки на 11% в год в среднем за последние пять лет, а также увеличением скорректированной EBITDA на 9,5%. Однако скорректированная чистая прибыль стагнирует. В 2022 году компания начислила убыток от обесценения активов, что было учтено в расчете скорректированных показателей. 🤔 Согласно бизнес-плану и инвестиционной программе компании на 2023-2027 годы, ЭЛ5-Энерго начнет снижать свой долг только в 2025 году. До 2027 года весь свободный денежный поток будет направлен на снижение долга, а выплата дивидендов будет отложена до достижения оптимальной долговой нагрузки. ⚠️ Основные риски для компании связаны с обслуживанием ветряных электростанций компанией Siemens, устаревшим оборудованием на ГРЭС, требующим значительных инвестиций, и высокой долей издержек, приходящихся на голубое топливо, цена на которое индексируется. 🔥 Компания слабо защищена от роста ставки, поскольку процентные расходы составляют около 33% от EBITDA. В то же время, ФСК Россети выглядит дешевле и устойчивее. --------------------------------------------------------------- 👋 Уважаемые инвесторы! Предлагаем Вам уникальную возможность инвестировать в прибыльные стратегии. Мы создали их полностью разносторонними, подходящие для каждого типа инвесторов. Наша задача - показывать результат и радовать Вас доходностью. 🔥 Важно помнить, что успех заключается не в сиюминутной прибыли, а в том, чтобы иметь финансовый план и поведенческую дисциплину и следовать им, показывая результат на дистанции. 💪 Мы стараемся специально для Вас. 👍 Переходите в профиль, вступайте в клуб инвесторов - там вы найдете много полезного!

Российский рынок вначале года показывает свою силу вопреки высокой ключевой ставке и сложной геополитической обстановке. Индекс уверенно держится около локального максимума, а многие акции выросли в разы с лета позапрошлого года. Интересных идей осталось не так уж много. Если бы меня спросили на кого обратить внимание из тех, кто пропустил супер ралли, я бы уверенно назвал генерирующую компанию Юнипро . Фундаментально тут все очень хорошо: - уверенно растет выработка ЭЭ. По итогам 2023 снова рост! - ДПМ-1 будет замещаться значительными объемами ДПМ-2; - чистая денежная позиция по итогам года вероятно перевалит за 60 млрд рублей (40% от капитализации); Увы, рынком правят не только фундаментальные показатели. Конкретно в истории с Юнипро все упирается в геополитику. Мажоритарная доля немецкого концерна Юнипер в компании заморожена в ответ на санкции и блокировку российских ЗВР. Будущую судьбу контролирующего пакета - заморозка, конфискация, продажа с дисконтом - предсказать невозможно. Произойти может что угодно в зависимости от развития событий. Кончится СВО и снимут часть санкций? Компанию вернут немцам. Конфискуют наши заблокированные ЗВР? Национализация. Соответственно и другие акционеры не получат доступ к супер прибыли компании и никаких дивидендов не будет. А значит компания продолжит оставаться аномально недооцененной. В общем Юнипро сегодня это груша, которую нельзя скушать. Но, как показал нам 2023й год, все фрукты рано или поздно падают с дерева, а недооцененные истории переоцениваются. Все зависит от горизонта инвестирования.

Вчера ковырялся в отчете Ленэнерго и обнаружил занятный факт. С учетом денег на балансе, компания полностью погасила чистый долг!! Ноль, зиро, нет его больше!! Для тех, кто покупал префы в 2016 году это действительно многое значит. Я и сам тогда прилично заработал (прокатился примерно с 20 до 80 рублей), поэтому хочу с вами еще раз поделиться историей преображения компании. Итак, к 2015 году дела у Ленэнерго шли очень плохо. Из-за того, что руководство региона много лет подряд откладывало индексацию тарифа (а инфляцию никто отложить не мог), бизнес начал работать в убыток. Какое-то время проекты электрификации региона финансировались за счет долга, но к 2015 году вопрос встал ребром, а сама компания оказалась на грани дефолта и уже не могла обслуживать свои обязательство. Удивительным образом в примерно этот же момент словил дефолт большой инвестиционный фонд (название не помню), который на заемные деньги инвестировал в сектор энергетики. В общем звезды сошлись - показатели компании на минимумах, акции тоже на минимумах, да еще и здоровенный фонд льет их в стакан спасаясь от банкротства (потом активы фонда забрал себе ВТБ и уже сам стоял в стакане огромной плитой). Хуже некуда? Да, как оказалось, хуже некуда. И вот в этот самый момент префы Ленэнерго нужно было покупать на все почки. Потому что правительство немного подумав, все таки приняло несколько судьбоносных решений: - во-первых, выпустило и выкупило допэмиссию акций, оздоровив баланс; - во-вторых, таки приняло программу ускоренной индексации тарифа, в том числе с учетом всего того, что не индексировали дальше; Что было потом вы можете наблюдать в биржевом стакане. Из года в год прибыль компании растет, а вместе с ним растет дивиденды на волшебные префы. По итогам 2023 года он может достигнуть 25 рублей!! Акционеры, покупавшие акции в 2016 году заработали тысячи процентов дохода Мораль сей басни такова. Если вы хотите получать доходность выше рынка, то нужно искать неочевидные истории (а в 2016 году будущий успех Ленэнерго был понятен немногим) и принимать на себя соответствующий риск. Но еще сложнее не продать акции уже после того, как они выросли в несколько раз и зафиксирована большая прибыль (мой вариант).

Юнипро отчиталась за 1е полугодие 2023 года по МСФО. Летом прошлого года акции данной компании были одной из главных моих идей. Смотрите сами: - огромная прибыль, которая еще и будет расти по мере выхода на максимальные ДПМ платежи; - крепкий баланс (P\Bv = 0,5 на тот момент); - потенциальные 30% дивидендной доходности; - иностранный акционер, который мог попытаться дешево скинуть российский бизнес; Увы, были и риски, которые, собственно говоря, реализовались. Юнипро не успело скинуть свой пакет с дисконтом и в итоге его забрало в управление государство. Тут важно понимать, что компания ПОКА не конфискована, а просто перешла во временное управление. Но для нас, как инвесторов и акционеров это и является проблемой! Пока актив в подвешенной состоянии, никакие дивиденды и рост стоимости невозможны! Как говорится, висит груша. Но акции все равно удвоились и мы хорошо на них заработали. Но что мы имеем сегодня? Недостижимая груша продолжает наливаться соком: - за первое полугодие выручка выросла на 15%; - EBITDA +10%; - убыток сменился чистой прибылью в 16 млрд рублей; - денежная позиция на балансе достигла 45 млрд рублей или примерно треть капитализации!! - при этом денюжки не лежат просто так, а складываются на депозиты. Это еще не Сургутнефтегаз , но свой миллиард процентных доходов за полугодие кубышка уже принесла. С точки зрения денежный поток и мультипликаторов Юнипро очень привлекателен даже по текущим ценам: EV\EBITDA =2,1; P\FCF = 3 - 3,5. Как только государственное управление активом будет отменено (скажем если какому-то инвестору разрешат выкупить его за 0,5 цены), почти наверняка будут большие дивиденды и акции подорожают. Но вот когда это произойдет? Пока никаких идей и предпосылок к разрешению ситуации с блокировкой нет. Так что следим за этим вкусным фруктом (конечно же не таким вкусным, как Криштиану Роналду, но все же) и ждем новостей.

⚠️🥵6 июля 2023 года стало самым жарким днем на нашей планете за всю историю наблюдений. Средняя температура по планете составила +17,23°С. Только на этой неделе суточный рекорд жары был побит в третий раз. * Геолог, профессор Ян Плимер - о фейковости глобального потепления: Мы можем заглянуть в прошлое и увидеть, что у нас было шесть великих ледниковых периодов. Во время этого ледникового периода лед расширяется – это оледенение, или сжимается – это межледниковье. В наш последний межледниковый период уровень моря был примерно на 7 метров выше, температура была примерно на 5 градусов теплее. Поэтому, если кто-то говорит, что сегодня самый жаркий день в истории, нужно спросить: с каких пор? Если мы обратимся к пику межледниковья, которое было около 4000 лет назад, то температура была примерно на 5 градусов теплее. Если мы перенесемся во времена Иисуса, когда было тепло, то сейчас примерно на 4 градуса холоднее, чем тогда. Если мы обратимся к темным векам, к эпохе викингов, то с тех пор климат действительно потеплел. Если перейти к средневековому потеплению, то с тех пор климат охладел. А если перейти к малому ледниковому периоду, то с тех пор климат снова потеплел. Так с какого времени считать? И я знаю, что это вас удивит, но мы только что вышли из малого ледникового периода. Как вы думаете, что будет делать температура? Падать или расти? Она растет. Эти шесть великих ледниковых периодов начались, когда в атмосфере было больше углекислого газа, чем сейчас. Сейчас в атмосфере 0,4% этого газа, и мы слышим такие слова, как выбросы. Для меня это ничего не значит, потому что содержание углекислого газа в атмосфере изменилось более чем на 20% до сегодняшнего дня, что очень мало для геологического времени. Если бы мы уменьшили его содержание вдвое, вся растительная жизнь погибла бы. И животные бы погибли.

Одним из плюсов блога является то, что в любой момент можно перечитать собственные мысли за тот или иной период времени. Рефлексия помогает лучше разобраться в себе, создать торговую стратегию и просто освежить какие-то вводные по отдельным компаниям. А еще я иногда выкладываю старые идеи в открытый доступ, как пример хода мысли. Так сказать, рыбу не выдаю, но удочки сколько угодно. Может быть кому-то это будет полезно. Ну так вот. Совсем недавно я ходил общаться с ребятами из Газпромбанк-инвестиции (запись должна быть где-то в ленте, ну или ищите у них в телеграмм канале). Но на самом деле они приглашали меня еще в осенью прошлого года, просто тогда не получилось. И вот когда мы обсуждали тему для общения в прошлый раз, то как раз одну из идей для обсуждения я предлагал Юнипро . Процитируем обзор из октября прошлого года: "Совершенно внезапно появилась инвестиционная идея. Поводом для нее стал интерес группы компаний Синара к генерирующим активам иностранцев. Я полез смотреть показатели Юнипро и с удивлением обнаружил, что акции упали в три раза от своих привычных уровней в районе 3 рублей!! Такое падение сделало традиционно качественную компанию интересной инвестиционной идеей! Ведь результаты первого полугодия и второго квартал очень сильные: - выручка выросла сразу на 25%; - EBITDA +50%; - чистая прибыль удвоилась!! Рекордные!!! результаты были достигнуты на фоне следующих факторов: - полноценный ввод в строй многострадального 3-го блока Березовской ГРЭС, который теперь приносит повышенные доходы по программе ДПМ; - рост спроса на энергию во второй ценовой зоне на фоне запуска Тайшета; - снижение выработки ГЭС; Смотрите, как удачно складываются все факторы: 1) У Юнипро нет долга, зато есть чистая денежная позиция на почти й2 млрд рублей; 2) Компания закончила все основные инвестиционные проекты. 3) И теперь наслаждается огромным операционным денежным потоком в 30 - 40% от капитализации 4) При этом акции упали до минимумов, на которых они бывали с 2009 года!! Компания стоит очень дешево по мультипликаторам (хотя всегда стоила дорого): EV\EBITDA = 2; P\E = 3; P\FCF = 2,5 - 3. Как только собственником бизнеса станет российский гражданин, можно ждать мгновенно появления очень больших дивидендов и значительной переоценки акций минимум в 2 раза!! Я не говорю, что это точно будет Пумпянский, но он не самый плохой кандидат, так как: 1) Прибыль из ТМК предпочитает выводить через дивиденды. 2) В ТМК тоже имеет мажоритарную (если выкупит Юнипро, то доля будет 83% + оферта) долю с абсолютным контролем, но не вы купает компанию с рынка. Значит и в Юнипро с очень высокой вероятность сохранится листинг. 3) Генерация - относительно защитный актив в кризис. Одна из немногих компаний, которая сохранила и даже нарастила показатели в депрессивной экономике. На мой взгляд если уж и покупать какие-то акции на текущем рынке, то Юнипро, внезапно!!, стал одним из самых интересных активов." Вот такой ход мыслей в октябре прошлого года. Акции стоили чуть дороже рубля, после чего довольно бодро удвоились. Ну так вот, почему я вспомнил про Юнипро? Когда мы обсуждали тему нового общения, то ребята из Газпромбанка вспомнили про Юнипро. Но увы, эта история давно отыграна. Причем можно сказать, что сама идея никак не реализовалась и даже антиреализовалась. Вместо продажи новому российскому акционеру, управление себе забрало государство. Это значит, что ни дивидендов, ни раскрытия стоимости в ближайшее время ждать не стоит. Но при этом есть один важный момент! Рынок просто не может слишком долго игнорировать очевидную дешевизну и большой денежный поток. Чем не грааль?

Пока очередная инвестиционная идея близится к успешному завершению можно рассказать уважаемым читателям про логику работы сегодняшнего российского рынка. Итак, какой у нас ключевой, важнейший и единственный драйвер переоценки акций летом 2023 года? Конечно же это дивиденды!! Причем дивиденды не простые, а те, в размере которых рынок почему-то не уверен или сомневается. Второй важный фактор - итоговая сумма выплат должна обязательно давать двузначную доходность!! Хороший пример - Башнефть - акции которой сначала сильно выросли на ожиданиях, а теперь бьются в лихорадочной кардиограмме в ожидании итоговой цифры. Напряженная пауза затягивается)) Я предпочитаю идеи попроще и более надежные. Одна из них - ОГК-2 . Компания любезно представила отчет по РСБУ за 22 год из которого видно рекордную операционную прибыль. Почему я говорю про операционную? Да потому, что чистая прибыль была уменьшена обесценением (очередным) основных средств на 10 млрд рублей. Иначе она бы тоже была рекордной. Но приятный сюрприз заключается в том, что согласно собственной дивидендной политике дочки ГЭХа не должны учитывать денежные обесценения в расчете дивидендов!! То есть тут мы ждем рекордный дивиденд на уровне 10 копеек. Объявляют его обычно в конце мая - начале июня, а уже в июле проходит отсечка. Ждать осталось не долго! Вопрос, сколько должна стоить компания с таким дивидендом? Думаю, что 12% ДД к отсечке это вполне реально и адекватно. Получается целевая цена около 85 копеек, хотя очевидная неадекватность рынка может закинуть котировки даже выше. Все просто и понятно. В чем подвох? Сразу скажу, что сегодняшнему рынку этот подвох глубоко не интересен, но упомянуть его нельзя. Прямо сейчас компания проходит (уже прошла) пик ДПМ платежей и в будущем ее показатели начнут снижаться. То есть следующие дивиденды вероятно будут меньше. Но разве это кого-то волнует? Посмотрим чем закончится эта история)) -2

На Мосбирже появилась новая идея "фикс", которая заразила рынок. Теперь, на фоне проблем бюджета, аналитики лихорадочно перебирают госкомпании, которые могут заплатить повышенный дивиденд в казну. В целом идея конечно логичная и, учитывая отупение рынка, она, вероятно, даже сработает. Но нужно четко понимать, что в большинстве своем государственные компании из-за своей неэффективности в долгосрочном плане не могут распределять всю чистую прибыль на дивиденды. Я уже много раз приводил примеры, как такой подход усиленного доения высасывает капитал даже из успешных частных компаний. Неэффективным государственным бизнесам (связка коррупции, политической и социальной необходимости) почти невозможно выплачивать всю чистую прибыль, так как инвестиции имеют более низкую эффективность, а часть прибыли оседает в коррупционной ренте. Это я к тому, что любой сверх дивиденд выше дивидендной политики этим летом (допустим, подкинуть денег государству может Транснефть ) нужно воспринимать как разовый. Это не значит, что акции не вырастут, просто нужно четко понимать спекулятивную игру, в которую сегодня играют все вокруг. Но есть компании, которые уже много лет разбивают надежды частных инвесторов. Главная из них это Интер РАО ! Супер актив, у которого стабильно растет прибыль, а денежная позиция на счетах приближается к капитализации! Правда менеджмент постоянно дает понять, что кубышка это "их" деньги, но кто запретит людям мечтать? Кстати, именно пример Ирао нужно показывать новоиспеченным инвесторам, когда они прибегают с гениальной идеей покупки компании, которая стоит дешевле денег на балансе. Предсказать рост условного Ашинского Мет Завода можно было только задним числом. Акции подобных компаний могут годами болтаться в затяжном боковике и ждать своего ... разгона! Но вернемся к Ирао. Хотя менеджмент действует в своей странной логике и даже прикидывается "не госкомпанией", дивиденды все таки платятся, и они регулярные. За счет огромной и растущей прибыли и дешевизны актив на сегодня приносит 8% ДД даже при выплате только четверти прибыли. Если принять таблетку от жадности, то в долгосрочном плане это достойная консервативная доходность с маленьким лотерейным билетиком в рай, если вдруг произойдут какие-то позитивные изменения в корпоративном управлении (Хотя с чего бы? Кажется кроме полит бюро в правительстве, у нас формируются маленькие его копии в госкомпаниях. Чего только стоит Костин, больше 15 лет рулящий ВТБ ). Впрочем, на сегодня нет ни одной предпосылки ни для расшивки капитала (более 30% акций принадлежат самой компании и с ними ничего не происходит), ни для распределения кубышки. Но ждать, получая 8% ДД, немножко интереснее. Так что в сегодняшнее бурное время акции Ирао это хорошее консервативное вложение если не питать лишних иллюзий и ограничить долю в портфеле.

#ЕС Угольная генерация и ВИЭ в Китае бьют рекорды CREA и Global Energy Monitor посчитали, что в прошлом году Китай одобрил строительство еще 106 ГВт угольных электростанций, что в четыре раза больше, чем годом ранее, и является самым высоким показателем с 2015 года. За год в стране было введено в эксплуатацию 50 ГВт угольных электростанций, что более чем вдвое больше по сравнению с предыдущим годом. В 2022 году в Китае было введено рекордных 125 ГВт (2% потребления) солнечной и ветровой генерации, побив предыдущий рекорд 2020 года. Из добавленной мощности 87 ГВт пришлось на солнечную и 38 ГВт - на ветровую. По факту вводимые в эксплуатацию ВИЭ покрыли примерно половину роста потребления электроэнергии в стране. Количество заявок только на поставку ветряных турбин достигнет 100 ГВт в 2022 году. В 2023 году планируется построить уже 165 ГВт новых ветровых и солнечных мощностей, но даже таких рекордов будет недостаточно для удовлетворения динамики спроса без увеличения выработки электроэнергии на ископаемом топливе. Отсюда видится увеличение потребления газа и угля, ввод новых мощностей. Глядя на всё вот это возникает один вопрос: если даже Китай, со своими производственными возможностями и доступом к сырью, не справляется с ростом потребления без увеличения генерации на ископаемом топливе, то как Европа со своими фобиями в отношении атомной энергетики, зависимостью от поставок оборудования и металлов, высокими ценами на газ и т.д. будет справляться с энергопереходом в обозначенные сроки? Да еще и без потери конкурентоспособности экономики? Нереально.

Русал совершенно внезапно решил рассмотреть вопрос о выплате небольших дивидендов после длительного перерыва. Возобновление выплат после почти пятилетнего перерыва это большой позитив и повод повнимательнее взглянуть на показатели материнского холдинга Эн+ , который недавно отчитался за 1е полугодие 2022 года по МСФО. Понятно, что консолидированные результаты холдинга столь же сильные, как и у дочки. Но, поскольку компания является холдингом, нам важно учитывать доли и коэффициенты, что бы правильно оценить справедливую стоимость активов. На мой взгляд есть два правильных варианта оценки компании: - через потенциальную дивидендную доходность. Самый простой и понятный для рынка способ. - через стоимость энергетического сегмента за вычетом стоимости доли в Русале (57%). Итак, сегодня компания стоит 308 млрд рублей и имеет долг на энергетическом сегменте примерно в 285 млрд. То есть EV = 600 млрд. Русал оценивается рынком в 740 млрд при долге в 340 млрд рублей. Получается, что энергетический дивизион оценивается рынком в 600 - 740*0,57 = 180 млрд рублей. Дорого это или дешево? При выручке в 3,5 млрд долларов и EBITDA в 1,2 млрд, получается, что рынок оценивает Эн+ Power в 2 - 2,5 EBITDA!! Для отечественной генерации без дивидендов это вполне рыночная оценка!! Получается, если считать через стоимость долей, никакой недооценки нет и актив даже смотрится дороговато (если добавить дисконт за холдинговую структуру). К тому же на компании висит очень большой долг, который нужно обслуживать. Но представим, что холдинг вдруг начинает платить дивиденды (в конце-концов Русал начал, почему бы Эн+ не продолжить?). Дивидендная политика En Plus предусматривает выплату акционерам 100% полученных дивидендов от UC Rusal и 75% (но не менее $250 млн в год) от свободного денежного потока, сгенерированного компаниями энергетического сегмента En Plus. Русал объявил дивиденды 2 цента на акцию или примерно 300 млн долларов. То есть, если бы компания соблюдала собственную дивидендную политику, то она должна была заплатить 430 млн долл дивидендов, что дает примерно 8% ДД к текущим котировкам!!! Вот это уже смотрится интересно и перспективно!! Но будет ли Эн+ что-нибудь платить акционерам? Тут все упирается в возможность Дерипаски получить доступ к деньгам. Плюс, вместо дивидендов на базе Эн+ может начаться объединение Русала и ГМК, о котором говорили еще недавно. Впрочем, товарищи олигархи любят объявлять выплаты совершенно рандомно, так что тут не угадаешь. Потенциально, если Эн+ и Русал будут придерживаться своей дивидендной политики, холдинг может давать ДД близкую к 20%. Учитывая, что акции близки к историческим минимумам, то их можно и купить просто под идею, что в будущем выплаты станут более-менее регулярными. Но стоит помнить, что это Дерипаска, а значит любые позитивные изменения могут зависнуть на годы, а вы будете сидеть в бесперспективной компании без дивидендов и надежды на улучшение корпоративных практик. #En+ #Эн+

Это удивительно, но одной из лучших акций, которая позволила сохранить и даже немного нарастить капитал после 24 февраля, стала Русгидро !! Совершенно бесперспективная государственная компания, у которой много лет стагнируют показатели, без шансов на прорыв или какие-то позитивные перемены, с крайне низкой дивидендной доходностью. Что за дела? В отчете за первый квартал все стабильно: - выручка выросла на 5%; - EBITDA и чистая прибыль изменяются в пределах погрешности; - долг стабилен и даже немного снижается, но впереди у компании строительство новых станций на дальнем востоке. В условиях инфляции ждем пересмотра прогнозов по CAPEX вверх. Более того, компания объявила дивиденд всего в 5,3 копейки на акцию, сократив дивидендную базу на традиционные обесценения в конце года. Хотя до этого менеджмент сам в презентации указывал расчетный дивиденд почти в 9 копеек!! Вероятно, сэкономленные деньги пойдут на реализацию инвестиционной программы. Мультипликаторы средние для сектора: EV\EBITDA = 4; Debt\EBITDA = 0,9; P\E = 9; ДД = 6%. Ну да, акции почти не подешевели с февраля, хотя индекс за это время сложился почти на 40%. Защитный актив хотя бы раз в жизни показал свою защитность. Но в чем смысл покупки этих акций сейчас, когда на рынке полно великолепных компаний буквально за копейки, я, хоть убей, понять не могу. Разве что рост котировок может быть связан с Русалом , который увеличивает долю в чистой генерации. Но опять же, вся эта экологическая повестка и разворот в Европу в нынешней ситуации явно не в приоритете. Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Бородаинвестора не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

ТГК-1 отчиталась за 1 квартал 2022 года по МСФО. Совершенно неожиданно, компания выдала рекордный квартал! Никаких намеков на снижение показателей из-за выбытия ДПМ платежей: - выручка выросла почти на 12%; - EBITDA выросла сразу на 30%!! - чистая прибыль +40%!! Рекордные результаты были обусловлены следующими факторами: - рост цен на старую мощность сразу на 20%!! Цена на новую мощность при этом упала на сопоставимые 20% (это, вероятно, эффект окончания ДПМ контрактов); - рост цен на электроэнергию на 12%; - получение субсидий на 2,6 млрд рублей от Мурманской области и Санкт-Петербурга. Даже без учета значительных субсидий, компания показала сильный квартал и отработала его сопоставимо с высокой базой прошлого года! Это напрямую приводит нас к мысли, что дивиденды за 2022 год могут вновь оказаться высокими! Как раз недавно совет директоров рекомендовал рекордные дивиденды за 2021 в 1,1 копейку на акцию, что дает значительные 12,5% ДД!! В устойчивые выплаты от ТГК-1 рынок верит больше чем в ОГК-2 !! По мультипликаторам компания тоже выглядит весьма привлекательно: EV\EBITDA = 1,5; P\E = 4; ДД = 12%; P\Bv = 0,2; минимальный долг. Впрочем долг вскоре может вырасти, так как с очень высокой вероятностью будет выкупаться доля Фортума в капитале. С другой стороны, в сегодняшних условиях дорого никто выкупать финнов не будет, а выкупить собственные акции за 1,5 EBITDA + дисконт, это хорошая сделка! Итак, давайте подведем некие итоги. Компания по состоянию на 1 квартал 2022 года: 1) Неплохо справляется с уходом ДПМ платежей 2) Очень дешево стоит по мультипликаторам 3) Субсидии резко повышают маржинальность, но не очень понятно в каком объеме они будут поступать дальше. 4) Платит высокие дивиденды и это не разовая выплата. 5) ЦБ агрессивно снижает ставку, что повышает ценность компаний, дающих относительно стабильный денежный поток. Все эти аргументы делают покупку ТГК-1 неплохим консервативным среднесрочным вложением. Но прежде, чем преисполниться оптимизма и бежать покупать акции, нужно выделить и сложные моменты: 1) Стоимость электроэнергии в России в целом сильно уступает динамике инфляции на протяжении уже двух десятилетий и нет предпосылок, чтобы ситуация изменилась. 2) Субсидии, вероятно, это разовый бонус и рассчитывать на него постоянно не приходится. 3) Газпром имеет слишком долгую историю борьбы с миноритариями, чтобы после одной, пускай и рекордной выплаты, мы окончательно поверили в улучшение корпоративных практик. Лично я внутренне все еще готов к подвоху! Значительного роста котировок от ТГК-1 ждать не приходится (все уже выросло) и вообще кажется, что компания сегодня оценена плюс-минус справедливо, но это неплохая возможность хоть что-то заработать на падающем рынке! В 2022 году это уже большой комплимент! Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Бородаинвестора не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

ОГК-2 отчиталась за 1 квартал 2022 года по МСФО. Весь апрель и май котировки компании уверенно росли без новостей против стагнирующего рынка! А потом новость - бомба - рекордные дивиденды больше 9 копеек на акцию!! ГЭХ совершенно неожиданно выбрал базой для расчета прибыль по РСБУ, которая не подвергалась влиянию обесценения основных средств. Прорыв и удивительная щедрость Газпрома в сложные времена. Как обычно, сначала посетуем на самый "честный" рынок в мире. Истории вроде ОГК-2, когда сначала растут акции (здесь рост вообще составил 50% с апреля!!), а уже потом выходят прорывные новости, которые случаются на нашем рынке постоянно. После этого представители государственной думы все еще удивляются, почему у россиян такой огромной популярностью пользуются иностранные рынки. Да потому, что там подобное развитие событий мгновенно становится поводом для расследования!! За 9 лет, что я постоянно слежу за отечественным рынком, ЦБ героически сумел выявить аж двух инсайдеров!! Одним из них оказался Элвис Марламов, который, естественно, никаким инсайдером не является, что и было доказано в суде, а вторым - какой-то семейный фонд, манипулировавший акциями Мечела и в итоге укравший их у господина Зюзина!!! Так и живем ... Но вернемся к ОГК-2. На сегодняшний день ДД к летней отсечке составляет внушительные 16%!! Это очень высокая доходность, так как теоретически ОГК-2 может платить сопоставимые дивиденды много лет. Давайте попытаемся разобраться, где именно рынок ждет подвох. Результаты 1 квартала обнадеживающие: - выручка выросла на 8%; - но EBITDA немного снизилась из-за опережающего роста операционных расходов; - чистая прибыль практически не изменилась. Пока компания идет вполне в темпе прошлого года и по итогам 2022 года вполне может повторить рекордные выплаты, ведь согласно дивидендной политике как ГЭХа, так и головной компании, бумажные переоценки и обесценения теперь не влияют на распределение дивидендов. Надежный денежный поток (это ключевой инвестиционный тезис для генерации), высокая ДД, возобновляемость дивиденда - кажется, что этих составляющих достаточно, чтобы акции к отсечке стоили несколько дороже, а доходность опустилась до среднерыночной 11 - 13%. Но один подвох все такие есть! 2021 и 2022 года для ОГК-2 станут рекордными по прибыли, полученной от ДПМ объектов. Уже с конца этого и точно в 2023 году финансовые показатели компании начнут снижаться на фоне окончания ДПМ-контрактов, стоимость энергии по которым в среднем в ДЕСЯТЬ раз выше рыночной. Подобное развитие ситуации мы уже дважды видели сначала в Мосэнерго , а потом в ТГК-1 . Проще говоря, в сегодняшней аномально высокой дивидендной доходности рынком учитывается будущий спад показателей, который начнется через год - полтора. В таком разрезе 16% ДД уже выглядят адекватной премией. На самом деле, акции ОГК-2, вероятно, все равно подорожают ближе к отсечке. Сегодня рынок не готов смотреть слишком далеко в будущее, а дивиденды - это слишком осязаемая приманка, чтобы ее упускать. Думаю, что до 0,75 рубля котировки дорастут и можно попытаться спекулятивно заработать на этом пару процентов. Но вот держать акции ОГК-2 в долгую я бы точно не стал. Здесь есть неплохие полуразовые дивиденды, но нет перспективы устойчивого и растущего денежного потока. Такое вложение точно проиграет инфляции на долгосрочном промежутке. Мультипликаторы: EV\EBITDA = 2; Debt\EBITDA = 0,3. P\E = 14. ДД = 16% Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Бородаинвестора не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

Друзья,всем привет. ❓Поступают вопросы,по поводу региональных энергосбытов,буду ли оставаться на дивотсечку и получение дивидендов или выходить заранее. Все региональные энергосбыты... Пермь, Воронеж, Марий-Эл, Рязань, Ставрополь,Красноярск и пр.,везде буду выходить до див.отсечек и не иду на дивиденды! Все эти компании,интересны,в качестве среднесрочных инвестиции и спекуляций. После выплаты дивидендов,они до следующего года никому не нужны и не интересны. Я так по крайней мере, спекулирую 3 года уже, графики в принципе подтверждают это. По окончанию дивсезона,подведу итоги,но уже сейчас можно сказать,что это хорошая и относительно безрисковая стратегия,покупка региональных энергосбытов под разгон дивидендных выплат. Уже 3-й год использую,из 10-15 компаний в секторе,по тем,кто платит дивиденды,можно достаточно безрисково получить порядка 15-20% за 2-3 месяца. Начинаю покупать, обычно в начале года,когда есть на руках отчёты по 3-м кварталам,видна хорошая отчётность,прибыль,из которой можно выплатить дивиденды. На объявлении Собрания, либо уже решения по дивиденам,обычно докупаю, но нужно учитывать низкую ликвидность,больше 3%-4% обычно никогда ничего не беру. Всех, кто на этой мини-стратегии немного заработал,поздравляю и продолжу дальше делиться опытом. Она действительно относительно безрисковая и среднесрочно даёт возможность получить неплохие прибыли по сделкам

Радует, что в творящемся вокруг безумии все таки есть что-то надежное, стабильное и вечное. На что можно опереться, что будет островком спокойствия в круговерти хаоса. Например, Газпром Энерго Холдинг продолжает стабильно издеваться над миноритариями. В прошлые разы мы обсуждали кэш пулинг и покупку РЭП холдинга, а в этот раз сразу две энергетические дочки холдинга - ОГК-2 и Мосэнерго - синхронно обесценили основные средства, тем самым резко уменьшив чистую прибыль и дивидендную базу. Если вы купили ОГК-2 под идею рекордных дивидендов от ДПМ-2, то ... В общем зря купили. Ситуация на самом деле даже смешная. Зачем люди вообще инвестируют в генерацию? В теории это такой надежный инструмент инвестирования, со стабильными и предсказуемыми доходами, который может сильно поддержать счет в сложные времена. Что из этого тезиса можно переложить на российские реалии? Ничего. Денежные потоки действительно стабильны, но до миноритариев они почти никогда не доходят, индексация тарифов стабильно проигрывает инфляции, а вот стоимость обслуживания станций стабильно растет вслед за девальвацией национальной валюты! Все это дополняется рисками плохого корпоративно-государственного управления. На долгосрочном промежутке времени - с 2008 год - отечественная генерация принесла инвесторам реальные убытки в 80 - 90% в рублях!! На любом другом промежутке, если не считать короткие отскоки, убыток относительно простых депозитов так же очень большой! Если же сравнить результат с каким-нибудь S&P 500, то станет как-то уж совсем грустно и захочется срочно выпить коньячку. Это даже по своему уникальная история уничтожения стоимости!! Ну, ок. Нет сомнений, что с дивидендами или без них, акции ОГК-2 и Мосэнерго упадут с открытием торгов. Справедливая стоимость обеих компаний сегодня где-то на уровне дна 2008 года (то есть еще минимум -50% от текущих). Возможно в комментарии набегут стоимостные инвесторы, которые много лет подряд видели недооценку компаний и расскажут, что соотношение P\Bv и прочую стоимость. Формально логика правильная, но такой подход не сработал на протяжении почти двух десятилетий и нет ни одной предпосылки, что бы что-то изменилось. Главный вопрос. Стоит ли покупать акции, когда они обновят свои исторические минимумы? И снова нет - не стоит. Тарифы на энергию один из болезненных вопросов для населения. Соответственно правительство будем из последних сил сдерживать повышение, пока вопрос не станет ребром окончательно. Возможно энергетика станет интересна на траектории выхода экономики из кризиса, но пока мы в него только начинаем погружаться и ловить здесь нечего. Такие дела. Берегите себя и своих близких.

В потоке новостей и множества событий мы упустили отчет нашей консервативной идеи из сектора генерации - Vistra Corp. $VST А там есть на что посмотреть! Напомню, что компания стала главной жертвой зимнего шторма Юри в Техасе и потеряла на этом более 2 млрд долларов, после чего котировки разом обвалились более чем на 50%. Идея покупки заключалась в постепенном восстановлении показателей и дальнейшем устойчивом росте бизнеса! На первый взгляд все смотрелось прилично - дивиденды выше средних, разовые проблемы, вызвавшие падение котировок, постепенное восстановление показателей, крепкий баланс, инвестиции в ВИЭ. Самое то, что нужно долгосрочному инвестору. Но менеджмент подумал, что постепенное восстановление котировок - это скучно и низко премируемо, поэтому решил прямо как в песне Шнура - "ускориться". Компания выкатила, мягко говоря, необычную программу распределения капитала. Давайте по списку: - для начала, менеджмент анонсировал обратный выкуп акций на 2 млрд долларов в 2022 году. Но у компании нет столько денег после встречи с Юрой, поэтому деньги на выкуп ... Были собраны через выпуск привилегированных акций!! Проще говоря, компания подзаняла денег, чтобы скупить свои акции с рынка; - но это только начало марлезонского балета. С 2023 по 2026 год компания планирует ежегодно выкупать собственные акции еще на миллиард долларов ежегодно! Итого 6 млрд за 5 лет на выкуп акций или почти 60% от текущей капитализации! Лихо? - ну и дивиденды конечно, как без них. Менеджмент установил фиксированные выплаты в 300 млн в год. Но за счет мощнейшей скупки акций менеджмент ждет, что ДД вырастет в 2 раза к 2026 году! - раньше у компании еще был план CAPEX в 500 млн долларов на всякие интересные ВИЭ. Но поскольку теперь все свободные деньги пойдут на инвестиции "в себя", на капекс денег не хватает. Не беда!! Менеджмент обещает, что все будет хорошо, а на развитие денег возьмут в долг. Это ж ВИЭ, там прибыль гарантирована! Так ведь? Ведь точно гарантирована? - при этом всем компания планирует как-то умудриться сократить долг на 3 млрд долларов к 2026 году (ведь префы это же не долг, ха-ха) и на 1,5 млрд долларов к концу 2022!! Откуда деньги, ребята? Если верить гениальному плану менеджмента, акционеры получат в среднем 15% годовых отдачи на капитал до 2026 года. Заманчиво? Рынку, кажется, тоже понравилось, так как котировки с момента выхода отчета прилично выросли. Что еще интересного сказали в презентации и на звонке: - насчитали скорректированную EBITDA 1,177 млрд. Вероятно тут учтены какие-то субсидии за зимний шторм в размере около 500 млн долларов. Менеджмент в презентации почему-то обозначает эти статьи как самопомощь)) - по состоянию на 31 октября Vistra хеджирует на 27% и 50% соответственно в ERCOT и PJM на 2023 год (это индексы стоимости ЭЭ); - размер хеджирования важен, так как стоимость энергии на спотовом рынке растет вслед за газом и прочим сырьем!!! - FCF 2022 - 1,8 - 2,2 млрд долларов с учетом субсидий; - программа обратного выкупа акций частично финансируется за счет выпуска привилегированных акций на сумму 1 млрд долларов США под 8% годовых (ух как не дешево); - приобретена компания Angus Solar - владелец проекта развития солнечной энергии мощностью 110 МВт, расположенного в округе Боск, штат Техас. Запуск в 2023 году. - проект Vistra Zero (все что связано с ВИЭ) по планам будет давать 450-500 миллионов долларов EBITDA к 2026 году; - деньги от самопомощи (читай - субсидий) будут получены в 2022 году, но они учтены в расчете EBITDA этого квартала (чувствуете подвох, как вам красиво два раза показали одни и те же деньги в EBITDA 2021 года и FCF 2022-го?); - текущие проекты ВИЭ почти на 5 ГВт мощности. Продолжим разбор и подведём итоги на канале Напоминаю, там всё то же самое и даже больше!)

Что еще интересного сказали в презентации и на звонке: - насчитали скорректированную EBITDA 1,177 млрд. Вероятно тут учтены какие-то субсидии за зимний шторм в размере около 500 млн долларов. Менеджмент в презентации почему-то обозначает эти статьи как самопомощь)) - по состоянию на 31 октября Vistra хеджирует на 27% и 50% соответственно в ERCOT и PJM на 2023 год (это индексы стоимости ЭЭ); - размер хеджирования важен, так как стоимость энергии на спотовом рынке растет вслед за газом и прочим сырьем!!! - FCF 2022 - 1,8 - 2,2 млрд долларов с учетом субсидий; - программа обратного выкупа акций частично финансируется за счет выпуска привилегированных акций на сумму 1 млрд долларов США под 8% годовых (ух как не дешево); - приобретена компания Angus Solar - владелец проекта развития солнечной энергии мощностью 110 МВт, расположенного в округе Боск, штат Техас. Запуск в 2023 году. - проект Vistra Zero (все что связано с ВИЭ) по планам будет давать 450-500 миллионов долларов EBITDA к 2026 году; - деньги от самопомощи (читай - субсидий) будут получены в 2022 году, но они учтены в расчете EBITDA этого квартала (чувствуете подвох, как вам красиво два раза показали одни и те же деньги в EBITDA 2021 года и FCF 2022-го?); - текущие проекты ВИЭ почти на 5 ГВт мощности; Планы у менеджмента конечно классные. И в принципе, имея 3 млрд долларов EBITDA и 2 млрд долларов FCF они кажутся даже осуществимыми. Если конечно не учитывать, что: - может случиться новый зимний шторм, который увеличит убытки компании; - амортизация это бухгалтерская статья баланса, но вот мощности изнашиваются реально и однажды их придется обновлять; - префы это долг, который нужно обслуживать; - новые проекты это риск, который может реализоваться; И да, таки результаты третьего квартала никакого оптимизма не прибавляют: - выручка рухнула на 20% и менеджмент технично умолчал о причинах ее падения; - операционная прибыль упала в 6 раз; - чистая прибыль обнулилась; Можно хоть сто раз посчитать скорректированную EBITDA, выручки от этого больше не станет! Лично мне показалось, что "гениальный" ход менеджмента по запуску супер Buyback это просто попытка любыми средствами разогнать капитализацию. Конечно рост котировок должен быть приятен акционерам, да и самому менеджменту серьезно увеличит премии, но такое использование денежного потока на мой взгляд игнорирует риски (которые, вашу американскую мать, реализовались всего 2 квартала назад и принесли 2 млрд долларов убытка!), а так же подрывает долгосрочную устойчивость бизнеса. Конечно можно держать акции VST спекулятивно в надежде, что buyback 2022 разгонит котировки выше 30 долларов (такое вполне вероятно), но в долгосрочном плане бизнес VST для меня перестал быть интересным. Консервативная идея покупки VST реализовалась и принесла около 20% доходности за полгода. Инвестиционную идею по акциям закрываем, участвовать ли в спекулятивной решать вам. Я пас.

В потоке новостей и множества событий мы упустили отчет нашей консервативной идеи из сектора генерации - Vistra Corp. (VST) А там есть на что посмотреть! Напомню, что компания стала главной жертвой зимнего шторма Юри в Техасе и потеряла на этом более 2 млрд долларов, после чего котировки разом обвалились более чем на 50%. Идея покупки заключалась в постепенном восстановлении показателей и дальнейшем устойчивом росте бизнеса! На первый взгляд все смотрелось прилично - дивиденды выше средних, разовые проблемы вызвавшие падение котировок, постепенное восстановление показателей, крепкий баланс, инвестиции в ВИЭ. Самое то, что нужно долгосрочному инвестору. Но менеджмент подумал, что постепенное восстановление котировок это скучно и низко премируемо, поэтому решил прямо как в песне Шнура - "ускориться". Компания выкатила мягко говоря необычную программу распределения капитала. Давайте по списку: - для начала менеджмент анонсировал обратный выкуп акций на 2 млрд долларов в 2022 году. Но у компании нет столько денег после встречи с Юрой, поэтому деньги на выкуп ... Были собраны через выпуск привилегированных акций!! Проще говоря, компания подзаняла денег, что скупить свой акции с рынка; - но это только начало марлезонского балета. С 2023 по 2026 год компания планирует ежегодно выкупать собственные акции еще на миллиард долларов ежегодно! Итого 6 млрд за 5 лет на выкуп акций или почти 60% от текущей капитализации! Лихо? - ну и дивиденды конечно, как без них. Менеджмент установил фиксированные выплаты в 300 млн в год. Но за счет мощнейшей скупки акций менеджмент ждет, что ДД вырастет в 2 раза к 2026 году! - раньше у компании еще был план CAPEX в 500 млн долларов на всякие интересные ВИЭ. Но поскольку теперь все свободные деньги пойдут на инвестиции "в себя", на капекс денег не хватает. Не беда!! Менеджмент обещает, что все будет хорошо, а на развитие денег возьмут в долг. Это ж ВИЭ, там прибыль гарантирована! Так ведь? Ведь точно гарантирована? - при этом все компания планирует как-то умудриться сократить долг на 3 млрд долларов к 2026 году (ведь префы это же не долг, ха-ха) и на 1,5 млрд долларов к концу 2022!! Откуда деньги, ребята? Если верить гениальному плану менеджмента, акционеры получит в среднем 15% годовых отдачи на капитал до 2026 года. Заманчиво? Рынку кажется тоже понравилось, так как котировки с момента выхода отчета прилично выросли.

Попытаюсь на примерах объяснить почему я никому не советую и сам вообще не покупаю акции отечественных генерирующих компаний. Для примера возьмем самую лучшую и локально сильную историю - ОГК-2 . Компания достроила все ДПМ объекты и прямо сейчас проходит через пик доходов! По результатам 9 месяцев 2021 года действительно все неплохо: - выручка +18%; - EBITDA +13%; - чистая прибыль +20%; - выработка ЭЭ увеличилась на 12%; - отпуск тепловой энергии сократился на те же 12%; - уверенно сокращается общий долг (кстати, компания весьма странно его считает, начисто забыв про финансовые активы на 17 млрд рублей. Потеряны безвозвратно?) - мультипликаторы низкие: EV\EBITDA = 2,6; P\E = 5; P\Bv = 0,5; Debt\EBITDA = 1, но в секторе есть компании дешевле! - на период 2022 - 2024 года запланирована лишь небольшая модернизация 2х блоков на Киришенской ГРЭС. То есть в ближайшие 3 года компания может смело распределять весь денежный поток на нужды акционеров и компании. При выплате 50% чистой прибыли на дивиденды, ДД составит как раз примерно 10%, а оставшегося денежного потока хватит на полное гашение долга к 2024 году (все это без учета выданных займов и инвестиций в РЭП холдинг). На первый взгляд смотрится неплохо: устойчивая компания без долга и с двузначной доходностью. Но если присмотреться, то все уже не так хорошо и вот почему: 1) Примерно с 2023 или 2024 года эффект ДПМ начнет иссякать и доходы компании начнут снижаться, а до этого времени будут плюс-минус стабильны. 2) К этому же моменту вероятно появятся новые проекты ДПМ-2, которые потребуют нового роста инвестиций и долга. 3) Риски нового изъятия капитала в пользу мажоритария наподобие покупки РЭП холдинга. 4) 10% ДД это не так уж много в условиях растущей ставки. К тому же в будущем доходность упадет вместе с сокращением доходов. Фондовый рынок прежде всего ценит в компаниях перспективы и только после этого оценивает фактические результаты. Сегодня у ОГК-2 все неплохо, но какие перспективы? Пару лет получать 10% ДД, а потом спад показателей и падение котировок на сопоставимую и большую сумму? Все это мы уже видели на примере Мосэнерго в 2017 - 2019 годах, когда у компании первой закончился эффект ДПМ-1. Мое мнение однозначно. Хотя генерация это становой хребет экономики и без нее невозможно развитие никаких других отраслей, конкретно отечественная генерация, решая ключевую задачу - поставку стабильной и недорогой энергии, не решает задачу второстепенную - обеспечение достаточной отдачи на капитал акционеров. Покупка почти любой отечественной генерирующей компании - прямая дорога к снижению доходности вашего портфеля.

Интер РАО отчиталась за 2 квартал 2021 года по МСФО. Новоиспеченная строительно-генерирующая компания продолжает уверенно восстанавливать показатели после пандемии: - выручка выросла на 18%; - EBITDA + 55%; - чистая прибыль выросла в 2,5 раза; - кубышка сократилась до 290 млрд рублей из за покупки строительных активов. Сама компания почему-то вычитает из кэша обязательства по аренде Калининградской генерации на 80 млрд рублей. Возможно это косвенный намек на то, что активы в будущем могут быть выкуплены. Ключевой момент презентации - рост доходов компании от трейдинговой деятельности! Цитируем: "Увеличение объёма экспортных поставок электроэнергии по направлениям Финляндии и стран Балтии (Литва и Латвия) на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры на бирже Nord Pool, которая сформировалась в результате восстановления энергопотребления, в том числе за счёт более холодных температур наружного воздуха, ухудшения гидробаланса, снижения выработки электроэнергии на ВЭС, а также роста цен на энергоносители и котировок на выбросы СО2. " Рост стоимости энергоресурсов и дефицит энергии в Европейском регионе привел к тому, что экспорт электроэнергии стал весьма выгодным бизнесом! Россия, имеющая значительный профицит мощности (спасибо Чубайс), выигрывает не только от высоких цен на газ, но и от роста цен на энергию. Учитывая, что энергетический кризис все еще в самом разгаре, показатели сегмента за 3 и 4й кварталы могут стать рекордными! Ну а себестоимость производства удается сохранять на низком уровне за счет стабильных цен на газ внутри страны. Кстати, газохимическая отрасль (Акрон , Куйбышевазот, НКНХ и другие) в большинстве зарабатывают на том же самом и являются скрытыми экспортерами газа!! Но вернемся к Ирао. Мультипликаторы из-за огромной кубышки традиционно супер низкие: EV\EBITDA = 1,7; P\E = 5,5, плюс на балансе находится значительный казначейский пакет больше чем в треть капитала. Дешевизна очевидная и, можно сказать, аномальная. Плюс, сочетание роста доходов от трейдинга и генерации скорее всего сделает показатели компании за 2021 год рекордными! Но, чтобы котировки выросли, нужен драйвер переоценки. Менеджмент постоянно твердит, что компания не будет платить более 25% прибыли на дивиденды и вообще все ресурсы направлены на реализацию стратегии роста до 2030 года, которая предполагает удвоение выручки и утроение EBITDA. Получается, что сегодня акции могут вырасти только в 2 случаях: - использование кубышки для покупки активов, которое приведет к резкому росту бизнеса. Слухи постоянно связывают Ирао то с Юнипро , то с Энел {$ENRU} . Дыма без огня не бывает, так что подобное развитие событий весьма вероятно. Кстати, на сегодня денег на балансе хватает почти ровно на покупку Юнипро и Калиниградской генерации. - реализация казначейского пакета - привлечение стратегического инвестора (плюс улучшение дивидендной политики, иначе чем инвесторов привлекать!) или покупка активов за акции! Оба факторы в разной степени вероятны, но мы не можем знать, когда именно и что произойдет. Выводы относительно компании не меняются от обзора к обзору. Компания супер дешева по мультипликаторам, имеет множество драйверов раскрытия недооценки, наращивает показатели и собирается финансово удвоиться к 2030 году. Но в текущий момент все это не имеет значения, так как внутренняя стоимость бизнеса спрятана за ширмой плохого корпоративного управления и решения государственных задач. Менеджмент Ирао при всех достоинствах компании не решает главную задачу - не возвращает прибыль акционерам. Как только в этом направлении произойдет какой-то сдвиг, котировки могут практически удвоиться и вырастут минимум до 8 рублей. Но когда это произойдет и произойдет ли вообще? У меня нет ответа на этот вопрос, поэтому лично я предпочитаю пусть и менее недооцененные, но более надежные идеи.

Русгидро отчиталась за 2 квартал 2021 года по МСФО. В результатах совершенно ничего интересного или прорывного: - выручка с учетом государственных субсидий выросла на 7,3%; - EBITDA выросла на 1,5; - чистая прибыль год\году даже немного снизилась. Интересный и неочевидный факт, о котором я уже писал - бесценная гидрогенерация занимает всего 30% в структуре выручки и при этом приносит более 80% EBITDA!! Занимайся компания только профильным бизнесом у нее была бы принципиально другая оценка. Впрочем, вместо того, чтобы мечтать о невозможном, лучше сосредоточиться на оценке реальности. Менеджмент Русгидро по прежнему верен себе - компания выпустила допэмиссию и в очередной раз размыла действующих акционеров. Прогноз по CAPEX наконец-то предполагает снижение на следующий год, но ... Кажется именно в этот раз компании могут помешать объективные факторы - все строительные материалы сильно подорожали. Уложиться в первоначальную смету будет проблематично, так что жду пересмотра оценок к концу года. Мультипликаторы стабильно средние: EV\EBITDA = 3,6; P\E = 9; Debt\EBIDTA = 0,8; P\Bv = 0,5!! ДД = 6%. Но они средние давно и предпосылок для изменения ситуации нет. Впрочем есть и маленький позитив. Вероятно, в этом году компания не будет проводить уже традиционные огромные списания в 4 квартале (внимание на красные столбики), а значит вырастет годовая чистая прибыль и дивиденды увеличатся до 7 копеек (8% ДД к текущим). Это может стать драйвером для переоценки акций до 1 рубля. Русгидро - это скучная история без особых перспектив со средней дивидендной доходностью. Акции могут немного вырасти, могут немного упасть, а в целом унылое болото. Если же оглянуться немного назад, то компания предстает просто в ужасном свете. За 10 лет котировки Русгидро ... упали на 50%, а капитал на 30% размылся допэмиссиями. Пожалуй это все, что стоит знать про данную компанию.